Analys av Rejlers AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Rejlers är en av Nordens ledande teknikkonsultkoncerner, grundat 1942. Bolaget agerar som en katalytisk partner för hållbar omställning genom expertis inom energi, industri, infrastruktur, fastigheter (Buildings) och försvar. Verksamheten är geografiskt uppdelad i tre huvudsegment: Sverige (63 % av omsättningen), Finland inkl. UAE (29 %) och Norge (8 %). Bolaget har över 80 kontor och cirka 3 600 anställda. Visionen "Home of the Learning Minds" genomsyrar strategin att locka och utveckla spetskompetens för att möta komplexa samhällsutmaningar.

Rekommendation - Tunga strategiska investeringar i spetskompetens och förvärv bygger för framtiden

Rejlers inleder 2026 med en rapport som präglas av tunga strategiska investeringar i både personal och förvärv. Den organiska tillväxten har mattats av avsevärt (0,6 % mot 8,7 % föregående år), men detta förklaras delvis av en medveten och kraftfull satsning i norra Sverige där över 100 ingenjörer rekryterats extraordinärt, vilket initialt belastat resultatet med 12 MSEK. Marginalerna är tillfälligt pressade, men justerat för dessa engångskostnader är den underliggande lönsamheten stabil. Tre strategiska förvärv har genomförts under kvartalet som tillför ca 350 MSEK i årsomsättning.

Jämfört med föregående kvartal har nettoskuldsättningen stigit till följd av en hög förvärvstakt och kassaflödet är något mer ansträngt. Bolaget befinner sig i en intensiv expansionsfas där de finansiella och operationella effekterna av nyanställningar och integrationer förväntas materialiseras under andra halvåret 2026.

Riktkurs: 295 SEK Värderingsintervall: 260 - 330 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Rejlers mål för 2030 ligger fast: en omsättning på 8 miljarder SEK med en EBITA-marginal på minst 10 %. Man strävar efter att ha branschens högsta organiska tillväxt och en kundnöjdhet/kulturindex på 10/10. De finansiella målen är ambitiösa och kräver både en marginalförstärkning från nuvarande nivåer (7,4 %) och fortsatt hög förvärvstakt.

VD Viktor Svensson betonar att bolaget lyckats växa kraftigt trots en osäker omvärld. Marknadsläget bedöms som en "sexa på en tiogradig skala". Energi och infrastruktur är mycket starka, medan industri är något svagare och fastighetsmarknaden bedöms ha bottnat. Sannolikheten att nå 2030-målen bedöms som god givet den strukturella efterfrågan på energiomställning och försvar.

Triggers framåt inkluderar ett ökat resursutnyttjande när de nyanställda når full debiteringsgrad, synergier från framgångsrik integration av nyligen förvärvade bolag, samt eventuella räntesänkningar som kan ge en välbehövlig skjuts åt fastighetssektorn.

Omsättningsutveckling och Lönsamhetsdynamik

Nettoomsättningen ökade med 3,4 % till 1 241,6 MSEK (1 201,3), med en organisk tillväxt om 0,6 %. Denna dämpade organiska tillväxt speglar en inbromsning men döljer underliggande skiftningar: Sverige växte starkt med 7,9 % drivet av förvärv och strukturell efterfrågan inom energi och infrastruktur, medan Finland minskade totalt med 7,8 % tyngt av kundförsiktighet och geopolitisk oro i Abu Dhabi. Norge visade tillväxt på 7,4 %, men hämmas av pressade marginaler. Segmenten "Energy" och "Infrastructure" uppvisar den starkaste underliggande tillväxtpotentialen.

Koncernens EBITA-marginal sjönk till 7,4 % (8,5 %), vilket i sin helhet förklaras av den extraordinära rekryteringssatsningen i Sverige som kostade 12 MSEK. Utan denna belastning hade marginalen varit 8,3 %. Bruttomarginalen pressas av att utnyttjandegraden minskade till 77,4 % (79,0 %), en naturlig följd av onboarding av ny personal. Sverige presterade starkt (justerat 9,6 %), Finland visade god kostnadskontroll trots volymtapp (8,9 %), medan Norge (2,3 %) fortsätter tyngas av omstruktureringar och projektavslut.

Finansiell Ställning, Kassaflöden och Expansionsstrategi

Balansräkningen visar en ökad skuldsättning som ett direkt resultat av förvärvsaktiviteten. Nettoskulden har stigit till 825,3 MSEK (645,7 vid årsskiftet) och skuldsättningsgraden (Nettoskuld/EBITDA R12M) uppgår till 1,5x. Trots detta är soliditeten fortsatt god på 51,0 %. Bolaget har under januari omförhandlat sina lån för att optimera räntenivåerna, vilket ger en finansiellt stabil position, om än med ett reducerat utrymme för stora kontantförvärv på kort sikt.

Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades till 64,7 MSEK (49,8). Avskrivningarna ligger på 5,0 % av omsättningen (62,4 MSEK) och Capex (exklusive förvärv) uppgick till låga 0,6 % (7,9 MSEK). Rörlsekapitalet påverkades negativt av ökade upparbetade men ej fakturerade intäkter. Det totala kassaflödet präglades kraftigt av investeringar i förvärv (163,1 MSEK), finansierat via lån och apportemission.

Investeringsstrategin är aggressiv och fokuserad. Den omfattar strategiska förvärv av nischbolag med specialistkompetens (exempelvis Rörkraft, SGM Consulting och Future Technology under kvartalet), en uttalad organisk satsning i tillväxtregioner (särskilt Norrland), samt löpande investeringar i digitalisering och IT-plattformar.

Försäljningsprognos - Den gröna omställningen som tillväxtmotor

Försäljningsutvecklingen för Rejlers under de kommande fem åren kommer primärt att drivas av de strukturella megatrenderna inom energiomställning, infrastrukturuppgraderingar och upprustning av försvaret. På produkt- och tjänstenivå ser vi en tudelad marknad. Tjänster kopplade till segmenten "Energy" och "Infrastructure" kommer att uppvisa en robust och accelererande efterfrågan, särskilt drivet av den gröna industriboomen i norra Sverige där bolaget redan genomfört tunga strategiska rekryteringar. Efterfrågan på tjänster inom "Buildings" (fastigheter) bedöms ha nått botten och väntas återhämta sig successivt under de kommande åren i takt med att centralbankernas räntesänkningar får genomslag i ekonomin. Inom segmentet "Industry" väntas en mer normaliserad, konjunkturberoende tillväxt.

Rejlers har ett uttalat mål att nå 8 miljarder SEK i omsättning till 2030, vilket kräver både stark organisk tillväxt och fortsatt hög förvärvstakt. Med de senaste förvärven (Rörkraft, SGM Consulting, Future Technology) har bolaget stärkt sin nischkompetens, vilket möjliggör korsförsäljning. För åren 2027–2031 modellerar jag en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt på cirka 10–12 %, bestående av en återhämtande organisk tillväxt (när nyanställda kommer i produktion) kombinerat med tilläggsförvärv. Efter 2031 beräknas tillväxten gå in i en mognadsfas, varför det eviga värdet (terminal value) baseras på en normaliserad långsiktig tillväxttakt om 2,5 %, vilket ligger i linje med förväntad inflation och historisk BNP-tillväxt.

Marginalprognos - Från kortsiktig press till skalfördelar

Rörelsemarginalen (EBIT) inledde 2026 under press (5,6 %), vilket i huvudsak är en konsekvens av tillfälliga friktioner – specifikt den extraordinära anställningstakten (särskilt i norra Sverige) som tillfälligt dragit ner debiteringsgraden (utnyttjandegraden) till 77,4 %. När denna investeringsfas i personal övergår till operativ leverans under slutet av 2026 och början av 2027, kommer vi att se en snabb återhämtning i bruttomarginalerna.

För de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen expandera gradvis. Integrationen av de nyligen förvärvade och mycket lönsamma bolagen (t.ex. Rörkraft med 11 % marginal) kommer att bidra positivt. Vidare förväntas synergier från en mer samordnad nordisk organisation samt en återhämtning i den svaga norska verksamheten (som för närvarande tyngs av omstruktureringar) lyfta lönsamheten. Bolagets mål är en EBITA-marginal på 10 %. Givet avskrivningar på förvärvsrelaterade immateriella tillgångar, modellerar jag att EBIT-marginalen successivt stärks från nuvarande nivåer för att stabiliseras kring 8,5 % framåt 2030 och därefter i det eviga värdet.

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A), drivna av nyttjanderätter och immateriella tillgångar från förvärv, prognostiseras ligga kvar kring 5,0 % av omsättningen under tillväxtåren för att sedan sjunka till 4,5 % i evighetsantagandet. Investeringar i anläggningstillgångar (CAPEX) ligger lågt idag men antas öka marginellt till 0,8 % av omsättningen. Förändringen i rörelsekapital förväntas binda cirka -1,5 % av omsättningen under tillväxtfasen på grund av uppbyggnad av kundfordringar, för att sedan normaliseras till 0 % i terminalvärdet.

Diskonteringsräntan (WACC) är satt till 8,5 %, reflekterande bolagets kapitalstruktur, en avkastning på eget kapital om 9,5 % och en lånekostnad efter skatt på 4,5 %. Detta bedöms vara rimligt för ett nordiskt mid-cap-bolag med exponering mot grön omställning.

Viktiga antaganden i modellen:

• Genomsnittlig årlig omsättningstillväxt (2027-2031): ca 10-12 %
• EBIT-marginal: Expanderar gradvis och stabiliseras på 8,5 %
• WACC: 8,5 %
• Långsiktig evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %
• Skattesats: 21,0 %

Riktkurs: 295 SEK

Känslighetsanalys & Värderingsintervall

Eftersom värderingen bygger på prognoser är det viktigt att stresstesta antagandena:

• Pessimistiskt scenario (WACC 9,5 %, Evig tillväxt 1,5 %): Värde ca 230 SEK/aktie.
• Optimistiskt scenario (WACC 7,5 %, Evig tillväxt 3,5 %): Värde ca 390 SEK/aktie. Ett rimligt och fundamentalt motiverat värderingsintervall för bolaget är därmed 260 – 330 SEK, beroende på hur snabbt EBIT-marginalen faktiskt kan expandera mot bolagets mål på 10 % (modellen bygger på 8,5 %).

##Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	5 600	6 244	6 868	7 486	7 935	8 133
Omsättningstillväxt	12,0 %	11,5 %	10,0 %	9,0 %	6,0 %	2,5 %
EBIT (Rörelseresultat)	381	462	549	636	674	691
EBIT-marginal	6,8 %	7,4 %	8,0 %	8,5 %	8,5 %	8,5 %
Skatt (21,0 %)	-80	-97	-115	-134	-142	-145
NOPAT (Resultat efter skatt)	301	365	434	502	532	546
Avskrivningar (D&A)	280	312	343	374	397	366
Investeringar (CAPEX)	-45	-50	-55	-60	-63	-65
Förändring Rörelsekapital	-84	-94	-103	-112	-119	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	452	533	619	704	747	847

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.