Analys av Seafire AB

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Seafire är en företagsgrupp (serieförvärvare) grundad 2016 som fokuserar på att förvärva och utveckla små och medelstora onoterade bolag i Sverige. Affärsmodellen bygger på en decentraliserad struktur där dotterbolagen behåller sin operativa självständighet men stöttas med strategisk utveckling och finansiella resurser. Verksamheten är indelad i två affärsområden:

• Industrial Components: Består av åtta bolag som levererar komponenter och lösningar till industrin, ofta med koppling till bygg, installation och färg (t.ex. DOFAB, Borö-Pannan). Detta segment står för cirka 71 % av omsättningen.
• Products: Består av fyra bolag med egna nischprodukter och mjukvara inom bland annat e-handel, optik och övervakning (t.ex. SolidEngineer, Nordbutiker).

Rekommendation - En operationell vändning med bevisad hävstång

Seafire uppvisar i Q4 2025 tecken på en tydlig strategisk och operationell vändpunkt. Efter ett år präglat av stålbad, ledningsförändringar och omfattande omstruktureringar, levererar bolaget nu organisk tillväxt och ett markant stärkt kassaflöde. Den finansiella risken har dämpats genom ett nytt bankavtal i februari 2026 som ger lägre amorteringstakt och bättre villkor. Värderingen bör spegla att bolaget rör sig från en defensiv konsolideringsfas till en mer framåtblickande position där förvärvsagendan återaktiveras. Skuldsättningen är dock fortsatt en faktor att bevaka (3,2x justerad nettoskuld/EBITDA), och exponeringen mot byggkonjunkturen kvarstår som ett osäkerhetsmoment.

Riktkurs: 11,90 SEK
Värderingsintervall: 10,50 kr – 13,50 kr
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Seafires strategi vilar på lönsam tillväxt genom förvärv och operationell effektivitet. Bolaget befinner sig i en tydlig vändpunkt där man går från defensiva omstruktureringar till en offensiv fas. Prognosen för framtiden baseras på tre centrala drivkrafter:

1. Organisk återhämtning: Den bevisade organiska tillväxten i slutet av 2025 (11 % i Q4) indikerar att kundsedimentet förbättras.
2. Konjunkturvändning: En normalisering av byggkonjunkturen och ränteläget förväntas gynna Industrial Components cykliskt från andra halvan av 2026.
3. Förvärvsagenda: Med nytt bankavtal och förbättrat kassaflöde skiftar fokus återigen mot M&A. Vi räknar med att bolaget adderar 1–2 mindre bolag per år från och med 2027.

På medellång sikt (2028–2030) skiftar tillväxtmotorn från återhämtning till ren expansion, där målet är kassaflödes- och vinsttillväxt snarare än enbart omsättningsvolym.

Konjunkturkänslig tillväxt och strukturellt marginal-lyft

Omsättningen i Q4 ökade organiskt med 11 % till 234 MSEK, drivet av stark utveckling i dotterbolag som DOFAB (+40 %) och SolidEngineer. Detta visar på en underliggande styrka trots en generellt svag marknad för tung industri och transport (där t.ex. Kenpo Sandwich backade). Framåt bedöms tillväxtpotentialen vara störst inom kundanpassade bygglösningar och mjukvara.

Marginalmässigt börjar Seafire skörda frukterna av 2025 års kostnadsbesparingar. Justerad EBITA-marginal steg till 4 % i Q4. Den historiska diskrepansen mellan bruttomarginal och EBIT-marginal har varit en svaghet, men adresseras nu genom strukturella grepp såsom fabriksflytten av Borö-Pannan till Kalix och logistiksamordning inom Nordbutiker. När engångskostnaderna för dessa flyttar fasas ut under 2026, i kombination med volymökningar, förväntas en tydlig "operationell hävstång" där en stor del av bruttovinsten faller ner till sista raden. Målet är en successiv expansion mot en EBIT-marginal på >8–9 %.

Stärkt balansräkning och kassaflödesfokus

Balansräkningen har stärkts, men nettoskulden på 198 MSEK (251 MSEK inkl. skatteanstånd) är fortfarande en viktig parameter. Skuldsättningsgraden har dock förbättrats till 3,2x justerad nettoskuld/EBITDA. Det nya bankavtalet ger nödvändig finansiell flexibilitet och sänker räntekostnaderna.

Kassaflödet var rapportens starkaste punkt med ett operativt kassaflöde före skatt på 24 MSEK i Q4, drivet av aktiv lagerstyrning och minskat rörelsekapital. Investeringsstrategin (CAPEX) har varit mycket återhållsam (endast 9 MSEK för helåret 2025) och fokuserad på effektiviseringar snarare än expansion. Framgent förväntas CAPEX förbli låg i befintlig portfölj, medan tillgängligt kapital allokeras till förvärv av mogna, lönsamma bolag samt amortering av skatteuppskov.

Strategisk vändpunkt och accelererande tillväxt

Seafire befinner sig i en tydlig vändpunkt där bolaget går från ett defensivt år präglat av omstruktureringar till en mer offensiv fas. Prognosen för försäljningsutvecklingen baseras på tre centrala drivkrafter: den bevisade organiska tillväxten i slutet av 2025, normaliseringen av byggkonjunkturen samt återupptagandet av förvärvsagendan.

I närtid (2026-2027) drivs tillväxten främst av segmentet Industrial Components. Dotterbolaget DOFAB, som växte 40 % under 2025, indikerar att nischen för skräddarsydda bygglösningar står stark trots en svagare bred marknad. När ränteläget stabiliseras och byggstarterna ökar, vilket vi prognostiserar ske gradvis från andra halvåret 2026, kommer efterfrågan på komponenter (t.ex. från Thor Ahlgren och Borö-Pannan) att öka cykliskt. Inom segmentet Products förväntas mjukvarubolaget SolidEngineer fortsätta leverera stabil tillväxt, vilket agerar stötdämpare mot den mer volatila industrikomponentsidan.

På medellång sikt (2028-2030) skiftar tillväxtmotorn från enbart återhämtning till förvärvsdriven expansion. Bolagets nya bankavtal och förbättrade kassaflöde möjliggör nya förvärv, vilket är kärnan i Seafires affärsmodell. Vi räknar med att bolaget adderar 1-2 mindre bolag per år från och med 2027. För terminal value (evig tillväxt) antar vi en mer konservativ takt på 2,0 %, vilket speglar BNP-utveckling och inflation, då bolaget vid det laget antas ha en mognare portfölj där organisk tillväxt väger tyngre än förvärv. Sammantaget ser vi en accelererande tillväxt de närmaste åren tack vare kombinationen av lättare jämförelsetal, konjunkturvändning och M&A.

Lönsamhetslyft genom strukturella effektiviseringar

Marginalprognosen bygger på tesen att Seafire nu börjar skörda frukterna av de omfattande kostnadsbesparingar och omstruktureringar som genomfördes under 2025. Den historiska diskrepansen mellan bruttomarginal och EBIT-marginal har varit bolagets akilleshäl, men trenden är nu positiv.

För 2026 förväntar vi oss ett tydligt lyft i EBIT-marginalen. Detta drivs primärt av att engångskostnader för fabriksflytten av Borö-Pannan försvinner, samtidigt som den nya koncentrerade produktionen i Kalix sänker de fasta kostnaderna. Vidare har logistiksamordningen inom Nordbutiker potential att lyfta marginalerna inom Products-segmentet. Den "operationella hävstången" som VD nämner är central i vår prognos; när volymerna ökar organiskt i den befintliga kostnadskostymen faller en stor del av bruttovinsten direkt ner till sista raden.

Under perioden 2027-2030 räknar vi med en successiv marginalexpansion mot målet om >8-9 %. Detta möjliggörs av att underpresterande bolag antingen vänds eller avyttras, samt att nya förvärv antas hålla en högre lönsamhetsprofil än den historiska portföljen. Vi prognostiserar dock inte att bolaget når tvåsiffrig EBIT-marginal under prognosperioden, givet den höga andelen handels- och tillverkningsbolag som naturligt har lägre marginaltak än rena mjukvarubolag. Terminalmarginalen sätts till 8,5 %, vilket bedöms som en hållbar nivå för en välskött industrigrupp.

DCF Värdering

Här beräknar vi nutidsvärdet av alla framtida kassaflöden för att få fram ett motiverat värde per aktie idag.

Antaganden för WACC (Diskonteringsränta) För att diskontera kassaflödena använder jag en WACC (Weighted Average Cost of Capital).

• Riskfri ränta: 2,5 % (Svensk 10-årig statsobligation som proxy).
• Marknadsriskpremie: 5,5 %.
• Beta: 1,4 (Small cap-bolag med industriexponering och skuldsättning har högre volatilitet än börsen).
• Small Cap-premie: 2,0 % (Extra påslag för likviditetsrisk i mindre bolag).
• Lånekostnad (efter skatt): ca 4,5 %.
• Resultat WACC: Jag bedömer att en WACC på 11,5 % är rimlig. Det speglar risken i en serieförvärvare av denna storlek i nuvarande marknadsklimat.

DCF-kalkyl och Riktkurs Baserat på prognosen ovan (omsättningstillväxt 6,5-12,5 %, EBIT-marginal stigande mot 8,5 %, skatt 20,6 %):

1. Enterprise Value (EV): Summan av diskonterade kassaflöden (2026-2030) och terminalvärdet landar i min modell på ca 760 MSEK.
2. Justering för nettoskuld: Vi drar av den justerade nettoskulden på 251 MSEK (inklusive skatteanstånd för att vara försiktig).
3. Aktieägarvärde (Equity Value): 760 MSEK - 251 MSEK = 509 MSEK.
4. Antal aktier: 42 846 569 st.

Riktkurs: 509 MSEK / 42,85 miljoner aktier = 11,90 SEK

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att bedöma hur mycket kassaflöde Seafire faktiskt genererar till aktieägarna måste vi titta på vad som krävs för att hålla verksamheten igång (CAPEX och rörelsekapital) samt hur bokföringen ser ut (avskrivningar).

• Avskrivningar (Depreciation & Amortization): Historiskt har avskrivningarna legat runt 6,1 % av omsättningen (2025). Detta drivs delvis av avskrivningar på immateriella tillgångar från tidigare förvärv (K3-regelverket) samt materiella tillgångar i industribolagen.

  • Prognos: Jag bedömer att avskrivningarna som andel av omsättningen gradvis kommer att sjunka något mot 5,0 % under prognosperioden. Anledningen är att goodwill-avskrivningar från äldre förvärv löper ut, samtidigt som omsättningen växer snabbare än anläggningstillgångarna (skalbarhet). I terminalskedet (evigt läge) sätter jag avskrivningar lika med CAPEX för att spegla ett stabilt tillstånd där man bara ersätter det som slits ut.

• Investeringar (CAPEX): Seafire har en relativt lätt investeringsprofil ("asset light") med CAPEX på ca 1,0 % av omsättningen 2025. Detta är lågt och indikerar att dotterbolagen inte kräver tunga maskininvesteringar för att växa.

  • Prognos: Jag räknar med en marginell ökning till 1,5 % av omsättningen framöver. När konjunkturen vänder och volymerna ökar kommer visst underhåll och kapacitetsutbyggnad krävas, särskilt inom Industrial Components. Långsiktigt (terminal year) normaliseras detta till samma nivå som avskrivningarna för att bibehålla kapitalbasen.

• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Under 2025 minskade rörelsekapitalet något (-0,1 % av omsättningen), vilket frigjorde kassa. Det är ett tecken på god lagerstyrning men också en effekt av lägre volymer.

  • Prognos: I en tillväxtfas binder bolag normalt kapital (lager ska fyllas, kundfordringar ökar). Jag prognostiserar därför ett negativt kassaflöde från rörelsekapitalet motsvarande ca 1,0–1,5 % av omsättningsökningen årligen. Seafire binder inte extremt mycket kapital, men tillväxt kostar.

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Nedan visas hur värdet per aktie förändras om vi justerar våra antaganden om avkastningskrav (WACC) och långsiktig tillväxt.

WACC / Tillväxt	1,0 %	2,0 % (Bas)	3,0 %
10,5 %	13,50 kr	15,20 kr	17,40 kr
11,5 % (Bas)	10,60 kr	11,90 kr	13,50 kr
12,5 %	8,50 kr	9,50 kr	10,70 kr

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen sätter jag ett rimligt intervall på 10,50 kr – 13,50 kr per aktie. Dagens kurs bör ställas mot detta för att bedöma potentialen.

Kassaflödesprognos

(Belopp i MSEK)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	989	1 088	1 224	1 334	1 441	+2,0%
Tillväxt %	6,5%	10,0%	12,5%	9,0%	8,0%	2,0%
EBIT (Rörelseresultat)	57	74	92	109	122	Normaliserat
EBIT-marginal %	5,8%	6,8%	7,5%	8,2%	8,5%	8,5%
Skatt (20,6%)	-12	-15	-19	-22	-25
NOPAT	45	59	73	87	97
(+) Återläggning Avskrivningar	54	54	55	53	50	Matchar Capex
(-) Investeringar (CAPEX)	-15	-16	-18	-20	-22	Matchar Avskr.
(-) Förändring Rörelsekapital	-5	-8	-11	-9	-8	-5
Fritt Kassaflöde (FCFF)	79	89	99	111	117	~100
Diskonteringsfaktor (11,5%)	0,90	0,80	0,72	0,65	0,58
Nuvärde av kassaflöde	71	71	71	72	68	+ TV

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.