Analys av Veidekke
Analys av Veidekke ASA
Årtal och kvartal:
2025, Kvartal 3 (Q3)
Företagsbeskrivning
Veidekke är en av Skandinaviens största entreprenad- och anläggningskoncerner. Bolaget är noterat på Oslobörsen, har sitt säte i Oslo och har cirka 8 000 anställda med verksamhet i Norge, Sverige och Danmark. Veidekke arbetar med såväl bygguppdrag (bostäder, kommersiella och offentliga byggnader), infrastrukturprojekt (väg, järnväg, vatten, avlopp, energi, vägunderhåll), samt asfalt- och grusproduktion. Verksamheten är organiserad i fem segment: Construction Norway, Infrastructure Norway, Construction Sweden, Infrastructure Sweden och Danmark (Hoffmann). Cirka hälften av medarbetarna är aktieägare, vilket understödjer en delad intressegemenskap.
Rekommendation
Veidekke har under Q3 2025 uppvisat sin högsta kvartalsvinst någonsin, med kraftig tillväxt i såväl omsättning (+10 %) som rörelseresultat, stärkt marginal och betydande orderinflöde. Orderboken på NOK 47,5 mdr är rekordhög och solid, bokningsgraden (book-to-bill) över 1,2x och bolaget har god finansiell ställning (nettomässiga räntebärande tillgångar om NOK 2,7 mdr och fortsatt låg skuldsättning). Bruttomarginalerna ökar, särskilt inom infrastruktur och Danmark, och kassaflödet från den löpande verksamheten är starkt. Byggmarknaden är dock utmanande i Sverige, särskilt bostad, men övriga verksamhetsgrenar växer stabilt. Jämfört med föregående analyser och tidigare kvartal har Veidekke tydligt stärkt sina nyckeltal, samtidigt som riskexponeringen fortsatt är hanterbar.
AI Betyg: 🟢
Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter
Veidekke har tydligt kommunicerat att bolaget vill växa lönsamt, utveckla sin position som ledande skandinavisk aktör och upprätthålla starka kassaflöden. Ledningen prioriterar projekt med hög lönsamhet och kvalitetsfokus, bättre kapacitetsutnyttjande och fortsatt riskkontroll. Målet är att upprätthålla en book-to-bill över 1,0, stärka EBIT-marginalen och fortsätta dela ut en betydande del av vinsten (NOK 9/aktie för 2024). Orderboken för de närmaste 12 månaderna uppgår till NOK 27,2 mdr (+11 % y/y), vilket ger god visibilitet för intäkter framåt. Ledningen pekar på fortsatt utmanande marknadsläge inom vissa segment (främst svensk bostadsbyggnation), men ser ökande aktivitet inom infrastruktur och offentlig byggnation samt goda framtidsutsikter 2026–2027 när konjunkturen vänder. VDn understryker hög projektkvalitet, kontroll på risk, och att organisationen är kostnadseffektiv och flexibel för snabba marknadsförändringar. Sammantaget bedöms Veidekke ha goda förutsättningar att nå sina långsiktiga mål, även om marknadsosäkerhet kvarstår, särskilt på den svenska sidan.
Försäljning
Under Q3 2025 uppgick omsättningen till NOK 10,655 mdr (+10 % y/y). Störst försäljningsökning ses inom Infrastruktur Norge, huvudsakligen drivet av asfalt & grus (+31 % i volym y/y) och förbättrad lönsamhet i underhållskontrakt. Construction Norway ökade 8 %, medan den danska verksamheten växte med 23 % (valutajusterat). Infrastruktur Sverige växte också starkt, förstärkt av förvärvet av Euromining Q4 2024. Konstruktion Sverige är oförändrat i omsättning, men med svag lönsamhet. Produkt- och segmentmässigt dominerar bygg (bostad, kommersiellt, offentligt), transporter och infrastruktur samt asfalttjänster. Geografiskt står Norge fortsatt för flertalet försäljningen, men såväl Sverige som Danmark ökar sina andelar.
Tillväxtpotential ses inom vägunderhåll, större svenska och norska infrastruktursatsningar samt offentlig fastighetsutveckling. Osäkerhet kvarstår kring nyproduktion av bostäder, särskilt i Sverige, där projektvolym och marginal är svaga.
Marginaler
Koncernens totala rörelsemarginal (EBIT) var 6,7 % (6,1 %), med förbättringar framför allt i Infrastructure Norway (12,4 %), Danmark (10,9 %) samt viss uppgång i Infrastructure Sweden (5,9 %). Construction Norway rapporterade 4,3 % (+0,3 %-enheter) främst tack vare bättre kapacitetsutnyttjande. Sverige för bygg är fortsatt utmanat, marginen där sjönk till 1,6 % (2,2 %), vilket förklaras av låg aktivitet i Göteborgsregionen. Drivande faktorer bakom marginalförbättringar är högre volymer, förbättrad kapacitetsanvändning, och prishöjningar i asfaltsverksamheten. Engångsposter och redovisningsförändringar är begränsade.
Jämfört med konkurrenter ligger Veidekke över Skanskas och NCC:s byggrelaterade nordiska marginaler, särskilt för infrastruktur. Sammantaget god utveckling, med exekverings- och projektval i fokus för fortsatt marginalexpansion.
Balansräkning
Balansräkningen är fortsatt stark: Eget kapital NOK 3,08 mdr (16 % soliditet), nettokassa på NOK 2,7 mdr, likvida medel och korta investeringar på NOK 2,7 mdr. De största tillgångsposterna är maskiner, goodwill/intangibla tillgångar och kundfordringar. Långfristiga skulder uppgår till NOK 2,6 mdr, kortfristiga skulder NOK 13,3 mdr. Veidekke har outnyttjade kreditramar på NOK 3 mdr utan dragningar, vilket ger god likviditet och flexibilitet. Jämfört med tidigare perioder ökar framför allt investeringstillgångar och fordringar, kopplat till projektvolym, samt ökade tillgångar efter Euromining-förvärvet.
Kassaflöde
Operativt kassaflöde var starkt (NOK 1,65 mdr i Q3; NOK 1,8 mdr 9M; +73 % y/y), drivet av högre vinst, bättre projektbetalningar och minskade rörelsekapitaluttag. Investeringsflödet (-251 MNOK i Q3) rör främst maskiner, medan finansieringsdelen domineras av utdelning (-1,2 mdr NOK) och amortering av skuld/leasing. Total kassaposition slutade på NOK 2,1 mdr. Veidekke visar uthållig kassaflödesgenerering även efter utdelningar och CapEx, vilket placerar bolaget starkt relativt konkurrenter.
Investeringsstrategi
Veidekke fokuserar på lönsam tillväxt och väljer projekt där bolaget har komparativa fördelar. Investeringar prioriteras inom automatisering, maskinförnyelse, arbetsmiljö och hållbarhet parallellt med selektiva förvärv (t.ex. Euromining) och större åtaganden mot offentlig sektor/infrastruktur. Externa projekt och förvärv utvärderas strikt utifrån risk, lönsamhet och strategi. Finansieringen sker huvudsakligen med eget kassaflöde. Strategin har inte förändrats väsentligt, men ytterligare investeringar i infrastruktur och expansion i Danmark och norra Sverige är nu tydligare prioriterat.
Nyckeltal (Q3 2025, Q3 2024, förändring)
| Nyckeltal | Q3 2025 | Q3 2024 | Förändring |
|---|---|---|---|
| Omsättning (md NOK) | 10,7 | 9,7 | +10% |
| Rörelseresultat/EBIT (mNOK) | 719 | 590 | +22% |
| EBIT-marginal | 6,7 % | 6,1 % | +0,6 p.p |
| Vinst före skatt (mNOK) | 721 | 616 | +17% |
| Vinst per aktie (NOK) | 4,0 | 3,4 | +18% |
| Eget kapital (mNOK) | 3 078 | 2 888 | +7% |
| Nettokassa (mNOK) | 2 662 | 2 110 | +26% |
| Operativt kassaflöde (mNOK) | 1 650 | 1 165 | +42% |
| Orderbok (mNOK) | 47 533 | 41 043 | +16% |
| Return on Equity (ROE) | 47 % | 49 % | -2 p.p |
| Soliditet | 16 % | 16 % | Oförändrat |
Styrka: Marginal och volym i infrastruktur/industri. Kassaflöde, orderbok, nettokassa. Svaghet: Bygg Sverige relaterat till bostadsmarknaden.
Risker
Huvudrisker är fortsatt kopplade till makroläge och cyklisk efterfrågan – främst inom bygg, där höga räntor, osäkerhet hos hushåll, och politiska beslut påverkar. Infrastruktur är mindre känsligt men kan påverkas av offentliga budgetprioriteringar. Prismässiga risker för insatsvaror (asfalt, stål, cement) kvarstår, men inflationen har stabiliserats. Rättsliga risker (tvister) är normala för branschen; en större domstolstvist pågår men inga större nya rättsprocesser. Bolaget arbetar aktivt med selektion av projekt, riskprissättning, kostnadskontroll och har god anpassningsförmåga till efterfrågan. Den höga orderboken ger viss buffert mot kortsiktig marknadsturbulens.
Innovation & Teknik
Veidekke har en stark tradition av att utveckla och applicera ny teknik, särskilt när det gäller automatisering inom asfalt- och anläggningsproduktion samt hållbarhetslösningar inom bygg och infrastruktur. Bolaget investerar i digitalisering, arbetsmiljö och maskinparker. F&U-budgeten är substantiell, men exakta nivåer i relation till konkurrenter är svårbedömda. Veidekke har erkänt expertis inom asfaltsinnovation (t.ex. klimatsmart asfalt), men konkurrensfördelen är främst processuell snarare än skyddad teknologi. Bolaget är snabba med att anamma digital projektstyrning och effektivisering.
Kuriosa
Nästan hälften av Veidekkes anställda är aktieägare i bolaget, vilket är extraordinärt högt i branschen och skapar en stark delad företagskultur.