Analys av Studsvik AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Studsvik är ett svenskt teknikkonsultbolag med över 75 års erfarenhet inom den globala kärnkraftsindustrin. Bolaget tillhandahåller avancerade tekniska tjänster i syfte att förbättra reaktorprestanda och minska risker under hela livscykeln för kärntekniskt material. Verksamheten är indelad i tre huvudområden: Avvecklings- och Strålskyddstjänster, Bränsle-, Material- och Avfallsteknik, samt Studsvik Scandpower (mjukvara för reaktoranalys). Genom förvärvet av Kärnfull Next AB har bolaget även expanderat in i projektutveckling för ny kärnkraft (SMR).

Rekommendation - Strategisk positionering trots kortsiktig marginalpress

Studsvik befinner sig i en intensiv investerings- och transformationsfas där bolaget positionerar sig strategiskt rätt inför den förväntade utbyggnaden av kärnkraft, både i Sverige och internationellt. Kvartalet påvisar en god underliggande tillväxt, men lönsamheten pressas av strategiska satsningar och förvärv. För den långsiktige investeraren är det strukturella caset intakt, även om den kortsiktiga finansiella profilen präglas av volatilitet och ökade investeringsbehov.

Riktkurs: 203 SEK
Värderingsintervall: 160 – 250 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Studsviks finansiella mål är en årlig organisk tillväxt på 6 %, en rörelsemarginal på 12 % och en soliditet på minst 40 %. Under Q2 2026 nåddes inte marginalmålet (justerat 5,8 %), medan tillväxten översteg målet. Soliditeten uppgick till 39,1 %, strax under målet. Framtidsutsikterna präglas av ett starkt momentum för kärnkraft globalt, där fokus flyttats från om nya projekt ska byggas till hur de ska finansieras. Studsvik agerar både genom att stödja livstidsförlängning av befintlig flotta och genom nybyggnation via Kärnfull Next och egna site-utvecklingsprojekt. Potentiella framtida triggers inkluderar statligt stöd för ny svensk kärnkraft, myndighetsbesked (NRC) i USA för CMS5-mjukvaran, samt framsteg i SMR-samarbeten.

Försäljningsutveckling och Lönsamhetsdynamik i Kvartalet

Under kvartalet uppvisade Studsvik en stabil försäljningstillväxt om 8,5 % (9,2 % i lokala valutor) till 247,0 Mkr. Tillväxten drevs primärt av affärsområdena Bränsle-, Material- och Avfallsteknik samt Avvecklings- och Strålskyddstjänster, vilka båda gynnades av god projektframdrift och högre beläggning. Studsvik Scandpower växte med 5,4 %, med beaktande av att mjukvaruaffären har sin tyngdpunkt under årets andra hälft. Geografiskt utmärkte sig Nordamerika (+54 %) och Asien (+68 %).

Samtidigt som tillväxten är god, pressas rörelsemarginalen (EBIT), vilken sjönk till 3,7 %. Rensat för jämförelsestörande poster relaterade till förvärv och incitamentsprogram uppgick den justerade marginalen till 5,8 %. Medan bruttomarginalen är stabil på 23,8 %, belastas resultatet av ökade administrativa kostnader (+52 %) i spåren av den strategiska expansionen. På affärsområdesnivå uppvisar Bränsle- & Materialteknik en mycket stark marginal på 18,1 %, medan Scandpower redovisar ett negativt resultat till följd av tunga investeringar i produktutveckling och negativa valutaeffekter.

Finansiell Ställning, Kassaflöde och Offensiva Investeringar

Balansräkningen har expanderat märkbart till följd av förvärvet av Kärnfull Next, vilket ökade de immateriella tillgångarna till 354,9 Mkr. Nettoskulden har stigit till 138,9 Mkr, primärt drivet av förvärvets kontantdel och ett negativt kassaflöde. Nettoskuldsättningsgraden är 31,1 % och soliditeten ligger på stabila 39,1 %, stöttad av en riktad nyemission. Utrymmet för ytterligare stora skuldfinansierade förvärv bedöms dock i närtid vara begränsat utan en uppväxling i kassaflödet.

Det fria kassaflödet var svagt i kvartalet och uppgick till -59,6 Mkr, där det operativa kassaflödet pressades ned till -15,5 Mkr. Detta förklaras främst av en negativ rörelsekapitalförändring (-32,5 Mkr) orsakad av minskade kundförskott när äldre projekt avvecklas och intäktsförs, samt en generell uppbyggnad av rörelsekapital. Bolaget har nu skiftat till en mer offensiv investeringsstrategi (CAPEX uppgick till 7,2 Mkr under kvartalet). Prioriteringarna ligger på SMR-projektutveckling (Nyköping/ReFirm), utveckling av CMS5-mjukvaran för nästa generations reaktorer, samt kapacitetshöjande ersättningsinvesteringar i de svenska laboratorierna.

Försäljningsprognos: Kärnkraftens renässans och SMR driver strukturell tillväxt

Försäljningsutvecklingen för Studsvik under de kommande åren bedöms vara starkt gynnad av det globala paradigmskiftet kring kärnkraft, där fokus har gått från avveckling till livstidsförlängning och nybyggnation. På produkt- och tjänstenivå förväntar jag mig följande dynamik: Affärsområdet Bränsle-, Material- och Avfallsteknik kommer att se en stabil och ökande efterfrågan drivet av att befintliga reaktorer globalt får förlängd livstid, vilket kräver rigorösa materialanalyser och bränslekvalificeringar. Avvecklings- och Strålskyddstjänster förväntas växa i en lugnare takt; även om Tyskland fasar ut, finns det ett underliggande saneringsbehov i Europa som ger en stabil bas. Den stora tillväxtmotorn på medellång sikt är dock Studsvik Scandpower och det nya affärsområdet kring små modulära reaktorer (SMR) via Kärnfull Next. Mjukvaran CMS5 anpassas för nästa generations reaktorer, vilket kommer driva starka licensintäkter när myndighetsgodkännanden (exempelvis från NRC i USA) faller på plats. Samtidigt kommer Kärnfull Next att gå från en ren kostnads- och utvecklingsfas till intäktsgenerering när de svenska SMR-projekten (Nyköping och Valdemarsvik) realiseras. Prognosen för de kommande fem åren reflekterar en initialt stabil organisk tillväxt som accelererar kraftigt under år 3-5 i takt att SMR-projekten och de nya mjukvarulicenserna kommersialiseras. Efter år fem modelleras ett normaliserat evigt värde (terminal value) med en tillväxt på 3,0 %, vilket speglar en mogen men inflationsskyddad marknad för löpande underhåll och mjukvaruuppdateringar i en expanderad global kärnkraftsflotta.

Marginalprognos: Från investeringsfas till operationell hävstång

Utvecklingen av EBIT-marginalen bedöms följa en klassisk J-kurva, där dagens pressade lönsamhet successivt byts ut mot stark operationell hävstång. I dagsläget belastas marginalen (justerat 5,8 %) av tunga strategiska investeringar i Scandpower (för CMS5), förvärvskostnader och uppbyggnaden av Kärnfull Next. Under de kommande två åren (år 1-2) förväntas marginalen stärkas gradvis mot 6-8 % i takt med att förvärvsrelaterade engångskostnader klingar av och effektiviseringar inom avvecklingstjänsterna får fullt genomslag. Den stora marginalexpansionen sker under år 3-5 när mjukvaruförsäljningen i Scandpower, som har mycket höga bruttomarginaler, tar fart på allvar i samband med nya reaktorbyggen. Samtidigt kommer SMR-projekten att övergå i faser där tidiga investeringar börjar kasta av sig projektintäkter. I slutet av femårsperioden bedöms bolaget nå, och till och med marginellt överträffa, sitt finansiella mål om 12 % EBIT-marginal, tack vare den gynnsamma mixeffekten från mjukvara och högkvalificerade konsulttjänster. För terminalvärdet räknar jag med en uthållig EBIT-marginal på 12,0 %, vilket är en normaliserad nivå för ett teknikkonsult- och mjukvarubolag med stark vallgrav i en oligopolmarknad.

DCF Värdering

För att värdera Studsvik har framtida kassaflöden modellerats utifrån bolagets expansiva fas. Historiskt har CAPEX legat under 3 % av omsättningen, men i takt med ökade investeringar i mjukvara och SMR-projekt prognosticeras CAPEX till 3,0 % av omsättningen under år 1–5, i linje med avskrivningarna (D&A). Förändringen i rörelsekapital förväntas binda cirka 1,5 % av omsättningen under denna expansionsfas, för att därefter normaliseras till 0 i det eviga kassaflödet när tillväxten planar ut. Diskonteringsräntan (WACC) är satt till 10,0 %, vilket väl reflekterar småbolagsrisken och projektrisken i en annars konjunkturokänslig bransch med stark regulatorisk vallgrav. Med dessa antaganden, samt en långsiktig tillväxt på 3 % och EBIT-marginaler som expanderar mot 12,5 %, landar motiverat värde per aktie på cirka 203 SEK.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC: 10,0 %
• CAPEX & Avskrivningar (År 1-5): 3,0 % av omsättningen
• NWC-förändring (År 1-5): -1,5 % av omsättningen
• Evig tillväxt: 3,0 %
• Riktkurs: 203 SEK

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

• Pessimistiskt scenario (WACC 11 %, Evig tillväxt 2 %): Värde per aktie ca 155 SEK.
• Bas-scenario (WACC 10 %, Evig tillväxt 3 %): Värde per aktie ca 203 SEK.
• Optimistiskt scenario (WACC 9 %, Evig tillväxt 4 %): Värde per aktie ca 285 SEK.
• Rimligt värderingsintervall: 160 – 250 SEK beroende på hur snabbt SMR-projekten och mjukvaruförsäljningen materialiseras.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen visar miljoner kronor (Mkr) om inget annat anges. Basår omsättning ca 950 Mkr.

Post	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Evigt värde (TV)
Omsättning	1 026	1 123	1 258	1 447	1 620	1 669
EBIT	67	90	126	166	202	200
Skatt (20,6%)	-14	-18	-26	-34	-42	-41
NOPAT	53	72	100	132	160	159
Avskrivningar	31	34	38	43	49	50
Investeringar (CAPEX)	-31	-34	-38	-43	-49	-50
Förändring NWC	-15	-17	-19	-22	-24	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	38	55	81	110	136	159

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.