Analys av Scanfil Oyj

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Scanfil Oyj är en av Europas största kontraktstillverkare och tjänsteleverantörer inom elektronik (EMS – Electronics Manufacturing Services). Bolaget erbjuder helhetslösningar som omfattar design, prototyptillverkning, leveranskedjehantering och komplex systemintegrering. Scanfil fokuserar på globala marknadsledare inom fyra kundsegment: Aerospace & Defense, Energy & Cleantech, Industrial samt Medtech & Life Science. Bolaget har en global närvaro med 16 produktionsenheter fördelade på fyra kontinenter.

Rekommendation - Stark exekvering och strategiska förvärv transformerar kundmixen

Riktkurs: 11,40 EUR Värderingsintervall: 9,50 EUR – 13,00 EUR AI Betyg: 🟢

Scanfil levererar en mycket stark Q2-rapport som bekräftar att bolagets tillväxtstrategi bär frukt. Den totala försäljningstillväxten på 28 % drivs främst av de strategiska förvärven av ADCO Circuits och MB Elettronica, vilket har transformerat kundmixen mot högmarginalsegment som försvar och rymd. Trots en utmanande omvärld med geopolitisk oro lyckas bolaget förbättra sin EBITA-marginal till 7,2 %, understödd av god operativ kontroll och framgångsrika integrationer. Den ökade skuldsättningen är en naturlig följd av förvärven, men kassaflödet visar tecken på förbättring mot slutet av kvartalet. Med en rekordstor pipeline av nya kundprojekt (72 MEUR i Q2) och en höjd aktivitetsnivå i USA och Kina, bedöms Scanfil vara väl positionerat för fortsatt lönsam tillväxt.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Scanfils strategiska mål är att uppnå hållbar och lönsam tillväxt genom att vara kundernas förstahandsval som global tillverkningspartner. Bolaget har siktet inställt på att öka andelen affärer inom segment med högre förädlingsvärde, såsom Aerospace & Defense. För helåret 2026 guidar bolaget för en omsättning på 940–1 060 MEUR och en jämförbar EBITA på 64–78 MEUR.

Sannolikheten för att nå målen bedöms som hög. VD Christophe Sut betonar i sitt ord att andra halvåret förväntas bli starkare än det första, tack vare fullbordade integrationer, operativa förbättringar (bland annat i Tyskland) och upprampning av nya kundprojekt. Sentimentet i VD-ordet är präglat av tillförsikt och stolthet över bolagets 50-åriga historik och framtida motståndskraft. Strategiska initiativ såsom expansionen av fabriken i Suzhou (klar mitten av 2027) och omstruktureringar i Tyskland stärker konkurrenskraften. Externa risker inkluderar komponentbrist och geopolitisk instabilitet, men Scanfils diversifierade leverantörsnätverk och minskade kundkoncentration (största kund <10 %) fungerar som viktiga riskreduceringar.

Potentiella triggers:

• Framgångsrik upprampning av de nya kundprojekten värda 72 MEUR.
• Ytterligare marginalexpansion i takt med att förvärvssynergier realiseras fullt ut.
• Besked om nya kapacitetsinvesteringar eller förvärv tack vare den stabila finansiella basen.

Imponerande organisk och förvärvad tillväxt med expanderande marginaler

Försäljningen i Q2 2026 uppgick till 259,0 MEUR, vilket innebär en kraftig ökning med 28,1 % jämfört med föregående år (202,2 MEUR). Bolaget uppvisar en stabil organisk tillväxt på 4,7 %, medan de strategiska förvärven bidrog med hela 22,1 %. Denna utveckling visar på en stark uthållighet trots en osäker konjunktur. På segmentnivå utmärker sig Aerospace & Defense med en tillväxt på hela 188 % (drivet av MB Elettronica), följt av Medtech & Life Science (+26 %), Energy & Cleantech (+22 %) och Industrial (+16 %). Geografiskt växte Amerika med 68,0 % och Centraleuropa med 60,5 %, medan kundkoncentrationen minskade, där största kunden nu utgör 11 % av omsättningen (ned från 14 %).

Parallellt med den starka tillväxten stärktes den jämförbara EBITA-marginalen till 7,2 % i Q2 (från 7,0 %). Den jämförbara EBIT-marginalen landade på 6,8 % (6,7 %), där skillnaden främst förklaras av PPA-avskrivningar relaterade till förvärv. Marginalexpansionen drivs framförallt av högre volymer, god lönsamhet i de förvärvade enheterna (ADCO och MB Elettronica), effektiviseringar i Norden och Centraleuropa, samt en fördelaktig produktmix mot mer högförädlad elektronik. Kvartalet belastades dock av 0,4 MEUR i jämförelsestörande poster från förvärvskostnader. Sammantaget placerar sig Scanfils marginaler i den övre delen av den europeiska EMS-sektorn, vilket speglar bolagets fokus på komplexa system framför volymdriven konsumentelektronik.

Expansiv balansräkning och framtunga strategiska kapacitetsinvesteringar

Till följd av den aggressiva förvärvsstrategin har balansräkningen expanderat kraftigt, med en balansomslutning som nu uppgår till 787,1 MEUR (535,1). Detta har påverkat kapitalstrukturen där soliditeten (omavaraisuusaste) sjunkit till 41,6 % (54,8 %) och nettovelkaantumisaste (gearing) stigit till 43,3 % (5,0 %). Nettoskuld i relation till EBITDA ligger på 1,60, upp från fjolårets låga 0,19, men detta bedöms vara väl inom ramen för bankkovenanter och bibehållen finansiell stabilitet. De största tillgångsposterna är kundfordringar (266 MEUR) och lager (235 MEUR), och bolaget har en sund likviditetsreserv på cirka 170 MEUR.

Kassaflödesmässigt genererades ett operativt kassaflöde på 8,1 MEUR i Q2 och 5,9 MEUR för hela första halvåret. Det lägre utfallet förklaras primärt av en ökad bindning av rörelsekapital (-6,1 % av omsättningen) som en direkt konsekvens av den starka organiska tillväxten och materialuppbyggnad inför nya kundprojekt. Kassaflödet visade dock en förbättring mot slutet av kvartalet när tillväxten i rörelsekapitalet planade ut.

Investeringsstrategin är tydligt inriktad på att stödja tillväxt i prioriterade regioner och segment. Kapacitetsutbyggnad i Kina (Suzhou) och USA (Atlanta/ADCO) samt integrationen av MB Elettronica i Italien står i fokus. Under första halvåret uppgick bruttoinvesteringarna till 92,2 MEUR, varav den övervägande delen (85,9 MEUR) avsåg förvärvet i Italien. Investeringarna, som finansieras via operativa kassaflöden och långfristiga lån, är kritiska för att stärka Scanfils position som en global partner med lokal närvaro – ett absolut krav för att vinna de strategiskt viktiga affärerna inom försvar och medicinteknik.

Försäljningstillväxt driven av hödförädlade kundsegment och strategisk expansion

Försäljningsutvecklingen för Scanfil väntas under de kommande fem åren drivas av en strategisk ompositionering mot mer komplexa och högförädlade produktkategorier. På detaljnivå ser vi att efterfrågan inom Aerospace & Defense (rymd och försvar) samt Medtech & Life Science är genuint stark och drivs av strukturella megatrender som geopolitisk upprustning och demografiska förändringar. Efterfrågan inom dessa segment är generellt mindre konjunkturkänslig. Dessutom förväntas segmentet Energy & Cleantech växa stadigt som ett resultat av den globala gröna omställningen. Det är inte nödvändigtvis helt "nya" egna produkter som driver tillväxten, eftersom Scanfil är en kontraktstillverkare (EMS), utan snarare nya stora kundprojekt (en pipeline på 72 MEUR nyligen vunnen) samt kapacitetsutbyggnader, specifikt den nya fabriken i Suzhou som står klar 2027.

För de kommande fem åren (2027–2031) prognostiseras en initialt högre organisk tillväxt när kapaciteten i Suzhou och de nyligen förvärvade enheterna (ADCO och MB Elettronica) trappas upp och utnyttjas till fullo, för att sedan normaliseras. Vi räknar med en försäljningstillväxt på 7,0 % år 2027 som successivt planar ut mot 4,0 % år 2031. För evigt värde (terminal value) appliceras en normaliserad tillväxttakt på 2,5 %. Denna siffra reflekterar långsiktig global BNP-tillväxt och inflation, justerat för att elektronikinnehåll i industriella produkter förväntas växa strukturellt över tid.

Marginalexpansion genom synergier och värdeadderande produktmix

Givet den förväntade försäljningstillväxten och skiftet i kundmixen, görs bedömningen att Scanfils EBIT-marginal kommer att stärkas gradvis under prognosperioden. Utgångspunkten är dagens jämställbara EBIT-marginal på 6,8 %. Under de kommande fem åren motiveras en marginalexpansion främst av tre faktorer: 1) En högre andel av försäljningen kommer från Aerospace & Defense och Medtech, vilka som regel bär högre bruttomarginaler på grund av strängare regulatoriska krav och högre komplexitet. 2) Realisering av kostnadssynergier och skalfördelar från integrationen av ADCO och MB Elettronica. 3) Operativa hävstänger när de nya volymerna från rekord-pipelinen produceras i en moderniserad och expanderad anläggning i Suzhou samt efter omstruktureringarna i Tyskland. Detta väntas lyfta EBIT-marginalen från dagens 6,8 % upp till ett normaliserat tillstånd kring 7,5 % vid slutet av prognosperioden.

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2027	7,0 %	6,9 %
2028	6,5 %	7,1 %
2029	5,0 %	7,3 %
2030	4,5 %	7,4 %
2031	4,0 %	7,5 %
Evigt värde (Terminal Value)	2,5 %	7,5 %

DCF Värdering

För att fastställa värdet och de framtida fria kassaflödena krävs en normalisering av fundamentala antaganden, i synnerhet då de senaste siffrorna präglats av stora förvärv (MB Elettronica).

• Avskrivningar: Dessa modelleras till en långsiktigt hållbar nivå på 3,1 % av omsättningen, en siffra som förväntas gälla stabilt när anläggningen i Suzhou är fullt integrerad.
• Investeringar (CAPEX): Efter en onormalt hög förvärvsdriven nivå under första halvåret 2026 modelleras underhålls- och expansions-CAPEX till 3,5 % i inledningen av prognosperioden för att stödja den organiska tillväxten, varpå det normaliseras till 3,2 % i terminalvärdet.
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): För att hantera tillväxten uppskattas kassaflödesutflödet för rörelsekapitalbindning till mellan -1,0 % och -1,5 % av omsättningen under tillväxtåren. När tillväxttakten planar ut bedöms den eviga nivån stabiliseras på -0,5 %.

Baserat på dessa antaganden och en beräknad kapitalkostnad (WACC) på cirka 8,5 % ger nuvärdet av de prognostiserade kassaflödena (2027–2031) samt terminalvärdet ett Enterprise Value (EV) på cirka 890 MEUR. Efter justering för nettoskulden erhålls en riktkurs på cirka 11,40 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

För att förstå hur värdet påverkas av våra antaganden kan vi titta på olika scenarier:

• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs ca 9,10 EUR
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 2,5 % (Vårt bas-scenario): Riktkurs ca 11,40 EUR
• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 3,0 %: Riktkurs ca 14,80 EUR

Slutsats: Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till osäkerheter kring marginalexpansionens hastighet, bedöms ligga mellan 9,50 EUR och 13,00 EUR.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK / År	2027E	2028E	2029E	2030E	2031E	Terminal Value
Omsättning	1 044,3	1 112,2	1 167,8	1 220,4	1 269,2	1 300,9
Tillväxt (%)	7,0 %	6,5 %	5,0 %	4,5 %	4,0 %	2,5 %
EBIT	72,1	79,0	85,2	90,3	95,2	97,6
EBIT-marginal (%)	6,9 %	7,1 %	7,3 %	7,4 %	7,5 %	7,5 %
Skatt (23 %)	-16,6	-18,2	-19,6	-20,8	-21,9	-22,4
NOPAT	55,5	60,8	65,6	69,5	73,3	75,2
Avskrivningar	32,4	34,5	36,2	37,8	39,3	40,3
CAPEX	-36,6	-38,9	-39,7	-41,5	-41,9	-41,6
Förändring NWC	-13,6	-10,2	-8,3	-7,9	-7,3	-6,5
Fritt Kassaflöde (FCF)	37,7	46,2	53,8	57,9	63,4	67,4

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.