Analys av NCAB Group

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

NCAB Group är en världsomspännande, marknadsledande leverantör av mönsterkort (Printed Circuit Boards, PCB). Företaget fungerar som en strategisk partner som länkar samman kunders behov av avancerade mönsterkort med specialiserade tillverkare, framförallt i Asien. NCAB äger inga egna fabriker utan bygger sin affärsmodell på stark expertis inom design, kvalitetssäkring och leveranskedjor. Verksamheten är indelad i fyra geografiska segment: Nordic, Europe, North America och East, och riktar sig främst mot krävande kunder inom industri, medicinteknik, fordonsindustri, försvar och flyg.

Stark strukturell medvind och solid orderbok lägger grunden för lönsam tillväxt

NCAB levererar en mycket stark delårsrapport präglad av kraftig tillväxt i både orderingång och nettoomsättning. Den underliggande efterfrågan drivs av en strukturell trend där global tillverkningskapacitet allokeras mot AI-datacenter, vilket gynnar NCAB:s position som prioriterad kund hos stora fabriker. Med en imponerande orderingång och framgångsrika förvärv finns en tydlig grund för fortsatt tillväxt.

Riktkurs: 54 SEK
Värderingsintervall: 45 SEK – 67 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NCAB:s övergripande vision och strategi är att växa lönsamt genom både organisk tillväxt och strategiska förvärv, och befästa sin position som en global ledare inom mönsterkort. VD Peter Kruk betonar i sitt vd-ord att marknaden präglas av längre ledtider och prisökningar på råmaterial. I denna komplicerade marknadssituation drar NCAB nytta av sin starka förhandlingsposition och kan erbjuda leveranssäkerhet till både befintliga och nya kunder.

Framtidsutsikterna ser mycket ljusa ut på kort till medellång sikt. Den organiska orderingången sköt i höjden under kvartalet (upp 59 % totalt). Den underliggande tillväxten är därmed alltjämnt tvåsiffrig. Potentiella triggers framöver inkluderar ytterligare förvärv, fullt genomslag av de nyligen genomförda prishöjningarna samt ökad försäljning mot amerikansk försvarsindustri (CMMC 2.0-certifieringen börjar redan ge resultat). Risker är främst kopplade till geopolitik i Asien och Mellanöstern, samt utdragna störningar i leveranskedjorna.

Exceptionell tillväxt och stärkt operationell hävstång

Nettoomsättningen under Q2 2026 uppgick till 1 167,5 Mkr, en ökning med 25 % i kronor (30 % i USD), med en exceptionellt stark orderingång som ökade med hela 59 % till 1 569,9 Mkr. Tillväxten är bred och syns i samtliga segment, där 'East' uppvisade den starkaste tillväxten i omsättning (+40 %). 'North America' växte nettoomsättningen med 24 %, starkt bidragande var kunder inom defence, power och medtech. Den höga book-to-bill-ration (1,34) indikerar att omsättningen kommer att fortsätta hållas uppe på höga nivåer framöver.

Bruttomarginalen var stabil på 35,1 %, vilket visar att bolaget framgångsrikt lyckas föra vidare prisökningar på råmaterial till kunderna. Rörelsemarginalen (EBITA) stärktes till 11,9 % och EBITA uppgick till 138,6 Mkr. Denna marginalförbättring drivs huvudsakligen av den operationella hävstången – bolaget kan hantera betydligt högre volymer utan att de interna fasta kostnaderna ökar i samma utsträckning, trots att kvartalet belastades av transaktionskostnader och negativa valutaeffekter.

Finansiell stabilitet, starka kassaflöden och "asset-light" M&A-strategi

Bolagets finansiella ställning är stark med en soliditet på 35,8 % och ett eget kapital på 1 494,8 Mkr. Nettoskulden ökade till 1 007,4 Mkr, vilket ger en hälsosam nettoskuld/EBITDA-kvot på 1,9x. Det operativa kassaflödet var starkt (116,2 Mkr för Q2), där en ökad bindning i rörelsekapitalet på grund av tillväxten balanserades väl av ökade kortfristiga skulder.

Tack vare den fabrikslösa affärsmodellen (asset-light) är det löpande investeringsbehovet (capex) mycket lågt (under 0,5 % av omsättningen). Strategin går istället ut på att allokera kapital till värdeskapande förvärv, såsom det nyligen genomförda förvärvet av Board Shark LLC i USA. Investeringarna finansieras primärt via internt genererade kassaflöden och en väl tilltagen kreditfacilitet, vilket väntas fortsätta bidra positivt till bolagets tillväxt och konkurrenskraft.

##Försäljningsprognos: Strukturell AI-medvind och försvarsindustri driver stark tillväxt Efterfrågan på NCAB:s mönsterkort (PCB) drivs just nu av en kraftig strukturell förskjutning på den globala marknaden. Eftersom mycket av den asiatiska tillverkningskapaciteten allokeras mot AI- och datacenterkomponenter, uppstår en bristsituation och förlängda ledtider för traditionella, men avancerade, mönsterkort. Här fungerar NCAB:s storlek och starka förhandlingsposition som en enorm konkurrensfördel. Istället för att drivas av helt nya egenutvecklade produkter, drivs NCAB:s försäljning av deras förmåga att garantera leveranssäkerhet och kvalitetssäkrade kretskort till krävande slutkunder inom medicinteknik, industri och försvar. Särskilt den nya CMMC 2.0-certifieringen mot den amerikanska försvarsindustrin, i kombination med förvärvet av Board Shark, väntas driva stark försäljning i Nordamerika.

Med en nuvarande "book-to-bill" på 1,34 och en organisk orderingång som stigit med 59 % (där prishöjningar och tidigarelagda order står för en betydande del) bygger bolaget en massiv orderbok inför det kommande året. För de kommande fem åren modelleras försäljningstillväxten enligt följande: Under år 1 (2027) väntas en tillväxt på 15 % då den enorma orderboken realiseras i intäkter och prishöjningarna får fullt genomslag, stöttat av oorganisk tillväxt från Board Shark. År 2 (2028) normaliseras tillväxten till 10 % när de pandemiliknande "hamstrings-effekterna" hos kunderna avtar, men marknadsandelar fortsätter vinnas. År 3 till 5 (2029–2031) planar den årliga tillväxten ut mot 8 % respektive 6 %, drivet av en underliggande marknadstillväxt (elektrifiering, IoT, ökad försvarsbudgetering) samt bolagets uttalade förvärvsstrategi (M&A). För terminalvärdet (evigt värde) räknar vi med en normaliserad långsiktig tillväxt på 3 %, vilket speglar global BNP-tillväxt plus inflation och en bibehållen marknadsposition.

##Marginalprognos: Skalbar affärsmodell maximerar den operationella hävstången EBIT-marginalen (rörelsemarginalen) låg i Q2 2026 på 10,5 % (EBITA 11,9 %). NCAB:s "asset-light"-modell innebär att de inte äger några egna fabriker. Det medför att de kan skala upp försäljningsvolymerna kraftigt utan att de interna fasta kostnaderna ökar i samma takt, vilket skapar en mycket attraktiv operationell hävstång. Bolaget har dessutom bevisat sin prissättningsmakt genom att framgångsrikt rulla över råmaterialprishöjningar till kunderna och därmed bibehålla bruttomarginalen kring dryga 35 %.

Under de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen expandera gradvis. År 1 ökar marginalen till 11,0 % tack vare den höga volymtillväxten och avsaknaden av de engångskostnader för M&A som belastade basåret 2026. År 2 och 3 stiger marginalen vidare mot 11,5 % och 12,0 % i takt med att synergier från nordamerikanska förvärv realiseras och bolagets pågående IT-investeringar automatiserar globala processer. År 4 och 5 planar EBIT-marginalen ut kring 12,2 % till 12,5 % då tillväxten mognar och ytterligare stordriftsfördelar blir svårare att pressa fram. Det eviga värdet (terminal value) åsätts en stabil, genomcyklisk EBIT-marginal på 12,0 %, vilket tar hänsyn till periodiska prispressar från asiatiska konkurrenter och framtida integrationskostnader för nya förvärv.

##Prognostabell

År	Försäljningstillväxt YoY (%)	EBIT-marginal (%)
År 1 (2027)	15,0 %	11,0 %
År 2 (2028)	10,0 %	11,5 %
År 3 (2029)	8,0 %	12,0 %
År 4 (2030)	8,0 %	12,2 %
År 5 (2031)	6,0 %	12,5 %
Terminal Value	3,0 %	12,0 %

DCF Värdering

Värderingen bygger på antaganden utifrån NCAB:s uttalade "asset-light"-affärsmodell. Då bolaget inte äger egna fabriker hålls investeringsbehoven (CAPEX) på låga nivåer, men affärsmodellen innebär att rörelsekapitalet påverkas av försäljningstillväxten.

Viktigaste antaganden:

• Avskrivningar: Idag ca 2,9 % av omsättningen (påverkade av M&A och IT), väntas sjunka till 2,5 % år 5 och 1,0 % i terminalperioden.
• CAPEX: Historiskt och prognostiserat till låga 0,2 % under prognosperioden (IT och kontor), för att sedan stiga till 1,0 % i terminalvärdet och därmed matcha avskrivningarna.
• Rörelsekapital (NWC): Kapitalbindningen har varit hög p.g.a. den snabbt växande orderboken (-5,38 % kassapåverkan). För år 1 antas -3,0 % kassautflöde av omsättningen, för att sedan gradvis minska mot -0,5 % år 5 och 0 % i terminalvärdet när tillväxttakten stabiliseras.
• WACC (Diskonteringsränta): 8,5 %

Givet prognoserna resulterar DCF-modellen i en Riktkurs på 54,30 SEK per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

Tabellen nedan visar hur aktievärdet förändras beroende på vilken avkastning (WACC) investerare kräver, samt bolagets eviga tillväxtförmåga.

WACC / Evig tillväxt	2,0 %	3,0 % (Base)	4,0 %
7,5 %	56 kr	67 kr	82 kr
8,5 % (Base)	47 kr	54 kr	64 kr
9,5 %	40 kr	45 kr	51 kr

Slutsats: Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, förutsatt att de kan exekvera på sin starka orderbok och bibehålla sina marginaler, ligger mellan 45 SEK och 67 SEK, med ett bas-scenario på ca 54 SEK.

##Tabell för prognos av kassaflöden Tabellen visar uträkningen av det fria kassaflödet (Free Cash Flow to Firm, FCFF). Siffror i Mkr. Negativt rörelsekapital (NWC) innebär kapitalbindning (kassautflöde).

Belopp i Mkr	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättning	4 706	5 177	5 591	6 038	6 401	6 593
EBIT (Rörelseresultat)	518	595	671	737	800	791
Skatt (24,7 %)	-128	-147	-166	-182	-198	-195
NOPAT (Res. efter skatt)	390	448	505	555	602	596
Plus: Avskrivningar	132	140	145	151	160	66 (1,0%)
Minus: CAPEX	-9	-10	-11	-12	-13	-66 (1,0%)
Förändring i NWC	-141	-52	-28	-30	-32	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	372	526	611	664	717	596

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.