Analys av Multiconsult ASA

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Multiconsult ASA är en ledande norsk konsultkoncern inom teknik, arkitektur och projektledning. Företaget erbjuder tvärvetenskaplig rådgivning och design till kunder inom såväl offentlig som privat sektor, och hanterar komplexa uppdrag inom byggnader och fastigheter, infrastruktur, energi och industri samt vatten och miljö. Koncernen bedriver verksamhet huvudsakligen i Norge (Region Oslo och Region Norge), men är även starkt representerad i Sverige, Danmark, Polen, Portugal och Storbritannien genom segmenten Architecture och International. Multiconsult har över 4 000 anställda och över 15 000 aktiva projekt per år.

Rekommendation

Multiconsults tredje kvartal präglas av stabilitet med fortsatt försäljningstillväxt och robust orderbok, men också av ökad kostnadspress och sjunkande marginaler. Sammantaget utvecklas Multiconsult stabilt och har bevisad motståndskraft mot konjunkturförsvagningar. Dock har den senaste resultatutvecklingen varit svagare än både bolagets och marknadens förväntningar, särskilt vad gäller lönsamhet och kassaflöde. Orderbok och marknadsposition är starka och verksamheten är väl diversifierad, men lönsamhetsmålen är utmanande och kräver genomförda effektiviseringsåtgärder. Jämfört med tidigare kvartal har risken ökat något samtidigt som aktiens värdering kan motiveras av god långsiktig potential.

AI Betyg: Gul

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Multiconsult siktar på lönsam tillväxt, med ett långsiktigt EBITA-marginalmål på ca 10 %. Ledningen har förtydligat sina höga ambitioner om att vara ledande inom komplexa projekt i Norden och att vara partner i hållbara omställningsprojekt inom energi, infrastruktur och klimat/miljö. Flera viktiga ramavtal har tecknats under året. Den egna finansiella guiden ligger kvar men uppnåelsen försvåras av kostnadspress och ökande konkurrens. CEO:s kommentar präglas av balans mellan optimism kring strategin och försiktighet gällande prispress och ökad osäkerhet. Orderboken (NOK 4,3 mdr) är fortsatt hög, men trendmässigt avtagande (-10,8 % y-o-y). Marknaden är stabil överlag, särskilt inom försvar, energi, industri och infrastruktur, men fastighetssegmentet är fortsatt svagt. Sannolikheten är rimlig att Multiconsult på längre sikt kan uppnå målen, förutsatt att man lyckas öka faktureringsgraden och få genomslag för kostnadsåtgärder.

Försäljning

Nettoomsättningen ökade i Q3 med 4,2 % till 1 196,4 MNOK (organisk tillväxt justerat: 6,7 %). Tillväxten drevs av ökad kapacitet (fler FTE) och högre debiteringspriser. Alla segment exklusive Region Oslo växer 2–9 %; högst tillväxt noteras inom Energi & Industri och Arkitektur, medan fastighetsrelaterade områden och Norge-divisionen däremot visar lägre tillväxt och större prispress. Faktureringsgraden (70,1 %) minskade med 1,1 pp, vilket innebär att effektiviteten sjunker något. Orderintaget minskade till 1 205 MNOK (–5,6 % y-o-y), med främst svagare fastighetsmarknad men fortsatt hög aktivitet inom försvar, energi, infrastruktur. Orderboken är fortfarande stark, men nedåtgående. Nettoomsättningen är fortsatt geografiskt och branschmässigt väl diversifierad.

Marginaler

EBITA-marginalen sjönk till 5,2 % (6,4 % justerat ifjol). EBITDA-marginalen var 10,5 % (14,3 %). Huvudorsaken är högre personalkostnader (+9,2 %), driven av löneinflation och fler anställda, samt ökade övriga kostnader, särskilt IT och kontor. Region Oslo och Norge hade särskilt pressade marginaler, medan Arkitektursegmentet återgick till lönsamhet (0,0 %, från –1,4 %). International hade svag marginal (1,8 %). Ingen positiv effekt från engångsposter i denna period, utan tvärtom minskade EBITA justerat med 1,2 pp. Marginalerna är fortsatt bättre än många små konkurrenters, men lägre än Skanska, Sweco och AFRY på koncernnivå.

Balansräkning

Balansräkningen är solid i absoluta tal, men något försvagad jämfört med föregående kvartal. Soliditeten uppgår till 28,3 % (34,6 % exkl. IFRS 16), men har sjunkit från årsskiftet (33,9 %). Kassa och likvida medel är låga (28 MNOK), medan nettoskulden ökat, både inkl. och exkl. leasing. Den starka orderboken och låga andelen långfristiga förpliktelser skapar handlingsfrihet, men likviditeten är ett observandum.

Kassaflöde

Kassaflödet från den löpande verksamheten är negativt (−133 MNOK för kvartalet, −39 MNOK YTD), främst pga ogynnsamma förändringar i rörelsekapital (ökade kundfordringar och arbeten i pågående projekt). Investeringsflödet (–29 MNOK) gäller återinvesteringar, inga stora förvärv. Finansieringsnettot är positivt 60 MNOK för kvartalet men starkt negativt för året, då utdelning (–277 MNOK YTD) och återköp av egna aktier har belastat. Fria kassaflöden är låga, vilket ökar behovet av fortsatt strikt rörelsekapitalhantering.

Investeringsstrategi

Bolaget prioriterar långsiktiga, lönsamma uppdrag och investeringar i digitalisering, hållbarhetsrådgivning samt komplexa ramavtal inom försvar, vatten & miljö och energiomställning. Förvärvet av ViaNova stödjer ytterligare marknadsnärvaro inom transportsektorn. Bolaget har tidigare balanserat utdelningar och återköp med förstärkningar av kärnverksamheten, och de fortsätter investera i rekrytering av specialister samt viss internationell expansion. Bolagets finansiella mål vägs alltid mot eget kassaflöde och riskspridning.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	YTD 2025	YTD 2024	Kommentar
Omsättning	1 196 MNOK	1 148 MNOK	4 136 MNOK	3 940 MNOK	+4–5 % y-o-y
EBITA-marg.	5,2 %	6,4 %	7,7 %	10,1 %	Sjunkande
EPS	1,41	2,95	7,75	11,83	Sjunkande
Soliditet	28,3 %	33,9 %	–	–	Något sjunkande
Netto skuld/EBITDA	1,77	1,01	–	–	Nivån ökar
Billing-ratio	70,1 %	71,2 %	71,8 %	72,9 %	Sjunkande

Styrkor: Stabil försäljningstillväxt, hög orderbok, kompetent ledning, bred branschmix och återkommande kunder. Svagheter: Pressade marginaler, sjunkande lönsamhet mot bolagets mål, försämrat kassaflöde, ökad nettoskuld och kapacitetsutmaningar.

Risker

Multiconsult identifierar främst operativa risker (projekt-/avtalshantering, tvister), branschmässiga risker (kunder/efterfrågan inom bygg, energi, transport), makroekonomiska risker (räntor, budgetar, konjunktur), samt valuta-/finansiella risker. Specifikt för Q3 ser vi risker kring långsamma projektstarter, ökad personalkostnad, priskonkurrens samt fortsatt volatilitet i fastighetssektorn. Likviditetsrisken är måttlig men högre än tidigare, och eventuella rättsliga processer (Sotra-projektet) kan få finansiell effekt. Slutligen finns även risk kopplat till ledningsbyte (VD-avhopp väntas).

Innovation & Teknik

Multiconsult har ett gott renommé inom digitalisering, hållbarhetsrådgivning och har flera pågående AI-/digitaliseringsinitiativ. Företaget har egen FoU, särskilt inom miljö och samhälle. Man rankas högt i flera branschundersökningar och har nyligen fått ramavtal inom exempelvis ekosystemredovisning och förnybar energi. Tekniken är enkel att skala, men branschens konkurrens gör att teknisk ledning ofta måste kombineras med process- och projektförmåga. Inga tecken på teknikrisk.

Kuriosa

Under Q3 organiserade Multiconsult tillsammans med Ingenjörer utan gränser Norges största kartläggningsinitiativ, där över 200 anställda hjälpte till att kartlägga 14 500 byggnader i Kamerun – där till och med Norges biståndsminister deltog!

Jämförelse med föregående kvartal

Jämfört med Q2 2025 har Multiconsult fortsatt visa tillväxt i omsättning och ökat antal anställda, men marginalerna pressas ytterligare och trenden med sjunkande kassaflöde fortsätter. Orderboken har minskat kvartal för kvartal och kassalikviditeten är lägre, även om inte kritisk. De åtgärder som presenterats för att vända marginalutvecklingen har ännu inte fått fullt genomslag.

Slutsats

Multiconsult är fortsatt starkt positionerade inom sektorer med långsiktig, stabil efterfrågan och har visat motståndskraft i tuffare marknad. Marginal- och kassaflödespressen innebär dock att kvaliteten på intjäningen tillfälligt sjunkit och att åtgärder verkligen behöver leverera, varför betyget dras till "Gul". Som långsiktig investering är bolaget fortsatt intressant för investerare med medelhög riskaptit och fokus på Norden, men på kort sikt krävs bevakning av resultatförbättrande initiativ och likviditet.