Analys av Volati AB

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Volati är en svensk industrigrupp som förvärvar och utvecklar bolag med fokus på långsiktigt värdeskapande. Bolaget är organiserat i tre affärsområden:

• Salix Group: Erbjuder produkter för bygg och industri (hårdvara, förbrukningsvaror, material) samt hem och trädgård.
• Ettiketto Group: En ledande nordisk leverantör av självhäftande etiketter och etiketteringsmaskiner.
• Industry: Består av nischade bolag inom spannmålshantering (Tornum), fukthantering (Corroventa), infrastruktur för telekom/belysning (Communication) samt sten- och cementprodukter (S:t Eriks).

Volati verkar främst i Norden, men har genom sena förvärv expanderat betydligt i Europa, särskilt inom Ettiketto Group i Tyskland, Nederländerna och Storbritannien.

Rekommendation - Kvalitativ serieförvärvare med dolda värden inför särnotering

Volati levererar ett stabilt helår 2025 där EBITA växer med 10 %, drivet av en mycket stark återhämtning och marginalförstärkning i Salix Group samt hög tillväxt i Ettiketto Group. Trots ett utmanande marknadsläge för affärsområdet Industry visar Volati på styrkan i sin diversifierade modell. Det mest spännande framåtblickande elementet är den planerade särnoteringen av Salix Group under 2026, vilket kan synliggöra betydande dolda värden. Balansräkningen är solid (2,5x nettoskuld/EBITDA) trots en hög förvärvstakt, och kassaflödet är starkt. Rekommendationen är att bolaget är ett högkvalitativt val för den långsiktige investeraren som vill ha exponering mot en skicklig serieförvärvare.

Riktkurs: 144 SEK Värderingsintervall: 125 – 160 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Volatis finansiella mål inkluderar en genomsnittlig årlig EBITA-tillväxt per stamaktie på minst 15 % och en avkastning på justerat eget kapital om 20 %. Vid utgången av 2025 ligger EBITA-tillväxten på 10 % för året (14 % i 5-års snitt) och avkastningen på 19 %. Kapitalstrukturen ska ligga mellan 2,0–3,0x nettoskuld/EBITDA, där man nu ligger bekvämt på 2,5x.

Framtidsutsikter: Ledningen är optimistisk och betonar att plattformarna är väl positionerade för när marknadsläget förbättras, särskilt inom Industry. VD Andreas Stenbäck lyfter fram att man ser fler värdeskapande förvärvsmöjligheter än vanligt. Sentimentet i VD-ordet är präglat av tillförsikt, där man under 2025 återgått till tillväxt. Sannolikheten att nå målen bedöms som hög givet den historiska förmågan att integrera förvärv och förbättra marginaler (visat i Salix). Externa faktorer som räntesänkningar och en stabilisering av byggmarknaden förväntas gynna främst Salix och Industry under 2026.

Divergerande segmentstrender: Salix och Ettiketto kompenserar för Industrys cykliska motvind

Analysen av försäljning och marginaler under 2025 avslöjar en tydlig tudelning i koncernen. Medan den totala omsättningen ökade med 1 % i Q4 (2 020 MSEK) och 7 % för helåret, var den organiska tillväxten i kvartalet negativ (-5 %). Detta drevs primärt av en cyklisk svacka inom Industry (-12 % i Q4), där S:t Eriks och Corroventa pressades av en svag byggmarknad och fördröjda infrastrukturprojekt. Som kontrast agerade Salix Group (49 % av omsättningen) och Ettiketto Group (14 %) som tillväxtmotorer. Salix ökade försäljningen med 7 % i Q4, men framförallt imponerade marginalresan där EBITA-marginalen steg till 9 % (6 %) tack vare kostnadskontroll och synergier. Ettiketto uppvisade en stark tillväxt på 19 %, drivet av förvärvet av Clever Etiketten, men såg samtidigt en tillfällig marginalpress till 16 % (20 %) då det förvärvade bolaget har lägre lönsamhet än snittet. För hela koncernen stärktes EBITA-marginalen till 9 % för helåret, vilket bekräftar Volatis förmåga att via förvärv och effektiviseringar parera konjunkturkänsliga tapp i enskilda segment.

Finansiell styrka och kapitalallokering: Soliditet möter expansiv M&A-agenda

Volati uppvisar en stark finansiell ställning som möjliggör fortsatt offensiv kapitalallokering. Trots en hög förvärvsaktivitet, där ca 750 MSEK i årlig omsättning adderades under 2025, minskade nettoskulden till 2 081 MSEK vid årets slut. Skuldsättningsgraden på 2,5x nettoskuld/EBITDA ligger väl inom målet och soliditeten är stabil på 28 %. Det operativa kassaflödet var starkt i Q4 (403 MSEK) med en cash conversion på 88 %, delvis hjälpt av en positiv förändring i rörelsekapitalet (+272 MSEK i Q4) genom minskade lager. Investeringsstrategin (Capex) för den löpande verksamheten hålls låg (1,4 % av omsättningen) för att maximera utrymmet för värdeskapande tilläggsförvärv. Detta synliggjordes direkt i januari 2026 genom förvärvet av Interket Group. Strategin skiftar nu tydligt mot europeisk expansion inom Ettiketto, samtidigt som balansräkningen behåller utrymme för att finansiera denna tillväxt via eget kassaflöde och befintliga faciliteter.

Försäljningsprognos - Kopiera in rubriken och texten direkt utan omformatering från analysen "Prognos Försäljning & Marginal"

##Försäljningsprognos: Diversifierad tillväxt och strukturella förändringar Volatis försäljningsutveckling de kommande åren kommer att präglas av två huvudsakliga drivkrafter: återhämtningen i konjunkturkänsliga segment och den aggressiva förvärvsstrategin, särskilt inom Ettiketto Group. Vi ser en tydlig uppdelning i hur affärsområdena bidrar till tillväxten.

Salix Group (49 % av omsättningen) står inför en strukturell förändring med en planerad särnotering under 2026. Innan dess förväntar vi oss att efterfrågan inom bygg och industri normaliseras. Den negativa organiska trenden vi såg under 2025, driven av en svag byggmarknad, bör vända till positiv tillväxt under 2026 och 2027 i takt med att räntesänkningar får genomslag i byggsektorn. Vi prognostiserar en tillväxttakt på 4-6 % årligen för Salix fram till särnoteringen, driven av både volymåterhämtning och prisjusteringar. Notera att i prognostabellen nedan inkluderas Salix i koncernens siffror tills särnoteringen är ett faktum, för jämförbarhetens skull.

Ettiketto Group (14 % av omsättningen) är koncernens tillväxtmotor. Den senaste tidens förvärv (Clever Etiketten, Interket Group) indikerar en tydlig ambition att konsolidera den europeiska marknaden. Här räknar vi med en aggressiv tillväxttakt på 10-15 % de närmaste tre åren, där förvärv står för huvuddelen. Efterfrågan på självhäftande etiketter är relativt konjunkturokänslig (drivet av livsmedel och konsumentvaror), vilket ger en stabil basplatta.

Industry (37 % av omsättningen) har haft det tuffast med en organisk nedgång på 12 %. Här gör vi bedömningen att 2025 var bottenåret. Segment som Corroventa (fukthantering) och S:t Eriks (sten/cement) är cykliska men har underliggande strukturellt behov (klimatförändringar driver behov av fukthantering, infrastrukturbehov driver stenprodukter). Vi modellerar en återhämtning under 2026 med en tillväxt på 5 % och därefter en normaliserad tillväxttakt på 3-4 %.

Sammanfattningsvis prognostiserar vi en total omsättningstillväxt på ca 8-10 % årligen de kommande tre åren, driven av M&A och cyklisk återhämtning. För det "eviga värdet" (terminal value) antar vi en mer konservativ tillväxt på 2,5 %, vilket speglar BNP-utveckling och inflation över tid utan stora förvärvseffekter.

Marginalprognos - Kopiera in rubriken och texten direkt utan omformatering från analysen "Prognos Försäljning & Marginal"

##Marginalprognos: Skalfördelar och marginalåterhämtning Vi ser en tydlig potential för marginalexpansion från dagens EBITA-nivåer på cirka 9 %. Utvecklingen kommer att drivas av tre faktorer: operativ hävstång i Industry, synergirealisering i Ettiketto och fortsatt effektivisering i Salix.

För Ettiketto Group har vi sett en marginalpress (ned till 16 % i Q4) på grund av förvärv av bolag med lägre lönsamhet än Volatis snitt. Historiken visar dock att Volati är skickliga på att lyfta marginalerna i förvärvade bolag genom synergier och effektiviseringar. Vi prognostiserar därför att marginalen i detta segment gradvis återgår mot 18-19 % under prognosperioden.

Inom Industry är den operativa hävstången stor; när volymerna kommer tillbaka, ökar vinsten snabbare än försäljningen eftersom de fasta kostnaderna redan är tagna. Marginalfallet till 3 % i Q4 2025 är exceptionellt lågt och vi räknar med en återgång till historiska nivåer runt 7-10 % inom 24 månader.

Gällande EBIT-marginalen (rörelsemarginalen efter avskrivningar) för hela koncernen, bör denna stärkas från dagens nivå på ca 5,3 %. Vi modellerar en ökning mot 7,0 % år 2029. Detta motiveras av att förvärvsrelaterade avskrivningar minskar relativt sett när de organiska volymerna ökar, samt att engångskostnader för omstruktureringar minskar efter de intensiva förvärvsåren. Vi antar en stabil EBIT-marginal i terminalskedet på 7,0 %, vilket reflekterar en mogen industrigrupp med god kostnadskontroll.

DCF Värdering

För att bedöma Volatis framtida kassaflöden är det avgörande att förstå hur mycket kapital som binds i verksamheten och vilka investeringar som krävs.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

• Avskrivningar: Volati har idag en avskrivningsnivå på 5,1 % av omsättningen, drivet av förvärvsrelaterade övervärden. Jag bedömer att denna nivå sjunker gradvis mot 4,0 % år 2030 i takt med att förvärvstakten mognar och den organiska tillväxten ökar. I terminalskedet antas avskrivningar matcha CAPEX på ca 3,5 %.
• Investeringar (CAPEX): Volati är en "asset light"-verksamhet med nuvarande CAPEX på 1,4 %. För att stödja tillväxtambitionerna inom Industry och Ettiketto justeras CAPEX-prognosen upp till 2,0 % för 2026–2028, för att därefter falla tillbaka mot 1,8 %. Normaliserad CAPEX i terminalskedet sätts till 3,5 %.
• Rörelsekapital (NWC): Historiskt ligger förändringen på 0,4 % av omsättningen. Med tillväxt i lagertunga Industry räknar jag konservativt med att kassaflödet belastas med 0,5 % av omsättningsökningen årligen under prognosperioden.

WACC och Värderingsantaganden: Värderingen baseras på en WACC om 8,0 %, vilket reflekterar en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta på 1,2.

• Enterprise Value: Beräknat till ca 14 719 MSEK baserat på diskonterade kassaflöden 2026–2030 samt terminalvärde.
• Justeringar: Avdrag görs för nettoskuld (2 081 MSEK) och preferensaktier (1 002 MSEK), totalt 3 083 MSEK.
• Aktieägarvärde: 11 417 MSEK fördelat på 79,4 miljoner stamaktier.

Riktkurs: 144 SEK

Känslighetsanalys - kopiera in texten direkt utan omformatering från analysen "DCF Modelering"

3. Känslighetsanalys & Värderingsintervall

En DCF-värdering är känslig för små förändringar i antaganden. Nedan visas hur aktievärdet påverkas av WACC och den eviga tillväxten (Terminal Growth).

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 %	3,0 %
7,5 %	158 kr	172 kr	190 kr
8,0 % (Bas)	134 kr	144 kr	158 kr
8,5 %	115 kr	123 kr	133 kr

Motivering av intervall: Med tanke på osäkerheten i konjunkturåterhämtningen för Salix och Industry, samt risken för volatilitet i räntemarknaden, är ett spann rimligt.

• Nedsidan (högre ränta/lägre tillväxt) indikerar ca 115–123 kr.
• Uppsidan (lägre ränta/starkare tillväxt) indikerar ca 170–190 kr.

Rimligt värderingsintervall: 125 – 160 SEK. Dagens riktkurs på 144 SEK ligger mitt i detta intervall och reflekterar en balanserad syn på risk och potential.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i MSEK)

Post	2025 (Utfall)	2026P	2027P	2028P	2029P	2030P	Terminal
Omsättning	8 950	9 756	10 536	11 168	11 727	12 196
Tillväxt %		9,0%	8,0%	6,0%	5,0%	4,0%	2,5%
EBIT (Rörelseresultat)	474	566	674	759	821	854
EBIT-marginal %	5,3%	5,8%	6,4%	6,8%	7,0%	7,0%	7,0%
Skatt på EBIT (22,5%)	-107	-127	-152	-171	-185	-192
NOPAT	367	439	522	588	636	662
Återläggning Avskrivningar (+)	456	468	485	491	492	488	Matchar Capex
Investeringar, CAPEX (-)	-125	-195	-211	-223	-211	-219
Förändring Rörelsekapital (-)	-36	-40	-39	-32	-28	-23
Fritt Kassaflöde (FCF)	662	672	757	824	889	908	Normaliserat
Diskonteringsfaktor (WACC 8%)	-	0,926	0,857	0,794	0,735	0,681
Nutidsvärde av FCF	-	622	649	654	653	618	(TV i år 2030)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.