Analys av SkiStar AB

Årtal och kvartal: År 2026, Q4

Företagsbeskrivning

SkiStar AB (publ) är Skandinaviens ledande aktör inom fjällturism. Bolaget äger och driver alpina fjällanläggningar i Sälen, Vemdalen, Åre och Stockholm (Hammarbybacken) i Sverige, samt i Hemsedal och Trysil i Norge. Under det fjärde kvartalet implementerades en ny segmentstruktur för att bättre reflektera den interna styrningen, där verksamheten nu delas in i två primära segment:

1. Mountain Resorts: Omfattar drift av skidanläggningar, liftar, förmedling av boende, skidskola, restaurangverksamhet samt fastighetsutveckling och exploatering.
2. SkiStarshop: Omfattar detaljhandel och uthyrning (skidor och cyklar) via fysiska butiker och e-handel, inklusive det egna varumärket EQPE.

Rekommendation - Stark operationell utveckling och framgångsrik säsongsexpansion

SkiStar levererar ett mycket starkt bokslut för räkenskapsåret 2025/26. Med en rekordomsättning nära 5 miljarder SEK och en organisk tillväxt på helårsbasis påvisar bolaget en robust efterfrågan på fjällsemester i Skandinavien, både under vinter- och sommarsäsongen. Kärnverksamheten uppvisar hög lönsamhet där det justerade rörelseresultatet ökade med hela 18 procent. De defensiva kvaliteterna stärks av att bokningsläget inför vintersäsongen 2026/27 redan är upp med 3 procent. Bolagets finansiella hälsa har stärkts avsevärt; nettoskulden minskar samtidigt som soliditeten ökar. Den förbättrade vinsten möjliggör dessutom en höjd utdelning till 3,50 SEK per aktie. SkiStar fortsätter att investera kraftigt i snösäkerhet (489 nya snökanoner) och infrastruktur vilket stärker konkurrenskraften mot europeiska alternativ.

Riktkurs: 157 SEK
Värderingsintervall: 130–190 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

SkiStars övergripande strategiska mål är att bibehålla och stärka sin position som den ledande arrangören av fjällturism i Skandinavien genom att utveckla attraktiva året-runt-destinationer. Ett viktigt långsiktigt mål till 2030 är att nå 7 miljoner skid- och aktivitetsdagar (under 2025/26 registrerades 6,26 miljoner dagar, en svag ökning från fjolårets 6,25 miljoner).

Sannolikheten för att nå de finansiella och operativa målen bedöms som mycket hög. Bokningsläget inför den kommande vintersäsongen 2026/27 är 3 procent högre än föregående år vid samma tidpunkt, och cirka 60 procent av den förväntade kapaciteten är redan bokad. En positiv kalendereffekt med gynnsamma jul- och nyårshelger förväntas gynna det viktiga andra kvartalet (Q2).

Internationella gäster utgjorde 40 procent (37) av gästnätterna under vintersäsongen, stöttat av den strategiska flygplatsen Scandinavian Mountains Airport vilket gör bolaget mindre beroende av enbart den skandinaviska hemmamarknaden. Externa hot som inflation och räntor dämpas av en stabilare konjunkturutveckling och att fjällsemester har en stark ställning hos konsumenterna.

Potentiella triggers för aktien framöver:

• Fortsatt stark bokningstrend och högre beläggningsgrad under lågsäsong (vecka 11–18).
• Positiv effekt av de nya destinationerna och "destination passes" som lockar priskänsliga kunder.
• Acceleration inom fastighetsutveckling när fastighetsmarknaden återhämtar sig.

Omsättningstillväxt och lönsamhetsdynamik

SkiStar uppvisar en robust försäljningstillväxt där helårets nettoomsättning ökade med 8 procent till 4 954 MSEK, varav den organiska tillväxten stod för 5 procent. Särskilt framträdande är tillväxten under sommarsäsongen (Q4), vilken ökade med hela 29 procent tack vare paketerade resor, event och aktiviteter. Geografiskt utgör Sverige cirka 65 procent av intäkterna och Norge 35 procent. Kärnsegmentet Mountain Resorts (84 % av omsättningen) växte med 8 procent, drivet av ökad försäljning inom SkiPass, boende och restaurang. Samtidigt presterar SkiStarshop väl med en tillväxt på 10 procent, starkt stöttat av varumärket EQPE som växte med 25 procent.

Den ökade omsättningen omsätts effektivt i vinst. Rörelseresultatet (EBIT) uppgick till 872 MSEK, vilket motsvarar en stark rörelsemarginal på 18 procent. Rensat för jämförelsestörande reavinster från fastighetsexploatering växte det underliggande rörelseresultatet med 18 procent. Mountain Resorts levererade en stabil marginal på 18 procent, medan SkiStarshop förbättrade sin marginal från 11 till 13 procent genom skalfördelar och ökad effektivitet. Bolaget bevisar därmed sin prisättningsförmåga och en mycket god kostnadskontroll trots kostnadsinflation.

Finansiell ställning, kassaflöden och kapitalallokering

Balansräkningen är mycket stark och har stärkts ytterligare. Soliditeten exklusive IFRS 16 ligger på urstarka 63 procent (59) och nettoskulden (exkl. IFRS 16) har minskat till 1 553 MSEK. Detta ger en nettoskuld i relation till EBITDA på låga 1,27x, med god marginal till måltaket på 2,5x. Tillsammans med outnyttjade kreditfaciliteter på 1 221 MSEK erbjuder detta SkiStar stor flexibilitet.

Den finansiella styrkan underbyggs av en mycket stark kassagenerering. Det operativa kassaflödet efter förändringar i rörelsekapital landade på 1 223 MSEK, vilket motsvarar nästan 25 procent av omsättningen. Rörelsekapitalet påverkade positivt, speglande bolagets förmånliga modell med förskottsbetalningar.

Dessa starka kassaflöden möjliggör en offensiv investeringsstrategi. Nettoinvesteringarna uppgick till -616 MSEK (ca 12,4 % av omsättningen), drivet av strategiska projekt som maximerar snösäkerhet (installation av 489 nya snökanoner), uppgradering av liftkapacitet i Sälen och Åre, samt förlängning av säsongerna. Dessa investeringar, som helt finansieras över det egna kassaflödet, är fundamentala för att bibehålla bolagets starka marknadsposition och konkurrenskraft.

Försäljningsprognos: Framtida intäktsströmmar och tillväxtdrivare

SkiStar driver en i grunden stabil och förutsägbar affär där huvudprodukten, fjällturism i Skandinavien, åtnjuter en stark strukturell efterfrågan. Försäljningen framåt kommer primärt att drivas av tre faktorer: ökad penetration av internationella gäster (som redan utgör 40 % av gästnätterna tack vare Scandinavian Mountains Airport), en strategisk utbyggnad av sommarsäsongen, samt stark prissättningsmakt ("pricing power") inom kärnsegmentet Mountain Resorts. Segmentet Mountain Resorts väntas växa stabilt kring 4–5 % årligen, stöttat av investeringar i snösäkerhet som minskar väderberoendet och attraherar en bredare europeisk kundbas.

Sommarverksamheten visar på enorm potential, vilket återspeglas i den senaste tillväxtsiffran på 29 % under fjärde kvartalet. Genom att nyttja den befintliga infrastrukturen under fler av årets månader skapas nya intäktsströmmar utan motsvarande kapitalbindning. Även detaljhandelssegmentet, SkiStarshop, uppvisar god tillväxt (10 %) där det egna lönsamma varumärket EQPE väntas ta ytterligare marknadsandelar. Fram till bolagets målvigaste år 2030 (med ett mål om 7 miljoner skiddagar) estimerar jag en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på cirka 5 %. Denna siffra stöds av nuvarande bokningsläge (+3 % för nästa säsong) och planerad kapacitetsökning. I terminalperioden (evigt värde) normaliseras tillväxten till 2,0 %, vilket speglar en långsiktig inflations- och BNP-tillväxt i bolagets huvudmarknader.

Marginalprognos: Rörelsemarginalens bana framåt

SkiStar har en affärsmodell med höga fasta kostnader i form av personal, avskrivningar på anläggningar och energi, men med relativt låga rörliga kostnader per tillkommande gäst. Detta skapar en stark operationell hävstång (operating leverage). När försäljningen nu förväntas växa, framför allt genom att sommarhalvåret genererar högre beläggning på redan existerande infrastruktur, kommer detta att få en direkt positiv effekt på EBIT-marginalen. Under det gångna året har vi redan sett hur rörelsemarginalen stärkts till 18 %, trots makroekonomisk motvind och högre ränteklimat.

För de kommande fem åren prognostiseras en gradvis marginalexpansion. Segmentet SkiStarshop har bevisat att skalfördelar inom e-handel och uthyrning snabbt lyfter lönsamheten (från 11 % till 13 %). Inom Mountain Resorts ger den starka efterfrågan utrymme för årliga prisjusteringar på SkiPass och boende som överstiger kostnadsinflationen. Investeringarna i energieffektiva snökanoner kommer också på sikt att dämpa volatiliteten i energikostnaderna. Sammantaget bedöms EBIT-marginalen expandera från nuvarande 18,0 % till att stabiliseras kring 19,5 % under prognosperiodens slut, vilket även utgör antagandet för terminalvärdet.

DCF Värdering

I modelleringen antas att avskrivningarna ligger stabilt kring 11,8 % av omsättningen över prognosperioden och terminalperioden. Investeringarna (CAPEX), som i närtid ligger på cirka 12,8 % på grund av offensiva satsningar på sommarturism och snösäkerhet, förväntas successivt att sjunka ner mot avskrivningsnivån och landa på cirka 12,0 % i terminalperioden. Rörelsekapitalbindningen (NWC) antas förbli mycket låg och stabil kring 0,5 % av omsättningen tack vare bolagets modell med förskottsbetalningar. Med en stark marknadsposition men viss exponering mot diskretionär konsumtion och väder, appliceras ett avkastningskrav (WACC) på 8,0 %. Detta resulterar i en riktkurs på 157 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• WACC 7,5 % & Tillväxt 2,5 %: Värde ca 190 SEK
• WACC 8,5 % & Tillväxt 1,5 %: Värde ca 132 SEK Baserat på känslighetsanalysen bedöms ett rimligt värderingsintervall för aktien vara 130–190 SEK, beroende på marknadens långsiktiga avkastningskrav och inflationsförväntningar.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödesprognos (MSEK)	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt värde (TV)
Omsättning	5 226	5 488	5 762	6 021	6 262	6 387
EBIT	951	1 015	1 083	1 156	1 221	1 245
Skatt (21%)	-200	-213	-227	-243	-256	-261
NOPAT (EBIT efter skatt)	751	802	856	913	965	984
Plus: Avskrivningar	617	648	680	710	739	754
Minus: Investeringar (CAPEX)	-669	-697	-726	-753	-776	-766
Minus: Förändring NWC	-26	-27	-29	-30	-31	-32
Fritt Kassaflöde (FCFF)	673	726	781	840	897	940

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.