Analys av Moreld AS

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal 3 (Q3)

Företagsbeskrivning

Moreld AS är en norsk industrikoncern med fokus på tekniska tjänster och lösningar till offshore- och landbaserad energi, särskilt inom olje-, gas- och förnyelsebara sektorer. Bolaget är organiserat i tre huvudsakliga segment:

• Moreld Apply: Specialiserar sig på underhåll och modifieringar (M&M) av befintliga anläggningar på Norska Kontinentalsockeln (NCS) och onshore-industrin, via längre ramavtal kring både återkommande tjänster och större projekt.
• Ocean Installer: Verksam inom subsea transport och installation (T&I) samt EPCI, med fokus på installation av undervattensinfrastruktur. Bolaget har projekt huvudsakligen i Nordsjön men även i Västeuropa, Medelhavet och Västafrika.
• Global Maritime: Erbjuder ingenjörstjänster, marinkonsultation och marin garanti, framförallt inom offshore och förnybar energi, med stark närvaro i Mellanöstern och Asien-Pacifik.

Bolaget har sitt huvudkontor i Stavanger och agerar globalt via olika affärsområden och dotterbolag. Under 2024 förvärvades Ocean Installer och har nu konsoliderats in i koncernen.

Rekommendation

Moreld uppvisar ett starkt balansräkning, låg relativ nettoskuld, stabil kassaflödesgenerering, och en bred kundbas inom både traditionell offshore och nya energisegment. Trots en viss minskning i orderstock och något pressade marginaler på grund av mix av projekt och hög andel pass-through-intäkter, är bolagets finansiella flexibilitet och positioneringsstyrka inför framtida marknadsmöjligheter fortsatt god. Utdelning och återköpsprogram samt investeringar i digitalisering och internationell expansion skapar en attraktiv mix mellan stabilitet och tillväxtpotential. Jämfört med tidigare analys kvarstår den positiva synen men ökad vaksamhet krävs på konjunktur, oljepris och konkurrensutveckling. Samlat bedöms bolaget som kvalitativt i nuläget.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Moreld har som mål att vara ledande inom tekniska tjänster till energiindustrin, med ökad internationell närvaro och ökad exponering mot förnybar energi samt digitaliserade tjänster. Bolaget har återupprepat sin prognos om ett justerat EBITDA för 2025 på NOK 1,0-1,2 miljarder. Utdelningspolicy visar på regelbundna kvartalsvisa utdelningar. Ledningen signalerar fortsatt expansion genom noggrant utvalda förvärv (M&A) och fokus på operationell effektivitet, digitalisering och tjänsteinnovation.

Korta guidningen (VD): Marknaden väntas bli "stabil till mjuk" 2026, men stark aktivitet prognosticeras inom offshore Norge p.g.a. fortsatt låga produktionskostnader, utbyggnadsprojekt och ökat behov av effektivisering. Ledningskommentarerna är något mer försiktiga än tidigare, med större fokus på disciplin kring projektvinst och bibehållen kassagenerering. Målen/prognosen är nåbara om nuvarande marknadsförutsättningar (oljepris, capex från operatörer) stabiliseras, men orderstockens tillväxt behöver stärkas för ytterligare acceleration på medellång sikt.

Försäljning

Omsättningen i Q3 2025 var NOK 2 070 M (mot NOK 2 594 M Q3 2024), vilket reflekterar färre större subsea-projekt i genomförande samt en högre andel spotarbete i Ocean Installer. YTD 2025 är omsättningen NOK 7 637 M, upp kraftigt från NOK 6 710 M YTD 2024 (proforma). Särskilt Moreld Apply växte med +21% mot föregående år (NOK 1,1 mdr per kvartal), medan Ocean Installer minskade relativt mot ett ovanligt starkt tertial i fjol. Global Maritime var stabilt, men marginellt ner i kvartalet.

Fördelning Q3 2025:

• Apply: NOK 1 095 M (ca 53% av totalen)
• Ocean Installer: NOK 741 M (ca 36%)
• Global Maritime: NOK 216 M (ca 10%)

Största tillväxtpotential bedöms vara i konsulttjänster offshore (på sikt även mot förnybart) och i internationell subsea-utbyggnad. Risk finns för fortsatt ökad prispress på ramavtal och säsongsvariationer.

Marginaler

EBITDA-marginal (exkl IFRS 16) i Q3: 8,4% (14,2% Q3 2024). ÅTD är marginalen 12,3% (13,5%). Marginalen pressas av hög andel "pass-through revenue" inom Apply (volymtung men låg marginal), lägre projektmix och nischad ökning av riskreserveringar i vissa projekt. Ocean Installer tappar från enstaka toppar 2024. Global Maritime uppvisar stark förbättring i vissa affärsområden (marginal +72% YoY i vissa tjänster). Jämfört bransch (servicekontrakt offshore) ligger Moreld ändå acceptabelt, särskilt med tanke på kassaflödesgenerering och kapitalstruktur.

Balansräkning

• Totala tillgångar: NOK 5,75 mdr
• Eget kapital: NOK 793 M (equity ratio ca 13,8%)
• Nettoskuld exkl IFRS 16: NOK 314 M (leverage ratio 0,3x)
• Stora tillgångsposter: Goodwill & immateriella tillgångar NOK 1,29 mdr, PP&E ca NOK 165 M, right-of-use assets NOK 1,4 mdr, kassa NOK 985 M.

Balansräkningen har stärkts tack vare refinansiering i Q1 (nytt USD 130M obligationslån till förmånlig ränta, löptid till 2030). Kassan och outnyttjade kreditfaciliteter uppgick till NOK 1 185 M vid periodens utgång och samtliga kovenanter följs. Ingen direkt refinansieringsrisk de närmaste åren. Strukturkapitalet är robust i relation till verksamhetens risknivå.

Kassaflöde

• Kassaflöde från rörelsen, Q3: NOK 331 M (YTD NOK 930 M)
• ROFO CAPEX: ca 0,8% av omsättningen (lågt)
• Avskrivningar: NOK 269 M (ca 13% av Q3’s omsättning)
• Investeringar (capex) Q3: NOK 19 M = ca 0,9% av omsättning
• Förändring rörelsekapital: i Q3 ca +8% av omsättningen, men fluktuerar mellan kvartal

Kassaflöde är starkt och uthålligt, möjliggör utdelning, återköpsprogram och selektiva investeringar/förvärv. Negativt kassaflöde från finansieringsaktiviteter (utdelningar, leasing, återköp) balanseras av kassagenereringen. Varningstecken finns om orderstock minskar ytterligare – då kan kassaflöde pressas på 12 månaders sikt.

Investeringsstrategi

Moreld investerar selektivt i verksamhetskritiska tillgångar, digitalisering och innovation (AI-initiativ, förbättrade projektverktyg). Förvärv (M&A) är fortsatt prioriterat men under strikt kapitaldisciplin och med tydligt krav på värdeskapande och strategisk passform. Capex väntas vara fortsatt låg, medan rörelsekapital kan svänga beroende på projektfas. Investeringarna finansieras dels via löpande kassaflöde, dels via befintlig obligationsfinansiering.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q2 2025	Q3 2024	YTD 2025	YTD 2024	FY 2024
Omsättningstillväxt (%)	-20,3	+0,8	+32,9	+13,8	N/A	+17,8
EBITDA-marginal exkl IFRS16 (%)	8,4	10,1	14,2	12,3	13,5	14,0
EBIT-marginal (%)	4,5	7,6	11,4	9,7	9,0	6,2
Avskrivningar/omsättning (%)	13,0	21,3	21,0	14,9	13,4	15,0
Capex/omsättning (%)	0,9	0,6	0,4	0,8	0,9	0,8
Förändring rörelsekapital/oms (%)	+8	+1	+8	N/A	N/A	N/A
Nettoskuld (exkl IFRS 16, MNOK)	314	367	1 141	314	1 141	146
Leverage ratio (NIBD/EBITDA)	0,3x	0,3x	0,9x	0,3x	0,9x	0,1x
Eget kapital (MNOK)	793	876	618	793	618	698
Avkastning eget kapital annual. (%)	ca 11	n/a	n/a	ca 11	n/a	n/a
Utdelning/aktie (kvartal) (NOK)	0,42	0,42	0	0,84	0	0
Utestående aktier (miljoner)	ca 180	ca 180	ca 177	ca 180	ca 177	ca 177

Kommentarer:

• Nettoomsättning minskar i Q3 mot fjolåret (engångseffekt mycket hög aktivitet i Ocean Installer 2024), men YTD är bolaget i tillväxt.
• Marginalpress främst i Apply med hög andel "pass-through revenue".
• Balansräkningen och kassaflöde visar uthållig finansiell styrka.
• Skattesats och enskilda finansiella poster varierar p.g.a. geografisk mix och engångseffekter.

Innovation & Teknik

Moreld har tydlig innovationsstrategi och integrerar AI och digitalisering för effektivare projektleverans, resursplanering och kundlösningar. Global Maritime visar ledande kompetens inom marin- och geovetenskapliga analyser. R&D-kostnader är dock en liten andel av omsättningen jämfört med tunga produktbolag, men företaget är affärsmässigt snabbfotat i teknikadoption. Ledande inom vissa digitala tjänster och ökad användning av dataanalys som differentierande faktor. Skalbarhet möjlig inom t.ex. digital projektleverans och fjärrövervakning; teknologirisken hanteras genom ökad digital kompetens och partnerskap.

Kuriosa

Morelds verksamhet omfattar såväl högt avancerade offshoreprojekt med robotteknik på djupt vatten som enkla underhållsuppdrag på norska landbaserade industriområden, och representerar därmed en av de bredaste kompetensportföljerna inom norsk ingenjörstjänstesektor.