Analys av Studsvik AB

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Studsvik är ett oberoende kärnteknikbolag som erbjuder avancerade tekniska tjänster över hela kärnkraftens livscykel – från utveckling av nybyggnation till driftsupport, bränsle- och materialtester, avfallshantering samt avveckling. Bolagets verksamhet är uppdelad i tre huvudsakliga affärsområden:

• Decommissioning & Radiation Protection Services (DRPS): Tjänster inom strålskydd, avveckling, sanering och radiologisk mätning, främst i Tyskland, Schweiz, Sverige, Belgien och Nederländerna.
• Fuel, Materials & Waste Management Technology (FMWT): Kvalificering av kärnbränsle, materialanalyser i hot cell-laboratorier i Nyköping, slutförvaringsforskning samt avfallsteknik (t.ex. inDRUM).
• Studsvik Scandpower: Mjukvara och konsulttjänster för reaktorsimulering, bränsledesign och riskanalys med utveckling i USA och global kundbas. Därtill ingår varumärket BlackStarTech.

Bolaget verkar globalt på marknader som Sverige, Tyskland, övriga Europa, Nordamerika och Asien. Via plattformen ReFirm och förvärvade Kärnfull Next (KNXT) utvecklar bolaget även nya SMR-projekt (små modulära reaktorer) i Sverige.

Rekommendation - Stark positionering inom framtidens kärnkraft med kortsiktig växtvärk

Studsvik visar på en stark försäljningstillväxt inom samtliga tre affärsområden (+10,7 % i lokala valutor under Q3) och fortsätter att stärka sin strategiska positionering inom ny kärnkraft (SMR), avfallshantering och mjukvara. Avtalet om att bilda ett konsortium med GE Vernova Hitachi, Samsung C&T m.fl. för 1,2 GW ny kärnkraft i Sverige, samt det långsiktiga ramavtalet med norska NND utgör mycket starka framtida tillväxtpelare. Kortsiktigt tyngs dock lönsamheten och kassaflödet av strategiska tillväxt- och utvecklingsinvesteringar samt minskade kundförskott. Detta har lett till en stigande nettoskuld, vilket skapar en kortsiktig osäkerhet, även om den långsiktiga marknadspositionen är mycket lovande.

Riktkurs: 142 SEK Värderingsintervall: 115 SEK - 175 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Studsviks uttalade finansiella mål är:

• Genomsnittlig årlig organisk tillväxt: 6 %
• Rörelsemarginal (EBIT): 12 %
• Soliditet: Minst 40 %

Måluppfyllelse och utvärdering: Under de första nio månaderna 2026 nådde tillväxten 7,9 % i lokala valutor (6,1 % i SEK), vilket överstiger tillväxtmålet. Rörelsemarginalen nådde dock endast 4,1 % (justerat 4,8 %) hittills i år och 3,2 % i Q3, vilket är betydligt under målet om 12 %. Soliditeten uppgick till 35,3 % vid utgången av Q3, vilket är lägre än målet om 40 %.

Framtidsutsikter och VD-ord: Sentimentet i VD-ordet från Karl Thedéen är starkt och framåtblickande. VD lyfter fram den breda tillväxten i samtliga affärsområden samt historiskt viktiga milstolpar uppnådda under och direkt efter kvartalet. Särskilt betonas utvecklingen inom SMR/AMR, övertagandet av en hot cell-anläggning från AB SVAFO för att öka kapaciteten, samt avtalet med japanska ReNu Industries om inDRUM-teknik för Fukushima. Därtill framhålls det långsiktiga norska ramavtalet (NND) gällande hantering av använt bränsle.

Externa faktorer och trender: Det globala intresset för kärnkraft som ren baskraft och energisäkerhet driver starka marknadstrender. Både befintlig flotta (livstidsförlängningar) och nya reaktorer (SMR/AMR samt fusion) genererar ökad efterfrågan. Konjunkturen påverkar Studsvik i relativt liten grad då kärnteknisk säkerhet och avveckling är kraftigt reglerade.

Potentiella triggers för aktiekursen:

1. Framsteg och myndighetsbeslut gällande SMR-konsortiet (1,2 GW) i Sverige.
2. Inledande intäktsgenerering från det norska NND-avtalet (startar med förstudie).
3. Snabbare kommersialisering och licensförsäljning för BlackStarTech samt CMS5-mjukvaran inom Scandpower.
4. Marginalåterhämtning i takt med att tillväxtsatsningar och förvärvskostnader klingar av.

God Tillväxt Men Kortsiktig Press På Lönsamheten

Försäljningsutvecklingen under Q3 2026 visade på en god tillväxt. Omsättningen uppgick till 227,4 MSEK (205.8), vilket motsvarar en ökning om 10,5 % i SEK och 10,7 % i lokala valutor. Under årets första nio månader uppgick försäljningen till 700,8 MSEK (660,4), en ökning med 6,1 % (7,9 % i lokala valutor). DRPS växte med 2,6 % i lokal valuta och FMWT med 4,4 %. Studsvik Scandpower agerade stark draglok med en kraftig ökning på 42,3 % i lokal valuta, där BlackStarTech bidrog väsentligt. Geografiskt växte bolaget bäst i Asien och Nordamerika.

Trots den solida tillväxten drabbades rörelsemarginalen (EBIT) av en nedgång i Q3 2026 och landade på 3,2 % (6,4 %), med en justerad marginal på 3,3 %. Medan DRPS förbättrade sin marginal till 9,9 % tack vare effektiviseringar, backade FMWT till 5,3 % till följd av en mindre fördelaktig projektmix. Scandpower nådde 16,8 % men tyngdes av fortsatta investeringar i produktutveckling. Koncernens bruttomarginal låg på 24,9 %, men ökade administrativa kostnader från uppbyggnaden av strategiska initiativ inom SMR/AMR och inDRUM samt fusions- och förvärvsrelaterade omkostnader pressade ner rörelsemarginalen avsevärt.

Expansiv Fas Belastar Balansräkning och Kassaflöden

Studsviks övergripande strategi innebär en omställning till att bli en ledande aktör inom utvecklingen av ny kärnkraft (SMR/AMR), avancerad avfallshantering och mjukvarulösningar. Denna omställning reflekteras i finanserna. Balansräkningen har expanderat till totalt 1 288,1 MSEK till följd av förvärvet av Kärnfull Next AB och övertagandet av SVAFO:s hot cell-anläggning. Nettoskulden har stigit till 176,8 MSEK och soliditeten har sjunkit till 35,3 %, vilket är under målet på 40 %.

Det operativa kassaflödet för de första nio månaderna uppgick till -46,9 MSEK (65,7). Den tunga kassaflödesbelastningen beror främst på en negativ förändring av rörelsekapitalet (-85,8 MSEK), driven av en förväntad minskning av förskottsbetalningar från kunder i takt med att FMWT-projekt slutförs samt ökade kundfordringar. Investeringar (CAPEX) ligger på 3,0 % av omsättningen (exkl. förvärvslikvider), och förväntas ligga kvar på en förhöjd nivå framöver för att stödja tillväxtinitiativen inom laboratoriekapacitet, mjukvara och SMR-utveckling. Det fria kassaflödet var kraftigt negativt (-107,3 MSEK) under perioden, finansierat via befintlig kassa, utnyttjande av kreditfaciliteter och en tidigare genomförd riktad nyemission.

Försäljningsprognos: Strukturell medvind och kommersialisering av SMR driver framtida tillväxt

Studsvik befinner sig i en mycket intressant position där makrotrender kring energisäkerhet och den gröna omställningen har skapat en strukturell medvind för kärnkraftindustrin. Försäljningen, som redan uppvisar en stark underliggande organisk tillväxt (+10,7 % i lokala valutor under Q3 2026), drivs av en kombination av livstidsförlängningar för befintliga reaktorer och en aggressiv utbyggnad av ny kärnkraft.

På produkt- och affärsområdesnivå bedömer jag att Studsvik Scandpower kommer att vara den primära tillväxtmotorn framåt. Mjukvarulösningar som CMS5 och varumärket BlackStarTech adresserar en global marknad med hög skalbarhet, vilket redan syns i en tillväxt på över 40 % i kvartalet. Efterfrågan på dessa risk- och simuleringsverktyg kommer att accelerera i takt med att fler länder utvärderar nya reaktorprojekt. För Decommissioning & Radiation Protection Services (DRPS) väntas en stabil, medelhög tillväxt driven av den pågående avvecklingen av äldre reaktorer i Tyskland och övriga Europa. Fuel, Materials & Waste Management Technology (FMWT) står inför ett volymlyft; övertagandet av SVAFO:s hot cell-anläggning i Nyköping eliminerar tidigare flaskhalsar, och det massiva ramavtalet med norska NND (värt upp till 4 mdr SEK fram till 2055) säkrar en massiv och långsiktig basbelastning för avfallshanteringen. Dessutom utgör konsortiet kring 1,2 GW ny kärnkraft (SMR) i Sverige via Kärnfull Next en potentiell game-changer för försäljningen under slutet av prognosperioden.

Prognos 2027–2031 samt Terminal Value: Jag modellerar en accelererande försäljningstillväxt under de kommande 2–3 åren när initiala förstudier (som NND-avtalet) övergår i operativt arbete och kommersialiseringen av SMR-projekten börjar generera faktiska intäkter. Försäljningstillväxten väntas toppa runt 9–10 % under 2028–2029, för att sedan stabiliseras. I terminalperioden (evigt värde) räknar jag med en normaliserad tillväxt om 2,5 %, vilket speglar den långsiktiga inflationen samt den stabila, konjunkturokänsliga och reglerade natur som präglar kärnkraftsmarknaden.

Marginalprognos: Kortsiktig investeringspress byts mot långsiktig operationell hävstång

Givet försäljningsprognosen och bolagets nuvarande lönsamhetsprofil (där EBIT-marginalen fallit till 3,2 % i Q3 2026), är den kortsiktiga pressen tydlig. Som operativt bolag i en transformationsfas är Studsvik tvungna att ta betydande initiala kostnader, dels genom strategiska förvärv (Kärnfull Next) och dels genom marknads- och FoU-investeringar för att rulla ut inDRUM-tekniken och Scandpowers mjukvara.

Utvecklingen av EBIT-marginalen de kommande fem åren handlar om att växa i kostnadskostymen. Affärsområdet Scandpower, som redan idag levererar marginaler norr om 15 %, kommer i takt med att licensintäkterna ökar att bidra med en stark operationell hävstång som lyfter hela koncernens lönsamhet. Vidare förväntar jag mig att projektmixen inom FMWT normaliseras när kapacitetsutnyttjandet i den nya hot cell-anläggningen optimeras. De initiala, lågmarginal-tunga förstudiefaserna i SMR-projekten och NND-avtalet kommer successivt att övergå i mer lukrativa genomförande- och licensfaser.

Jag prognostiserar därmed att EBIT-marginalen gradvis återhämtar sig från nuvarande nedpressade nivåer. Under 2027 förväntas marginalen nå 5,5 %, för att under 2031 närma sig bolagets finansiella mål på 12 % och landa på 10,5 %. I terminalperioden (evigt värde) applicerar jag en normaliserad EBIT-marginal på 10,0 %. Detta avspeglar en balanserad framtida mognadsfas där den högmarginaliga mjukvaruaffären (Scandpower) stabiliserar den kapitalintensiva och något mer svängiga laboratorie- och avvecklingsaffären.

DCF Värdering

Investeringar (CAPEX) förväntas ligga kvar på en förhöjd nivå om cirka 3,5 % av omsättningen under de första prognosåren (2027–2028) till följd av övertagandet av SVAFO:s anläggning och mjukvaruutveckling, för att därefter stabiliseras på 3,0 % i terminalperioden. Avskrivningar, som idag uppskattas till cirka 3,5–4,0 % av omsättningen, antas successivt närma sig CAPEX och därmed ligga på 3,0 % i det långsiktiga jämviktsläget (Terminal Value). Förändringen i rörelsekapital (NWC), som varit kraftigt negativ (-12,2 %) under 2026 på grund av projektintensitet och uppstartsfas, förväntas normaliseras successivt. Kapitalbindningen bedöms minska i takt med att de stora projekten övergår i mer stabila leveransfaser och närma sig noll (eller följa inflationen) i evighetsfasen.

Värderingen bygger på ett avkastningskrav (WACC) på 9,5 % (givet en marknadsriskpremie på 5,5 %, riskfri ränta 2,5 % och en lånekostnad efter skatt på 4,5 %) samt en evig tillväxt på 2,5 % med en långsiktig EBIT-marginal på 10,0 %.

Riktkurs: 142 SEK

Känslighetsanalys

För att belysa osäkerheten i parametrarna utförs en känslighetsanalys:

• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 3,0 %: Riktkurs ~175 SEK
• WACC 10,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs ~115 SEK

Givet dessa variabler är ett rimligt värderingsintervall för Studsvik mellan 115 SEK och 175 SEK, där 142 SEK bedöms vara det mest sannolika bas-scenariot för en långsiktig investerare.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MSEK (beräknat på en basomsättning om ca 950 MSEK för 2026).

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	1026	1123	1224	1316	1402	1437
EBIT	56	79	104	125	147	144
Skatt (20,6 %)	-12	-16	-21	-26	-30	-30
NOPAT	44	63	83	99	117	114
Avskrivningar	39	40	42	43	43	43
CAPEX	-36	-39	-40	-41	-42	-43
Förändring NWC	-30	-15	-10	-5	-5	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	17	49	75	96	113	114

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.