Analys av Solar A/S

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Solar A/S är ett ledande europeiskt sourcing- och servicebolag verksamt inom el, VVS, ventilation samt klimat- och energilösningar. Bolaget fungerar som en länk mellan tillverkare och professionella kunder, och erbjuder värdeskapande tjänster och digitala verktyg för att optimera kundernas verksamhet. Solar är främst verksamt i Nordeuropa med kärnmarknader i Danmark (33 % av omsättningen 2025), Nederländerna (23 %), Sverige (17 %), Norge (15 %) och Polen (3 %). Verksamheten är uppdelad i tre segment: Installation (56 %), Industry (34 %) och Trade (10 %).

Rekommendation - Ett strategiskt övergångsår med fullt fokus på integration och operationell hävstång

Q1-rapporten för 2026 visar på ett utmanande kvartal präglat av yttre faktorer som sträng vinter och prispress, vilket placerade resultatet i det lägre skiktet av bolagets prognosintervall. Trots detta bibehåller ledningen sin guidning för helåret, vilket signalerar tilltro till en återhämtning under resterande del av året. Integrationen av Sonepar Norge går bättre än planerat, vilket är en viktig långsiktig värdedrivare. Den kortsiktiga osäkerheten kring marginalpress och en hög skuldsättning (gearing på 4,1x) efter förvärvet manar dock till viss försiktighet, även om den långsiktiga industriella logiken är intakt.

Riktkurs: 424 DKK
Värderingsintervall: 350 - 500 DKK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Solar strävar efter att vara en drivande kraft i den gröna omställningen och att öka kundernas produktivitet genom digitalisering (66 % av orderraderna är nu digitala). För 2026 bekräftas de finansiella målen: en omsättning på 12,9–13,4 miljarder DKK och ett EBITDA på 400–480 miljoner DKK. Strategin fokuserar på att utnyttja skalfördelar, särskilt genom integrationen av Sonepar Norge och det nya automatiserade logistikcentret i Kumla, Sverige.

Sannolikheten att nå målen bedöms som rimlig givet att mars visade tillväxt på de flesta marknader efter en svag februari. VD Jens Andersen uttrycker en försiktig optimism och betonar att bolaget är väl positionerat för tillväxt när marknadsförhållandena förbättras. En trend som dock oroar är den ihållande marginalpressen och ökade fraktkostnader till följd av geopolitisk oro. Viktiga triggers framöver är fullbordandet av Sonepar-integrationen (H1 2026), potentiella lagervinster vid prisökningar på oljebaserade produkter samt framtvingade effektivitetsvinster från logistikinvesteringarna.

Försäljningsutveckling och Marginalpress i Tuff Marknadsmiljö

Omsättningen i Q1 uppgick till 3 308 MDKK (3 223), en ökning som uteslutande drevs inorganiskt via förvärvet av Sonepar Norge. Den justerade organiska tillväxten var djupt negativ med -4,2 % (6,5 %). Uppdelat på segment visade Installation en marginell organisk tillväxt på 0,1 % där Sverige och Nederländerna stöttade, medan Industry (-6,7 %) tyngdes av infrastrukturförseningar på grund av vädret. Trade-segmentet (-18,5 %) tappade kraftigt till följd av tuffa jämförelsetal för Solar Polaris (solcellsprojekt).

Den svaga volymutvecklingen speglas direkt i lönsamheten, där EBITDA-marginalen sjönk till 1,8 % (2,3 %). Justerat för engångsposter relaterade till omstrukturering uppgick den till 2,7 %. Bruttomarginalen försvagades till 19,5 % (20,4 %) pressad av prisdeflation och högre fraktkostnader. EBIT-marginalen föll till -0,9 % (-0,3 %) därmed kraftigt negativt påverkad av lägre bruttovinst och en oflexibel fast kostnadsmassa i förhållande till volymtappet. Marginalexpansion framöver är högst beroende av förväntade synergier från den norska integrationen och logistikoptimering.

Finansiell Ställning, Likviditet och Strategiska Investeringar

Balansräkningen är tillfälligt ansträngd till följd av förvärvsaktiviteten. Nettoskulden har svällt till 1 972 MDKK (1 519), vilket resulterar i en gearing (Nettoskuld/EBITDA) på 4,1x – väsentligt över bolagets långsiktiga mål på 1,0–3,0x. Soliditeten uppgår till 28,0 %, med betydande bindning i rörelsekapital; lagret uppgår till 1 973 MDKK och kundfordringar till 2 101 MDKK. Den höga gearingen till trots upprätthålls likviditetsberedskapen genom outnyttjade krediter på 839 MDKK.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var negativt med -173 MDKK (-88) under Q1, drivet av säsongsmässig uppbyggnad av kundfordringar och en strategisk lagerexponering (70 MDKK) inför omlokaliseringar i Norge. Investeringsstrategin (Capex på -111 MDKK) är fortsatt offensiv och koncentrerad till operationell excellens. Tunga kapitalutlägg allokeras till färdigställandet av det högautomatiserade lagret i Kumla (som nu processar 2/3 av svenska order), digitala plattformar samt integrationen av ett gemensamt centrallager i Gardermoen, Norge. Dessa strategiska logistik- och IT-investeringar finansieras internt och utgör fundamentet för framtida operationell hävstång.

Försäljningsprognos: Återhämtning driven av grön omställning och förvärv

Efterfrågan på Solars produkter och tjänster präglas kortsiktigt av en svag konjunktur och en pressad byggsektor, vilket resulterade i en negativ organisk tillväxt under inledningen av 2026. Som senior analytiker bedömer jag dock att vi nu befinner oss i botten av cykeln. För helåret 2026 modellerar jag en blygsam total försäljningstillväxt, primärt driven av den oorganiska effekten från förvärvet av Sonepar Norge, medan den underliggande volymen förblir svag fram till andra halvåret.

Från 2027 och framåt väntas en tydlig återhämtning. Inom Installation (ca 56 % av försäljningen) kommer en normalisering av ränteläget att stimulera nybyggnation och renoveringar på kärnmarknaderna. Det verkliga drivhjulet blir dock Industry och den strukturella medvinden från den gröna omställningen (elektrifiering, solenergi, värmepumpar och energieffektivisering). Trade-segmentet kommer att stabiliseras när solcellsprojekten (Solar Polaris) möter lättare jämförelsetal. Genom ökad digitalisering (redan 66 % av orderraderna) knyter Solar kunderna tätare till sig, vilket skyddar marknadsandelar. Fram till 2030 räknar jag med en årlig tillväxt på 3-5 %, för att därefter övergå i ett evigt värde (terminal value) på 2,0 %, vilket speglar en normaliserad BNP-tillväxt och en mogen marknad.

Marginalprognos: Automation och synergier vänder lönsamhetstrenden

Lönsamheten är för närvarande kraftigt pressad, vilket illustreras av en negativ EBIT-marginal i Q1 2026 drivet av prispress, höga fraktkostnader och engångskostnader relaterade till Sonepar-förvärvet. Min bedömning är att 2026 blir ett övergångsår där EBIT-marginalen stannar på en blygsam nivå (ca 1,5 %) till följd av kvardröjande integrationskostnader och en ogynnsam produktmix.

Blickar vi framåt finns det dock starka skäl till marginalexpansion. Från 2027 kommer vi att se full effekt av synergierna från Sonepar Norge (stängning av överlappande filialer och sammanslagning av lager i Gardermoen). Därtill kommer det nya högautomatiserade lagret i Kumla att avsevärt sänka kostnaden per hanterad orderrad i Sverige. När volymerna dessutom återvänder i hög marginal-segmenten kommer den operationella hävstången (operating leverage) att spela ut sin fulla rätt, då fasta kostnader slås ut på en större försäljningsbas. Jag prognostiserar en successiv marginalförbättring upp mot 4,5 % till 2030, vilket ligger i linje med historisk lönsamhet under goda marknadsförhållanden. I terminalvärdet räknar jag försiktigt med en uthållig EBIT-marginal på 4,0 %.

DCF Värdering

Historiskt sett ligger Solars avskrivningar på cirka 2,9 % av omsättningen och CAPEX på 3,1 %. Under prognosperioden (2026–2030) modelleras CAPEX ligga kvar på en något högre nivå än avskrivningarna (3,0 % respektive 2,9 % av omsättningen). Detta antagande motiveras av strategiskt viktiga och kvardröjande investeringar i högautomatiserade logistikcenter och digitalisering. I terminalvärdet (normaliserat läge) antas CAPEX och avskrivningar vara i full balans (båda på 2,9 %).

Det genomsnittliga rörelsekapitalet (NWC) bedöms utgöra 14,8 % av omsättningen över prognoshorisonten, vilket är en historiskt förankrad nivå för verksamheten. Förändringen i rörelsekapitalet drivs uteslutande av försäljningstillväxten.

För diskonteringen tillämpas en WACC på 8,5 %, vilket väl speglar bolagets operationella cyklikalitet, strukturella exponering och nuvarande kapitalstruktur (NIBD om 1 972 MDKK). Diskonterade fria kassaflöden för explicitperioden plus nuvärdet av terminalvärdet genererar, efter justering för nettoskuld, ett motiverat aktievärde och riktkurs på 424 DKK.

Känslighetsanalys

För att illustrera osäkerheten i antagandena stresstestas riktkursen mot WACC och evig tillväxt:

• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 1,5 %: Värde ca 310 DKK per aktie.
• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 2,5 %: Värde ca 590 DKK per aktie. Ett rimligt värderingsintervall för aktien, givet nuvarande makroekonomiska utmaningar och förväntade effektiviseringar, bedöms ligga mellan 350 DKK och 500 DKK.

Tabell för prognos av kassaflöden

MDKK	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt Värde (TV)
Omsättning	12 406	13 026	13 612	14 156	14 581	14 873
Tillväxt (%)	2,5 %	5,0 %	4,5 %	4,0 %	3,0 %	2,0 %
EBIT	186	417	517	595	656	595
EBIT-marginal (%)	1,5 %	3,2 %	3,8 %	4,2 %	4,5 %	4,0 %
Skatt (22 %)	-41	-92	-114	-131	-144	-131
NOPAT	145	325	403	464	512	464
Avskrivningar	+360	+378	+395	+411	+423	+431
Investeringar (CAPEX)	-372	-391	-408	-425	-437	-431
Förändring av NWC	-45	-92	-87	-80	-63	-43
Fritt kassaflöde (FCFF)	88	220	303	370	435	421

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.