Analys av SSAB AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

SSAB är ett högspecialiserat globalt stålföretag som drivs av en strategi att vara ledande inom avancerade höghållfasta stål (AHSS) och seghärdade stål (Q&T). Verksamheten är uppdelad i fem affärsområden: SSAB Special Steels (globalt erbjudande av specialstål), SSAB Europe och SSAB Americas (regionalt fokus på tunn- och grovplåt) samt dotterbolagen Tibnor (ståldistribution i Norden/Baltikum) och Ruukki Construction (bygglösningar). Företagets primära marknader är Europa och Nordamerika, men specialstålen säljs globalt.

Rekommendation - Stark rapport och unik grön positionering bygger långsiktigt värde

SSAB levererar en robust rapport för det andra kvartalet 2026. Trots makroekonomisk och geopolitisk osäkerhet ökar bolaget både omsättning och lönsamhet jämfört med samma period förra året, starkt drivet av högre priser och volymer. Den exceptionellt starka finansiella ställningen ger bolaget full kapacitet att självfinansiera sin pågående, kapitalkrävande gröna omställning utan att äventyra den finansiella stabiliteten. Projektet i Luleå löper nu enligt plan, vilket undanröjer tidigare osäkerheter. Tillsammans med nya handelspolitiska skyddsåtgärder i EU står bolaget väl rustat inför framtiden, vilket motiverar en positiv syn på bolagets fundamentala värdeskapande.

Riktkurs: 68 SEK Värderingsintervall: 55 – 80 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

SSAB:s övergripande långsiktiga strategi är att bli den första stålproducenten i världen som levererar fossilfritt stål på marknaden och att påskynda sitt ledarskap inom premiumprodukter. Tidsplanen för de stora omställningsprojekten ligger fast:

• Oxelösund: Ny ljusbågsugn planeras tas i drift under Q2 2027.
• Mobile (USA): Investeringar för utökad Q&T-kapacitet ska vara klara under 2027.
• Luleå: Det nya stålverket förväntas starta produktionen i slutet av 2029 (markarbetet har återupptagits och projektet håller sin budget och tidsplan).
• Ny investering på 3,3 miljarder SEK i en ny härdningslinje i Oxelösund för att öka kapaciteten för premiumstål (Hardox 500Tuf och Armox), med planerad produktionsstart 2030.

Trots geopolitisk osäkerhet och ökade kostnader för logistik och energi håller företaget fast vid sin strategiska plan. På kort sikt guidar ledningen för ett säsongsmässigt lugnare tredje kvartal med lägre leveransvolymer på grund av underhållsstopp, men med något högre realiserade priser. De nya handelspolitiska skyddsåtgärderna inom EU (ikraftträdande 1 juli 2026) ses som en tydlig trigger för en förbättrad marknadsbalans.

Försäljnings- och lönsamhetsutveckling: Priskraft och volymtillväxt lyfter marginalerna

Omsättningen för kvartalet ökade med 7 % jämfört med föregående år och landade på 27 489 Mkr, drivet av en jämn ökning av både volymer och priser. Särskilt SSAB Special Steels utmärkte sig med en försäljningsökning på 11 % och uppvisade den enskilt högsta lönsamheten med en EBITDA-marginal på imponerande 23 %. Även SSAB Europe gynnades av rekordvolymer inom avancerade stål mot fordonsindustrin. På koncernnivå förbättrades EBIT-marginalen till 10 % (upp från 8 % föregående år), och rörelseresultatet uppgick till 2 695 Mkr. Lönsamhetslyftet drevs primärt av stark priskraft och goda volymer som översteg de högre rörliga kostnaderna orsakade av global inflation och geopolitiska friktioner inom energi och logistik.

Finansiell ställning och kapitalallokering: Massiv kassa finansierar framtidens stål

SSAB besitter en urstark balansräkning med en nettokassa på över 8,6 miljarder SEK och en hög soliditet på 63 %. Denna finansiella flexibilitet bekräftades i juli 2026 genom att bolaget erhöll kreditbetyget Baa2 (investment grade) från Moody's. Kassaflödet har utvecklats mycket starkt, där det operativa kassaflödet under Q2 uppgick till 3 733 Mkr, gynnat av ett förbättrat rörelseresultat och positiva rörelsekapitaleffekter. Investeringsstrategin är extremt kapitalintensiv och totala investeringar (Capex) förväntas uppgå till 13,5 miljarder SEK under helåret 2026. Investeringarna allokeras strikt till den strategiska övergången – transformationen till ljusbågsugnar i Luleå och Oxelösund samt kapacitetsökningar i USA och för premiumstål. Tack vare de starka löpande kassaflödena och nettokassan kan denna omfattande modernisering helt och hållet internfinansieras.

Försäljningsprognos: Den gröna omställningen och specialstål som långsiktiga tillväxtmotorer

Som investerare i en traditionellt cyklisk stålsektor måste vi blicka bortom de kortsiktiga kvartalsfluktuationerna och förstå den strukturella transformation SSAB genomgår. Försäljningstillväxten de kommande fem åren kommer primärt att drivas av en aggressiv volym- och mixförskjutning mot hög-marginalprodukter (Special Steels) och den unika positioneringen inom fossilfritt stål, snarare än generell volymtillväxt i den globala stålmarknaden. Efterfrågan på SSAB Europe och Americas förväntas gynnas av de nya handelspolitiska skyddsåtgärderna inom EU som stabiliserar utbudet, medan efterfrågan inom byggsegmentet (Tibnor/Ruukki) bottnar ur och gradvis återhämtar sig under 2027-2028 i takt med förväntade räntesänkningar.

På produktnivå är det premiumstålen, såsom Hardox och Armox, som agerar spjutspets. Under 2027 ökar kapaciteten i Mobile (USA) vilket ger direkt försäljningseffekt för Q&T-stål. Runt 2029 och 2030 accelererar tillväxten signifikant då den nya härdningslinjen i Oxelösund och det nya stålverket i Luleå tas i drift. Detta innebär att SSAB kan erbjuda volymer av helt fossilfritt stål, en produktkategori där fordonstillverkare och verkstadsindustrin redan idag står i kö och är villiga att betala en betydande "grön premie". Försäljningstillväxten prognosticeras därför till en inledande stabilisering för att sedan takta upp mot slutet av decenniet när dessa megaprojekt genererar leveranser. Det eviga värdet (terminal value) vilar på en normaliserad tillväxt om 2 %, vilket speglar en mogen men värdeskapande marknad där volymtillväxt är marginell, men där SSAB:s marknadsledarskap inom fossilfritt stål medger kontinuerliga prisökningar i linje med inflationen.

Marginalprognos: Strukturell lönsamhetsförbättring via mixförskjutning och priskraft

SSAB uppvisar idag en EBIT-marginal på 10 % (Q2 2026), en imponerande siffra i en utmanande makromiljö, men vi måste vara medvetna om branschens inbyggda cyklikalitet samt de enorma investeringar (capex) bolaget gör. EBIT-marginalen förväntas initialt under 2027 och 2028 sjunka tillbaka något mot en mer normaliserad nivå runt 8 % på grund av uppstartskostnader för ljusbågsugnarna, planerade underhållsstopp och tillfälliga friktioner i transformationen. Därtill kvarstår viss geopolitisk motvind kring energi- och logistikkostnader.

Därefter, från 2029 och framåt, modelleras en tydlig marginalexpansion. Motiveringen är tudelad: För det första kommer SSAB Special Steels – divisionen som idag uppvisar en enastående EBITDA-marginal på 23 % – att utgöra en allt större andel av den totala mixen tack vare kapacitetsökningarna i Oxelösund och Mobile. För det andra kommer kommersialiseringen av fossilfritt stål från Luleå att dramatiskt öka bruttomarginalerna, då prispremien vida överstiger de initiala produktionskostnaderna. Vi når därmed en EBIT-marginal på 9,5 % år 2031. I terminalperioden (evigt värde) normaliseras EBIT-marginalen försiktigt till 8,0 %. Detta reflekterar att den "gröna premien" på sikt kan komma att urholkas när fler globala konkurrenter ställer om, men att SSAB:s dominans inom avancerade specialstål säkerställer en strukturellt högre bottenplatta i lönsamheten än historiskt.

DCF Värdering

Fram till 2029 modelleras avsevärda investeringsbehov (CAPEX) om 11–13 % av omsättningen till följd av bygget av nya stålverk och ugnar i Luleå och Oxelösund. Dessa investeringar innebär att de initiala kassaflödena belastas tungt. Avskrivningarna ökar därefter gradvis i takt med att anläggningarna tas i drift. Runt terminalperioden antar vi ett normaliserat och balanserat underhållsbehov där CAPEX och avskrivningar var för sig utgör cirka 5,0 % av omsättningen. Rörelsekapitalet antas initialt kräva 1,5–2,0 % av försäljningen för att stödja tillväxten, men landar på 1,0 % i terminalfasen.

Givet stålbranschens volatilitet appliceras ett relativt högt avkastningskrav, men detta dämpas tydligt av bolagets låga finansiella risk och solida nettokassa, vilket leder till en antagen kapitalkostnad (WACC) på 9,5 %. Med en skattesats på 22 % och dessa antaganden ger nuvärdet av framtida kassaflöden adderat med dagens nettokassa en riktkurs på 68 SEK per aktie. Den underliggande vinsten i modellen drivs av det långsiktiga värdeskapandet när transformationen till fossilfri produktion fullt ut bär frukt efter 2029.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

Små förändringar i antaganden kan få stor påverkan på värderingen.

• Om WACC sänks till 8,5 % och evig tillväxt ökar till 2,5 %, stiger värdet till ca 85 SEK.
• Om WACC höjs till 10,5 % och evig tillväxt sänks till 1,5 % (t.ex. vid tuffare global konkurrens), faller värdet till ca 54 SEK.

Ett rimligt värderingsintervall för SSAB på lång sikt bedöms därmed ligga mellan 55 och 80 SEK per aktie, där dagens riktkurs på 68 SEK utgör ett neutralt bascenario.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan visas en förenklad sammanställning över hur det fria kassaflödet framräknas över prognosperioden fram till det normaliserade terminalvärdet. Siffrorna anges i miljoner SEK.

Miljoner SEK (MSEK)	2027 (Prognos)	2028 (Prognos)	2029 (Prognos)	2030 (Prognos)	2031 (Prognos)	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	100 828	104 861	109 580	116 154	121 962	124 401
EBIT	8 066	8 913	9 862	11 035	11 586	9 952
Skatt (22 %)	-1 775	-1 961	-2 170	-2 428	-2 549	-2 189
NOPAT (Resultat e. skatt)	6 291	6 952	7 692	8 607	9 037	7 763
Avskrivningar	4 335	4 613	5 040	5 575	5 854	6 220
CAPEX	-12 603	-13 107	-11 505	-7 550	-6 098	-6 220
Förändring i rörelsekapital	-2 016	-1 572	-1 643	-2 090	-1 219	-1 244
Fritt kassaflöde (FCFF)	-3 993	-3 114	-4 16	4 542	7 574	6 519

(Notera: Under de inledande tre åren är det fria kassaflödet negativt till följd av de omfattande strategiska investeringarna i fossilfri stålproduktion, för att därefter vända kraftigt uppåt).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.