Analys av NAXS AB

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

NAXS AB (publ) är ett investeringsbolag noterat på Nasdaq Stockholm (Small Cap). Bolagets affärsidé är att erbjuda investerare exponering mot framförallt den nordiska Private Equity-marknaden genom investeringar i buyout- och special situations-fonder samt direktinvesteringar/co-investments. Koncernen består utöver moderbolaget av holdingbolag i Danmark, Norge och Sverige. Portfolioexponeringen är geografiskt fokuserad på Norden, med inslag av pan-europeiska och globala fonder (bland annat via Apax, JAB och Nordic Capital).

Stark NAV-tillväxt men med ökande koncentrationsrisker

NAXS visar en stark återhämtning under det tredje kvartalet 2026 med ett nettoresultat på 77,2 MSEK och en substansvärdesökning (NAV) på 15,4 % under kvartalet. Bolaget drivs av en mycket slimmad kostnadsstruktur och en urstark balansräkning med en soliditet på 99,6 %. Samtidigt har portföljkoncentrationen ökat avsevärt; Mimir Industries AB utgör hela 40,2 % av NAV, vilket innebär en betydande enkelbolags-/förvaltarrisk. Dessutom överstiger de återstående investeringsåtagandena (39,9 MSEK) bolagets nettokassa (26,1 MSEK), vilket begränsar den finansiella flexibiliteten om inte kassaflöden från fondexits accelererar.

Riktkurs: 50,80 SEK
Värderingsintervall: 45 SEK - 58 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NAXS övergripande mål är att maximera värdet i den befintliga portföljen samt selektivt allokera kapital i nya direktinvesteringar och saminvesteringar för att stärka aktieägarvärdet. Bolaget har en etablerad historik av aktieägarvänlig kapitalallokering via utdelningar (2,00 SEK per aktie utbetalt i mars 2026) och löpande aktieåterköp.

Under VD Amaury de Poret fortsätter bolaget att exekvera på den strategiska ompositionering som slogs fast i Q4 2025. Detta innebär fler direct-/co-investments (exempelvis Tången Industrikapital, Euroatlas och Osprey) för att komplementera fondportföljen. Sannolikheten att nå de långsiktiga målen är god gällande värdeskapande över tid, då historisk genomsnittlig IRR på fullt avyttrade fondinnehav uppgår till starka 17,3 %.

Trender i portföljen visar att transaktionsklimatet gradvis förbättras. Externa faktorer som räntenivåer, geopolitik och makroekonomisk osäkerhet fortsätter dock att påverka exit-marknadens tempo. Viktiga triggers framåt inkluderar eventuella exits eller substansvärdeslyft i Mimir Industries AB, minskning av substansrabatten (historiskt kring 36 %), samt börsintroduktioner eller större M&A-affärer i de underliggande portföljbolagen.

Värdeutveckling och Operationell Effektivitet

Som ett rent investmentbolag redovisar NAXS ingen traditionell försäljning, utan resultatet styrs av värdeförändringar på dess investeringar och löpande ränte-/utdelningsintäkter. Under Q3 2026 vände den resultatförda värdeförändringen kraftigt uppåt till 79,4 MSEK, jämfört med -70,8 MSEK föregående år. Denna utveckling primärdrevs av markanta uppskrivningar i portföljens största innehav (särskilt Mimir Industries, som nu utgör 40,2 % av NAV) samt en positiv utveckling i noterade bolag som Tången Industrikapital och Jacktel. Totala portföljen består till 85,8 % av Private Equity-fonder och till 9,9 % av övriga investeringar.

Då bolaget ej har någon produktionskostnad mäts operationell framgång genom den extremt slimmade kostnadsstrukturen. Efter tidigare slopade externa förvaltningsarvoden är kostnadsbasen minimal; rörelsekostnaderna för de första nio månaderna uppgick till endast 4,6 MSEK, vilket årligen motsvarar drygt 0,8 % av bolagets NAV. Detta skapar en stark finansiell hävstång på portföljens avkastning, vilket under perioden resulterade i ett substantiellt positivt nettoresultat på 53,3 MSEK.

Finansiell Ställning och Allokeringsstrategi

Balansräkningen i NAXS är på ytan exceptionellt solid utan några räntebärande skulder och en soliditet på nära 100 % (totalt eget kapital 582,4 MSEK). Dock föreligger en asymmetri gällande likviditets- och koncentrationsrisken. Bolagets nettokassa uppgår till 26,1 MSEK, vilket understiger kvarstående investeringsåtaganden på 39,9 MSEK. Denna struktur innebär att NAXS är direkt beroende av framtida utdelningar och exits från den mogna fondportföljen för att kunna infria sina åtaganden utan att behöva avyttra likvida tillgångar vid fel tidpunkt.

Kassaflödet reflekterar bolagets affärsmodell väl; det löpande kassaflödet är negativt (-3,9 MSEK) på grund av driftskostnader, medan investeringsverksamheten genererade +2,2 MSEK där kapitalåterbetalningar från PE-fonder och försäljningar finansierade investeringar i nya fonder och direkta innehav. Det fria kapitalet används aggressivt för ägarvänliga åtgärder, vilket syns i finansieringskassaflödet (-27,2 MSEK) dedikerat till utdelningar och aktieåterköp. Strategiskt ligger tyngdpunkten idag på att förvalta kärnportföljen och parallellt öka takten av direkt-/co-investeringar inom teman som försvar, teknologi och avancerade material tillsammans med parter som Mimir och Celero.

Avkastnings- och Värdetillväxtprognos (Försäljningsprognos för Investmentbolag)

Eftersom NAXS är ett renodlat investmentbolag och saknar operativ försäljning av varor eller tjänster, baseras "försäljningsprognosen" på den totala avkastningen från investeringsportföljen (realiserade och orealiserade värdeförändringar samt utdelningar/räntor). Efterfrågan på NAXS "produkter" översätts bäst till aptiten på private equity-marknaden och exit-klimatet (M&A och börsintroduktioner). Med en extrem koncentration mot Mimir Industries (40,2 % av substansvärdet) samt exponering mot konsumentsektorn via JAB-fonderna, kommer dessa två faktorer att diktera värdetillväxten. Exit-marknaden har historiskt varit trög under högräntemiljöer, men vi förutser en gradvis normalisering och ett förbättrat transaktionsklimat från 2027 och framåt.

Historiskt har NAXS presterat en genomsnittlig IRR på 17,3 % på fullt avyttrade innehav. Givet den nuvarande portföljens mognadsgrad och rådande makroklimat, räknar vi med en normaliserad årlig bruttotillväxt (investeringsintäkter relaterat till ingående NAV) på cirka 10–12 % under de kommande fem åren. År 2027 förväntas bli ett omställningsår där avkastningen ligger på 10 %, drivet av selektiva avyttringar och stabilitet i Mimir-plattformen. Därefter modelleras en stabil tillväxttakt på 10-11 % per år i takt med att räntorna stabiliseras och exit-fönstren öppnas helt. För evighetsvärdet (terminal value) räknar vi med en normaliserad årlig portföljavkastning på 8,0 %, vilket speglar en mer mogen marknad där riskpremien på onoterade tillgångar stabiliseras i linje med historiska genomsnitt.

Förvaltningskostnader och Rörelsemarginal (Marginalprognos)

För ett investmentbolag som NAXS definieras EBIT-marginalen som rörelseresultatet (investeringsintäkter minus förvaltnings- och driftskostnader) dividerat med de totala investeringsintäkterna. NAXS drivs med en exceptionellt slimmad organisation där de löpande kostnaderna (OPEX) uppgår till drygt 6-7 MSEK per år, motsvarande cirka 0,8 % av substansvärdet. Eftersom bolaget avskaffat externa förvaltningsarvoden är kostnadsmassan i stort sett fast, vilket skapar en enorm operationell hävstång.

När portföljens värde och investeringsintäkterna ökar enligt vår prognos, kommer de fasta kostnaderna att utgöra en allt mindre andel av intäkterna. EBIT-marginalen väntas därmed stärkas från cirka 89 % under 2027 till över 91 % år 2031, förutsatt att inga oförutsedda bonussystem eller externa omkostnader tillkommer. Vid sämre investeringsår (där intäkterna kan vara negativa) blir marginalen tekniskt sett meningslös, men i vårt basscenario med positiv portföljavkastning motiveras den höga marginalen direkt av den låga och fasta kostnadsbasen. För evighetsvärdet estimeras en uthållig EBIT-marginal på 90,0 %, vilket reflekterar att kostnaderna för att driva det noterade investmentbolaget på lång sikt kommer att uppgå till cirka 10 % av en normaliserad årlig avkastning.

DCF Värdering

För NAXS, i egenskap av att vara ett renodlat investmentbolag, sätts avskrivningar, investeringar i materiella anläggningstillgångar (CAPEX) samt förändringar i operativt rörelsekapital konsekvent till 0 SEK under prognosperioden och terminalvärdet. Detta beror på att bolagets verksamhet uteslutande utgörs av förvaltning av finansiella tillgångar. Investeringar och utdelningar hanteras helt som finansiella flöden och skapar inget traditionellt operativt rörelsekapital eller investeringsbehov. Modellen bygger på ett avkastningskrav (WACC) om 10,0 % vilket återspeglar portföljens exponering mot onoterade och illikvida tillgångar balanserad av en skuldfri balansräkning. En substansrabatt på 5 % tillämpas för att reflektera inlåsningseffekten. Riktkurs: 50,80 SEK

Känslighetsanalys

• Om WACC ökar till 11 % och terminal tillväxt sjunker, ökar substansrabatten till marknadens historiska snitt (ca 15 %), vilket ger en kurs på ca 45 SEK.
• Om WACC sjunker till 9 % och exit-marknaden öppnas upp helt (premie på NAV), kan värdet stiga till ca 58 SEK.
• Värderingsintervall: Ett rimligt värderingsintervall för aktien, beroende på marknadens prissättning av onoterat, ligger mellan 45 SEK och 58 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Ingående Portföljvärde	582,4	640,6	711,1	792,9	880,1	Normaliserat
Investeringsintäkter (Tillväxt %)	58,2 (10%)	70,5 (11%)	81,8 (11,5%)	87,2 (11%)	88,0 (10%)	8,0 % (tillväxt)
EBIT-marginal	89,0 %	90,0 %	90,5 %	91,0 %	91,2 %	90,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	51,8	63,4	74,0	79,4	80,3	Normaliserat
Skatt (20,6 %)	-10,7	-13,1	-15,2	-16,3	-16,5	Normaliserat
Avskrivningar & CAPEX & Rörelsekap.	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCF)	41,1	50,3	58,8	63,1	63,8	Evigt värde

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.