Analys av Tradedoubler (Nyorda AB)

Årtal och kvartal: År 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Tradedoubler är ett internationellt ad-tech och digitalt marknadsföringsbolag i en transformationsfas, vilket understryks av det planerade namnbytet till Nyorda AB. Bolaget tillhandahåller en teknisk plattform och tjänster som sammanför annonsörer med publicister, influencers och appar för prestationsbaserade partnerskap. Verksamheten, som primärt verkar i Europa, är uppdelad i den traditionella kärnaffären Partner Marketing (affiliate-nätverk) och den snabbväxande tillväxtmotorn Influencer Marketing via plattformen Metapic. Därtill driver bolaget nya initiativ inom App Marketing (Appiness), Retail Media (Bridge) och den nyligen lanserade AI-sökplattformen Emna.ai.

Rekommendation - Strategisk omstöpning med kortsiktiga farthinder men långsiktig AI-potential

Q1-rapporten visar på en verksamhet i djupgående omvandling. Trots en svag rapporterad lönsamhet och ett negativt kassaflöde, finns underliggande ljuspunkter i den strategiska ompositioneringen till "Nyorda". Lanseringen av AI-satsningen Emna.ai och genomförda personalneddragningar pekar på en ledning som proaktivt anpassar sig till en föränderlig marknad. Den långsiktiga tesen om Metapic som tillväxtmotor kvarstår intakt (19 % tillväxt i Q1), även om trög organisk tillväxt i kärnaffären och ett svagare operativt kassaflöde synliggör en viss exekveringsrisk i den nya strategin under denna övergångsfas.

Riktkurs: 21,20 SEK Värderingsintervall: 17,00 SEK – 26,50 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets finansiella mål kvarstår: en årlig omsättningstillväxt på över 10 % i lokal valuta och en EBITDA/bruttoresultat-marginal över 25 %. I Q1 2026 uppgick den justerade EBITDA/bruttoresultat-marginalen till cirka 19,8 %, vilket indikerar att bolaget har en bit kvar till lönsamhetsmålet.

Ledningen betraktar 2026 som ett övergångsår inför nästa tillväxtfas. Det strategiska namnbytet och lanseringen av Emna.ai syftar till att framtidssäkra bolaget mot skiftet från traditionell sök till AI-driven discovery. Även om nuvarande makroläge och tappet av en stor kundkampanj begränsar sannolikheten att nå de finansiella målen på kort sikt, förväntas omstruktureringar (som sparar 17 MSEK årligen) ge marginalstöd framåt. Viktiga triggers inkluderar en framgångsrik kommersialisering av Emna.ai, genomslag för kostnadsbesparingarna från och med Q2 2026, samt fortsatt stark skalning av Metapic.

Intäktsutveckling och Lönsamhetsdynamik i en Övergångsfas

Totala intäkter för kvartalet uppgick till 538 MSEK, motsvarande en svag tillväxt om 1 % (6 % valutajusterat), vilket är under den historiska trenden på 5–10 %. Kärnaffären Partner Marketing (90 % av totalen) minskade med 1 %, tyngd av en avslutad större kundkampanj i UK. Däremot bekräftade Influencer Marketing (Metapic) sin roll som tillväxtmotor genom att öka med hela 19 % till 54 MSEK.

Lönsamhetsmässigt pressades bruttomarginalen något till 21,7 % (22,2 %). Den rapporterade rörelsemarginalen (EBIT) utraderades i princip till 0,1 % till följd av engångskostnader på 10 MSEK relaterade till personalneddragningar. Den justerade EBITDA-marginalen uppgick till 4,4 %. Det stora gapet mellan bruttomarginal och rörelsemarginal belyser bolagets höga fasta kostnadsbas och volymkänslighet, men de initierade besparingarna på 17 MSEK årligen väntas förbättra rörelsemarginalen successivt.

Finansiell Ställning, Kassaflöde och Strategiska Investeringar

Balansräkningen är stabil med en låg skuldsättning (32 MSEK i lån till huvudägaren) och en nettokassa på 51 MSEK. Soliditeten uppgår till 34,6 %. Kassaflödet från den löpande verksamheten var dock negativt under kvartalet (-20 MSEK), primärt drivet av en negativ förändring i rörelsekapitalet på -28 MSEK till följd av tajmingeffekter efter ett starkt slut på 2025, samt en utbetald tilläggsköpeskilling för förvärvet av Kaha på 20 MSEK.

Bolagets investeringsstrategi (CAPEX) är nästan uteslutande fokuserad på immateriella tillgångar och IT-utveckling för att bygga skalbara tillväxtkanaler som Metapic, Appiness och Emna.ai. Investeringarna uppgick till 9 MSEK (1,7 % av omsättningen) i kvartalet. Genom att utnyttja samarbetet med huvudägaren Reworld Media kan bolaget effektivt utveckla nya AI-lösningar. Investeringstakten förväntas ligga kvar på dessa nivåer för att stödja bolagets tekniska omställning.

Försäljningsprognos: AI och Influencer Marketing som framtida tillväxtmotorer

Under de kommande fem åren väntas bolagets (snart Nyorda AB) försäljning genomgå en strukturell förändring. På kort sikt (2026) hämmas tillväxten av makroekonomisk osäkerhet och den avslutade storkampanjen i UK inom Partner Marketing. Denna kärnaffär, som idag utgör 90 % av intäkterna, bedöms ha en trög organisk tillväxt på 1–3 % årligen då marknaden för traditionella affiliatenätverk är mogen. Tillväxtmotorn framåt är segmentet Influencer Marketing (Metapic) som redan nu uppvisar en robust tillväxt på 19 %. Tillsammans med nya initiativ inom App Marketing och lanseringen av AI-sökplattformen Emna.ai, förväntar jag mig att dessa mer skalbara tjänster kommer att utgöra en allt större del av intäktsbasen. Konsumenternas beteende skiftar från traditionella sökmotorer till AI-driven discovery och social commerce ("creator economy"), vilket validerar bolagets strategiska ompositionering. Försäljningstillväxten på koncernnivå väntas därmed accelerera från blygsamma 2,5 % under 2026 till 6,5 % framåt år 2030 i takt med att Emna.ai och Metapic når kritisk massa och kompenserar för stagnation i kärnaffären. För terminalperioden (evigt värde) estimeras en normaliserad försäljningstillväxt på 2,0 %, vilket speglar en långsiktigt hållbar expansion i linje med den digitala annonsmarknadens mognadsfas och global BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Kostnadsbesparingar och skalbarhet lyfter lönsamheten

Utvecklingen av EBIT-marginalen under prognosperioden dikteras av initiala omstruktureringseffekter följt av en positiv förändring i intäktsmixen. År 2026 agerar övergångsår där Q1 tyngdes av engångskostnader på 10 MSEK, men där det annonserade besparingsprogrammet på 17 MSEK årligen kommer att ge stabiliserande effekt från och med andra halvåret. I takt med att försäljningsmixen förflyttas från den mer volymdrivna Partner Marketing-affären mot de egna plattformarna Metapic och Emna.ai, kommer bruttomarginalen att stärkas. Eftersom de nya initiativen inom AI och app-marknadsföring bygger på en mer skalbar mjukvaruarkitektur, kommer den operationella hävstången (operating leverage) att materialiseras när försäljningstillväxten tar fart under 2028–2030. Den fasta kostnadsbasen späds därmed ut över högre volymer. EBIT-marginalen prognostiseras följaktligen stiga från en pressad nivå på 1,8 % under 2026 till 5,5 % år 2030. I beräkningen av evigt värde (terminal value) normaliseras EBIT-marginalen försiktigt till 5,0 %. Detta tar höjd för ett kontinuerligt behov av relativt höga reinvesteringar (CAPEX) i AI-utveckling och teknisk plattform för att bolaget ska kunna försvara sina marknadsandelar över tid.

DCF Värdering

Avskrivningarna förväntas öka marginellt i takt med att aktiverade utvecklingsutgifter (för bland annat Emna.ai och Metapic) börjar skrivas av. Prognosen för avskrivningar sätts inledningsvis till 2,1 % av omsättningen för att stabiliseras på 2,2 % mot slutet av prognosperioden. Investeringarna (CAPEX) förväntas stiga till cirka 2,0–2,2 % av omsättningen för att driva skiftet mot AI och Influencer Marketing. I terminalvärdet ansätts CAPEX till 2,2 %, vilket därmed tar ut avskrivningarna. Förändringar i rörelsekapital (NWC) normaliseras till mellan -0,5 % och -1,0 % under tillväxtåren för att ansättas till 0 % i terminalvärdet.

Värderingen bygger på ett avkastningskrav (WACC) om 10,0 %, vilket baseras på en riskfri ränta (2,5 %), marknadsriskpremie (6,0 %), ett beta på 1,3 samt en lånekostnad efter skatt på cirka 4,7 %. Evighetstillväxten i terminalvärdet är satt till 2,0 % med en normaliserad EBIT-marginal på 5,0 %. Detta genererar ett DCF-värde om cirka 1 230 MSEK. Justerat för nettokassan landar värdet på eget kapital på cirka 1 281 MSEK.

Riktkurs: 21,20 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• WACC 9,0 % / Evig tillväxt 2,5 %: Värde per aktie ~26,50 SEK
• WACC 10,0 % / Evig tillväxt 2,0 %: Värde per aktie ~21,20 SEK (Base case)
• WACC 11,0 % / Evig tillväxt 1,5 %: Värde per aktie ~17,10 SEK

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK, baserat på utgångsårets omsättning om ca 2 227 MSEK.

MSEK	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt Värde (TV)
Omsättning	2 283	2 374	2 505	2 655	2 828	2 884
Omsättningstillväxt	2,5 %	4,0 %	5,5 %	6,0 %	6,5 %	2,0 %
EBIT	41	76	113	138	155	144
EBIT-marginal	1,8 %	3,2 %	4,5 %	5,2 %	5,5 %	5,0 %
- Skatt (21,5 %)	-9	-16	-24	-30	-33	-31
NOPAT	32	60	89	108	122	113
+ Avskrivningar	48	50	53	58	62	63
- CAPEX	-46	-50	-55	-58	-62	-63
- Förändring Rör.kap (NWC)	-11	-12	-20	-21	-22	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	23	48	67	87	100	113
Diskonteringsfaktor (10%)	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	-
Nuvärde av FCFF	21	40	50	59	62	980*

* Nuvärdet av Terminal Value beräknas som (113 / (0,10 - 0,02)) * 0,621 = 980 MSEK (avrundat).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.