Analys av Nokia

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 2 (Q2)

Företagsbeskrivning

Nokia är en global ledare inom nätverksutrustning, telekommunikation och digital infrastruktur. Efter en nyligen genomförd omorganisation består bolaget av de två huvudsegmenten Verkkoinfrastruktuuri (Nätverksinfrastruktur) och Mobiili-infrastruktuuri (Mobilinfrastruktur), samt Portfolioliiketoiminnot (Portföljverksamheter) för icke-kärnverksamheter. Bolaget verkar globalt med en stark närvaro i Amerika, EMEA och APAC. Kundbasen utgörs i allt högre grad av AI- och molntjänstleverantörer vid sidan av traditionella telekomoperatörer.

Rekommendation - AI-infrastruktur och optisk expansion lägger grunden för värdeskapande

Nokia levererar ett starkt underliggande resultat drivet av en massiv tillväxt inom AI- och molnsegmentet, där försäljningen mer än fördubblades under kvartalet. Även om det rapporterade resultatet belastas av tunga engångskostnader för omstruktureringar, visar den jämförbara rörelsemarginalen på en stabil operativ hävstång. Bolagets offensiva investeringar i optisk tillverkningskapacitet i USA positionerar dem väl för den pågående AI-infrastrukturboomen. Den starka nettokassan ger dessutom finansiell trygghet under denna omställnings- och investeringsfas.

Riktkurs 5,43 EUR Värderingsintervall 4,60 EUR - 6,20 EUR AI Betyg 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Nokias långsiktiga vision bygger på att leda teknikskiftet mot "AI-native" nätverk (exempelvis AI-RAN) och 6G, samt att expandera kraftigt inom moln- och datacentersektorn. Bolagets finansiella helårsmål för 2026 innebär ett förväntat jämförbart rörelseresultat på 2,1–2,6 miljarder euro. Målet för fritt kassaflöde i förhållande till jämförbart rörelseresultat är 55–75 %. Framtidsutsikterna präglas av hög optimism kring AI, med en orderingång från AI- och molnkunder på 2,8 miljarder euro. Långsiktiga beställningar ger Nokia god visibilitet, och utrullningen av den nya kommersiella AI-RAN-plattformen samt förvärvet av NXP:s anläggning i USA ses som starka framtida värdedrivare.

Försäljning och lönsamhetsutveckling i kvartalet

Under Q2 2026 uppgick försäljningen till 4 815 miljoner euro (+8 % rapporterat, +9 % i konstant valuta). Tillväxten leddes av Nätverksinfrastruktur (+12 %), starkt drivet av Optical Networks och IP Networks, där försäljningen mot AI- och molnkunder ökade med 105 %. Mobilinfrastruktur växte med 7 %. Geografiskt var tillväxten starkast i Amerika (+15 %). Den jämförbara bruttomarginalen ökade med 0,7 procentenheter till 46,0 % tack vare skalfördelar och produktmix, och den jämförbara rörelsemarginalen (EBIT) stärktes till 9,0 %. Det rapporterade rörelseresultatet sjönk dock till -1,0 % på grund av 390 miljoner euro i accelererade omstruktureringskostnader, vilka är ett led i bolagets mål att nå 1,2 miljarder euro i bruttokostnadsbesparingar till slutet av 2026.

Finansiell ställning, kassaflöde och strategiska investeringar

Nokia har en solid nettokassa på 2 776 miljoner euro (total kassa 5 176 miljoner euro). Det fria kassaflödet var kraftigt negativt (-732 miljoner euro) under Q2, orsakat av ett utflöde i rörelsekapitalet på cirka 1 150 miljoner euro på grund av högre kundfordringar och en strategisk varulageruppbyggnad (+370 MEUR). Investeringsstrategin (Capex) är starkt fokuserad på att säkra produktionskapacitet för optiska komponenter riktade mot AI och datacenter. Capex-guidningen för 2026 ligger på 800–900 miljoner euro. Viktiga initiativ inkluderar en tiodubbling av test- och förpackningskapaciteten i Pennsylvania samt förvärvet av NXP:s fabrik i Arizona för att säkra lokal nordamerikansk produktion av indiumfosfidhalvledare.

Försäljningsprognos: AI-infrastruktur och optiska nätverk som framtida tillväxtmotorer

Försäljningsutvecklingen för Nokia de kommande fem åren kommer i huvudsak att dikteras av det pågående paradigmskiftet mot molnbaserade och AI-drivna nätverk. Vi bedömer att segmentet Nätverksinfrastruktur, och i synnerhet Optical Networks och IP Networks, kommer att utgöra bolagets starkaste tillväxtmotor. Efterfrågan från AI- och molntjänstleverantörer har redan visat en exceptionell tillväxt (+105 % i Q2 2026) och vi förväntar oss att denna kundgrupp kommer att ta allt större andel av den totala kakan på bekostnad av traditionella telekomoperatörer. Det enorma behovet av bandbredd mellan datacenter för AI-träning kräver nästa generations optiska komponenter. Nokias strategiska förvärv av NXP:s anläggning för lokal produktion i USA är en kritisk framgångsfaktor som kommer att säkra marknadsandelar på den lukrativa nordamerikanska marknaden, inte minst givet geopolitiska incitament för inhemsk produktion.

Inom Mobilinfrastruktur förväntar vi oss en mer stabil, men lägre, tillväxttakt. Utbyggnaden av 5G-Advanced och de tidiga förberedelserna för 6G mot slutet av prognosperioden ger en stabil grund, men saknar den explosiva uppsida vi ser inom AI-infrastruktur. Fasta nätverk väntas stagnera omsättningsmässigt då bolaget medvetet skiftar fokus från volym till lönsamhet. Sammantaget modellerar vi en stark försäljningstillväxt de närmaste tre åren för att möta den initiala AI-boomen, som därefter gradvis normaliseras. Det eviga värdet (terminal value) baseras på en normaliserad långsiktig tillväxttakt om 2,0 %, vilket speglar en mogen global marknad för digital infrastruktur i linje med historisk global BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Strukturell lönsamhetsväxling driven av besparingsprogram och produktmix

Utvecklingen för Nokias rapporterade EBIT-marginal kommer de närmaste åren att kännetecknas av en kraftig återhämtning och därefter en stadig expansion. Under 2026 hålls den rapporterade marginalen tillbaka väsentligt av tunga framtunga engångskostnader för omstrukturering (exempelvis de 390 MEUR som togs i Q2). Det är dock av största vikt för investerare att se igenom dessa tillfälliga kostnader och fokusera på den underliggande jämförbara marginalen, som redan visar styrka.

Från och med 2027 förväntar vi oss en snabb marginalexpansion. Detta motiveras av tre samverkande faktorer. För det första kommer bolagets aggressiva besparingsprogram, som syftar till bruttokostnadsbesparingar på 1,2 miljarder euro till slutet av 2026, att slå igenom med full kraft i resultaträkningen. För det andra ser vi en mycket gynnsam förändring i produktmixen; den högväxande försäljningen av optiska nätverk till AI-kunder bär en högre bruttomarginal än den stagnerande försäljningen av fasta nätverk. För det tredje ger de massiva volymökningarna inom Nätverksinfrastruktur en tydlig operativ hävstång där fasta kostnader för FoU och administration sprids över en större intäktsbas. Vi bedömer att EBIT-marginalen stabiliseras på omkring 13,5 % mot slutet av prognosperioden, vilket också utgör antagandet för terminalperioden.

DCF Värdering

För att beräkna framtida fria kassaflöden görs följande centrala antaganden:

• Avskrivningar (D&A): Förväntas sjunka från nuvarande cirka 4,5 % av omsättningen och stabiliseras kring 4,0 % mot slutet av prognosperioden i takt med skalfördelar.
• Investeringar (CAPEX): Modelleras öka kortsiktigt till 4,0 % (från ca 3,1 %) för att möta efterfrågan inom AI och optiska nätverk (inklusive anläggningen i USA). I terminalperioden konvergerar CAPEX med avskrivningarna (4,0 %).
• Rörelsekapital (NWC): Den kraftigt negativa kassaflödeseffekten under senaste året (historisk NWC-bindning på -8,1 %) bedöms vara tillfällig. Framåt förväntas rörelsekapitalet binda cirka 1–2 % av den årliga omsättningsökningen, för att i terminalvärdet anta ett neutralt kassaflödesbidrag.
• Avkastningskrav (WACC): Beräknas till 8,5 %, baserat på ett avkastningskrav på eget kapital om ca 10 % och en lånekostnad på ca 4,5 % före skatt, stöttat av en solid kapitalstruktur (soliditet 57,1 %).
• Terminal tillväxt: 2,0 % med en stabiliserad EBIT-marginal på 13,5 %.

Modellen genererar ett Enterprise Value (EV) på cirka 28 400 MEUR. Med tillägg för nettokassan på 2 776 MEUR uppgår värdet på eget kapital till 31 176 MEUR, vilket utslaget på antalet aktier (5 742 miljoner) ger en riktkurs på ca 5,43 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

För att förstå risken testar vi hur värdet per aktie förändras vid olika antaganden (WACC och evig tillväxt):

WACC \ Evig tillväxt	1,0 %	2,0 % (Base)	3,0 %
7,5 %	5,60 EUR	6,45 EUR	7,65 EUR
8,5 % (Base)	4,85 EUR	5,43 EUR	6,20 EUR
9,5 %	4,25 EUR	4,65 EUR	5,15 EUR

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen bedöms ett rimligt värderingsintervall ligga mellan 4,60 EUR och 6,20 EUR.

##Tabell för prognos av kassaflöden Siffror i MEUR. Omsättningen för 2026 baseras på de 12 rullande månaderna som framgår av Q2-rapporten. Skattesats: 26,5 %.

MEUR	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	18 667	19 787	20 875	21 710	22 361	22 808
Tillväxt (%)	7,5 %	6,0 %	5,5 %	4,0 %	3,0 %	2,0 %
EBIT	840	2 078	2 505	2 822	3 019	3 079
EBIT-marginal (%)	4,5 %	10,5 %	12,0 %	13,0 %	13,5 %	13,5 %
Skatt (26,5%)	-223	-551	-664	-748	-800	-816
NOPAT (Vinst efter skatt)	617	1 527	1 841	2 074	2 219	2 263
Plus: Avskrivningar	840	831	856	868	894	912
Minus: CAPEX	-746	-791	-835	-868	-894	-912
Minus: Förändring NWC	-1 498	-112	-108	-83	-65	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	-787	1 455	1 754	1 991	2 154	2 263

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.