Analys av Raisio Oyj

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2 (Halvårsrapport januari–juni)

Företagsbeskrivning

Raisio Oyj är ett finskt livsmedelsföretag fokuserat på hälsosam och hållbar mat, med ett särskilt starkt renommé inom växtbaserade produkter och hjärthälsa. Bolagets operativa verksamhet är koncentrerad till segmentet Brands & Industrial, vilket är uppdelat i två affärsområden:

1. Breakfast, Snacking & Food Solutions: Omfattar konsumentprodukter (där havrevarumärket Elovena® är flaggskeppet) samt B2B-lösningar för bagerier, industri och storhushåll.
2. Heart Health: Centrerat kring det globalt kända kolesterolsänkande varumärket Benecol® (både konsumentprodukter och ingrediensförsäljning).

Geografiskt är Raisios största marknader Finland (48 % av omsättningen under H1 2026), Storbritannien (22 %) samt övriga internationella marknader (30 %) såsom Irland, Polen och Spanien.

Rekommendation - Stabil bas men kortsiktig motvind i marginalerna

Raisios rapport för det andra kvartalet 2026 visar på en tudelad utveckling. Operativt möter bolaget kortsiktig motvind: det jämförbara rörelseresultatet pressas av tidsmässiga förskjutningar i marknadsföringskampanjer, ett svagare kvartal för Benecol® i Finland samt implementeringskostnader för ett nytt affärssystem (ERP). Därtill belastas det rapporterade resultatet av en stor icke-kassaflödespåverkande nedskrivning om 4,3 MEUR. Samtidigt uppvisar havresegmentet (Elovena®) fortsatt mycket god tillväxt och bolagets balansräkning är fortsatt exceptionellt stark. Bolaget befinner sig i en övergångsfas med ett annalkande VD-byte där den nya ledningen behöver visa prov på att marginalerna kan stabiliseras framöver.

Riktkurs: 3,66 EUR Värderingsintervall: 2,90 – 4,90 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Raisios gällande strategi för perioden 2025–2027 syftar till att etablera bolaget som en ledande europeisk innovatör inom hälsosamma livsmedel. De finansiella målen fokuserar på att växa organiskt snabbare än marknaden (vilken växer med cirka 2–3 % årligen) samt att använda den urstarka balansräkningen för riktade förvärv (M&A). Inga förändringar av dessa mål har kommunicerats i denna rapport.

Framtidsutsikter och ledningens kommentarer:
VD Pasi Flinkman beskriver det första halvåret som "stabilt men inte tillräckligt starkt". Trots utmaningarna upprepar ledningen sin guidning för helåret 2026: Raisio förväntar sig att både omsättningen och det jämförbara rörelseresultatet (EBIT) ökar jämfört med helåret 2025. Sannolikheten att nå omsättningsmålet är hög, men att nå ett förbättrat jämförbart rörelseresultat kräver en betydligt starkare utveckling under det andra halvåret (H1 jämförbart EBIT minskade till 13,1 MEUR från 14,0 MEUR).

Trender och externa faktorer:

• Konsumentbeteende: Hög prismedvetenhet och kampanjdrivet köpbeteende hos konsumenter skapar svängningar i efterfrågan.
• ERP-projekt: Det pågående affärssystemsprojektet är en kortsiktig kostnadsbelastning (1,3 MEUR under H1) som fortlöper till första halvåret 2027, men förväntas därefter ge långsiktiga effektivitetsvinster.
• Valuta och råvaror: Negativa valutaeffekter (främst GBP) tynger omsättningen i euro, medan sjunkande spannmålspriser ger ett positivt bidrag till bruttomarginalen för havreprodukterna.

Stark tillväxt i havresegmentet möter tillfällig marginalpress

Under Q2 2026 ökade omsättningen med 2,7 % till 56,0 MEUR (H1: 113,5 MEUR, +1,0 %). Tillväxten drogs primärt av Breakfast, Snacking & Food Solutions (47,5 % av omsättningen), som växte 6,2 % drivet av Elovena® (+10 % i Finland) och B2B-export (+30 %). Heart Health (51,1 % av omsättningen) tappade dock 1,6 % på grund av svag B2C-försäljning i Finland (-11,9 % i Q2) och en negativ GBP-valutaeffekt, även om industriell B2B-ingrediensförsäljning växte över 12 %.

Marginalutvecklingen försvagades markant under kvartalet. Jämförbart EBIT för Q2 sjönk till 5,5 MEUR (marginal 9,9 % jämfört med 14,5 % i fjol). Förekomsten av en icke-kassaflödespåverkande nedskrivning på 4,3 MEUR för en fabriksfastighet i Kauhava reducerade det rapporterade EBIT till endast 1,2 MEUR (2,1 % marginal). Bruttomarginalen för H1 låg på solida 27,0 %, men ökade försäljnings- och administrationskostnader samt 1,3 MEUR i ERP-investeringskostnader tyngde rörelsemarginalen. Huvudsegmentet Brands & Industrial höll dock emot väl med en stabil underliggande jämförbar marginal på 15,9 %.

Urstark balansräkning finansierar offensiva framtidsinvesteringar

Raisios finansiella ställning är exceptionellt robust med en soliditet på 79,3 % och en nettokassa på 58,1 MEUR per 30 juni 2026, vilket innebär en nettoskuldsättningsgrad (gearing) på -24,1 %. Likvida medel uppgick till 75,5 MEUR, efter att 23,7 MEUR skiftats ut i aktieutdelning. Denna struktur ger omfattande handlingsfrihet för M&A eller ytterligare utdelningar. Det operativa kassaflödet uppgick till 11,6 MEUR (10,2 % av omsättningen) för H1, något dämpat av en strategisk ökning av varulagret som påverkade rörelsekapitalet med -4,0 % relaterat till omsättningen.

Investeringsstrategin (CAPEX) fokuserar på långsiktig tillväxt och produktivitet, därmed låg investeringarna på 5,4 MEUR (4,8 % av omsättningen). Havrekvarnen i Nokia är nu i full drift och fokus ligger på att färdigställa moderniseringen av pastafabrikens förpackningslinjer samt etablering av nya R&D-lokaler. Investeringarna finansieras helt med internt genererade medel, och kapitalbindningen säkerställer bolagets framtida konkurrenskraft.

Försäljningsprognos: Tillväxt driven av växtbaserade trender och internationell B2B-expansion

Raisio är ett operativt livsmedelsbolag där försäljningsutvecklingen drivs av volymtillväxt, prissättningsförmåga och produktmix. Efterfrågan på bolagets produkter, i synnerhet inom frukost- och mellanmålssegmentet (Elovena®), gynnas av en stark underliggande strukturell trend mot hälsosam och växtbaserad mat. Under det senaste halvåret såg vi en imponerande tvåsiffrig tillväxt för havrebaserade produkter i Finland samt en 30-procentig ökning av B2B-exporten. Denna utveckling väntas fortsätta utgöra bolagets primära tillväxtmotor.

Inom Heart Health (Benecol®) möter bolaget för närvarande en viss mättnad och priskänslighet hos konsumenterna, samt negativa valutaeffekter (främst GBP). Vi bedömer dock att den stundande varumärkesförnyelsen och en fortsatt stark underliggande ingrediensförsäljning till industrin kommer att stabilisera segmentet. På 1–3 års sikt räknar vi med att nya innovationssatsningar (kopplade till de nya R&D-anläggningarna) och ökad kapacitet i Nokias havrekvarn kommer att driva en försäljningstillväxt som överstiger den generella marknadstillväxten på 2–3 %. Från år 4 och framåt räknar vi med en normalisering mot den generella marknadstillväxten. För terminalvärdet ansätter vi en evig tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en mogen livsmedelsmarknad i linje med långsiktiga inflationsmål.

Marginalprognos: Från tillfällig motvind till operationell hävstång

För ett producerande bolag som Raisio är bruttomarginalen starkt beroende av råvarupriser (främst spannmål) och kapacitetsutnyttjande, medan ebit-marginalen även påverkas av fasta kostnader och investeringar. I närtid (2026–2027) är marginalen pressad av implementeringen av det nya affärssystemet (ERP), tillfälliga marknadsföringskampanjer och engångsnedskrivningar (Kauhava-fastigheten).

Vi prognostiserar en märkbar återhämtning av den jämförbara ebit-marginalen från och med andra halvåret 2027, då ERP-projektet slutförs och övergår i effektivitetsvinster. Samtidigt bör sjunkande spannmålspriser ge en positiv effekt på bruttomarginalen. När kapacitetsutnyttjandet i de nyligen moderniserade fabrikerna (havre och pasta) ökar, kommer bolaget att åtnjuta en operationell hävstång där de fasta kostnaderna fördelas på större volymer. Detta motiverar en succesiv marginalexpansion under prognosperioden mot en stabil och uthållig nivå på 13,5 %, vilket vi även använder som evighetsmarginal.

DCF Värdering

Historiskt har Raisios avskrivningar (D&A) legat kring drygt 6,0 % av omsättningen. Vi räknar med att dessa successivt sjunker framöver för att i terminalvärdet landa på 4,0 %. Detta beror på att bolagets nyligen genomförda, tunga investeringar i bland annat havrekvarnar och ERP-system nu övergår till ett mer normaliserat läge. Därmed väntas också CAPEX-behovet gradvis minska från nuvarande nivåer på ca 4,7 % för att framöver endast bestå av underhållsinvesteringar, vilka vi matchar mot avskrivningarna i terminalvärdet (4,0 %). Gällande rörelsekapitalet (NWC) förväntar vi oss en stabilisering där behovet rör sig mot -0,5 % till 0 % årligen av omsättningen i takt med att tillväxten planar ut och ERP-systemet trimmar processerna i varulagret.

Nyckelantaganden:

• Diskonteringsränta (WACC): 7,0 %
• Evig tillväxt (Terminal Growth): 2,0 %
• Långsiktig EBIT-marginal: 13,5 %
• Riktkurs: 3,66 EUR

Känslighetsanalys

• WACC 6,0 % / Tillväxt 2,5 %: Värde per aktie ca 4,90 EUR
• WACC 7,0 % / Tillväxt 2,0 %: Värde per aktie 3,66 EUR (Vårt huvudscenario)
• WACC 8,0 % / Tillväxt 1,5 %: Värde per aktie ca 2,90 EUR Ett rimligt värderingsintervall för bolaget utifrån fundamentala antaganden är således 2,90 – 4,90 EUR, där nedsidan skyddas av nettokassan.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan presenteras tabellen för beräkningen av de fria kassaflödena (FCFF). Summorna är uttryckta i Miljoner EUR (M€). Taxes är beräknat på 20 % långsiktig skattesats.

År	Omsättning	EBIT	Skatt (20%)	NOPAT	Avskrivningar	CAPEX	Förändr. NWC	Fritt Kassaflöde (FCFF)
År 1 (2027)	227,7	27,3	5,5	21,8	13,2 (5,8%)	10,5 (4,6%)	-2,3 (-1,0%)	22,2
År 2 (2028)	235,7	30,2	6,0	24,2	12,7 (5,4%)	10,4 (4,4%)	-1,2 (-0,5%)	25,3
År 3 (2029)	242,7	32,0	6,4	25,6	12,1 (5,0%)	10,2 (4,2%)	0,0 (0,0%)	27,5
År 4 (2030)	248,8	33,6	6,7	26,9	11,4 (4,6%)	10,0 (4,0%)	0,0 (0,0%)	28,3
År 5 (2031)	255,0	34,4	6,9	27,5	10,2 (4,0%)	10,2 (4,0%)	0,0 (0,0%)	27,5
Evigt Värde	260,1	35,1	7,0	28,1	10,4 (4,0%)	10,4 (4,0%)	0,0 (0,0%)	28,1

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.