Analys av TGS ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

TGS är en ledande global leverantör av geovetenskaplig data och tjänster till energiindustrin. Företaget erbjuder omfattande insikter och data för att stödja prospektering och produktion av olja och gas, samt lösningar för energiomställningen. Verksamheten är uppdelad i affärsområdena Multi-client (MC), Marine Data Acquisition (MDA), Imaging och Other. TGS opererar globalt med stark närvaro i strategiska offshore-bassänger såsom Nordsjön, Mexikanska golfen, Västafrika och Sydamerika. Under kvartalet avyttrade bolaget sin nordamerikanska landbaserade brunnsdataverksamhet för att renodla sitt fokus mot offshore-marknaden.

Rekommendation - Stark operationell hävstång och exceptionell visibilitet i en gynnsam offshore-marknad

TGS levererar ett mycket starkt andra kvartal med en omsättningstillväxt på 30 % och en kraftigt förbättrad lönsamhet. Den rekordhöga utnyttjandegraden av fartygsflottan (94 %) och en orderstock som vuxit med 78 % i årstakt ger en exceptionellt god visibilitet framåt. Avyttringen av den nordamerikanska brunnsdataverksamheten för över 100 miljoner USD stärker balansräkningen ytterligare och för bolaget närmare sitt mål för nettoskulden, vilket i sin tur öppnar för fortsatt goda utdelningar till aktieägarna. Bolaget har en tydlig och strategisk positionering i en marknad där oljebolagen ökar sina prospekteringsinvesteringar.

Riktkurs: 26,60 USD Värderingsintervall: 23 - 31 USD AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

TGS övergripande strategiska mål är att befästa sin position som den ledande dataleverantören för offshore-energiindustrin. Finansiellt har bolaget ett uttalat långsiktigt mål att hålla nettoskulden i intervallet 250–350 MUSD. För helåret 2026 har bolaget uppdaterat och preciserat sin guidning: multi-client-investeringarna (MC) förväntas nu uppgå till cirka 550 MUSD (tidigare 500–575 MUSD), investeringarna i materiella anläggningstillgångar (capex) förväntas ligga i linje med 2025, och bruttokostnadsbasen för andra halvåret väntas ligga på en årlig "run rate" om cirka 950 MUSD.

Framtidsutsikterna ter sig starka. VD Kristian Johansen lyfter fram ett mycket positivt marknadssentiment drivet av att "Peak Oil" förlängts med över 20 år, sjunkande reservlivslängd hos oljebolagen och ett förnyat fokus på energisäkerhet. Detta leder till att prospektering och exploration prioriteras allt högre.

Externa faktorer som geopolitisk oro stödjer ett högre oljepris, vilket gynnar bolagets kunders investeringsvilja. Potentiella triggers framöver är nyhetsflöden kring större multi-client-försäljningar under andra halvåret 2026, realiserande av synergier från den förvärvade teknologin (Apparition), samt hur snabbt likviden från försäljningen av A2D (brunnsdataverksamheten) kan användas för att optimera kapitalstrukturen eller öka aktieägarutdelningen.

Intäktsacceleration och kraftig marginalexpansion

Omsättningen (Produced basis) steg med 30 % till 400,3 MUSD under det andra kvartalet, i hög grad drivet av affärsområdet Multi-client som växte med hela 84 % (till 249,7 MUSD). Denna tillväxt understöds av hög investeringsaktivitet och försäljning i Nordamerika, Sydamerika och Västafrika, medan kontraktsintäkterna sjönk med 13 % då en större andel av fartygsflottan allokerades till egna projekt. Orderintaget på 377 MUSD resulterade i en orderstock på 756 MUSD, en ökning med 78 % i årstakt.

Lönsamheten har förbättrats dramatiskt; rörelseresultatet (EBIT) uppgick till 120,3 MUSD med en marginal på 30 %, vilket är en kraftig vändning från föregående års förlust. EBITDA nådde 244,0 MUSD (61 % marginal). Klyftan mellan EBITDA och EBIT återspeglar de höga och oundvikliga avskrivningarna av multi-client-biblioteket. Marginalexpansionen förklaras av en ökad "sales-to-investment"-kvot inom MC, rekordhögt utnyttjande av streamer-flottan (94 %) och stark kostnadskontroll, vilket påvisar den betydande operationella hävstången i bolagets affärsmodell.

Solid kapitalstruktur och strategiskt offshore-fokus

Balansräkningen är stark men bär spår av tidigare tunga investeringsperioder med totala tillgångar på 3 863 MUSD, dominerat av multi-client-biblioteket och goodwill. Vid kvartalets utgång uppgick kassan till 125,2 MUSD och nettoskulden till 502,9 MUSD, vilket är något över bolagets långsiktiga mål. Den nyligen genomförda avyttringen av brunnsdataverksamheten för över 100 MUSD kommer dock omedelbart att stärka balansräkningen och sänka skuldsättningen. Det operativa kassaflödet (153,8 MUSD) påverkades tillfälligt negativt av uppbyggnad i rörelsekapital på grund av ökad försäljning och kundfordringar.

Investeringsstrategin är extremt tydlig och riktad uteslutande mot havsbaserade projekt. Företaget styr mot 550 MUSD i multi-client-investeringar för 2026 med hög grad av pre-funding från kunder, framförallt fokuserat på Pelotas-bassängen, Nordsjön, Mexikanska golfen och Västafrika. Genom avyttringen av landverksamheten och strategiska teknikförvärv (t.ex. Apparition Geoservices) positionerar sig TGS för att ytterligare effektivisera datainsamlingen och erbjuda högre datakvalitet, fullt finansierat via starka löpande kassaflöden.

Försäljningsprognos: Strukturell medvind och offshore-fokus driver framtida tillväxt

Efterfrågan på TGS geovetenskapliga data och tjänster gynnas av en stark, strukturell medvind. Oljebolagens behov av att ersätta sjunkande reserver, i kombination med ett förnyat globalt fokus på energisäkerhet och en framskjuten förväntning på "Peak Oil", skapar en solid grund för ökade prospekteringsinvesteringar. På produktnivå är det tydligt att affärsområdet Multi-client (MC) kommer att agera primär tillväxtmotor, understödd av stark "pre-funding" från kunder i nyckelregioner som Pelotas-bassängen, Nordsjön och Västafrika. Avyttringen av den nordamerikanska landverksamheten innebär att TGS nu är ett renodlat offshore-bolag, vilket är exakt den del av marknaden där tillväxtpotentialen är som störst. Dessutom förväntas strategiska teknikförvärv, såsom Apparition Geoservices, driva efterfrågan genom att erbjuda högre datakvalitet och effektivare insamling, vilket ger bolaget ökad prissättningsmakt. Den massiva ökningen i orderstocken (78 % årlig tillväxt) ger oss exceptionell visibilitet. Vi räknar därför med en hög försäljningstillväxt de kommande två åren i takt med att orderboken omsätts till intäkter, för att därefter gradvis avta mot mer normaliserade nivåer i takt med att kapacitetsutnyttjandet i fartygsflottan redan ligger på höga 94 %. För evigt värde (terminal value) modelleras en försiktig tillväxt som speglar global BNP-utveckling och den långsiktiga energiomställningen.

Marginalprognos: Operationell hävstång och en lönsammare produktmix

Den operativa hävstången i TGS affärsmodell är enorm. Med en till stor del fast kostnadsbas för datainsamling (fartyg och marin utrustning) och höga avskrivningar för multi-client-biblioteket, faller en mycket stor del av den inkrementella försäljningen direkt ner på sista raden. Detta bevisades i Q2 2026 där EBIT-marginalen sköt upp till 30 %. Givet vår starka försäljningsprognos och det faktum att bolaget avyttrat sin lägre marginalgenererande landbaserade verksamhet, ser vi framför oss en period av historiskt stark lönsamhet. Vi prognostiserar att EBIT-marginalen expanderar ytterligare något under det kommande året drivet av en ökad "sales-to-investment"-kvot inom Multi-client och fullt utnyttjande av skalfördelar. Därefter väntas marginalen stabiliseras och eventuellt pressas marginellt nedåt under år 4 och 5 på grund av allmän kostnadsinflation och potentiellt ökade investeringsbehov för att upprätthålla fartygsflottans tekniska försprång. Den långsiktiga jämviktsmarginalen i terminalvärdet sätts något lägre för att ta höjd för branschens inneboende cyklikalitet.

DCF Värdering

Kassaflödesprofilen för TGS drivs primärt av bolagets "Organic multi-client investments", vilket fungerar som den huvudsakliga investeringsposten (CAPEX) som bygger upp databiblioteket, vilket sedan skrivs av i snabb takt när data säljs. För att upprätthålla tillväxt och marknadsandelar förväntas investeringarna (inklusive multi-client) att överstiga avskrivningarna initialt (ca 40–41 % av omsättningen under tillväxtåren) för att sedan normaliseras kring 39 %. Avskrivningarna prognosticeras bibehållas höga (ca 38–40 %) under prognosperioden och landar på 38 % i terminalvärdet. Den kraftiga uppbyggnaden i rörelsekapital (NWC) vi sett förväntas minska dramatiskt framåt och utgör en försumbar del i terminalvärdet.

I värderingsmodellen tillämpas en vägd kapitalkostnad (WACC) på 9,0 %. Denna ränta speglar bolagets kapitalstruktur (75 % eget kapital, 25 % skuld), branschens cykliska natur och en uppskattad riskpremie. Den eviga tillväxttakten bedöms försiktigt till 2,0 %. Baserat på dessa diskonterade fria kassaflöden genereras ett motiverat värde per aktie om ~26,60 USD.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i USD)

För att hantera osäkerheten i framtidsantagandena gör vi en känslighetsanalys över diskonteringsräntan och den eviga tillväxten:

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 % (Basfall)	3,0 %
8,0 %	28,10 USD	31,50 USD	36,40 USD
9,0 % (Basfall)	24,30 USD	26,60 USD	29,80 USD
10,0 %	21,50 USD	23,20 USD	25,30 USD

Rimligt värderingsintervall: Baserat på vår modell och branschens dynamik bedömer vi att ett motiverat värderingsintervall för TGS ligger mellan 23 och 31 USD per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen visar uträkningen av de fria kassaflödena (FCFF) i Miljoner USD (MUSD). År 0 utgör en rullande 12-månaders bas utifrån 2026.

(MUSD)	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättning	1 643	1 783	1 872	1 947	2 005	2 045
EBIT	518	571	580	594	602	573
Skatt (25%)	-130	-143	-145	-149	-151	-143
NOPAT	388	428	435	445	451	430
Avskrivningar (D&A)	657	713	749	779	802	818
CAPEX & Multi-Client	-674	-731	-758	-788	-812	-818
Förändring NWC	-13	-10	-5	-5	-5	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	358	400	421	431	436	430

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.