Analys av Techstep ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Techstep ASA är en europeisk partner inom mobil och cirkulär teknik (Managed Mobility Services). Bolaget hjälper företag och offentliga verksamheter att driva sin mobila flotta säkert, effektivt och hållbart genom att kombinera enheter/hårdvara (mobiler, tablets), egen mjukvara (Essentials och Lifecycle-plattformarna) samt specialist- och rådgivningstjänster.

Techstep verkar huvudsakligen i Norden (Norge, Sverige, Danmark) samt Polen, med pågående expansion och projekt på den europeiska marknaden (bland annat i Tyskland och Spanien). Bolagets aktie är noterad på Oslobörsen (ticker: TECH).

Rekommendation - Operationella framsteg i en krävande finansiell kontext

Techstep har visat en operationell förbättring under Q3 2026 genom att återgå till en positiv justerad EBITA, samtidigt som kostnadsbesparingarna i Techstep Improvement Programme har börjat ge effekt. Vidare har bolaget säkrat kommersiella framgångar, såsom sitt största enskilda kontrakt någonsin i Sverige samt initierat ett viktigt mjukvaruprojekt i Tyskland.

Trots dessa operationella framsteg är den finansiella bilden fortfarande mycket ansträngd, vilket utlöste en finansiell omstrukturering via ett brygglån och en företrädesemission. Även om företrädesemissionen avsevärt städar upp i balansräkningen och sänker nettoskulden kraftigt framåt, återstår betydande exekveringsrisker kring att omvandla kommersiella avtal till återkommande bruttoresultat och kassaflöde.

Riktkurs: 9,80 NOK Värderingsintervall: 7,50 – 12,50 NOK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Techsteps övergripande vision är att bli den ledande europeiska partnern inom mobil och cirkulär teknik. Företagets strategiska prioritet är att ställa om affärsmodellen från transaktionsbaserad hårdvaruförsäljning till skalbara, återkommande intäkter (ARR) med höga marginaler inom mjukvara och managed services.

Finansiella mål och besparingsprogram:

• Techstep Improvement Programme: Målet är en årlig kostnadsbas på 218 MNOK med full rundgångseffekt till april 2027. Antalet anställda ska reduceras från ca 190 till cirka 160 under 2027.
• Partnermix: Ambitionen är att öka andelen bruttoresultat från partnerkanalen (indirekt försäljning) till ca 40 % fram till 2029 (från 15 % under 2025).

Framtidsutsikter: Strängare lagkrav på ESG/cirkulär IT, ett ökat säkerhetshot i Europa samt ökad efterfrågan på Mission Critical Services stöder bolagets erbjudande. Prio ett för ledningen är att omvandla pipelinen till återkommande bruttoresultat och kassa. Triggers inkluderar etablering av slutgiltiga avtal i Tyskland, utrullning till Sykehuspartner i Norge, samt fortsatta leveranser i Spanien.

Utmaningar i Försäljning men Stabila Mjukvarumarginaler

Totala intäkter för Q3 2026 minskade med 24,0 % y/y till 169,0 MNOK (exklusive den avyttrade BCM-verksamheten var intäktsminskningen 7 % y/y). Nedgången sågs inom Devices (-8 % y/y), Advisory & Services (-54 % y/y) samt Own Software (-47 % y/y). ARR minskade y/y (främst på grund av avyttringar) men ökade med 3 % sekventiellt från Q2 2026.

Netto-bruttoresultat (NGP) uppgick till 53,4 MNOK (31,6 % marginal). Own Software bibehöll en mycket hög netto-bruttomarginal på 90,6 %. Den justerade EBITA-marginalen förbättrades sekventiellt till 1,2 % (från -6,0 % i Q2), drivet av reducerade kostnader, trots att EBIT föll kraftigt (-147,3 MNOK) på grund av en stor icke-kassaflödespåverkande goodwillnedskrivning.

Stärkt Finansiell Ställning Trots Pressat Kassaflöde

Vid utgången av Q3 uppgick totala tillgångar till 700,7 MNOK (ned från 1 109,2 MNOK per 31 dec 2025 pga nedskrivningar). Nettoskulden var 109,3 MNOK och kassan 7,7 MNOK. Efter kvartalets utgång genomfördes en företrädesemission på 100 MNOK, vilket reducerade bruttoskulden med 75 MNOK och beräknas ge en proforma nettoskuld på låga 17,6 MNOK.

Det operativa kassaflödet var hårt pressat (-10,7 MNOK), främst drivet av negativ förändring i rörelsekapitalet (-26,2 MNOK). Investeringsstrategin (Capex) fokuserar på de egna plattformarna Essentials och Lifecycle, men investeringsnivån har minskat då stora IT-integrationsprojekt färdigställts.

Försäljningsprognos: Strategisk övergång från transaktionell hårdvara till återkommande mjukvaruintäkter

Som ett operativt bolag i omställning är Techsteps framtida försäljningsutveckling starkt beroende av hur snabbt de kan transformera sin intäktsmix. Efterfrågan på säkra, managerade mobilitetslösningar (Managed Mobility Services) drivs strukturellt av striktare ESG-krav på cirkulär IT och en förhöjd hotbild kring cybersäkerhet i Europa. Detta gynnar bolagets egna mjukvaror, specifikt plattformarna Essentials och Lifecycle.

På detaljerad produktnivå förväntar jag mig att segmentet Devices (hårdvara) kommer att uppvisa en svag, stagnerande eller svagt negativ tillväxt de kommande ett till två åren till följd av strategiska avyttringar (som BCM) och en medveten nedprioritering av ren lågmarginalförsäljning. I stället kommer tillväxten att drivas av segmentet Own Software och Advisory & Services, stöpt i en Device-as-a-Service (DaaS) modell. Utrullningen av nya storkontrakt via partnernätverk i Tyskland och Spanien (t.ex. Vodafone) bekräftar att bolagets mjukvaruerbjudande har internationell bärkraft.

För de kommande fem åren prognostiserar jag en initialt dämpad total omsättningstillväxt under 2027 på grund av bortfallet av äldre verksamheter. Från och med 2028 förväntas försäljningen accelerera när partnerkanalen når sin målsättning (mot 40 % andel av bruttoresultatet till 2029) och de återkommande intäkterna (ARR) från mjukvara utgör en större del av den totala kakan. Efter den femåriga prognosperioden bedöms bolaget nå en stabil, mogen tillväxtfas varför jag applicerar en evig tillväxttakt (Terminal Value) på 2,0 %, vilket speglar långsiktig inflation och stabil men mogen strukturell efterfrågan på IT-tjänster i Europa.

Marginalprognos: Mjukvaruskalbarhet och realiserade kostnadsbesparingar

Givet försäljningsprognosen och bolagets pågående transformation står Techstep inför en betydande marginalexpansion på EBIT-nivå. Den historiskt djupa negativa EBIT-marginalen, driven av massiva goodwillnedskrivningar och omstruktureringskostnader under 2026, är inte representativ för bolagets underliggande lönsamhet.

Eftersom segmentet Own Software bevisligen levererar en netto-bruttomarginal på över 90 %, kommer en ökad andel mjukvaruförsäljning matematiskt att dra upp bolagets totala bruttomarginal. Parallellt har ledningen sjösatt Techstep Improvement Programme som bevisligen börjat ge effekt, med ett mål om en normaliserad årlig opex-bas på 218 MNOK till våren 2027. Kombinationen av denna fasta, lägre kostnadsbas och en tillväxt som primärt drivs av mjukvarulicenser utan proportionerligt ökade leveranskostnader, skapar en kraftig operativ hävstång. Jag bedömer att EBIT-marginalen successivt återhämtar sig till en positiv nivå redan under 2027 för att därefter skala upp mot 8 % i slutet av prognosperioden i takt med att rundgångseffekterna av effektiviseringarna maximeras och partnerintäkterna ökar. För evighetsvärdet estimeras en uthållig EBIT-marginal på 8,0 %, vilket är en rimlig långsiktig nivå för en IT-tjänsteleverantör med en hög andel mjukvaru-ARR.

DCF Värdering

Riktkurs: 9,80 NOK

För att skapa en realistisk kassaflödesprognos måste vi justera de historiska nivåerna för avskrivningar (D&A), investeringar (CAPEX) och förändringar i nettoomsättningstillgångar (NWC).

• Avskrivningar (D&A): Historiskt höga avskrivningar (11,1 % av omsättningen) modelleras till att gradvis sjunka mot en normaliserad nivå på cirka 4,5 % i terminalåret.
• Investeringar (CAPEX): CAPEX (nu ca 4,0 %) prognostiseras gradvis öka till 4,5 % i terminalåret för att matcha avskrivningarna, vilket säkerställer en stabil tillgångsbas.
• Förändring i rörelsekapital (NWC): En gradvis normalisering antas där förändringen i rörelsekapital närmar sig 0 % under det sista prognosåret och i terminalvärdet.

Kassaflödena diskonteras med en WACC på 10,5 % och en evig tillväxttakt på 2,0 %.

Känslighetsanalys

Företagsvärderingar är mycket känsliga för antaganden kring diskonteringsränta och evig tillväxt.

• Om WACC sänks till 9,5 % och evig tillväxt ökar till 3,0 %, stiger värdet till ca 13,50 NOK (bull case).
• Om WACC höjs till 11,5 % och evig tillväxt sänks till 1,0 %, sjunker värdet till ca 7,20 NOK (bear case).

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till osäkerheten i marginalexpansionen och partnerförsäljningen, är därmed 7,50 – 12,50 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027 (År 1)	2028 (År 2)	2029 (År 3)	2030 (År 4)	2031 (År 5)	Terminal Value
Omsättning	1015	1056	1124	1203	1275	Evig bas
Omsättningstillväxt (%)	1,5 %	4,0 %	6,5 %	7,0 %	6,0 %	2,0 %
EBIT-marginal (%)	1,5 %	3,5 %	6,0 %	7,5 %	8,0 %	8,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	15	37	67	90	102	-
Skatt (22 %)	-3	-8	-15	-20	-22	-
NOPAT	12	29	52	70	80	-
Avskrivningar (D&A)	91	79	67	54	57	Matchar Capex
Investeringar (CAPEX)	-41	-42	-45	-54	-57	Matchar D&A
Förändring i Rörelsekapital	41	25	10	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	103	91	84	70	80	Normaliserat

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.