Analys av Storskogen Group AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Storskogen är en internationell bolagsgrupp som förvärvar och utvecklar små och medelstora företag med ett långsiktigt ägarperspektiv. Verksamheten är uppdelad i tre affärsområden: Trade, Industry och Services. Bolaget har en decentraliserad affärsmodell där dotterbolagen behåller sin operativa självständighet, medan Storskogen bidrar med strategiskt stöd och finansiell styrka. Geografiskt verkar koncernen primärt i Norden, DACH-regionen, Storbritannien och USA.

Rekommendation - Avvaktande hållning i väntan på operationell vändning

Q1 2026 har varit ett utmanande kvartal för Storskogen, präglat av säsongsmässig svaghet och externa faktorer som en ovanligt kall vinter, vilket särskilt drabbat affärsområdet Services. Trots en positiv organisk omsättningstillväxt på 2 % föll vinsten (justerad EBITA) med 9 %, vilket speglar marginalpress i byggrelaterade segment.

Det som dock motiverar en stabil syn är den starka balansräkningen (skuldsättning 2,3x) och den robusta kassagenereringen (79 % på R12M), som ger bolaget manöverutrymme. Den efterlängtade marginalexpansionen mot 10 % har pausats av tillfälliga faktorer, och fokus ligger nu på huruvida det historiskt starkare andra kvartalet kan leverera den vändning som bolagets ledning signalerar.

Riktkurs: 19,50 SEK Värderingsintervall: 14 - 27 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Storskogen bibehåller sina finansiella mål för 2025–2027:

• Lönsamhet: Justerad EBITA-marginal >10 % (nu 8,1 % i kvartalet, 9,3 % R12M).
• Kassagenerering: >70 % (nu 79 % R12M).
• Tillväxt: Justerad EBITA CAGR 15 % (nu -9 % i kvartalet).
• Skuldsättning: 2,0–3,0x (nu 2,3x).

Framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen på årsbasis är god vad gäller skuldsättning och kassaflöde, men lönsamhetsmålet på 10 % kräver en betydande återhämtning i Services under H2 2026. VD Christer Hansson uttrycker missnöje med kvartalets vinstnivå men är positiv till den successiva förbättringen under kvartalets gång.

Trender och Triggers:

1. Sentiment: VD-ordet är ärligt ("inte nöjd") men framåtblickande med fokus på en mer fokuserad portfölj.
2. Externa faktorer: Geopolitisk oro i Mellanöstern och ränteutveckling är kritiska riskfaktorer för logistikflöden och byggkonjunktur.
3. Triggers: Slutförda förvärv efter kvartalets slut (Darlington EMS) signalerar att förvärvsmaskinen växlar upp, vilket kan påverka marknadens syn vid nästa rapport om marginalerna följer med.

Operativ Utveckling: Stabil organisk tillväxt motverkas av cyklisk marginalpress

Nettoomsättningen uppgick under kvartalet till 7 851 MSEK (7 940), vilket motsvarar en total minskning med 1 %. Trots detta uppvisade den organiska tillväxten en positiv utveckling på 2 %, vilket dock raderades ut av negativa valutaeffekter (-3 %). Utvecklingen är tudelad mellan affärsområdena: Industry (45 % av omsättningen) visar stabilitet med en organisk tillväxt på 4 %, drivet av stark utveckling inom Industrial Technologies utanför Sverige. Trade (28 %) såg en organisk tillväxt på 1 % men minskade totalt sett med 4 %, tyngt av svaghet inom Consumer Products på grund av lägre aktivitet i detaljhandeln. Services (27 %) låg oförändrat organiskt, där byggmarknaden är fortsatt svag även om orderböckerna inom Infrastructure börjar stabiliseras.

Den justerade EBITA-marginalen sjönk till 8,1 % (8,8 %). Nedgången förklaras i huvudsak av affärsområdet Services, vars marginal föll till 7,7 % (11,1) till följd av uppstartskostnader i fördröjda projekt och väderrelaterade störningar såsom tjäle. Skillnaden mellan bruttomarginal och rörelsemarginal är fortsatt märkbar på grund av höga, och i viss mån trögrörliga, personalkostnader inom Services och Trade. Vidare belastades resultatet av jämförelsestörande poster om -65 MSEK i EBITA, relaterat till realisationsförlusten vid avyttringen av Perfect Hair – ett strategiskt steg i att renodla portföljen mot strukturellt högre marginaler.

Finansiell Position: Stark kassagenerering och disciplinerad kapitalallokering

Storskogen uppvisar en mycket stark finansiell position med en soliditet på 50 % och en nettoskuld i relation till EBITDA på 2,3x, vilket placerar bolaget i den nedre delen av sitt målintervall. Likviditeten är god med 1 184 MSEK i kassa och outnyttjade krediter på 3 281 MSEK, vilket ger en total likviditetsberedskap på cirka 4,5 miljarder SEK. Skuldportföljen är väl diversifierad med minskande räntekostnader tack vare lägre skuldsättning och gynnsammare räntenivåer.

Det operativa kassaflödet var en absolut styrka i rapporten och uppgick till 188 MSEK (113). Kassakonverteringen nådde starka 60 % för ett historiskt svagt första kvartal och 79 % rullande 12 månader. Även om rörelsekapitalet påverkades negativt (-248 MSEK) på grund av säsongsmässig lageruppbyggnad, kompenserades detta delvis av en strikt kostnadskontroll där investeringarna (Capex) minskade till 106 MSEK (1,3 % av omsättningen jämfört med 1,9 % föregående år). Investeringsstrategin är nu tydligt inriktad på kapitaldisciplin och selektiva förvärv. Efter periodens utgång genomfördes plattformsförvärvet av Darlington EMS samt ett mindre tilläggsförvärv. Strategin betonar framgent nischade industriella bolag och avyttring av icke-kärnverksamheter för att optimera kassaflöde över tunga materiella investeringar.

##Försäljningsprognos: Strategisk renodling och nischade förvärv driver framtida tillväxt Efterfrågan på Storskogens produkter och tjänster är starkt knuten till makroekonomiska faktorer, ränteutveckling och den underliggande aktiviteten i bolagets tre affärsområden: Industry, Trade och Services. Den framtida försäljningen kommer i mindre utsträckning drivas av helt nya egenutvecklade produkter, och i mycket högre utsträckning av förvärvade plattformsbolag med etablerade, nischade produkter, såsom nyligen förvärvade Darlington EMS inom elektronik.

Inom Industry (45 % av omsättningen) ser vi en strukturellt hög efterfrågan, särskilt inom Industrial Technologies utanför Sverige. Den gröna omställningen och en ökad vilja att säkra lokala leveranskedjor i Europa driver en stadig underliggande volymtillväxt. Inom Trade (28 %) är efterfrågan för närvarande pressad av en svag detaljhandel och försiktiga konsumenter, i synnerhet inom hälsa och skönhet. Vi räknar dock med en succesiv återhämtning i takt med att räntesänkningar får genomslag i konsumenternas plånböcker under 2027. Affärsområdet Services (27 %) är det mest konjunkturkänsliga på grund av dess exponering mot bygg- och infrastruktursektorn. Orderböckerna visar nu tecken på stabilisering, vilket indikerar att botten är nådd, men en bredare uppgång i volymerna dröjer sannolikt till 2027 då infrastrukturinvesteringarna tar fart igen.

Mot bakgrund av detta prognostiserar jag en dämpad försäljningstillväxt under 2026 på 3,0 %, drivet av den pågående renodlingen (avyttring av icke-kärnverksamheter som Perfect Hair) och svaghet i Services. Under 2027 och 2028 väntas en cyklisk återhämtning inom bygg och detaljhandel kombinerat med uppskruvade förvärvsaktiviteter (M&A) ge en tillväxt på 5,5 % respektive 5,0 %. Under 2029 och 2030 normaliseras tillväxten kring 4,0 %, buren av organisk tillväxt och selektiva tilläggsförvärv. I ett evigt perspektiv (terminal value) räknar jag med en uthållig tillväxt på 2,0 %, vilket ligger i linje med förväntad inflation och långsiktig BNP-tillväxt i bolagets kärnmarknader.

##Marginalprognos: Skalbarhet och en fokuserad portfölj säkrar lönsamhetsmålet Storskogen har som finansiellt mål att nå en justerad EBITA-marginal på över 10 %. Givet skillnaden mellan EBITA och EBIT (rörelseresultat), innebär detta en underliggande EBIT-marginal i spannet 9,0–9,5 %. På kort sikt hämmas marginalen av uppstartskostnader, lönestelhet och låg kapacitetsutnyttjandegrad inom Services, vilket resulterade i svaga 8,1 % i EBITA under Q1 2026.

Jag bedömer att EBIT-marginalen kommer att stärkas successivt de kommande fem åren. Drivkrafterna för denna marginalexpansion är tredelade. För det första sker en aktiv portföljoptimering där lågmarginalbolag avyttras till förmån för förvärv av nischaktörer med strukturellt högre bruttomarginaler, exempelvis inom elektronikkomponenter. För det andra kommer den förväntade volymåterhämtningen inom Services och Trade under 2027–2028 att skapa betydande operativ hävstång; när de fasta personalkostnaderna slås ut på högre volymer faller en stor del av merförsäljningen direkt ner till sista raden. För det tredje ser vi att stordriftsfördelar i logistik- och inköpsled börjar realiseras i den mogna bolagsportföljen. Vi prognosticerar därmed en EBIT-marginal som klättrar från pressade 7,5 % under innevarande år till en varaktig nivå om 9,0 % vid prognosperiodens slut, vilket väl underbygger bolagets eget EBITA-mål.

DCF Värdering

För att fastställa bolagets motiverade värde har en diskonterad kassaflödesanalys (DCF) upprättats baserad på prognoser för operationellt bundet kapital och investeringsbehov. Historiskt har bolaget drivits med höga avskrivningar (ca 5,2 % av omsättningen R12M) på grund av övervärden från förvärv. Dessa förväntas gradvis sjunka till 5,0 % under 2026–2030, för att i terminalperioden landa på 2,0 %. Verksamheten är generellt kapitallätt; underhållsinvesteringarna (CAPEX) bedöms uthålligt ligga på 1,5 % av omsättningen under prognosperioden och justeras till 2,0 % i terminalvärdet för att matcha avskrivningarna i en evig tillväxtfas. Gällande rörelsekapitalet antas en bindning om cirka 0,5 % av omsättningen årligen för att möjliggöra den förväntade tillväxten.

Sammanställning av centrala antaganden för DCF-värderingen:

• WACC (Diskonteringsränta): 8,0 % (baserat på 35 % skuld/65 % eget kapital, 9 % avkastningskrav på EK och 4 % lånekostnad efter skatt)
• Skattesats: 24,0 % (normaliserad nivå)
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Evig EBIT-marginal: 9,0 %
• Nettoskuld: 11 219 MSEK
• Antal aktier: 1 687 252 117 st

Diskontering av de fria kassaflödena och terminalvärdet ger ett rörelsevärde (Enterprise Value) på cirka 44 200 MSEK. Justerat för nettoskulden framräknas ett värde på eget kapital om cirka 32 981 MSEK, vilket motsvarar en riktkurs på 19,50 SEK per aktie.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

Företagsvärderingar är känsliga för antaganden. Om vi justerar WACC och evig tillväxt ser vi följande värden per aktie:

• WACC 7,0 % / Evig tillväxt 2,5 %: ~27 SEK
• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 2,0 %: ~19,50 SEK (Base case)
• WACC 9,0 % / Evig tillväxt 1,5 %: ~14 SEK

Ett rimligt värderingsintervall bedöms därför ligga mellan 14 och 27 SEK, där bascenariot indikerar ett värde kring 19–20 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödespost (MSEK)	2026 (Prognos)	2027 (Prognos)	2028 (Prognos)	2029 (Prognos)	2030 (Prognos)	Terminal Value (Evigt)
Omsättningstillväxt	3,0 %	5,5 %	5,0 %	4,0 %	4,0 %	2,0 %
Omsättning	33 997	35 867	37 660	39 166	40 733	41 548
EBIT-marginal	7,5 %	8,2 %	8,7 %	8,9 %	9,0 %	9,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	2 550	2 941	3 276	3 486	3 666	3 739
Skatt (24 %)	-612	-706	-786	-837	-880	-897
NOPAT (Res. efter skatt)	1 938	2 235	2 490	2 649	2 786	2 842
Avskrivningar	1 700	1 793	1 883	1 958	2 037	831 (2%)
Investeringar (CAPEX)	-510	-538	-565	-587	-611	-831 (2%)
Förändring Rörelsekapital	-170	-179	-188	-196	-204	-208
Fritt Kassaflöde (FCF)	2 958	3 311	3 620	3 824	4 008	2 634

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.