Analys av Scatec ASA

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Scatec ASA är en ledande leverantör av förnybara energilösningar som utvecklar, bygger, äger och driver kraftverk för solenergi, vindkraft, vattenkraft samt batterilagringslösningar (BESS). Bolaget är särskilt fokuserat på tillväxtmarknader och har en bred geografisk närvaro med betydande verksamhet i Sydafrika, Filippinerna, Egypten, Brasilien och Malaysia. Verksamheten delas in i tre segment: Power Production (drift och försäljning av el), Development & Construction (utveckling och byggnation) samt Corporate (koncerngemensamma funktioner).

Rekommendation – Från Solenergi till Systemkritisk Baslast: En Transformativ Tillväxtresa

Scatec avslutar 2025 starkt och befinner sig i en tydlig transformationsfas. Bolaget har gått från att vara en renodlad utvecklare av solenergi till att bli en leverantör av hybridlösningar och grön baslastenergi, vilket höjer kvaliteten och strategiska värdet i affärsmodellen. Med en rekordstor orderstock på 6,4 GW och framgångsrik minskning av företagsskulden (deleveraging), har bolaget skapat finansiellt handlingsutrymme för att exekvera på sin strategi. Satsningen på batterilagring (BESS), exemplifierat av "Energy Valley" i Egypten, är en central tillväxtmotor. Trots geopolitiska risker i Ukraina och hydrologisk volatilitet, bedöms bolagets väg mot lönsam tillväxt som robust, understödd av långa inflationsjusterade kontrakt.

Riktkurs: 87 NOK Värderingsintervall: 75 – 100 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Scatec har under 2025 skärpt fokus mot sina 2030-mål, där ambitionen är att skala upp effekten av den globala energiomställningen genom tillförlitlig grön baslastenergi. Sannolikheten att nå dessa mål bedöms ha ökat i takt med att orderstocken tredubblats under året. En nyckelfaktor för framtiden är omvandlingen av denna backlog till kassaflödesgenererande tillgångar, samtidigt som man fortsätter minska skuldsättningen. Ledningen uttrycker en "offensiv men kontrollerad" optimism, där förnybar energi nu ses som den mest kostnadseffektiva kraftkällan på bolagets huvudmarknader. Risker kvarstår i form av kriget i Ukraina och det globala ränteläget, men refinansieringar under Q4 har minskat den finansiella pressen.

Intäktsdrivare och Lönsamhetsprofil i en Expansiv Fas

Under Q4 2025 ökade de proportionella intäkterna med 25 % till 3,4 miljarder NOK, primärt drivet av hög aktivitet inom Development & Construction (D&C). Segmentet stod för 67 % av intäkterna, pådrivet av storskaliga projekt i Egypten och Sydafrika. Power Production visade stabilitet, men intäktsmixen påverkas av lägre volymer från Ukraina och Filippinerna.

Lönsamhetsmässigt visar Scatec styrka genom att överträffa sina egna marginalmål inom byggverksamheten. D&C levererade en bruttomarginal på 14 % (mot guidning på 10–12 %), vilket indikerar god kostnadskontroll trots logistikrisker. Inom kraftproduktionen låg EBITDA-marginalen på höga 78 %, en nivå som dock pressats något av avyttringar. Den övergripande bilden är att bolaget lyckas behålla stabila koncernmarginaler trots att en allt större del av intäkterna just nu kommer från byggfasen, som har strukturellt lägre marginaler än kraftproduktionen.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering för Framtida Tillväxt

Scatec uppvisar en robust finansiell ställning med en likviditet på 5,6 miljarder NOK och en nettoskuld som minskat till 20,0 miljarder NOK. En kritisk framgångsfaktor har varit minskningen av företagsskulden (Corporate debt) med 25 %, vilket tillsammans med nya gröna obligationer förlänger löptider och förbättrar villkor.

Kassaflödesanalysen visar en tydlig bild av ett bolag i tillväxtfas: det operativa kassaflödet är positivt (1 291 mNOK i Q4), men investeringskassaflödet är negativt på grund av kapitalinjektioner i nya projekt (Brasilien, Botswana, Egypten). Investeringsstrategin (Capex) prioriterar marknader där hybridlösningar (sol + batteri) kan lösa intermittensproblem, vilket maximerar värdet. Finansieringsmodellen bygger på partnerskap och "non-recourse"-belåning på projektnivå för att minimera bindningen av eget kapital och därmed öka avkastningen (ROE).

Försäljningsprognos: Från orderstock till operativt kassaflöde

Scatec befinner sig i en tydlig transformationsfas där bolaget skiftar från att vara en utvecklare med ambitioner till att bli en storskalig leverantör av grön baslastenergi. Försäljningsutvecklingen de kommande fem åren kommer primärt att drivas av konverteringen av den rekordstora orderstocken på 6,4 GW. Under 2026 och 2027 förväntar jag mig att intäktsströmmarna fortsätter att domineras av segmentet Development & Construction (D&C). Detta är en naturlig följd av att gigantiska projekt som ”Energy Valley” i Egypten och batteriprojekten i Sydafrika ska färdigställas. Efterfrågan på dessa hybridlösningar (sol + batterilagring/BESS) är robust då de löser elnätens stabilitetsproblem, vilket motiverar högre prissättning än renodlad solenergi.

Från 2028 och framåt kommer vi se en strukturell förändring i intäktssammansättningen. När projekten i orderstocken driftsätts, kommer intäkterna från segmentet Power Production att öka successivt. Detta segment kännetecknas av långa, inflationsjusterade kontrakt (PPA:er), vilket ger stabila och återkommande intäkter. Jag bedömer att tillväxttakten kommer att mattas av något procentuellt sett efter den initiala byggboomen 2026–2027, men kvaliteten på intäkterna ökar. Riskfaktorer som kriget i Ukraina och hydrologisk volatilitet i Filippinerna är inprisade i en konservativare tillväxttakt för dessa specifika regioner, medan marknader som Sydafrika och Brasilien agerar draglok. För terminalvärdet antar jag en normaliserad tillväxt om 2,0 %, vilket speglar en långsiktig efterfrågan på förnybar energi i takt med global BNP och inflation.

Marginalprognos: Skalbarhet och mixförskjutning

Ebit-marginalens utveckling kommer att vara en funktion av produktmixen mellan D&C (låg marginal) och Power Production (hög marginal). Under 2026 och 2027, då byggnationstakten är hög, kommer koncernens totala marginal vara pressad och ligga kvar nära nuvarande nivåer (25–28 %). D&C-marginalen har historiskt legat på 10–12 %, även om Q4 2025 visade 14 %. Jag väljer att prognostisera en konservativ D&C-marginal givet globala kostnadsökningar och logistikrisker.

Den stora marginalexpansionen förväntas inledas under 2028. I takt med att de stora projekten lämnar konstruktionsfasen och går in i produktionsfasen, aktiveras den operativa hävstången. Power Production har historiskt uppvisat EBITDA-marginaler runt 75–80 %. Även efter avskrivningar (EBIT-nivå) är detta segment betydligt mer lönsamt än byggverksamheten. När andelen intäkter från elförsäljning ökar relativt byggintäkterna, kommer koncernens totala EBIT-marginal att klättra mot 35–40 %. Denna förbättring stöds även av att Scatec rör sig mot mer komplexa systemtjänster (batterilagring) som ofta betingar högre marginaler än ren volymförsäljning av el.

DCF Värdering

Scatecs värdering präglas av bolagets nuvarande "investment hump", där stora investeringar görs idag för att säkra kassaflöden decennier framåt. Modelleringen utgår från att CAPEX initialt är mycket högt (60–70 % av omsättningen 2026–2027) för att sedan falla drastiskt när bolaget skiftar från konstruktion till produktion. I terminalskedet antas CAPEX normaliseras till ca 18 %, vilket motsvarar underhållsnivåer.

Avskrivningarna förväntas stiga från dagens 14 % till 17–18 % av omsättningen i takt med att tillgångarna tas i drift. Gällande rörelsekapital (NWC) binder bolaget idag ca 15 % av omsättningen, typiskt för byggfasen. Detta prognostiseras sjunka mot 0–2 % när intäktsmixen domineras av elförsäljning.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC: 8,5 % (Konservativt justerat upp från beräknade 7,8 % för att spegla EM-risk och finansiell hävstång).
• Riskfri ränta: 4,0 %.
• Marknadsriskpremie: 5,5 %.
• Beta: 1,3.
• Skattesats: 25 %.
• Terminal tillväxt (g): 2,0 %.
• Nettoskuld: 25 663 MNOK (används för Equity Value-beräkning).
• Antal aktier: 158,9 miljoner.

Baserat på kassaflödesprognosen och ovanstående antaganden indikerar DCF-modellen en Riktkurs på 87 NOK.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i NOK)

Här ser vi hur känslig värderingen är för antagandet om WACC och evig tillväxt. Scatec är en "lång duration"-tillgång, vilket gör den extremt räntekänslig.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %
7,5 %	108	125	148
8,5 % (Bas)	76	87	101
9,5 %	52	60	69

Rimligt värderingsintervall: 75 NOK – 100 NOK. Min analys pekar på att marknaden just nu är skeptisk till bolagets förmåga att hantera sin skuldbörda under investeringsfasen. Om de lyckas leverera på 2028-målen finns en betydande uppsida.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026P	2027P	2028P	2029P	2030P	Terminal
Omsättning	12 650	14 168	15 301	16 219	17 030	Norm.
Tillväxt	15,0%	12,0%	8,0%	6,0%	5,0%	2,0%
EBIT	3 542	4 250	5 049	5 839	6 471	6 100
EBIT-marginal	28,0%	30,0%	33,0%	36,0%	38,0%	35,0%
Skatt (25%)	-886	-1 063	-1 262	-1 460	-1 618	-1 525
NOPAT	2 657	3 188	3 787	4 379	4 854	4 575
(+) Avskrivningar	1 898	2 267	2 601	2 838	3 065	3 065
% av oms.	15,0%	16,0%	17,0%	17,5%	18,0%	18,0%
(-) CAPEX	-7 590	-5 667	-3 825	-3 244	-3 065	-3 065
% av oms.	60,0%	40,0%	25,0%	20,0%	18,0%	18,0%
(-) Förändr. WC	-1 265	-850	-459	-324	0	0
Fritt Kassaflöde	-4 300	-1 062	2 104	3 649	4 854	4 575
Diskonteringsfaktor	0,92	0,85	0,78	0,72	0,67
Nuvärde (PV)	-3 963	-902	1 645	2 633	3 229

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.