Analys av Scatec ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Scatec ASA är en ledande norsk producent av förnybar energi som utvecklar, bygger, äger och driver sol-, vind- och vattenkraftverk samt storskaliga batterilagringslösningar (BESS) och grön vätgas. Bolaget fokuserar på tillväxtmarknader och har en global närvaro med betydande verksamhet i bland annat Sydafrika, Egypten, Brasilien, Filippinerna, Rumänien, Laos och Tunisien. Rapporteringen sker via tre primära affärsområden: Power Production (elproduktion), Development & Construction (D&C) (projektutveckling och byggnation) samt Corporate.

Rekommendation - Stark industriell exekvering i skuggan av finansiell hävstång

Scatec uppvisar fortsatt hög operativ aktivitet och god exekveringsförmåga, understruket av färdigställandet av Afrikas största hybridprojekt (Obelisk i Egypten) före tidsplan och under budget. Detta bekräftar bolagets starka industriella kompetens. Samtidigt pressas det kortsiktiga IFRS-resultatet av högre räntekostnader och negativa valutaeffekter. Den proportionella nettoskulden fortsätter att stiga i takt med de tunga investeringarna, samtidigt som politiska och operationella utmaningar kvarstår i regioner som Ukraina och Honduras. Den långsiktiga tillväxtprofilen är dock stark med en pipeline och backlog som indikerar en fördubbling av den operativa kapaciteten framöver. På grund av den höga finansiella hävstången och geopolitiska risker i portföljen landar analysen i en neutral och avvaktande ställning.

Riktkurs: 25,60 NOK
Värderingsintervall: 15 NOK - 35 NOK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Scatec har fastställt tydliga långsiktiga strategiska mål fram till år 2030 som vilar på tre huvudpelare:

1. Lönsam tillväxt: Genomsnittlig årlig investering av eget kapital (equity investment) på 1,0 miljard NOK i tillväxtprojekt fram till 2030.
2. Minskad skuldsättning: Sänka den externa företagsskulden (gross corporate interest-bearing debt) till 4,0 miljarder NOK (från nuvarande 6,4 miljarder NOK).
3. Avyttringar (Capital recycling): Avyttra mogna tillgångar för totalt 3,4 miljarder NOK i nettoersättning fram till 2030.

Sannolikheten för att nå målen bedöms som god givet en massiv nära-till-marknad-portfölj (backlog på 6,6 GW elproduktion och 5,3 GWh batterikapacitet). VD Terje Pilskog uttrycker ett starkt sentiment och betonar att konkurrenskraften för förnybar energi är högre än någonsin, pådriven av elektrifiering, avkolning och energisäkerhet. Guidningen för helåret 2026 för Power Production EBITDA hålls oförändrad på 3,6–3,9 miljarder NOK, trots att produktionsprognosen sänkts något på grund av sämre hydrologi i Filippinerna. Viktiga triggers framöver är byggstart av tre stora projekt i Egypten samt ytterligare realiseringar i den snabbt växande rumänska marknaden (CfD-kontrakt).

Omsättningsdynamik och pressade underliggande marginaler

Under Q2 2026 låg de proportionella intäkterna relativt platt på 2 286 miljoner NOK, med Development & Construction (D&C) som största drivare (54 % av intäkterna) tack vare byggnationer i Sydafrika, Rumänien och Egypten. Power Production stod för 45 % av intäkterna och trots en volymökning (+21 %) minskade segmentets intäkter på grund av frånvaron av tidigare engångsintäkter, sämre solinstrålning och ukrainska utmaningar. Omsättningsmixen reflekterar en balans mellan konjunkturkänsliga D&C-projekt och mer inflationsskyddade PPA-avtal inom Power Production.

På marginalsidan backade den proportionella rörelsemarginalen (EBIT) till 27,6 % (från 33,9 % föregående år). D&C-segmentet redovisade en artificiellt hög bruttomarginal på 24 % (drivet av återförda riskreserver på 160 miljoner NOK), medan den underliggande marginalen låg kvar på målsatta 11 %. Power Production såg sin EBITDA-marginal sjunka till 78 % från 85 %, pressat av högre driftkostnader och avsaknad av historiska engångseffekter.

Tung kapitalbindning och expansiv investeringsfas

Scatec driver en mycket kapitalintensiv verksamhet med totala tillgångar på 50,8 miljarder NOK och en proportionell nettoskuld som stigit till över 21,2 miljarder NOK till följd av massiva investeringar (CAPEX). Investeringarna uppgick till motsvarande 109 % av IFRS-omsättningen i kvartalet. Den brutto räntebärande företagsskulden har dock minskat till 6,4 miljarder NOK som ett led i bolagets deleveraging-strategi.

Det operativa kassaflödet på gruppnivå var kraftigt negativt (-374 miljoner NOK), primärt drivet av stora rörelsekapitalbindningar (-873 miljoner NOK) relaterat till hög byggaktivitet, framför allt i Egypten. Bolagets investeringsstrategi går ut på att behålla kontrollen i utvecklingsfasen och en optimerad ägarandel i driftsfasen. Tillväxten finansieras delvis genom non-recourse-lån och brygglån. Ukraina utgör alltjämt en specifik risk med lån i teknisk default, där dialog med långivarna pågår.

Intäktsprognos och drivkrafter för den framtida tillväxten

Scatec är i grunden ett operativt bolag vars intäktsmodell vilar på två primära ben: Development & Construction (D&C) som genererar kortsiktiga och volatila byggintäkter, samt Power Production (PP) som levererar långsiktiga, stabila och inflationsskyddade intäkter via Power Purchase Agreements (PPA) och Contract-for-Difference (CfD). Den underliggande efterfrågan på Scatecs produkter – förnybar energi och energilagring – befinner sig i en strukturell supercykel driven av global avkolning, elektrifiering och krav på nationell energisäkerhet.

På kort till medellång sikt (de kommande tre åren) förväntar jag mig att försäljningstillväxten kommer att drivas kraftigt av D&C-segmentet. Med en enorm backlog på 6,6 GW elproduktion och 5,3 GWh batterikapacitet, samt förestående byggstarter av tre stora megaprojekt i Egypten under andra halvåret 2026, kommer D&C-intäkterna att nå en topp under 2027 och 2028. Detta leder till en förväntad exceptionell försäljningstillväxt dessa år. Samtidigt börjar det nyligen etablerade affärsområdet för storskalig batterilagring (BESS) ta fart, vilket är en ny och kritisk produktkategori som erbjuder nätflexibilitet – något som kraftigt efterfrågas i tillväxtmarknader där elnäten är underinvesterade. Marknader som Rumänien bidrar också med stark tillväxtpotential närtid.

Mot slutet av prognosperioden (2029–2031) väntas försäljningstillväxten plana ut. Detta beror på att bolaget då går in i en skördefas där de massiva investeringarna har konverterats från D&C-projekt till operativa anläggningar (Power Production). Tillväxten övergår därmed från att vara byggetableringsdriven till att utgöras av stabila volym- och prisökningar i elförsäljningen. Terminalvärdet, eller den eviga tillväxten, sätts till 2,0 %. Detta reflekterar en konservativ uppskattning av långsiktig inflation och strukturell volymtillväxt i de marknader bolaget verkar, med hänsyn tagen till prispress på förnybar teknik över tid och de planerade avyttringarna (capital recycling) av mogna tillgångar.

Rörelsemarginalutveckling och lönsamhetsdynamik (EBIT)

Scatecs EBIT-marginal styrs i hög grad av intäktsmixen mellan D&C och Power Production. D&C-segmentet har en strukturellt lägre lönsamhet, med en normaliserad bruttomarginal på 10–12 %, medan Power Production historiskt uppvisat exceptionellt höga bruttomarginaler (ofta kring 75–80 % på EBITDA-nivå), vilka dock belastas av höga avskrivningar (EBIT-nivå) givet den kapitalintensiva balansräkningen.

Under 2027 och 2028 förväntar jag mig att den kraftiga expansionen i D&C-volymer, drivet av projekten i Nordafrika och Östeuropa, kommer att skapa en utspädningseffekt på koncernens samlade EBIT-marginal. Trots att bolaget visade en engångsdriven D&C-marginal på 24 % i Q2 2026, är den underliggande lönsamheten mycket lägre, vilket kommer trycka ner den aggregerade marginalen mot 26,5 %. Geopolitiska risker (exempelvis Ukraina) och valutaeffekter utgör kortsiktig motvind.

Från 2029 och framåt, i takt med att de stora byggprojekten slutförs och övergår till elproducerande anläggningar, sker en dramatisk och positiv förändring i intäktsmixen. Power Production, med sina inflationsjusterade kassaflöden och höga marginaler, kommer att utgöra en dominant del av rörelseresultatet. Samtidigt förväntas skalfördelar i administration (Corporate-segmentet) och lägre externa avvecklingskostnader börja ge full effekt i samband med bolagets 2030-mål. Följaktligen modelleras en marginalexpansion fram till 2031, med en normaliserad EBIT-marginal (Terminal Value) på 30,0 %, vilket speglar en mogen och väloptimerad tillgångsportfölj av förnybar energi och lagring.

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A) ligger historiskt högt (ca 22,3 % av omsättningen) på grund av den kapitalintensiva tillgångsbasen och förväntas ligga kvar på en liknande nivå fram till terminalvärdet där de landar på cirka 20 %. Investeringarna (CAPEX) har varit extrema (historiskt 115 % av omsättningen) men prognosticeras falla från 60 % år 2027 ner till 22 % år 2031 allteftersom bolaget skiftar från en byggnads- till en skördefas. Terminal-CAPEX antas matcha avskrivningarna på 20 %, motsvarande underhållsinvesteringar. Historiskt hög rörelsekapitalbindning (NWC) förväntas avta i takt med att D&C-verksamheten når sin kulmen, för att i evighetsantagandet landa på noll.

Viktiga antaganden i värderingen:

• Basomsättning (2026): ca 5 238 MSEK
• WACC (Diskonteringsränta): 6,5 % (balanserar hög operativ risk mot en fördelaktig skuldfinansieringsstruktur)
• Evig tillväxt: 2,0 %
• Skattesats: 25 %

Genom att diskontera fria kassaflöden resulterar detta i ett nuvärde på ca 29 600 miljoner NOK för terminalvärdet, och ett Enterprise Value (EV) på ca 32 450 miljoner NOK. Justerat för nettoskulden på 28 348 miljoner NOK landar värdet på eget kapital på 4 102 miljoner NOK. Riktkurs: 25,60 NOK

Känslighetsanalys

Känslighetsanalys (Värde per aktie i NOK):

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %
6,0 %	33,50	45,20	60,70
6,5 %	16,80	25,60	36,80
7,0 %	3,70	10,50	18,90

Värderingsintervall: Givet bolagets känslighet för ränteläget och dess höga finansiella hävstång, bedöms ett rimligt värderingsintervall ligga mellan 15 NOK och 35 NOK på medellång sikt. Notera att små förändringar i kapitalkostnaden får enorma effekter på aktiekursen på grund av den tunga skuldbördan.

Tabell för prognos av kassaflöden

Sammanställning av det fria kassaflödet (Free Cash Flow to Firm, FCFF) i miljoner NOK.

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	6 024	6 777	7 319	7 685	7 954	8 113
EBIT	1 596	1 830	2 086	2 267	2 426	2 434
EBIT (1-skatt)	1 197	1 373	1 565	1 700	1 820	1 826
Avskrivningar (D&A)	1 325	1 491	1 610	1 691	1 750	1 623
CAPEX	-3 614	-2 033	-1 610	-1 691	-1 750	-1 623
Förändring Rörelsekap.	-300	-200	-100	-50	-50	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-1 392	631	1 465	1 650	1 770	1 826

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.