Analys av Tobii AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Tobii är världsledande inom eye-tracking och "attention computing". Bolaget utvecklar mjuk- och hårdvara som läser av mänsklig uppmärksamhet och intention, vilket används i allt från forskning till konsumentelektronik och fordon. Verksamheten är indelad i tre segment: Products & Solutions (kompletta eye-tracking-lösningar), Integrations (integration av teknik i andras produkter) och Autosense (interiör avläsning i fordon). Bolaget har en global närvaro med verksamhet i 12 länder över Asien, Europa och Nordamerika.

Rekommendation - Avvakta utfallet av strategisk översyn och Autosense-utrullning

Tobii befinner sig i en utmanande men hoppfull vändningsfas. Q1 2026 visar på en tudelad bild: en svag total försäljningstillväxt tyngd av valuta och engångsposter, men en positiv organisk tillväxt (+5 %) och en mycket stark utveckling inom Autosense (+241 %). Bolaget har överträffat sina kostnadsbesparingsmål, vilket resulterat i ett positivt fritt kassaflöde trots ett negativt rörelseresultat. Den strategiska översynen och diskussioner med externa parter innebär en osäkerhet kring bolagets framtida struktur, men den operationella disciplinen ger en försiktigt positiv underton.

Riktkurs: 6,10 SEK Värderingsintervall: 4,50 – 7,50 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Tobii genomgår en strategisk översyn där de tidigare finansiella målen från 2024 håller på att ersättas av nya mål. Fokus ligger nu på kassaflöde i balans och operativ effektivitet. Bolaget siktar på att kapitalisera på den växande efterfrågan inom "Attention Computing", särskilt kopplat till AI och robotik. Sannolikheten att nå målen har ökat tack vare att kostnadsbesparingsprogrammet levererat över förväntan. En tydlig trend är skiftet mot mjukvarulicensiering, särskilt inom fordon (Autosense), vilket syns i den 100-procentiga bruttomarginalen i segmentet. Viktiga "triggers" framåt utgörs av utgången av den strategiska översynen, nya design wins inom konsumentelektronik och fortsatt utrullning av DMS-lösningar.

Omsättningsutveckling och Lönsamhetsdynamik

Totalomsättningen sjönk i Q1 till 164 miljoner SEK, ett tapp på 17 % som främst förklaras av negativa valutaeffekter och att föregående år innehöll engångsintäkter. Rensat för detta låg den organiska tillväxten på stabila 5 %. Denna siffra döljer en kraftig dynamik mellan segmenten: medan de mognare delarna Products & Solutions och Integrations tappade organiskt på grund av volatilitet och svaghet i Kina, uppvisade tillväxtmotorn Autosense en exceptionell organisk tillväxt på 241 %, drivet av DMS-licensavtal.

Bruttomarginalen förbättrades markant till hela 84 % (från 77 %), vilket är ett direkt resultat av den gynnsamma produktmixen med en högre andel mjukvarulicenser. EBIT-marginalen var dock fortsatt negativ på -17 % på grund av en lägre absolut omsättning i kombination med höga avskrivningar (56 MSEK) och nedskrivningar. Trots detta har den underliggande kostnadskostymen stramats åt avsevärt; de operativa kostnaderna har nästintill halverats från 246 MSEK i Q2 2024 till 126 MSEK i Q1 2026, vilket banar väg för framtida operationell hävstång.

Finansiell Ställning, Likviditet och Kapitalallokering

Balansräkningen är fortsatt ansträngd men under kontroll. Nettoskulden exklusive leasing uppgår till 406 MSEK och bolaget bär på en tung post immateriella tillgångar (788 MSEK) som utgör en nedskrivningsrisk om tillväxten planar ut. Soliditeten ligger på låga 29 %. Kassapositionen är snäv på 39 MSEK, men bolagets likviditet stöttas upp av en nyligen säkrad kreditfacilitet samt betydande covid-relaterade skatteanstånd som förfaller först 2027.

Den stora ljuspunkten är kassaflödet. Det fria kassaflödet vände till positiva 17 MSEK i kvartalet, understött av en positiv förändring i rörelsekapitalet. Investeringsstrategin har skiftat dramatiskt mot strikt kapitaldisciplin. Capex sjönk kraftigt till 28 MSEK (från 66 MSEK föregående år) och allokeras nu nästan uteslutande för att skydda likviditeten och stödja befintliga "design wins" samt affärsområden med högst potential, framförallt Autosense.

Försäljningsprognos: Autosense driver framtidens uppmärksamhetsekonomi

Efterfrågan på Tobiis produkter och tjänster står inför ett strukturellt skifte. Kärnverksamheten inom Products & Solutions (forskning och gaming) bedöms vara en relativt mogen marknad som för närvarande tyngs av makroekonomisk motvind, inte minst i Kina. Här förväntar jag mig en normaliserad, låg ensiffrig tillväxt framöver när ersättningscykler och den allmänna konjunkturen stabiliseras. Affärsområdet Integrations är historiskt volatilt men har potential att driva plötsliga volymökningar, drivet av nya produktkategorier såsom VR/AR-headsets och integration i surfplattor. Här förväntas efterfrågan öka i takt med att "attention computing" blir en standardfunktion i avancerad konsumentelektronik.

Det primära tillväxtlokomotivet de kommande fem åren är dock Autosense. Med nya regulatoriska krav på förarövervakningssystem (DMS) inom fordonsindustrin går marknaden från att vara nischad till att bli en nödvändig standard. Eftersom Autosense bygger på mjukvarulicensiering till OEM-tillverkare kommer vi se en exponentiell volymökning i takt med att nya bilmodeller rullar ut på vägarna. Prognosen för de kommande fem åren (2027–2031) bygger på att Autosense växer från att utgöra 27 % av omsättningen till över 50 %, vilket lyfter den totala tillväxten till tvåsiffriga tal mellan 2028 och 2030. Efter denna kraftiga utrullningsfas i fordonsindustrin förväntas en mognadsfas inträda. För evighetsvärdet (Terminal Value) räknar jag därmed med en normaliserad marknadstillväxt på 3 %, i linje med den långsiktiga inflationen och global BNP-tillväxt, då eye-tracking vid det laget är en integrerad och etablerad teknik.

Marginalprognos: Mjukvaruskiftet skapar kraftig operationell hävstång

Tobiis bruttomarginal på hela 84 % skvallrar om en enorm underliggande lönsamhetspotential, men EBIT-marginalen hämmas idag av historiskt höga forsknings- och utvecklingskostnader samt stora avskrivningar. Min prognos för EBIT-marginalen de kommande fem åren vilar på två hörnstenar: en förändrad produktmix och strikt kostnadskontroll. I takt med att Autosense – med nära 100 % bruttomarginal då det är mjukvarulicenser – växer som andel av totalomsättningen, kommer bruttovinsten att öka snabbare än intäkterna.

Samtidigt har ledningen framgångsrikt implementerat ett besparingsprogram och stramat åt investeringstakten (Capex). När försäljningstillväxten tar fart kommer de fasta rörelsekostnaderna (Opex) att utgöra en allt mindre del av omsättningen. Dagens kraftiga avskrivningar, som tynger EBIT, är en rest från tidigare investeringscykler och förväntas plana ut. Detta kommer skapa en snabb operationell hävstång. Från en djupt negativ EBIT-marginal under 2026 förväntar jag mig att bolaget når ett nollresultat på EBIT-nivå under 2028, för att därefter skala upp mot branschmässiga mjukvarumarginaler kring 15–18 % i slutet av prognosperioden. I terminalvärdet stabiliseras EBIT-marginalen på 20 %, vilket reflekterar ett moget tech-bolag med en dominerande mjukvaruaffär och balanserade utvecklingskostnader.

DCF Värdering

Historiskt har Tobiis avskrivningar varit extremt höga till följd av stora aktiveringar av utvecklingsutgifter, men i takt med att gamla investeringscykler löper ut förväntas avskrivningarna minska drastiskt från 57 % av omsättningen, ned till cirka 30 % år 2027 för att slutligen normaliseras. Även investeringsbehovet (CAPEX) förväntas sjunka avsevärt från dagens nivåer på grund av affärsmodellens skifte mot mindre kapitalintensiv mjukvarulicensiering (Autosense). CAPEX antas gradvis minska till 15 % år 2027 och normaliseras långsiktigt i terminalvärdet, i likhet med avskrivningarna. Som en naturlig följd av den ökade mjukvaruandelen bedöms även bolagets framtida behov av operativt rörelsekapital stabiliseras på en låg och effektiv nivå under hela prognosperioden.

Sammanställning av centrala antaganden i värderingsmodellen:

• WACC (Diskonteringsränta): 11,5 %
• Långsiktig evighets-tillväxt (Terminal growth): 3,0 %
• Långsiktig EBIT-marginal (Terminal Value): 20,0 %
• Normaliserad avskrivning och CAPEX (Terminal Value): 6,0 % av omsättningen
• Normaliserat rörelsekapitalbehov: 2,0 % av omsättningen
• Riktkurs per aktie: 6,10 SEK

Känslighetsanalys - kopiera in texten direkt utan omformatering från analysen "DCF Modelering"

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

Evig tillväxt \ WACC	10,5 %	11,5 %	12,5 %
2,0 %	6,50	5,50	4,60
3,0 %	7,40	6,10	5,10
4,0 %	8,60	6,90	5,70

Rimligt värderingsintervall: Utifrån ovanstående parametrar bedömer jag ett rimligt fundamentalt värderingsintervall till 4,50 – 7,50 SEK per aktie. Detta belyser hur extremt känsligt bolaget är för framgången av Autosense och dess förmåga att nå positivt kassaflöde innan befintlig kassa sinar.

Tabell för prognos av kassaflöden

	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	901	1 036	1 222	1 406	1 574	1 621 (Normaliserad)
Omsättningstillväxt	8 %	15 %	18 %	15 %	12 %	3 %
EBIT	-45	21	122	211	283	324
EBIT-marginal	-5 %	2 %	10 %	15 %	18 %	20 %
Skatt (20,6 % från 2029)	0	0	-25	-43	-58	-67
NOPAT (Nettoresultat efter skatt)	-45	21	97	168	225	257
Avskrivningar	270	207	183	141	110	97
CAPEX	-135	-124	-122	-112	-110	-97
Förändring Rörelsekapital	-18	-21	-24	-28	-31	-20
Fritt kassaflöde (FCFF)	72	83	134	169	194	237
Diskonteringsfaktor (11,5%)	0,897	0,804	0,721	0,647	0,580	-
Nuvärde (PV) av FCFF	65	67	97	109	113	1 617

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.