Analys av Svolder AB

Årtal och kvartal: 2025/2026, Kvartal 2

Företagsbeskrivning

Svolder är ett renodlat investmentbolag som huvudsakligen investerar i noterade svenska småbolag. Företaget grundades 1993, är noterat på Nasdaq Stockholm och drivs av affärsidén att skapa en långsiktigt hög substansvärdetillväxt genom aktiv och koncentrerad förvaltning. Portföljen utgörs normalt av ett 15-tal innehav, med stark exponering mot industri, konsumtion och fastigheter. Verksamheten bedrivs uteslutande på den svenska marknaden, fastän många av portföljbolagen har en ansenlig internationell exponering.

Tålamod i väntan på småbolagens återkomst

Småbolagssegmentet har under en längre tid befunnit sig i en djup svacka och underpresterat i förhållande till storbolagen. Under det senaste kvartalet sjönk Svolders substansvärde med 6,4 %, drivet av en koncentration mot cykliska innehav. Trots kortsiktig motvind åtnjuter bolaget en exceptionellt stark finansiell position med en nettokassa på 7 % av substansvärdet. VD belyser en "rekordrabatt" i småbolagssegmentet på omkring 15 % jämfört med storbolag, vilket strukturellt sett utgör en historiskt gynnsam miljö för långsiktiga investerare. Aktiens nuvarande historiskt låga substansrabatt indikerar att en viss försiktighet kan vara motiverad tills marknadsflödena återigen riktas mot småbolagen och substansrabatten vidgas.

Riktkurs: 62 SEK
Värderingsintervall: 53 – 70 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Svolders primära finansiella mål är att över tid öka substansvärdet per aktie och distribuera en utdelning som speglar de underliggande portföljbolagens utdelningar, med en tydlig ambition om utdelningstillväxt. Inför räkenskapsåret 2025/2026 har bolaget övergått till kvartalsvisa utdelningar för att skapa jämnare kassaflöden för sina aktieägare.

Sannolikheten att bolaget når sina långsiktiga mål bedöms vara god, underbyggt av en historiskt stark avkastning och en urstark balansräkning. VD intar en konträr optimism och betraktar de nuvarande nedpressade småbolagsvärderingarna – förvärrade av passiva indexflöden – som en strukturell möjlighet snarare än ett fundamentalt hot. Med prognoser som pekar på en vinsttillväxt för småbolag om hela 21 % under 2026, framtida räntesänkningar och en stabiliserad inflation, finns goda förutsättningar för en kraftig multipelexpansion och omvärdering av Svolders portfölj framöver.

Värdeförändringar och Operativ Hävstång i Fokus

För ett investmentbolag utgörs intäkterna av utdelningar och värdeförändringar. Under det gångna kvartalet uppgick utdelningsintäkterna till 11,8 MSEK (13,6), medan den orealiserade värdeförändringen på aktieportföljen tyngde resultatet med -383 MSEK. De största innehaven – New Wave Group, Ependion, Beijer Alma, Scandic Hotels och FM Mattsson – dikterar utvecklingen. Koncentrationen mot Troax, Ependion och New Wave agerade kraftigt sänke under perioden, medan FM Mattsson och XANO gav positiva bidrag.

Lönsamheten (marginalerna) i Svolder drivs av den extremt kostnadseffektiva förvaltningen. Förvaltningskostnaderna uppgick till endast 3,5 MSEK i kvartalet, motsvarande låga 0,25 % av substansvärdet i årstakt. Detta bygger in en massiv operativ hävstång i affärsmodellen: när substansvärdet och portföljavkastningen växer utgör de relativt fasta förvaltningskostnaderna en försumbar del, vilket möjliggör "EBIT-marginaler" som snabbt stabiliseras strax under 100 procent vid positiv marknadsutveckling.

Stark Finansiell Ställning med Torrt Krut för Nya Investeringar

Svolder uppvisar en soliditet på 100 % och saknar helt utnyttjade räntebärande skulder. Balansräkningen domineras till 93 % av noterade aktier och till 7 % av en nettokassa som under kvartalet stärktes till 377 MSEK. Utöver kassan har bolaget en outnyttjad kreditfacilitet på 500 MSEK, vilket ger en betydande eldkraft ("torrt krut") för att kapitalisera på felprissättningar i en svag marknad.

Kassaflödet från den löpande verksamheten (främst utdelningar minus förvaltningskostnader) landade på 8,7 MSEK. Ur ett investeringsperspektiv (Capex) agerade bolaget nettosäljare av aktier till ett värde av 104,7 MSEK, där avyttringar i starkt presterande innehav som XANO och FM Mattsson samt det totala uttåget ur Viva Wine Group finansierade selektiva köp i nedvärderade cykliska bolag (Ependion, Scandic) och fastigheter (Platzer). Strategin förblir långsiktig och konträr, med totalt oberoende av extern finansiering vid nyinvesteringar, vilket eliminerar finansiell risk i volatila börsklimat.

##Försäljningsprognos: Substansvärdestillväxt och Utdelningsintäkter För ett investmentbolag som Svolder utgörs "försäljningen" i praktiken av portföljbolagens värdeutveckling samt de utdelningar som mottas. Efterfrågan på Svolders "produkt" är därmed marknadens aptit på svenska småbolag. För närvarande befinner sig småbolagssegmentet i en djup svacka med en historiskt hög värderingsrabatt på cirka 15 procent jämfört med storbolag. Denna felprissättning, kombinerat med väntade räntesänkningar och en prognostiserad vinsttillväxt för småbolag på hela 21 procent under 2026, utgör en stark katalysator för en kraftig återhämtning. De primära drivkrafterna för intäktstillväxten under de kommande fem åren förväntas bli en normalisering av värderingsmultiplarna för cykliska kärninnehav som New Wave och Ependion, samt en stabil underliggande utdelningstillväxt. Vi prognostiserar en kraftig "försäljningstillväxt" (totalavkastning) under de kommande två åren i takt med att marknadsflödena återvänder till småbolag, följt av en återgång till ett normaliserat historiskt genomsnitt. Terminal value (evigt värde) modelleras utifrån den svenska aktiemarknadens långsiktiga genomsnittliga riskpremie och förväntade utdelningstillväxt.

##Marginalprognos: Operativ hävstång och Förvaltningskostnader För investmentbolag analyseras ebit-marginalen bäst som relationen mellan bruttoavkastningen (utdelningar och värdeökningar) och förvaltningskostnaderna. Svolder driver en extremt kostnadseffektiv verksamhet där förvaltningskostnaderna historiskt uppgår till endast cirka 0,25 procent av substansvärdet per år. Eftersom förvaltningskostnaderna är relativt fasta (löner, lokaler, styrelsearvoden) skapas en enorm operativ hävstång när portföljens värde växer. Under år med negativ avkastning blir ebit-marginalen tekniskt sett negativ (som i senaste kvartalet), men i vår prognos för de kommande fem åren, där vi modellerar en positiv substansvärdestillväxt, kommer förvaltningskostnaderna att utgöra en försumbar del av de totala intäkterna. Detta innebär att ebit-marginalen snabbt kommer att stabiliseras på nivåer strax under 100 procent. Den marginella nedgången i evigt värde reflekterar en konservativ buffert för eventuella framtida kostnadsökningar eller perioder av lägre portföljavkastning.

DCF Värdering

Kassaflödesvärderingen anpassas till investmentbolagets natur där framtida förväntad portföljavkastning diskonteras och förvaltningskostnader dras av. Kostnads- och kapitalstrukturen skiljer sig markant från tillverkande bolag:

• Avskrivningar: Modelleras till 0 procent (historiskt ca 0,1 MSEK) över både prognosperioden och i terminalvärdet, då tillgångarna utgörs av finansiella instrument (aktier) som inte skrivs av.
• Investeringar (CAPEX): Sätts till 0 procent. Bolagets investeringar sker i form av aktieköp (vilket redovisas som portföljförändringar) och inte tunga anläggningstillgångar.
• Förändringar i rörelsekapital: Antas vara 0 procent över prognosperioden och det eviga värdet. Kapital binds inte i lager eller kundfordringar, varför kassaflödet från den löpande verksamheten i princip överensstämmer med rörelseresultatet (EBIT).

Nyckelsantaganden i modellen:

• Omsättning/Totalavkastning (År 0): 600 MSEK i bas
• Evig tillväxt (Terminal growth): 7,0 %
• WACC (Diskonteringsränta): 8,0 % (Byggd på 2,5 % riskfri ränta, 5,5 % riskpremie och beta på 1,0. Identisk med Cost of Equity då bolaget saknar räntebärande skulder).
• Skattesats: 0 %
• Nettokassa: Adderas med 377 MSEK.
• Antal aktier: 102,4 miljoner.

Dessa antaganden genererar en fundamental riktkurs på 62 SEK i basscenariot.

##Känslighetsanalys

• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 7,2 %: Värdet per aktie skjuter upp mot ~75 SEK.
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 6,8 %: Värdet per aktie sjunker mot ~53 SEK.

Värderingsintervall: Ett rimligt fundamentalt värderingsintervall för Svolder, baserat på marknadens normaliseringspotential och småbolagens återhämtning, bedöms ligga mellan 53 och 70 SEK per aktie.

##Tabell för prognos av kassaflöden Siffror i MSEK (illustrativ bas för "Omsättning/Avkastning" satt till 600 MSEK i År 0 för att visa tillväxttalen i absoluta tal).

Nyckeltal (MSEK)	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt värde
"Omsättning" (Totalavkastning)	690	773	850	927	1005	1076
Tillväxt	15,0 %	12,0 %	10,0 %	9,0 %	8,5 %	7,0 %
EBIT	680	763	840	916	994	1060
EBIT-marginal	98,5 %	98,7 %	98,8 %	98,8 %	98,9 %	98,5 %
Skatt (0%)	0	0	0	0	0	0
Avskrivningar	0	0	0	0	0	0
CAPEX	0	0	0	0	0	0
Förändring Rörelsekapital	0	0	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	680	763	840	916	994	1060

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.