Analys av Mowi ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Mowi är världens ledande producent av atlantlax och ett helintegrerat sjömatsbolag. Bolaget täcker hela värdekedjan från foderproduktion och avel till odling, förädling och marknadsföring. Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga affärsområden: Farming (odling i Norge, Skottland, Chile, Kanada, Irland, Färöarna och Island), Feed (egen foderproduktion i Norge och Skottland) samt Consumer Products (vidareförädling och försäljning av konsumentförpackade produkter). Mowi har en global marknadsnärvaro med försäljning till över 70 länder, där Europa utgör den största geografiska marknaden.

Rekommendation - Operationell motståndskraft i en normaliserad marknad

Mowi levererar ett operativt solitt första kvartal för 2026, präglat av rekordhöga volymer och en stark kostnadskontroll som börjar bära frukt. Trots att en exceptionellt hög utbudstillväxt i branschen (14 %) pressade spotpriserna i början av året, uppvisar Mowi en operationell motståndskraft med sitt näst bästa Q1-resultat någonsin. Bolaget har framgångsrikt navigerat genom den förväntade utbudstoppen och står nu inför en marknad där utbudstillväxten normaliseras (0 % för resten av 2026). Förvärvet av Torghatten Aquas odlingsverksamhet stärker ytterligare positionen i Region Nord. Kombinationen av fallande foderpriser, rekordhög biomassa i sjön och en stramare marknad framöver skapar goda förutsättningar för marginalexpansion.

Riktkurs: 15,58 EUR Värderingsintervall: 13,00 – 19,00 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Mowis långsiktiga vision är att leda den "blå revolutionen" genom hållbar proteinproduktion. De strategiska målen inkluderar en skördevolym på över 650 000 ton GWT till 2029 (CAGR på 5,1 % sedan 2018). För 2026 bibehålls guidningen på 605 000 ton (+8,3 % Y/Y). De finansiella målen är fokuserade på ROCE över 12 %, en nettoskuld (NIBD) kring 2 700 MEUR samt en utdelningspolicy där minst 50 % av underliggande EPS betalas ut.

Sannolikheten för att nå målen bedöms som hög. VD Ivan Vindheim betonar att den biologiska utvecklingen är stark och att biomassan i sjön är på rekordnivåer inför säsongen. Sentimentet är optimistiskt, särskilt gällande kostnadsutvecklingen där man ser en "cost leadership"-position i samtliga regioner. Efter en period med högt utbud väntas 0 % tillväxt i branschen för resten av 2026, vilket historiskt sett korrelerar med starka laxpriser. Potentiella triggers inkluderar fortsatt fallande foderpriser, realisering av de 55 MEUR i besparingar från samarbetet med Skretting, samt förbättrade priser i takt med att utbudet stramas åt. Geopolitisk oro i Mellanöstern och tullar har påverkat priserna negativt i Q1, men den underliggande efterfrågan (särskilt i Asien och Kina) beskrivs som exceptionellt stark.

Stark volymtillväxt och branschledande marginaler

Mowi nådde en säsongsmässig rekordomsättning på 1 544,2 MEUR i Q1 2026, en ökning med 14 % jämfört med Q1 2025. Den historiska tillväxttakten (CAGR 5,5 % sedan 2020) överträffar branschsnittet (2,9 %). Skördevolymen uppgick till rekordhöga 136 477 ton (+26 % Y/Y). Europa utgör 69 % av omsättningen, följt av Amerika (19 %) och Asien (10 %). Produktsegmentet Fresh Bulk utgör 54 % av försäljningen, medan förädlade produkter (Consumer Products) står för 46 %. Inom Consumer Products växte volymerna med 21 % Y/Y, drivet av stark efterfrågan i detaljhandeln, trots lägre kontraktspriser. Asien, och särskilt Kina (+60 % volymtillväxt i marknaden), identifieras som segmentet med högst tillväxtpotential framåt.

Operativ EBIT-marginal uppgick till 14,3 % i kvartalet, en minskning från 15,8 % föregående år, och EBIT per kilo sjönk till 1,62 EUR (1,98 EUR), främst påverkat av lägre realiserade priser. Marginalerna stöttades dock av lägre produktionskostnader (blended farming cost) på 5,46 EUR/kg, en minskning med 7,3 % Y/Y drivet av att foderpriserna föll med ca 10 %. Region Nord i Norge levererar bäst med 2,89 EUR/kg, medan Chile och Kanada tyngdes av prispress och biologiska utmaningar. Algeproblem i Sydnorge påverkade resultatet negativt med 10 MEUR. Trots detta behåller Mowi sin position som marginalledare (#1 i EBIT/kg) i nästan alla länder jämfört med branschsnittet.

Finansiell stabilitet, strategiska investeringar och kassaflöde

Mowi uppvisar en stabil finansiell ställning med totala tillgångar på 10 371 MEUR. Nettoskulden (NIBD exkl. IFRS 16) uppgår till 2 738 MEUR, vilket är i linje med bolagets långsiktiga mål men en liten ökning från årsskiftet på grund av utbetalningar för Nova Sea. Soliditeten är stark på 45,5 % (48,1 % exkl. IFRS 16), långt över covenant-kravet på 35 %. De största tillgångarna består av licenser (2 106 MEUR), materiella anläggningstillgångar (2 530 MEUR) och biologiska tillgångar (2 311 MEUR).

Det operativa kassaflödet i Q1 2026 uppgick till 146,4 MEUR. En uppbyggnad av rörelsekapital på -43,1 MEUR påverkade kassaflödet negativt, primärt drivet av lageruppbyggnad av foder och biomassa. Netto Capex uppgick till 92,8 MEUR (6,0 % av omsättningen). Betald skatt var hög (84,3 MEUR) p.g.a. fasningseffekter. Framöver väntas kassaflödet stärkas i takt med att volymerna ökar under andra halvåret och investeringstakten normaliseras.

Mowis Capex-guidning för 2026 är oförändrad på ca 400 MEUR. Investeringarna prioriterar Farming-segmentet med fokus på post-smolt och slutna system för att korta produktionscykeln och förbättra biologin (bl.a. Nova Seas anläggningar). Inom Feed är utbyggnaden av Valsneset-fabriken i Norge nu klar, vilket möjliggör en foderproduktion på 650 000 ton under 2026 (+11 % Y/Y). Investeringarna finansieras internt och syftar till att sänka enhetskostnaden genom ökad effektivitet och vertikal integration.

Tillväxt- och Försäljningsprognos: Stark underliggande efterfrågan och asiatisk expansion

Som helintegrerat sjömatsbolag gynnas Mowi av en strukturellt växande global efterfrågan på hälsosamma och hållbara proteiner. Försäljningen drivs primärt av två segment: Fresh Bulk (54 %) och Consumer Products (46 %). Vi bedömer att tillväxten de kommande fem åren kommer att drivas oproportionerligt mycket av Consumer Products, där vidareförädlade och konsumentförpackade produkter erbjuder högre prispunkter och stabilitet. Den geografiska marknaden med överlägset störst tillväxtpotential är Asien, och i synnerhet Kina, där volymtillväxten i marknaden redan ligger på 60 %. Efter en period av onormalt hög utbudstillväxt globalt (14 % i Q1) stramas marknaden nu åt (0 % förväntad tillväxt resten av 2026), vilket historiskt sett agerar som en stark katalysator för högre laxpriser.

Givet bolagets uttalade skördemål på 650 000 ton till 2029 och en guidad volym på 605 000 ton för 2026, prognosticerar vi en genomsnittlig årlig volymtillväxt på cirka 2-3 % de kommande fem åren. Kombinerat med en återhämtning i spotpriserna drivet av den strama utbudssidan, förväntar vi oss en försäljningstillväxt på 8 % under 2026, följt av 5-6 % per år fram till 2030 i takt med att prisökningarna normaliseras. För terminalperioden (evigt värde) ansätter vi en normaliserad försäljningstillväxt på 2,0 %, vilket reflekterar långsiktig inflation och branschens biologiska kapacitetstak.

Marginalprognos: Kostnadsledarskap och vertikal integration

Givet vår försäljningsprognos och den förmånliga utbudsdynamiken bedömer vi att Mowis EBIT-marginal står inför en expansionsfas. I det första kvartalet 2026 pressades marginalen (14,3 %) av tillfälligt lägre spotpriser, trots att bolagets underliggande produktionskostnader (blended farming cost) faktiskt sjönk med 7,3 % till följd av lägre foderpriser.

För de kommande fem åren förväntar vi oss att EBIT-marginalen successivt stärks från dagens nivåer upp mot 16,5–17,5 %. Denna utveckling motiveras av tre huvudsakliga faktorer: För det första den förväntade åtstramningen av utbudet som kommer lyfta realiserade priser per kilo. För det andra fallande insatskostnader, primärt foderpriser som redan sjunkit med 10 %, samt realiseringen av 55 MEUR i identifierade besparingar genom Skretting-samarbetet. För det tredje ger utbyggnaden av egen foderproduktion (Valsneset) och satsningar på post-smolt kortare produktionscykler och lägre biologisk risk. I beräkningen av evigt värde (terminal value) normaliserar vi EBIT-marginalen till 15,0 % för att ta höjd för den inneboende volatiliteten i råvarupriser och cykliska biologiska utmaningar (exempelvis alger och sjukdomar) som branschen historiskt sett alltid möter över tid.

DCF Värdering

Vi räknar med att bolagets investeringar (CAPEX) ligger kvar på en relativt hög nivå kring 6,5–7,0 % av omsättningen de närmaste åren (ca 400 miljoner EUR för 2026) drivet av fokus på post-smolt och foderproduktion. Därefter förväntas CAPEX normaliseras till 6,0 % i terminalperioden. Avskrivningarna (D&A), som historiskt följer investeringstakten med viss fördröjning, antas gradvis sjunka från dagens 7,7 % av omsättningen (LTM) till 6,5 % fram till 2030, för att i terminalperioden nå i balans med CAPEX (6,0 %). Rörelsekapitalet antas binda cirka 10–15 % av den årliga försäljningstillväxten på grund av stora biologiska tillgångar, med en marginell förändring i terminalperioden som ligger i linje med den eviga tillväxten.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC: 8,0 % (baserat på 9-10 % avkastningskrav på eget kapital, ca 4 % lånekostnad efter skatt och ca 45 % soliditet).
• Skattesats: 38 %
• Evig tillväxt: 2,0 %
• Terminal EBIT-marginal: 15,0 %
• Riktkurs: 15,58 EUR per aktie

Känslighetsanalys (Värde i EUR per aktie):

• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 2,5 % -> 18,90 EUR
• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 2,0 % -> 15,58 EUR (Base case)
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 1,5 % -> 12,95 EUR

Tabell för prognos av kassaflöden

(Siffror i miljoner EUR)

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	6 480	6 868	7 246	7 608	7 913	Normaliserad
EBIT	1 004	1 133	1 231	1 331	1 305	Normaliserad
Skatt (38%)	-381	-430	-467	-505	-495	-
NOPAT	623	703	764	826	810	750
Avskrivningar (D&A)	486	494	507	517	514	486
Investeringar (CAPEX)	-421	-460	-485	-494	-498	-486
Förändring Rörelsekapital	-48	-38	-37	-36	-30	-15
Fritt Kassaflöde (FCFF)	640	699	749	813	796	735

(Terminal Value FCFF baseras på eviga antaganden: 15 % EBIT-marginal, D&A=CAPEX och 2,0 % tillväxt).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.