Analys av Tietoevry

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Tietoevry, som under det senaste kvartalet genomfört ett strategiskt varumärkesbyte till Tieto, är en ledande nordisk aktör inom mjukvara och digitala tjänster med global räckvidd. Efter den transformerande avyttringen av den kapitaltunga infrastrukturenheten Tech Services i september 2025, samt konsultdelen Bekk, har bolaget renodlat sin struktur till fyra specialiserade segment:

1. Tieto Tech Consulting: Digital rådgivning, molntjänster och AI-driven innovation.
2. Tieto Banktech: Mjukvarulösningar för bank, betalningar och förmögenhetsförvaltning.
3. Tieto Caretech: Modulär mjukvara för hälso- och sjukvård samt social omsorg.
4. Tieto Indtech: Industrispecifik mjukvara (t.ex. energi, skog och papper) samt dataplattformar.

Bolaget har sitt säte i Finland och en mycket stark marknadsposition i Norden, men genomför nu en selektiv expansion i Europa (t.ex. Spanien och Österrike) med stöd av globala leveranscenter i lågkostnadsländer.

Rekommendation - "Software-first" transformerar caset: Värdepotential i effektivisering

Tieto befinner sig i slutfasen av en omfattande transformation från ett brett IT-tjänstebolag till en mer fokuserad mjukvaruaktör. Trots motvindar med negativ organisk tillväxt (-2% i Q4) påvisar bolaget en imponerande underliggande lönsamhetsförbättring där den justerade EBITA-marginalen stärktes till 16,2%, drivet av aggressiva kostnadsbesparingar.

Kombinationen av en stärkt balansräkning, initierade aktieåterköp på 150 MEUR och en attraktiv värdering skapar ett intressant läge för den långsiktige investeraren som kan se förbi 2026 års övergångsutmaningar. Marknaden tycks prissätta bolaget med stor skepsis, vilket ger en betydande uppsida om ledningen levererar på marginalmålen.

Riktkurs: 28,7 EUR (ca 325 SEK) Värderingsintervall: 26 – 32 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Vid kapitalmarknadsdagen i november 2025 presenterade Tieto nya finansiella mål för perioden 2026–2028 som speglar den nya koncernstrukturen:

• Tillväxt: En årlig intäktstillväxt (CAGR) på över 5% under perioden 2027–2028.
• Lönsamhet: Justerad EBITA-marginal ska överstiga 16% senast 2028.
• Skuldsättning: Nettoskuld/EBITDA under 2,0x.
• Utdelning: 60–80% av justerat nettoresultat.

Analys av utsikter: 2026 definieras som ett "övergångsår" där utfasning av äldre kontrakt inom Banktech och Caretech väntas pressa den organiska tillväxten till intervallet -2% till 0%. Dock har orderboken vuxit med 13%, vilket ger god siktbarhet för en återhämtning mot slutet av 2026. Ledningens självförtroende gällande interna effektiviseringar är högt, och expansionen i Europa (genom förvärven av OpenSpring och GrupoOnetec) adderar en ny tillväxtmotor. Sannolikheten att nå de långsiktiga målen bedöms som god, givet den strukturellt förbättrade kostnadskostymen.

Segmentanalys och Lönsamhetsdynamik: Från volym till värde

I Q4 2025 minskade intäkterna med 2% till 464,2 MEUR, tyngt av en svag konsultmarknad och specifika kontraktseffekter. Inom Tech Consulting (42% av intäkterna) föll den organiska tillväxten med 6%, medan Banktech backade 3% på grund av utlöpta kontrakt. Ljusglimten fanns inom Indtech som växte organiskt med 6%, drivet av stark produktförsäljning. Caretech visade en marginell tillväxt på 1%, där moderna mjukvarulösningar motverkas av nedgång i legacy-produkter.

Trots intäktsmotvinden exploderade lönsamheten. Den justerade EBITA-marginalen steg till 16,2% (12,4%), primärt drivet av kostnadsbesparingar på 22 MEUR under kvartalet. Marginalförstärkningen syns över nästan alla linjer: Banktech förbättrades från 14,6% till 18,1%, och Indtech klättrade från 12,1% till 17,0%. Även Tech Consulting stärkte marginalen till 13,6% trots volymtappet. Detta bekräftar tesen att Tietos nya struktur är betydligt mer motståndskraftig och skalbar än tidigare.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering: En solid grund för expansion

Efter avyttringen av Tech Services har balansräkningen genomgått en hälsosam bantning. Nettoskulden har reducerats kraftigt från 871,8 MEUR till 555,5 MEUR, vilket ger en nettoskuld/EBITDA på 2,2x. Soliditeten har stärkts till 49,3%. Goodwillposten på 1 309 MEUR är betydande och utgör en riskfaktor, men är förväntad i ett förvärvsdrivet mjukvarubolag.

Kassaflödet är fortsatt stabilt, även om det operativa kassaflödet i Q4 sjönk till 102,5 MEUR (127,6) på grund av jämförelsetal som inkluderade den avyttrade verksamheten. Investeringsstrategin är tydlig: kapitalet allokeras nu till produktutveckling (AI-funktionalitet i Banktech/Caretech) och geografisk expansion utanför Norden. Finansieringen sker via eget kassaflöde, där man balanserar tillväxtinvesteringar med en aktieägarvänlig utdelning på 0,88 EUR samt återköp.

Från omställning till skalbar tillväxt: Försäljningsprognos 2026–2030

Tietos försäljningsutveckling de kommande åren kommer att präglas av en tydlig tudelning: en inledande stabiliseringsfas under 2026 följt av en accelererande tillväxt driven av bolagets renodling mot mjukvara ("Software-first"). Efter avyttringen av den kapitaltunga hårdvaruverksamheten (Tech Services) står vi inför ett mindre, men potentiellt betydligt snabbväxande bolag.

Kort sikt (2026): Stabilisering och motvindar År 2026 beskrivs av ledningen som ett övergångsår, och min bedömning är att försäljningen kommer att vara platt till svagt negativ. Detta beror primärt på specifika kontraktseffekter inom Banktech och Caretech. Utfasningen av äldre, mindre lönsamma kontrakt skapar ett intäktsbortfall som den nya mjukvaruförsäljningen inte fullt ut hinner kompensera förrän mot slutet av året. Inom Tech Consulting förväntar jag mig en fortsatt dämpad utveckling första halvåret på grund av makroekonomisk osäkerhet, men en gradvis återhämtning under andra halvåret när kundernas investeringsvilja återvänder.

Medellång sikt (2027–2030): Skalbarhet och expansion Från 2027 och framåt räknar jag med att Tieto växlar upp mot sitt finansiella mål om >5% årlig tillväxt. Drivkrafterna är tre:

1. Modernisering av produktportföljen: Inom Caretech och Banktech ersätts gamla skräddarsydda lösningar med moderna, standardiserade SaaS-produkter (Software as a Service). Dessa är enklare att sälja in till nya kunder och har högre återkommande intäkter.
2. Geografisk expansion: Förvärven i Spanien (OpenSpring m.fl.) signalerar en aggressivare strategi för att ta nordiska mjukvarusuccéer (särskilt inom Indtech och energisektorn) till kontinenten. Detta öppnar en marknad som är mångdubbelt större än den nordiska hemmamarknaden.
3. AI-driven prissättning: Genom att integrera AI i sina kärnprodukter kan Tieto motivera prishöjningar och merförsäljning, vilket driver den organiska tillväxten utan att kräva motsvarande personalökningar.

Lång sikt (Terminal Value): För evighetsperioden (efter år 5) antar jag en tillväxt på 2,0%. Detta reflekterar en mognad där Tieto växer i takt med inflationen och den generella digitaliseringen av samhället. Som ett renodlat mjukvarubolag har Tieto goda förutsättningar att behålla sin relevans långt in i framtiden, då deras produkter är djupt integrerade i samhällskritisk infrastruktur (bank, vård, energi).

Effektivisering bär frukt: Marginalprognos 2026–2030

Tietos marginalresa är den mest intressanta delen av investeringscaset. Q4-rapporten 2025 visade med all tydlighet att kostnadsbesparingsprogrammen fungerar (EBITA-marginalen steg till 16,2%). Min prognos är att denna trend inte bara håller i sig, utan stärks ytterligare.

Strukturell lönsamhetsförbättring Den viktigaste faktorn för den framtida marginalexpansionen är förändringen i intäktsmixen. Genom att lämna lågmarginalaffärer (hårdvarudrift) och fokusera på egenägd mjukvara (IP), klättrar bolaget uppåt i värdekedjan. Mjukvarulicenser har minimala rörliga kostnader – när utvecklingskostnaden är tagen, är nästan varje ny försäljningskrona ren vinst.

Under de kommande fem åren förväntar jag mig att EBIT-marginalen gradvis klättrar från dagens nivåer mot 14–15%. Detta drivs av:

• Offshoring: En fortsatt ökning av personal i lågkostnadsländer (Indien, Östeuropa), vilket sänker lönekostnaderna per levererad timme.
• Operativ hävstång: När volymerna ökar i de skalbara mjukvaruplattformarna (särskilt inom Indtech och Banktech) fördelas de fasta kostnaderna på fler enheter, vilket direkt stärker marginalen.
• Minskade engångskostnader: 2025 tyngdes av stora nedskrivningar och omstruktureringskostnader. När dessa fasas ut kommer den rapporterade EBIT-marginalen att närma sig den justerade EBITA-marginalen.

Risken mot prognosen ligger främst i löneinflation inom IT-sektorn. Om lönerna ökar snabbare än vad Tieto kan höja sina priser, kommer marginalen pressas. Dock har bolaget historiskt visat god förmåga att föra över kostnader till kund, och den nya mjukvarufokusen minskar personalberoendet något jämfört med ren konsultverksamhet.

DCF Värdering

Här beräknas bolagets fundamentala värde baserat på de prognostiserade kassaflödena.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att bedöma det fria kassaflödet måste vi titta på vad bolaget behöver återinvestera för att hålla affären igång.

• Avskrivningar (D&A): Jag prognostiserar att avskrivningarna kommer ligga kvar på en nivå runt 4,8–5,0 % av omsättningen under prognosperioden 2026–2030. Tietoevry är mitt i en transformation mot att bli mer av ett mjukvarubolag ("Software-first"). Detta innebär att avskrivningar på immateriella tillgångar (aktiverat utvecklingsarbete) kommer förbli en betydande post, även om avskrivningar på tung hårdvara minskar. I terminalfasen normaliseras detta till ca 4,5 %.
• Investeringar (CAPEX): Jag räknar med en CAPEX på ca 3,0–3,2 % av omsättningen. Detta är i linje med bolagets historik för den kvarvarande verksamheten. Som mjukvarubolag behöver de inte investera i datacenter i samma utsträckning, men måste fortsätta investera i produktutveckling (R&D) för att hålla sina lösningar konkurrenskraftiga. I evighetsfasen bör CAPEX närma sig nivån för avskrivningar (ca 4,5 %).
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Jag antar en marginell förändring runt -0,2 % till 0,0 % av omsättningen årligen. Tietoevry har redan en effektiv kapitalbindning och SaaS-modellen med förskottsbetalningar är gynnsam, men jag väljer en konservativ ansats utan stora positiva engångseffekter.

Värderingsantaganden:

• WACC: 7,5 % (Baserat på riskfri ränta 2,5 %, riskpremie 5,5 %, beta 1,1).
• EBIT-utveckling: Från 12,5 % (2026) till 14,8 % (2030).
• Skattesats: 21,5 %.

Sammanfattning av värde: Beräkningen ger ett Enterprise Value (EV) på ca 3 950 MEUR. Efter justering för nettoskuld (555,5 MEUR) erhålls ett marknadsvärde på eget kapital om ca 3 395 MEUR.

Riktkurs: 28,7 EUR

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Här ser du hur värdet per aktie (i EUR) förändras om vi ändrar våra antaganden om framtiden:

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %
6,5 %	34,5	38,2	43,1
7,5 % (Bas)	26,2	28,7	31,8
8,5 %	20,8	22,5	24,6

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan presenteras prognosen för det fria kassaflödet (FCF) som ligger till grund för värderingen (Belopp i MEUR).

Post (MEUR)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	1 834	1 898	1 993	2 102	2 197	+2,0%
Tillväxt %	-1,0%	3,5%	5,0%	5,5%	4,5%
EBIT	229	251	279	305	325
EBIT-marginal %	12,5%	13,2%	14,0%	14,5%	14,8%	14,0%
Skatt (21,5%)	-49	-54	-60	-66	-70
NOPAT (Vinst e. skatt)	180	197	219	239	255
(+) Avskrivningar	90	93	98	103	108	(matchar capex)
(-) CAPEX	-55	-59	-62	-65	-68
(+/-) Förändr. Rör.kap.	-4	-4	-4	-4	-4
Fritt Kassaflöde (FCFF)	211	227	251	273	291	Normaliserat
Diskonteringsfaktor (WACC 7,5%)	0,93	0,87	0,80	0,75	0,70
Nutidsvärde (PV)	196	197	201	205	203

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.