Analys av Multiconsult ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Multiconsult är ett ledande norskt teknikkonsult- och arkitektföretag med rötter tillbaka till 1908. Bolaget erbjuder multidisciplinär rådgivning, design, projektering och projektledning. Verksamheten är organiserad i tre rapporteringssegment: Norway (den största delen av verksamheten som täcker alla affärsområden i Norge), Architecture (består av LINK Arkitektur och A-lab med kontor i Norge, Sverige och Danmark) samt International (inkluderar dotterbolag i Polen och Sverige). Affärsområdena är indelade i Buildings & Properties, Mobility & Transportation, Energy & Industry samt Water & Environment. Bolaget har över 4 100 anställda och betjänar både offentliga och privata kunder i över 45 länder.

Rekommendation - Underliggande operativ styrka döljs av kalendereffekter

Multiconsult inleder 2026 med en solid försäljningstillväxt och en underliggande operativ förbättring, trots att resultatet på ytan tyngs av kalendereffekter (färre arbetsdagar). Den organiska tillväxten på 4,4 % är stark i en flack marknad. Det finns en viss osäkerhet kring VD-skiftet i juni 2026, men den avgående VD:n lämnar ett bolag med en tydlig åtgärdsplan för att åter nå marginalmålet på 10 %. Orderintaget är fortsatt starkt inom försvar och offentlig infrastruktur, vilket kompenserar för en svagare arkitektmarknad. Bolaget har lyckats stabilisera debiteringsgraden och börjat se effekter av sitt kostnadsbesparingsprogram. Den finansiella hälsan är god och de rättsliga osäkerheterna kring Sotra-projektet har minskat betydligt efter att bolaget erhållit stora utbetalningar efter kvartalets slut.

Riktkurs: 296 NOK
Värderingsintervall: 245 – 360 NOK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Multiconsults övergripande strategiska mål är att leverera lönsam tillväxt och nå en långsiktig EBITA-marginal på 10 %. Bolaget fokuserar på tre spår: anpassning till marknaden, processförbättringar och stärkt kostnadskontroll. Strategin bygger på en balans mellan offentliga och privata uppdrag med fokus på komplexa projekt inom energiomställning och urban transformation. Inga större justeringar av målen har skett, men fokus har skiftat mot genomförande av befintlig strategi.

Framtidsutsikterna bedöms som goda givet de pågående kostnadsbesparingarna och en stark position inom högaktiva sektorer som försvar och energi. VD Grethe Bergly uttrycker i sitt sista kvartalsbrev en stolthet över bolagets fundament och en tro på att organisationen är väl rustad för nästa fas under Karsten Warloe. Marknadssentimentet är flackt med hård konkurrens, men Multiconsult ser en stabil pipeline. Digitalisering och AI lyfts fram som viktiga verktyg för att arbeta smartare framöver. Full effekt av kostnadsbesparingar under H2 2026, ytterligare klarhet kring Sotra-överklagandet och nya stora ramavtalsavrop inom försvarssektorn agerar som viktiga triggers.

Stabil tillväxt och robusta marginaler trots motvind i kalendern

Nettoomsättningen ökade med 5,5 % till 1 608,0 MNOK. Den historiska tillväxten har varit stabil, och bolaget visar prov på konjunkturtålighet genom sin exponering mot offentliga infrastrukturprojekt. Geografiskt står Norge för ca 81 % av intäkterna och växte med 9,1 %. Architecture backade med 4,7 % på grund av utmaningar på byggmarknaden, medan International var i princip oförändrad. Inom affärsområdena uppvisade Energy & Industry den starkaste tillväxten (+15 %) följt av Mobility & Transportation (+8 %). Buildings & Properties backade med 3 %, vilket reflekterar den svaga fastighetsmarknaden. Försvar och vattenförsörjning identifieras som de starkaste tillväxtområdena framåt.

EBITA-marginalen uppgick till 10,0 % (ned från 12,5 %). Den rapporterade nedgången beror främst på en negativ kalendereffekt om 43,1 MNOK (två färre arbetsdagar jämfört med Q1 föregående år). Justerat för detta och Sotra-relaterade poster var den underliggande marginalen imponerande 12,4 %. Högre debiteringsarvoden bidrog positivt till lönsamheten, medan högre personalkostnader (+9,6 %) och en något lägre debiteringsgrad (71,8 % mot 72,1 %) tyngde. Segmentet Norge levererade en stark marginal på 12,3 %, medan Architecture och International släpar efter på 4,3 % men visar tecken på stabilisering genom kapacitetsjusteringar.

Solid finansiell ställning och starkt kassaflöde bygger grund för framtida satsningar

Balansräkningen är solid med en soliditet på 31,0 % och totala tillgångar på 4 242 MNOK. Nettoskulden (exklusive leasing) minskade från 777,0 MNOK vid årsskiftet till 697,4 MNOK. Bolaget har en stark likviditetsreserv genom en revolverande kreditfacilitet på 1,4 miljarder NOK (varav 870 MNOK är utnyttjat) samt en outnyttjad checkräkningskredit på 400 MNOK, vilket ger en hög finansiell styrka för framtida förvärv.

Det operativa kassaflödet var mycket starkt och uppgick till 179,5 MNOK (jämfört med -22,0 föregående år), främst drivet av en god kontroll på rörelsekapitalet. Avskrivningarna uppgick till 4,3 % av omsättningen (68,6 MNOK). Med erhållna utbetalningar på ca 123 MNOK från Sotra-projektet i april väntas kassaflödet och nettoskulden förbättras ytterligare i Q2.

Gällande investeringsstrategin prioriterar Multiconsult organisk tillväxt och strategiska förvärv som stärker den multidisciplinära positionen. Fokus ligger på att bygga digital kapacitet (AI) och hållbarhetsrådgivning. Investeringarna finansieras primärt genom operativt kassaflöde och befintliga låneramar. Under Q1 har investeringstakten varit återhållsam (capex minskade till 14,1 MNOK, eller 0,9 % av omsättningen), vilket speglar ett fokus på att optimera den nuvarande kostnadsbasen snarare än att göra stora nyinvesteringar i anläggningar.

Försäljningsprognos: Försvar och energiomställning driver stabil tillväxt

Efterfrågan på Multiconsults tjänster präglas av en tudelad marknad. Å ena sidan ser vi en mycket stark strukturell efterfrågan inom affärsområdena Energy & Industry samt Mobility & Transportation, drivet av den pågående energiomställningen, upprustning av infrastruktur och ökade offentliga anslag till försvarssektorn. Bolagets ökade exponering mot ramavtal inom försvaret och vattenförsörjning skapar en stabil, långsiktig intäktsbas. Å andra sidan pressas segmenten Buildings & Properties och Architecture av den räntekänsliga fastighets- och byggmarknaden. Vi bedömer dock att denna motvind närmar sig botten och kommer att börja bidra positivt mot slutet av prognosperioden när räntesänkningar får fullt genomslag i ekonomin. Inga rena "nya produkter" driver försäljningen i traditionell mening, utan tillväxten kommer snarare ur bolagets förmåga att paketera komplex multidisciplinär rådgivning där integreringen av AI och digitala verktyg gör att Multiconsult kan ta sig an större och mer komplexa projekt.

Försäljningstillväxten väntas ligga på 5,0 % under 2026 för att därefter gradvis normaliseras. Under 2027 och 2028 väntas tillväxten ligga på 4,5 % respektive 4,0 %, i takt med att fastighetsmarknaden återhämtar sig och balanserar ut en eventuell avkylning i energiinvesteringar. För 2029 och 2030 modellerar vi en stabil tillväxt på 3,5 %, stöttad av löpande ramavtal. För det eviga värdet (terminal value) applicerar vi en långsiktig tillväxttakt på 2,5 %, vilket ligger i linje med historisk BNP-tillväxt och inflationsmål i Norden.

Marginalprognos: Kostnadskontroll och effektivisering säkrar marginalmålet

EBIT-marginalen (i bolagets fall nära knutet till EBITA) är starkt beroende av debiteringsgraden och prisutvecklingen på konsulternas timmar. Givet vår försäljningsprognos ser vi framför oss en gradvis förstärkning av marginalen. Den underliggande lönsamheten är redan stark (12,4 % rensat för kalendereffekter i Q1), men det rapporterade helårsresultatet har historiskt fluktuerat. Genom de nuvarande kostnadsbesparingsprogrammen, kapacitetsjusteringar inom Architecture och International, samt implementeringen av AI-verktyg för att effektivisera interna processer, finns det goda förutsättningar för en varaktig marginalexpansion.

Vi prognostiserar en EBIT-marginal på 9,5 % för helåret 2026, då vissa kortsiktiga kalendereffekter och omstruktureringskostnader fortfarande väger. Från 2027 förväntar vi oss att bolaget når sitt långsiktiga mål på 10,0 %, drivet av full effekt från besparingsprogrammen och starkare prissättningsmakt i komplexa energiprojekt. Under 2028 till 2030 expanderar marginalen något till 10,2–10,5 % när den högmarginalgenererande arkitekturverksamheten återfår sin beläggningsgrad. I beräkningen av det eviga värdet (terminal value) normaliserar vi dock EBIT-marginalen till 10,0 %, vilket harmoniserar med ledningens långsiktiga och hållbara målsättning över en konjunkturcykel.

DCF Värdering

För att beräkna bolagets framtida fria kassaflöden estimeras kapitalbindning och investeringsbehov framåt. Avskrivningar (D&A) bedöms ligga stabilt på 4,5 % under kommande fem år, primärt drivet av IFRS 16-leasing. Investeringar (CAPEX) prognosticeras till 1,0 % av omsättningen för att ta höjd för fortsatta digitala och AI-relaterade satsningar. Förändringar i rörelsekapital (NWC) antas binda cirka 0,5 % av omsättningen årligen när bolaget växer. I terminalvärdet utjämnas CAPEX och avskrivningar, och rörelsekapitalet växer linjärt med en evig tillväxt på 2,5 %.

Vi applicerar ett avkastningskrav (WACC) på 8,0 %, baserat på bolagets stabila nordiska profil med stark offentlig exponering, samt en skattesats på 22,0 %. Nettoskulden, inklusive leasing, sätts till 1 279,6 MNOK. Enterprise Value uppskattas till cirka 9 488 MNOK, vilket ger ett värde på eget kapital om cirka 8 209 MNOK.

Riktkurs: 296 NOK per aktie.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

• Om WACC sänks till 7,5 % och evig tillväxt ökar till 3,0 %, stiger värdet mot ~360 NOK.
• Om WACC höjs till 8,5 % och evig tillväxt sjunker till 2,0 %, faller värdet mot ~245 NOK.
• Rimligt värderingsintervall: 245 – 360 NOK, med en basnivå kring 296 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Notera: Beloppen nedan är illustrativa estimat i MNOK baserade på de ingående antagandena.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	6 029	6 300	6 552	6 781	7 018	7 193
EBIT	572	630	668	712	736	719
Skatt (22%)	-126	-138	-147	-156	-162	-158
NOPAT	446	492	521	556	574	561
+ Avskrivningar (4,5%)	271	283	294	305	315	Utjämnas mot CAPEX
- CAPEX (1,0%)	-60	-63	-65	-67	-70	Utjämnas mot Avskr.
- Förändring Rör.kap	-30	-31	-32	-33	-35	-36
Fritt kassaflöde (FCFF)	627	681	718	761	784	525

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.