Analys av Storebrand Group

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Storebrand är en ledande nordisk finanskoncern som erbjuder finansiell trygghet och frihet för privatpersoner och företag. Bolaget är en av Nordens största kapitalförvaltare och tillhandahåller ett integrerat utbud av tjänster inom livförsäkring, skadeförsäkring, kapitalförvaltning och bankverksamhet. Verksamheten är indelad i följande huvudsegment:

• Savings: Innefattar tjänstepensioner (Unit Linked) i Norge och Sverige, kapitalförvaltning samt bankverksamhet för privatmarknaden.
• Insurance: Erbjuder skadeförsäkring (P&C) och personriskprodukter till privatpersoner i Norge, samt gruppliv- och personalförsäkringar till företag i Norge och Sverige.
• Guaranteed Pension: Hanterar äldre pensionsportföljer med garanterad avkastning som befinner sig i långsiktig avveckling (run-off).
• Other: Innefattar moderbolaget Storebrand ASA och bolagsportföljernas avkastning.

Storebrand har sin primära marknad i Norge men har en betydande position i Sverige genom dotterbolaget SPP.

Framgångsrik transformation mot en kapitallätt kassamaskin

Storebrand levererar ett mycket starkt andra kvartal 2026, präglat av kraftig operativ vinsttillväxt och rekordhögt förvaltat kapital. Den strategiska förflyttningen mot kapitallätta produkter (Savings och Insurance) fortsätter att bära frukt, där det operativa resultatet ökar med 17 % jämfört med samma period föregående år. Särskilt utmärkande är den urstarka utvecklingen inom Retail Insurance och Asset Management. Med en mycket stark solvensgrad och en tydlig plan för kapitalåterföring – inklusive det nya aktieåterköpsprogrammet på 1 miljard NOK – framstår bolagets nuvarande fundamenta som mycket solida. Den förestående integrationen av Knif Trygghet stärker dessutom positionen inom skadeförsäkring ytterligare.

Riktkurs: 123,50 NOK Värderingsintervall: 105 - 140 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Storebrand presenterade vid sin kapitalmarknadsdag (CMD) 2025 ambitiösa mål mot 2028:

• Resultatmål: Nå ett resultat före amortisering och skatt på 7 miljarder NOK år 2028.
• Lönsamhet: En avkastning på eget kapital (ROE) på över 17 % (nuvarande 16 % rullande 12 månader).
• Kapitalåterföring: Ambition att återföra mer än 12 miljarder NOK till aktieägarna fram till 2030 (6 miljarder redan återförda sedan 2022).
• Tillväxt: Dubbelsiffrig årlig tillväxt i operating profit för DC-pension och kapitalförvaltning, samt dubbelsiffrig premietillväxt i Insurance.

Sannolikheten att nå målen bedöms som mycket god. VD Odd Arild Grefstad betonar det starka momentumet i "Future Storebrand". En viktig trend är den fortsatta transformationen från garanterade produkter till kapitallätta sparprodukter. Nya regleringar för fribrev i Norge, som trädde i kraft 1 juli 2026, förväntas gynna både kundavkastning och bolagets vinstdelning på sikt. Potentiella triggers framåt inkluderar slutförandet av förvärvet av Knif Trygghet (väntas Q4 2026), godkännande av intern modell för riskmätning (SII), samt en fortsatt stark utveckling i finansmarknaderna som driver AUM och vinstdelning.

Operativt momentum och stark lönsamhetsexpansion

Trots en marginell minskning om 2 % i totala avgifts- och administrationsintäkter (till 2 031 mkr i Q2), orsakat av lägre prestationsbaserade arvoden och räntenetto i banken, uppvisar Storebrand en urstark underliggande volymtillväxt. Inom Savings (Unit Linked) ökade det förvaltade kapitalet (AUM) med 19 % på årsbasis till 567 miljarder NOK, med ett nettoinflöde i Norge på 8,7 miljarder NOK. Kapitalförvaltningen (Asset Management) nådde en rekordnivå på 1 658 miljarder NOK (+10 %). Även försäkringsaffären växte kraftigt; premieintäkterna ökade med 16 %, drivet av Retail Insurance som växte hela 18 % via volym och prisjusteringar.

Denna volymtillväxt, kombinerat med effektiviseringar och stram prissättning, leder till en positiv marginaltrend. Inom Insurance förbättrades Combined Ratio till imponerande 87 % (91 % föregående år). Retail Insurance utmärker sig med en Combined Ratio på 80 %, vilket väl kompenserar för Corporate Insurance (96 %) som tyngdes av ökade sjukdomsskador. Inom Savings sänktes de operativa kostnaderna med 12 % inom Asset Management tack vare pågående effektiviseringsprogram. Sammantaget genererade koncernen en annualiserad Cash Return on Equity (ROE) på mycket starka 20,3 % i kvartalet.

Urstark finansiell ställning stöder digital expansion och kapitalåterföring

Storebrands balansräkning är exceptionellt solid med en Solvens II-grad på 200 % vid utgången av Q2, vilket ligger med god marginal över målet på >150 %. Eget kapital uppgår till 32,6 miljarder NOK, varav moderbolaget innehar likvida tillgångar på 6,1 miljarder NOK. Det subordinerade lånkapitalet uppgår till 11,4 miljarder NOK. Det starka och stabila operativa kassaflödet uppgick till 3,7 miljarder NOK netto från den löpande verksamheten under första halvåret 2026. Rörelsekapitalet påverkades extremt positivt (+6,8 mrd NOK) via nettoinbetalningar från andra operativa aktiviteter.

Investeringsstrategin (CAPEX) speglar den kapitallätta affärsmodellen och hålls på låga nivåer (endast 10 mkr under första halvåret). Investeringarna riktas primärt mot digitalisering, skalbara IT-plattformar (såsom Kron) och digitala kundgränssnitt för att förbättra kundupplevelsen och sänka cost/income-ration (mål: >5 procentenheter förbättring till 2028). Tillväxten stöds även av strategiska förvärv, likt Knif Trygghet inom P&C. Dessa investeringar finansieras helt och hållet av det löpande kassaflödet, vilket lämnar stort utrymme för kapitalåterföring i form av aktieåterköp (1,0 mrd NOK) och utdelningar (2,3 mrd NOK) hittills i år.

Försäljningsprognos: Den strukturella övergången mot kapitallätta tillgångar

Försäljningstillväxten för Storebrand kommer under de kommande åren att primärt drivas av den pågående, strukturella transformationen från äldre, garanterade pensionsprodukter till kapitallätta sparprodukter (Unit Linked) och kapitalförvaltning. På produktnivå ser vi en starkt växande efterfrågan inom Retail Insurance (skadeförsäkring för privatpersoner) och tjänstepensioner. Inom skadeförsäkring förväntas förvärvet av Knif Trygghet, kombinerat med organiska marknadsandelsvinster och premiejusteringar i en inflationär miljö, driva en tvåsiffrig premietillväxt de kommande två åren. Inom Savings (Unit Linked) och Asset Management drivs avgiftsintäkterna av ett stadigt inflöde av nytt kapital från både privatpersoner och institutioner som söker högre avkastning, stöttat av plattformar som Kron. Nya regelverk kring fribrev i Norge (effektivt från juli 2026) skapar dessutom incitament för kunder att konvertera gamla produkter, vilket frigör tillväxtpotential och vinstdelning.

För de kommande fem åren estimerar jag en genomsnittlig årlig tillväxt i kärnintäkterna (avgifts- och premieintäkter exklusive garanterade portföljer) på cirka 7–9 %. På kort sikt stöds detta av kraftig tillväxt inom P&C-försäkringar och starka nettotillflöden, men tillväxttakten normaliseras gradvis när marknadsandelarna stabiliseras. I terminalvärdet räknar jag med en uthållig tillväxt på 3,0 %, vilket i stort sett speglar den förväntade långsiktiga BNP-tillväxten och inflationen i Norden, samt en stabil, mogen tillväxt i den underliggande kapitalförvaltningsmarknaden.

Marginalprognos: Effektiviseringar och skalfördelar driver lönsamheten

Utvecklingen av ebit-marginalen (i Storebrands fall definierat utifrån den operativa rörelsemarginalen för framtidssegmenten) förväntas stärkas stadigt under de kommande fem åren. Den främsta drivkraften är skalfördelar (operating leverage) inom Asset Management och Savings, där intäkterna från ett växande förvaltat kapital (AUM) ökar snabbare än kostnadsmassan. Bolagets riktade investeringar i digitalisering och skalbara IT-plattformar, kombinerat med pågående effektiviseringsprogram, förväntas sänka cost/income-ration med över 5 procentenheter fram till 2028.

Vidare levererar affärsområdet Insurance redan nu en urstark combined ratio på 87 %, driven av stram prissättning inom Retail. Även om skadekostnadsinflation (särskilt inom sjukvård och Corporate Insurance) utgör en kortsiktig motvind, bedöms prishöjningskapaciteten överstiga kostnadsökningarna. Givet denna försäljningsmix – där högmarginalprodukter inom sparande växer på bekostnad av det kapitaltunga run-off-segmentet – förväntar jag mig en marginalexpansion från dagens nivåer upp mot 22 % i slutet av prognosperioden, innan den planar ut på en uthållig nivå kring 21 % för terminalvärdet, vilket reflekterar en normaliserad konkurrenssituation och skadefrekvens.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För Storebrand utgörs avskrivningarna främst av immateriella tillgångar och IT-system, vilka historiskt legat på cirka 2,4 % av intäkterna (Operating income). Denna nivå antas bestå de kommande fem åren. Investeringar (CAPEX), som fokuseras på mjukvara och digitalisering, modelleras till en låg nivå om cirka 0,4 % av intäkterna då bolaget är kapitallätt. I terminalvärdet justeras CAPEX upp för att matcha avskrivningarna. Förändringar i rörelsekapitalet sätts till noll (0), då det traditionella NWC-måttet är missvisande för finansiella institut vars skulder och tillgångar primärt styrs av investeringskontrakt och lagstadgade kapitalkrav.

Som diskonteringsränta används Cost of Equity (avkastningskrav på eget kapital) som proxy för WACC, given bolagets struktur. Modellen vilar på en riskfri ränta om 3,0 %, en marknadsriskpremie på 5,0 % och ett bransch-Beta på 1,1, vilket ger en diskonteringsränta (WACC) på 8,5 %. Denna bedöms fullt rimlig för en aktör med en stark solvensgrad på 200 %. Baserat på en skattesats om 21 % och nuvärdet av kassaflödena för år 1–5 samt terminalvärdet, uppgår det totala egna kapitalvärdet till cirka 52 480 mNOK. Med 424 763 636 utestående aktier genererar modellen en riktkurs på cirka 123,50 NOK per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i NOK):

WACC / Evig tillväxt	2,0 %	2,5 %	3,0 %	3,5 %	4,0 %
7,5 %	129	141	155	172	194
8,0 %	115	124	135	148	163
8,5 %	104	111	120	129	141
9,0 %	94	100	107	115	123
9,5 %	86	91	97	103	110

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till osäkerheter kring ränteläget och inflation, bedöms ligga mellan 105 och 140 NOK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Alla belopp i mNOK. (Basår 2026, intäkter: 13 656 mNOK).

Post	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal (Evigt)
Omsättning	14 885	16 150	17 361	18 490	19 507	20 092
EBIT	2 754	3 149	3 559	3 975	4 292	4 219
Skatt (21 %)	-578	-661	-747	-835	-901	-886
NOPAT	2 176	2 488	2 812	3 140	3 391	3 333
Avskrivningar (2,4 %)	+357	+388	+417	+444	+468	+482
CAPEX (0,4 %)	-60	-65	-69	-74	-78	-482
Förändring NWC	0	0	0	0	0	0
Fritt kassaflöde (FCF)	2 473	2 811	3 160	3 510	3 781	3 333

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.