Analys av Solteq Plc

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 1

Företagsbeskrivning

Solteq är en nordisk leverantör av mjukvarulösningar och experttjänster med fokus på sektorerna Retail & Commerce (detaljhandel och e-handel) samt Utilities (energi och vatten). Bolaget utvecklar egna programvaruprodukter och erbjuder molnbaserade SaaS-tjänster samt expertkonsultation. Verksamheten bedrivs i Finland, Sverige, Norge, Danmark, Polen och Storbritannien. Solteq sysselsätter cirka 380 personer och är noterat på Nasdaq Helsinki.

Rekommendation: Akut refinansieringsbehov överskuggar operationell omställning

Bolaget befinner sig i ett kritiskt skede där en svag start på året kombineras med ansträngd likviditet och förfallande lån. Ett obligationslån på 18,7 MEUR förfaller i oktober 2026, och bolaget bryter för närvarande mot sina finansiella kovenanter gällande soliditet och skuldsättningsgrad. Även om ledningen initierat besparingsåtgärder om 2,5 MEUR årligen och förväntar sig ett förbättrat rörelseresultat framöver, är osäkerheten kring bolagets förmåga att fortsätta verksamheten (going concern) mycket påtaglig i det korta perspektivet.

Riktkurs: ca 0,23 EUR Värderingsintervall: 0,10 - 0,40 EUR AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Solteqs övergripande strategiska mål är att öka andelen återkommande intäkter (SaaS) och stärka lönsamheten genom fokus på kärnområdena. För tillväxtsegmentet Utilities är målsättningen att återkommande programvaruintäkter kontinuerligt ska utgöra över hälften av omsättningen (låg på 49,1 % i Q1). För helåret 2026 guidar ledningen att den jämförbara omsättningen förblir oförändrad, men att det jämförbara rörelseresultatet ska förbättras tydligt. Realiserandet av detta hänger helt på att de genomförda personalneddragningarna får avsedd effekt och att Retail-segmentet bottnar ur. Den absolut viktigaste triggern i närtid är dock att bolaget framgångsrikt lyckas refinansiera sitt obligationslån; ett misslyckande innebär existentiella risker.

Operationell utveckling: Volymtapp och historiskt svaga marginaler

Omsättningen i Q1 sjönk med 7,5 % till 11,2 MEUR. Utvecklingen är tudelad: det konjunkturkänsliga segmentet Retail & Commerce (72 % av omsättningen) backade med 11,8 % på grund av dämpad kundinvesteringvilja, medan Utilities (28 % av omsättningen) växte med 5,8 %, drivet av en hög andel mjukvarulösningar (92,4 %).

Marginalerna är för närvarande kritiskt låga till följd av volymtappet och en hög fast kostnadsmassa där personalkostnader utgör 66 % av omsättningen. Rapporterat EBIT uppgick till -1,0 MEUR (-8,9 % marginal), vilket delvis förklaras av 0,6 MEUR i engångskostnader för omstrukturering. Även justerat för detta var den jämförbara EBIT-marginalen negativ (-3,1 %). Företagets lönsamhet ligger långt under branschsnittet, och ledningens aviserade besparingar på 1,8 MEUR för 2026 är avgörande för att vända trenden från och med andra kvartalet.

Finansiell ställning: Ansträngd likviditet och restriktiv kapitalallokering

Balansräkningen utgör bolagets högsta riskfaktor. Soliditeten har pressats ner till 26,6 %, vilket understiger kovenantgränsen på 27,5 %, och nettoskulden uppgår till höga 24,1 MEUR. Då obligationslånet nu ligger som en kortfristig skuld är den finansiella situationen akut. Samtidigt består de största tillgångarna av goodwill (38,6 MEUR), vilket utsätter det egna kapitalet för nedskrivningsrisker vid utebliven vändning i kassaflödena.

Det operativa kassaflödet var negativt (-0,6 MEUR), och bolaget förbrukar likviditet ur en kassa som endast uppgår till 0,6 MEUR (utöver 3,1 MEUR i outnyttjade kreditlinor). Som en direkt konsekvens har bolaget intagit en extremt defensiv investeringsstrategi. Investeringarna (Capex) har minimerats till runt 1 % av omsättningen och riktas primärt till nödvändigt underhåll inom Utilities. Allt strategiskt expansions- och förvärvsutrymme är pausat tills refinansieringen är säkerställd.

Försäljningsprognos: Omställning mot Utilities och molntjänster

Utvecklingen för Solteqs försäljning präglas av en tudelad verklighet där det konjunkturkänsliga Retail & Commerce-segmentet tynger, medan Utilities-segmentet uppvisar stabil strukturell tillväxt. För innevarande år (2026) förväntar jag mig en negativ försäljningstillväxt på totalnivå. Konsumenternas minskade köpkraft och en avvaktande hållning hos detaljhandelskunder leder till uppskjutna IT-investeringar inom Retail-mjukvara och e-handel.

På medellång sikt (2027–2030) vilar tillväxtcaset helt på Utilities-segmentet. Efterfrågan på mjukvarulösningar för energi- och vattensektorn är oelastisk och drivs av regulatoriska krav samt energiomställningen. Eftersom över 90 % av Utilities-intäkterna redan är mjukvarubaserade, och bolaget aktivt styr mot SaaS-modeller, kommer denna del att ta en allt större andel av den totala försäljningen. Från och med 2028 bedömer jag att en bottenkänning i Retail-segmentet är passerad, samtidigt som Utilities vuxit sig tillräckligt stort för att driva koncernens totala tillväxt till positiva tal. Försäljningen väntas gradvis accelerera upp mot 4-5 % årlig tillväxt fram mot 2030. I terminalperioden (evighetsvärdet) modellerar jag en normaliserad, konservativ tillväxt på 2,0 %, vilket ligger i linje med långsiktig inflation och den mogna nordiska mjukvarumarknaden. Denna prognos förutsätter dock att bolaget överlever sin akuta refinansieringskris under 2026.

Marginalprognos: Kostnadsbesparingar och intäktsmix som vändpunkt

Givet den ansträngda finansiella situationen är marginalförbättringar helt avgörande för Solteqs överlevnad. För 2026 förväntas EBIT-marginalen vara svag, tyngd av omstruktureringskostnader (0,6 MEUR i Q1) och volymtapp inom Retail. De initierade besparingarna på 2,5 MEUR i årstakt förväntas dock ge gradvis effekt från och med Q2 2026, vilket räddar helåret till ett nollresultat på EBIT-nivå.

Under perioden 2027–2030 drivs marginalexpansionen av två huvudfaktorer. För det första kommer de genomförda personalneddragningarna att sänka bolagets fasta kostnadsmassa, vilket ger en bättre operationell hävstång när försäljningen i Retail-segmentet stabiliseras. För det andra kommer intäktsmixen att förskjutas mot Utilities och dess SaaS-intäkter. SaaS-modeller har initialt höga utvecklingskostnader men extremt hög bruttomarginal på inkrementell försäljning. När andelen återkommande intäkter ökar över 50 % för hela koncernen, förväntar jag mig att EBIT-marginalen expanderar mot mer branschmässiga nivåer. Jag prognosticerar att EBIT-marginalen når 8,5 % år 2030. För evighetsvärdet (Terminal Value) räknar jag med en normaliserad EBIT-marginal på 8,0 %, vilket reflekterar en mogen mjukvaru- och konsultaffär där prispress i konsultdelen balanseras av hög lönsamhet i de egenägda programvarorna.

DCF Värdering

I värderingsmodellen antas avskrivningarna (D&A) stiga gradvis från nuvarande 2,7 % till 3,0 % av omsättningen, drivet av ökade aktiverade utvecklingsutgifter relaterade till övergången mot SaaS och Utilities. Investeringarna (CAPEX), som historiskt legat kring 1,9 %, modelleras initialt till ett minimum under kristyckta 2026, men antas stabiliseras på 2,5 % fram mot 2030 för att säkerställa SaaS-plattformens konkurrenskraft. Rörelsekapitalet antas ge en neutral till svagt positiv effekt (normaliserat kring -0,5 % av omsättningen), vilket är karakteristiskt för SaaS-bolag med förskottsbetalda prenumerationer. För att reflektera den akuta refinansieringsrisken och den extremt höga finansiella risken appliceras en hög diskonteringsränta.

Sammanställning av centrala antaganden i DCF-modellen:

• Basomsättning för prognos (2025): ca 45,7 MEUR
• Diskonteringsränta (WACC): 12,0 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Skattesats: 20 %
• Företagsvärde (Enterprise Value): ca 28,5 MEUR
• Nettoskuld: -24,1 MEUR
• Motiverat Eget Kapital: ca 4,4 MEUR
• Antal aktier: 19 396 501

Riktkurs: ca 0,23 EUR

Känslighetsanalys

Eftersom nettoskulden är så stor i förhållande till företagsvärdet blir värdet per aktie extremt känsligt för små förändringar i antagandena (en s.k. hävstångseffekt).

• Pessimistiskt scenario (WACC 14 %, Evig tillväxt 1 %): Värdet på bolagets rörelse understiger nettoskulden. Värde per aktie: 0,00 EUR.
• Optimistiskt scenario (WACC 10 %, Evig tillväxt 3 %): EV stiger till ca 42 MEUR. Värde per aktie: ca 0,90 EUR.
• Rimligt värderingsintervall: 0,10 - 0,40 EUR, helt beroende på om ledningen lyckas refinansiera skulden under 2026 utan extrem utspädning.

Tabell för prognos av kassaflöden

MEUR	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	43,87	44,09	45,41	47,45	49,82	-
EBIT	0,00	1,54	2,50	3,32	4,23	4,07
Skatt (20%)	0,00	-0,31	-0,50	-0,66	-0,85	-0,81
EBIT(1-t)*	0,00	1,23	2,00	2,66	3,38	3,26
Avskrivningar (D&A)	1,23	1,28	1,36	1,42	1,49	1,53
Investeringar (CAPEX)	-0,88	-1,00	-1,10	-1,18	-1,25	-1,28
Förändring NWC	0,22	0,22	0,23	0,24	0,25	0,25
Fritt Kassaflöde (FCFF)	0,57	1,73	2,49	3,14	3,87	3,76

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.