Analys av Multiconsult Group

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Multiconsult Group är en av de ledande aktörerna i Norden inom teknisk rådgivning, projektering och arkitektur. Bolaget erbjuder multidisciplinära tjänster i alla faser av ett projekt, från tidiga utredningar till detaljplanering och uppföljning. Verksamheten är indelad i tre primära rapporteringssegment:

• Norway: Det största segmentet som tillhandahåller ingenjörs- och konsulttjänster i Norge (inkluderar dotterbolag som Multiconsult Norge, ViaNova-gruppen, Sitepartner och Lifetec).
• Architecture: Omfattar de välrenommerade arkitektkontoren LINK Arkitektur och A-lab med närvaro i Norge, Sverige, Danmark och Portugal.
• International: Består av dotterbolagen Multiconsult Polska i Polen och Iterio i Sverige.

Bolagets projektportfölj täcker fyra strategiska affärsområden: Buildings & Properties (Bygg & Fastigheter), Mobility & Transportation (Infrastruktur), Energy & Industry (Energi & Industri) samt Water & Environment (Vatten & Miljö).

Rekommendation - Operativ stabilitet och marginalfokus i en tudelad marknad

Multiconsults rapport för det andra kvartalet 2026 visar på en påtaglig operativ stabilitet och förbättrad rapporterad lönsamhet. Även om den underliggande organiska tillväxten var dämpad till följd av en fortsatt utmanande privat fastighets- och arkitekturmarknad, uppvisar bolaget en stark motståndskraft inom sina andra segment. Sotra Link-förlikningen har tillfört betydande likviditet och lyft den finansiella nettovinsten avsevärt under kvartalet. Den nytillträdde VD:n Karsten Warloe har inlett ett strukturerat arbete för att lyfta marginalerna närmare det långsiktiga målet, medan orderintaget förblir starkt stöttat av offentliga investeringar och megatrender.

Riktkurs: 272 NOK Värderingsintervall: 230 – 325 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Multiconsults långsiktiga finansiella mål är att nå och bibehålla en EBITA-marginal på 10,0 %. För att nå detta mål implementerar den nya ledningen åtgärder längs tre huvudspår: anpassning av organisationen till rådande marknadsförhållanden, processförbättringar för effektivitet, samt stärkt kostnadskontroll.

Sentimentet från VD präglas av tillförsikt och handlingskraft, där påbörjade marginalförbättrande åtgärder väntas ge gradvis effekt under andra halvåret 2026 och framåt. AI och digitala verktyg i det dagliga arbetet lyfts fram som en viktig konkurrensfördel. De långsiktiga drivkrafterna är mycket starka och stöds av megatrender som energiomställning, transportinfrastruktur, klimatanpassning samt försvar och beredskap i Norden. Den privata bygg- och fastighetsmarknaden förväntas dock förbli utmanande i närtid. Potentiella triggers inkluderar genomslag för kostnadsbesparingar, en stabilisering inom arkitekturmarknaden, och ytterligare positiva framsteg i kvarvarande delar av Sotra Link-rättsprocessen.

Försäljning och Marginalutveckling

Under Q2 2026 ökade nettoomsättningen med 7,8 % till 1 527,1 MNOK, drivet av ökad kapacitet (FTE +3,0 %) och högre debiteringsarvoden, medan den organiska tillväxten landade på 0,7 %. Den marginellt lägre debiteringsgraden på 71,6 % motverkade tillväxten något. Segmentet Norway agerar ryggrad med stark tillväxt (+12,8 %) stöttad av infrastruktur och försvar, medan Architecture (-2,8 %) och International (-6,3 %) tyngs av den tuffa privata fastighetsmarknaden och lägre debiteringsgrader. Orderintaget ökade med 8,4 % till 1 669 MNOK.

Rapporterad EBITA gynnades kraftigt av en kalendereffekt (två fler arbetsdagar) samt en positiv nettoeffekt om 14,9 MNOK från Sotra Link-förlikningen, och uppgick till 108,2 MNOK (7,1 % marginal). Justerat för Sotra Link landade EBITA-marginalen på 6,1 %. Lönsamheten i Norway var stark (9,0 %), medan Architecture uppvisade en svag men förbättrad marginal (3,7 %) efter kapacitetsanpassningar.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Multiconsult uppvisar en solid balansräkning med en soliditet på 30,0 % och en nettoskuld (exkl. leasing) på 788,4 MNOK. Ett lågt gearing-tal på 1,87x vittnar om god finansiell handlingsfrihet. Kassaflödet var mycket starkt under H1 2026 (315,4 MNOK) och under Q2 (135,9 MNOK), kraftigt positivt påverkat av cirka 123 MNOK från Sotra Link-domen.

Investeringar (Capex) uppgick till 1,01 % av omsättningen under H1 2026, medan avskrivningarna låg på 4,31 %. Investeringsstrategin vilar på organisk tillväxt genom digitalisering/AI och kompetensutveckling, i kombination med selektiva förvärv. Ett centralt strategiskt initiativ är samlokaliseringen av Oslo-baserade dotterbolag till ett gemensamt campus på Skøyen från 2028. Detta finansieras via internt kassaflöde och väntas sänka långsiktiga lokalkostnader samt skapa tvärfackliga samarbetsvinster.

Försäljningsprognos

Som ett operativt konsult- och ingenjörsbolag är Multiconsults försäljningstillväxt intimt förknippad med antalet debiterbara konsulter (FTE), debiteringsgraden och timpriset (arvodet). Givet bolagets exponering bedömer jag att efterfrågan kommer att vara tudelad på kort sikt, men robust över tid. Det största segmentet, Norway, kommer att driva volymtillväxten de kommande åren, understött av kraftiga strukturella megatrender såsom den pågående energiomställningen, klimatanpassningar av infrastruktur samt kraftigt ökade anslag till försvarssektorn i hela Norden. Inom försvarssektorn har bolaget en unik nisch som ger stark "pricing power" och god visibilitet i orderboken.

Arkitektursegmentet (Architecture) och den privata bygg- och fastighetsmarknaden agerar för närvarande sänke. Jag räknar dock med att räntesänkningar och ett uppdämt investeringsbehov gradvis kommer att vända denna cykel från och med slutet av 2027. AI och digitala verktyg förväntas inte primärt driva nya intäktsströmmar i närtid, utan snarare höja kvaliteten och effektiviteten i befintliga tjänster.

För de kommande fem åren (2027–2031) modellerar jag en genomsnittlig årlig organisk försäljningstillväxt på cirka 5-6 %. Under de första två åren drivs tillväxten främst av prisökningar och offentliga projekt, medan volymtillväxt (nyanställningar) och en återhämtning i arkitektursegmentet bidrar starkare under år 3-5. För terminalperioden (evigt värde) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 2,5 %, i linje med långsiktig inflation och BNP-tillväxt i Norden, då marknaden är mogen.

Marginalprognos

EBIT-marginalen (i Multiconsults fall fokuserar vi på EBITA) har historiskt pressats av lägre debiteringsgrader inom svaga segment och kalendereffekter. Med den nya VD:ns tydliga fokus på kostnadskontroll och kapacitetsanpassningar ser vi nu grunden för en marginalexpansion.

Under de kommande fem åren prognostiserar jag en successiv förstärkning av ebit-marginalen från dagens underliggande nivå (cirka 6-7 %) upp mot bolagets långsiktiga mål på 10 %. Detta kommer att drivas av tre huvudsakliga faktorer: 1) En normalisering av debiteringsgraden när arkitektursegmentets kapacitet är fullt anpassad till efterfrågan, 2) Prisökningar mot kund som överstiger löneinflationen, tack vare hög efterfrågan på specialiserad kompetens inom energi och försvar, samt 3) Betydande opex-besparingar från den planerade samlokaliseringen av Oslo-kontoren i det nya campuset på Skøyen under 2028. Jag modellerar att bolaget når sitt 10-procentiga mål kring 2029/2030 när dessa effektiviseringar är fullt realiserade. I det eviga värdet justeras marginalen ned marginellt till en uthållig och normaliserad nivå om 9,5 % för att ta höjd för framtida konjunkturcykler.

DCF Värdering

I DCF-värderingen modelleras avskrivningar (D&A) att gradvis sjunka från dagens relativt höga nivå kring 7,7 % av omsättningen ner till cirka 7,0 % i terminalvärdet. Detta antagande bygger på att samlokaliseringen på Skøyen realiseras, vilket optimerar kontorsytan och minskar IFRS 16-relaterade nyttjanderättsavskrivningar. Investeringar (CAPEX) hålls konstanta på 1,2 % av omsättningen över hela prognosperioden för att spegla ett uthålligt behov av uppgraderingar inom IT, mjukvara och AI. Förändringar i rörelsekapitalet (NWC) förväntas normaliseras från dagens positiva kassaflödeseffekter (-2,2 %) mot -1,0 % under tillväxtfasen, för att slutligen stabiliseras på 0 % i terminalperioden. Diskonteringsräntan (WACC) uppskattas till 8,0 %, baserat på en riskfri ränta om 3,5 %, en marknadspremie på 5,5 % och en lånekostnad efter skatt på ca 4,5 %. Skattesatsen antas vara konstant på 22 % (norsk bolagsskatt). Med en evig tillväxt på 2,5 % och en terminal EBIT-marginal på 9,5 % härleds ett Enterprise Value på 8 853 MNOK. Justerat för nettoskulden på 1 358 MNOK landar värdet på eget kapital på 7 495 MNOK. Riktkurs: 272 NOK.

Känslighetsanalys

• WACC 7,5 % & Evig tillväxt 3,0 %: Riktkurs ~325 NOK
• WACC 8,5 % & Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs ~230 NOK Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till osäkerheter i marginalexpansionen och framtida räntelägen, bedöms därmed vara 230–325 NOK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i MNOK. Antaget startår (År 0) omsättning = 5 000 MNOK)

MNOK	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättning	5 275	5 539	5 871	6 194	6 473	6 635
Omsättningstillväxt	5,5 %	5,0 %	6,0 %	5,5 %	4,5 %	2,5 %
EBIT	411	471	546	619	647	630
EBIT-marginal	7,8 %	8,5 %	9,3 %	10,0 %	10,0 %	9,5 %
Skatt (22 %)	-90	-104	-120	-136	-142	-139
NOPAT	321	367	426	483	505	491
Avskrivningar (D&A)	396	404	417	434	453	80*
Investeringar (CAPEX)	-63	-66	-70	-74	-78	-80*
Förändring Rörelsekapital	-53	-55	-59	-62	-65	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	601	650	714	781	815	491

*I terminalperioden normaliseras D&A och CAPEX till att vara lika stora (underhållsnivå exkl. finansiella leasingeffekter) samt tillväxt i rörelsekapital till 0 för att reflektera ett "steady state" där bolaget genererar uthålligt kassaflöde utan snedvridningar.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.