Analys av Systemair AB

Årtal och kvartal: 2025/26, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Systemair är ett ledande globalt ventilationsföretag med verksamhet i 51 länder över Europa, Nordamerika, Mellanöstern, Asien, Australien och Afrika. Bolaget utvecklar, tillverkar och marknadsför energieffektiva ventilationsprodukter såsom fläktar, luftbehandlingsaggregat, luftridåer och värmeprodukter. Produkterna används främst i kommersiella lokaler, industri, sjukhus och bostäder. Bolaget har en decentraliserad affärsmodell och marknadsför sina produkter under varumärken som Systemair, Frico, Fantech och Menerga.

Solid tillväxt och god operativ agilitet skapar goda framtidsförutsättningar

Systemair avslutar räkenskapsåret 2025/26 starkt med en organisk tillväxt i det fjärde kvartalet på 9,6 procent. Den nya VD:n Robert Larsson har presenterat en offensiv vision om att fördubbla omsättningen på sju år och har redan lyckats lyfta den justerade rörelsemarginalen. Trots geopolitisk oro och motvind i form av nya tariffer i USA, visar bolaget prov på god prisdisciplin. Finanserna är mycket starka med en soliditet på nästan 62 procent, vilket ger utrymme för den uttalade förvärvsstrategin och fortsatta investeringar i tillväxt.

Riktkurs: 95 kr Värderingsintervall: 80 kr - 115 kr AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Systemair har tydliga finansiella mål: en årlig omsättningstillväxt på minst 10 % och en rörelsemarginal (EBIT) på minst 10 % över en konjunkturcykel. Soliditeten ska överstiga 30 % och utdelningen ska vara ca 40 % av resultatet efter skatt. Styrelsen föreslår nu en höjd utdelning till 1,45 kr (1,35).

Sannolikheten att bolaget når sina mål bedöms som hög på sikt. VD Robert Larsson har fått ett tydligt mandat att fördubbla omsättningen inom sju år genom ökad affärsmässighet, en effektivare säljorganisation och fortsatta strategiska förvärv. Trender kring energieffektivisering och hållbarhetsmål ger stark underliggande efterfrågan. Vidare genomförs en översyn av underpresterande enheter samt kraftiga investeringar i egen produktionskapacitet. En återhämtning i den nordiska byggkonjunkturen och ytterligare strategiska förvärv tack vare den starka balansräkningen utgör tydliga framtida triggers.

Stark organisk tillväxt och robust underliggande lönsamhet

Systemair visade en stark försäljningstillväxt under Q4 där nettoomsättningen ökade med 9,1 % till 3 276,1 Mkr, med en organisk tillväxt på imponerande 9,6 %. För helåret steg omsättningen till 12 502,7 Mkr. Rent geografiskt stack Mellanöstern, Asien, Afrika (+27,7 %) samt Östeuropa & OSS (+19,0 % organiskt) ut positivt, liksom Nordamerika som ökade med hela 17,1 % organiskt. Den nordiska marknaden backade dock marginellt på grund av en svag bostadsmarknad. Bolaget har dessutom framgångsrikt genomfört prishöjningar för att parera ökade kostnader.

Gällande marginalerna uppgick den rapporterade rörelsemarginalen (EBIT) i Q4 till 7,7 %, pressad av omstruktureringskostnader i Tyskland och en nedskrivning. Justerat för dessa engångsposter ökade dock den underliggande, justerade rörelsemarginalen till 8,9 % (8,7). För helåret landade EBIT-marginalen på 9,1 %. Trots att bruttomarginalen pressades något av produktmix och fraktkostnader, lyftes resultatet av en mycket god kostnadskontroll i försäljningsledet.

Urstark balansräkning ger utrymme för offensiv investeringstakt

Bolagets balansräkning är extremt stabil med en soliditet på 61,8 %. Nettoskulden har minskat till 888,1 Mkr och en framgångsrik refinansiering på 130 MEUR bekräftar det höga förtroendet på kreditmarknaden. Det operativa kassaflödet för helåret var stabilt på 1 160,7 Mkr, även om Q4 isolerat var svagare (198,8 Mkr) vilket primärt berodde på ökad kapitalbindning i kundfordringar och en allmänt högre tillväxt som binder rörelsekapital.

Investeringsstrategin är offensiv för att möjliggöra målet om dubblad omsättning. Fokus ligger på kapacitetshöjande åtgärder, framförallt i fabriker i Indien, Slovakien och Sverige, samt energiinvesteringar som solceller i egna fastigheter. Investeringarna (Capex) steg under året till 539,0 Mkr. Även förvärv står centralt, där köpet av indiska Nadi Airtechnics lyfts fram som ett strategiskt viktigt steg in på en tillväxtmarknad med högmarginalprodukter.

Försäljningsprognos: Strukturell medvind och geografisk expansion driver aggressivt tillväxtmål

Efterfrågan på Systemairs produkter drivs i grunden av en global megatrend kring energieffektivisering, strängare miljökrav och behovet av bättre inomhusklimat. På en detaljerad produktnivå ser vi att de energieffektiva luftbehandlingsaggregaten (AHU) och värmeåtervinningssystemen kommer att vara de starkaste drivkrafterna, framförallt i kommersiella fastigheter och industrier som tvingas sänka sina energikostnader och koldioxidavtryck.

Den nya VD:ns offensiva mål om att fördubbla omsättningen på sju år indikerar en förväntad genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) på drygt 10 procent. Givet den nuvarande svaga bostadsmarknaden i Norden finns det en betydande uppdämd efterfrågan. När byggkonjunkturen i regionen vänder förväntas försäljningen av ventilationslösningar för bostäder att studsa tillbaka kraftigt. Parallellt ser vi en mycket stark utveckling i Nordamerika och tillväxtmarknader (Mellanöstern/Asien), delvis drivet av strategiska förvärv som Nadi Airtechnics i Indien vilket breddar produktportföljen mot högmarginalprodukter för industriellt bruk.

För de kommande fem åren prognostiseras en hög tillväxt som bygger på en kombination av organisk expansion i nya marknader, prisdisciplin och selektiva förvärv (stödda av bolagets starka balansräkning). Mot slutet av femårsperioden väntas tillväxten normaliseras i takt med att bolaget blir en betydligt större aktör. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en normaliserad tillväxt om 2,5 procent, vilket speglar en förväntad långsiktig global BNP-tillväxt kombinerat med en stabil underliggande utbytesmarknad för ventilationssystem.

Marginalprognos: Skalbarhet och omstruktureringar leder mot marginalmålet

Systemairs mål är en EBIT-marginal på över 10 procent över en konjunkturcykel. Idag ligger den rapporterade marginalen på 9,1 procent, men den justerade marginalen (9,4 procent) skvallrar om en starkare underliggande intjäningsförmåga. Utvecklingen av EBIT-marginalen de kommande fem åren kommer primärt att drivas av operationell hävstång (skalbarhet) när försäljningsvolymerna ökar, särskilt givet bolagets pågående tunga investeringar i modern produktionskapacitet i bland annat Slovakien och Sverige.

Under de första två åren (2026/27–2027/28) förväntas marginalen stärkas gradvis när effekterna av de nyligen tagna omstruktureringskostnaderna i Tyskland slår igenom i form av lägre rörelsekostnader. Dessutom kommer produktmixen att skifta mer mot högmarginalprodukter via förvärvet i Indien och ökad försäljning av avancerade system. Framåt år 3–5 prognostiseras bolaget nå och stabilisera sig över sitt finansiella mål på 10 procent, drivet av synergier från framtida förvärv och en allmänt mer effektiv säljorganisation. För terminalperioden modelleras en långsiktig och hållbar EBIT-marginal på 10,0 procent, vilket reflekterar bolagets bevisade prisdisciplin men tar höjd för framtida konjunktursvängningar och konkurrens.

DCF Värdering

I prognosen för framtiden bedöms CAPEX utgöra en investeringstopp för att möjliggöra tillväxtmålet, men väntas sjunka från historiska nivåer ner till 3,7 % år 5 och för evighetsperioden. Avskrivningarna antas ligga stabilt kring 3,7 % av omsättningen under hela perioden och således matcha CAPEX i normaliserat läge. Förändringar i rörelsekapital (NWC) beräknas konservativt skapa ett kassaflödesdränage på cirka -1,0 % av omsättningen under tillväxtfasen.

Värderingen tillämpar en kalkylränta (WACC) på 8,0 %. Det operativa kassaflödet diskonteras för att beräkna bolagets företagsvärde, varifrån nettoskulden subtraheras. Med dessa antaganden nås en riktkurs på 95 kr per aktie.

Känslighetsanalys - kopiera in texten direkt utan omformatering från analysen "DCF Modelering"

• WACC 7,5 % & Evig tillväxt 3,0 %: Riktkurs ~120 kr
• WACC 8,0 % & Evig tillväxt 2,5 %: Riktkurs ~95 kr (Bas-scenario)
• WACC 8,5 % & Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs ~78 kr Ett rimligt värderingsintervall, givet osäkerheter i konjunktur och hur snabbt tillväxtmålen kan realiseras, landar därmed mellan 80 kr och 115 kr.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i Mkr om inget annat anges.

År	1 (2026/27)	2 (2027/28)	3 (2028/29)	4 (2029/30)	5 (2030/31)	Evigt värde
Omsättning	13 565	14 922	16 489	17 973	19 411	-
EBIT	1 289	1 462	1 682	1 887	2 038	-
Skatt (26%)	-335	-380	-437	-491	-530	-
NOPAT	954	1 082	1 245	1 396	1 508	-
Avskrivningar	502	552	610	665	718	(matchar)
CAPEX	-583	-612	-660	-683	-718	(matchar)
Förändring NWC	-136	-149	-165	-180	-194	-
Fritt Kassaflöde (FCFF)	737	873	1 030	1 198	1 314	1 347 (År 6)
Diskonteringsfaktor (8%)	0,926	0,857	0,794	0,735	0,681	-
Nuvärde FCFF	682	748	818	880	894	16 666 (Nuvärde TV)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.