Analys av Moreld ASA

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Moreld ASA är en fullskalig offshore-tjänsteleverantör som levererar heltäckande lösningar till offshore-energi, förnybart och landbaserade industrimarknader. Koncernen är organiserad i tre huvudsakliga affärsområden:

• Ocean Installer: En subsea EPCI (Engineering, Procurement, Construction & Installation) och Transport & Installation (T&I)-entreprenör som levererar end-to-end-lösningar för subsea-installationsprojekt och decommissioning. Verkar på den norska kontinentalsockeln (NCS), i Västeuropa, Medelhavet, Västafrika och nyligen i Brasilien.
• Moreld Apply: Leverantör av underhålls- och modifieringstjänster (M&M) på NCS och för den landbaserade industrin under långsiktiga ramavtal.
• Global Maritime: Leverantör av ingenjörstjänster, marin rådgivning och marina operationer, med verksamhet i Nordsjön, Medelhavet och internationellt.

Rekommendation - Urstark orderbok och operationell hävstång i de-riskat läge

Moreld ASA har under det andra kvartalet 2026 visat en mycket stark återhämtning efter ett svagt och säsongsmässigt belastat Q1. Momentum har återställts genom hög fartygsutnyttjandegrad hos Ocean Installer och en historiskt stark orderbofångst (order intake på 4,6 miljarder NOK under kvartalet), vilket lyfter orderboken till rekordhöga 8,4 miljarder NOK (och nära 10 miljarder NOK inkluderat kontrakt efter periodens slut). Balansräkningen är solid med en nettoskuld (exklusive leasing) på endast 149 miljoner NOK och en tillgänglig likviditet på 1 341 miljoner NOK. Styrelsens beslut att godkänna en utdelning på 0,50 NOK per aktie för Q2 bekräftar målet om förutsägbara kvartalsutdelningar. Med en bibehållen helårsguidning för EBITDA på 0,7–0,9 miljarder NOK och en kraftigt de-riskad intäktsprofil för 2027 och framåt, framstår bolaget som finansiellt mycket välmående.

Riktkurs: 51,47 NOK Värderingsintervall: 45 - 60 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Morelds övergripande vision är att bibehålla sin position som en ledande oberoende aktör inom subsea-installation, marina operationer och modifieringstjänster. Bolagets uttalade finansiella utdelningspolicy siktar på en distribution av mellan 40 och 60 procent av justerad nettovinst över tid. Bolaget fokuserar på en "asset-light" affärsmodell där flexibilitet i fartygscharter kombineras med djup ingenjörskompetens för att maximera avkastningen på eget kapital.

Sannolikheten för att nå helårsmålen för 2026 bedöms som mycket hög. Ledningen upprepar och är trygg med sin EBITDA-guidning för helåret 2026 på 0,7–0,9 miljarder NOK (NGAAP, exkl. IFRS 16), där resultatet väntas vara starkt viktat mot andra halvåret. Fokus har skiftat från det övergångskvartal som präglade årets början till exekvering av en rekordstor projektportfölj, med särskild tonvikt på inträdet i Brasilien (Bacalhau-projektet) som skapar en skalbar plattform på världens största subseamarknad. Viktiga triggers framöver inkluderar marginalutvecklingen i storprojekten Balder Next och Equinor Wave 1, samt de operationella effekterna av omstruktureringen i Moreld Apply under den nya VD:n Henrik Melsom.

Försäljning och Lönsamhet: Hög fartygsbeläggning maskerar kortsiktig svaghet i M&M

Under Q2 2026 levererade Moreld intäkter på 2 514 miljoner NOK, vilket markerar en marginell nedgång jämfört med det exceptionellt starka Q2 2025 (2 664 MNOK) men en kraftig återhämtning sekventiellt från Q1. Ocean Installer agerade draglok med en tillväxt på 15 % till 1 442 miljoner NOK (57,4 % av totalen), drivet av full fartygshävstång på Normand Vision och North Sea Giant. Denna segmentstillväxt omsattes i en urstark EBITDA-marginal på 20,2 % (292 MNOK).

Samtidigt tyngdes koncernens övergripande marginaler av Moreld Apply (857 MNOK, 34,1 % av intäkterna), där omsättningen sjönk markant till följd av avslutade storprojekt (Eirin) och förlusten av VEM-ramavtalet. Detta pressade segmentets EBITDA-marginal till låga 2,5 %, vilket föranlett pågående kostnadsanpassningar. Global Maritime presterade stabilt med en omsättning på 223 MNOK och en förbättrad marginal på 6,7 %. Sammantaget landade koncernens justerade EBITDA (exklusive IFRS 16) på 329 miljoner NOK, motsvarande en marginal på 13,1 %. Den betydande differensen mellan bruttomarginal och den redovisade EBIT-nivån (246 MNOK) förklaras primärt av avskrivningar av nyttjanderättstillgångar (IFRS 16) om 261 miljoner NOK, vilket är en naturlig konsekvens av bolagets asset-light strategi.

Balansräkning, Kassaflöde och Asset-Light Investeringsstrategi

Moreld uppvisar en mycket stark och likvid balansräkning, där totala tillgångar om 5 957 miljoner NOK domineras av nyttjanderättstillgångar (1 655 MNOK) och en kassa på 1 141 miljoner NOK. Koncernens bruttoskuld (exkl. leasing) utgörs av en senior säkerställd obligation med förfall 2030, bokförd till 1 265 MNOK. Genom en stark operationell kassaflödesgenerering om 461 miljoner NOK under kvartalet (ursterka 18,3 % av omsättningen) har nettoskulden (exklusive IFRS 16) pressats ner till endast 149 miljoner NOK. Detta ger en exceptionellt låg hävstångsgrad (Leverage ratio) på 0,3x, vilket skapar betydande finansiell flexibilitet.

Det starka kassaflödet stöds av en gynnsam rörelsekapitalutveckling och minimalt eget investeringsbehov. Koncernens investeringar (CAPEX) uppgick till ringa 17 miljoner NOK (0,7 % av omsättningen), vilket understryker essensen i den utpräglade "asset-light"-strategin. Istället för att binda kapital i fartygsägande väljer Moreld att flexibelt chartra in nödvändig kapacitet, vilket reflekteras i leasingskulder om totalt 1 830 miljoner NOK. Som ett bevis på denna strategi utnyttjades nyligen förlängningsoptioner för Normand Vision och North Sea Giant fram till 2028, vilket säkrar kritisk operationell kapacitet för den växande orderboken utan att addera tung balansräkningsrisk.

Försäljningsprognos: Stark orderbok och strategisk expansion driver topline

Moreld ASA är ett operativt tjänstebolag med en kapitaltät men flexibel "asset-light"-modell, vars försäljning styrs av cykliska investeringar inom offshore, förnybar energi och landbaserad industri. Försäljningsutvecklingen vilar på exekveringen av den rekordstora orderboken på närmare 10 miljarder NOK (inklusive kontrakt efter Q2 2026).

På detaljerad segmentnivå förväntas Ocean Installer (som utgör ca 57 % av omsättningen) vara den primära tillväxtmotorn under de kommande åren. Efterfrågan på subsea-installationer (EPCI) och decommissioning i Nordsjön är fortsatt robust. Det stora strategiska genombrottet är dock inträdet på den brasilianska marknaden (Bacalhau-projektet). Denna ny geografi öppnar upp världens största subseamarknad för bolaget, vilket förväntas addera signifikanta volymer från 2027 och framåt. Moreld Apply pressas kortsiktigt av förlusten av VEM-ramavtalet, men efterfrågan på underhåll och modifiering (M&M) bedöms stabiliseras genom de långsiktiga avtal som återstår, samt synergier från integrerade subsea/topside-erbjudanden. Global Maritime förväntas uppvisa en stadig ensiffrig tillväxt driven av den globala övergången mot förnybar energi (t.ex. marin rådgivning för havsvind).

Sammantaget drivs efterfrågan av en underliggande "supercykel" inom energiinvesteringar, kombinerat med bolagets förmåga att vinna marknadsandelar genom integrerade lösningar (som Eirin-projektet visade). För 2027 förväntas en kraftig omsättningstillväxt på 15 % när orderboken omsätts i intäkter. Tillväxten planar därefter successivt ut mot en mer normaliserad nivå i takt med att marknaden mognar och offshore-investeringarna balanserar. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en försiktig tillväxttakt om 2,0 %, vilket speglar långsiktig global inflation och BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Skalbarhet och omstrukturering lyfter lönsamheten

Koncernens EBIT-marginal pressas för närvarande av den svaga lönsamheten i Moreld Apply (historiskt låga 2,5 % EBITDA-marginal), medan Ocean Installer uppvisar mycket starka marginaler (>20 % EBITDA). Givet bolagets asset-light-strategi och de nyligen förlängda fartygscharteravtalen, finns det en betydande operationell hävstång i affärsmodellen när volymerna nu ökar.

EBIT-marginalen (som under Q2 2026 låg på strax under 10 %) bedöms stärkas successivt under de kommande åren. Den primära drivkraften är den pågående kostnadsanpassningsprocessen och omstruktureringen under ny ledning (Henrik Melsom) i Moreld Apply, vilken förväntas ge full effekt under 2027 och 2028. Därtill kommer marginalerna i Ocean Installer att stöttas av storskalig exekvering i Brasilien och hög fartygsutnyttjandegrad. När dessa högmarginalprojekt normaliseras kring 2029–2030, bedöms EBIT-marginalen stabiliseras kring 11,0 %. På lång sikt (terminal value) antas en uthållig EBIT-marginal på 10,0 %, vilket speglar en jämvikt mellan prispress i en mogen marknad och en optimerad, flexibel kostnadsbas.

DCF Värdering

Bolagets "asset-light"-modell medför att de direkta materiella investeringarna (CAPEX) förväntas förbli mycket låga, prognostiserade till historiska 0,8 % av omsättningen över prognosperioden. Däremot belastas resultatet av initialt höga avskrivningar (14,3 % av omsättningen) till följd av leasingåtaganden under IFRS 16 för inchartrade fartyg, vilka successivt antas sjunka och stabiliseras kring 10,0 % i terminalvärdet genom skaleffekter. Rörelsekapitalet gynnas initialt av förskottsbetalningar i stora offshore-projekt, vilket frigör kapital (antaget till -2,0 % av omsättningen under högtillväxtåren), för att sedan planas ut mot 0 % i terminalperioden. Givet bolagets cykliska exponering och en låg redovisad soliditet på 10,1 % (trots låg nettoskuld exklusive leasing), tillämpas ett konservativt avkastningskrav (WACC) på 11,5 %. Detta bygger på en kostnad för eget kapital på 13 % och en lånekostnad efter skatt på cirka 6 %.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC: 11,5 %
• CAPEX (% av omsättning): 0,8 %
• Långsiktig avskrivningsnivå (Terminal Value): 10,0 %
• Långsiktig EBIT-marginal (Terminal Value): 10,0 %
• Evig tillväxt (Terminal Growth): 2,0 %

Riktkurs: 51,47 NOK per aktie.

Känslighetsanalys (WACC vs. Evig tillväxt):

• WACC 10,5 % / Evig tillv. 3,0 % -> Värde per aktie: 62 NOK
• WACC 11,5 % / Evig tillv. 2,0 % -> Värde per aktie: 51 NOK
• WACC 12,5 % / Evig tillv. 1,0 % -> Värde per aktie: 43 NOK

Ett rimligt värderingsintervall för Moreld ASA, baserat på marknadens osäkerhet kring långsiktig marginalstabilitet i omställningen till förnybart, bedöms ligga mellan 45 NOK och 60 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MNOK. (Utgår från ett basår 2026 med omsättning 5 000 MNOK)

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättningstillväxt (%)	15,0 %	10,0 %	6,0 %	4,0 %	3,0 %	2,0 %
Omsättning	5 750	6 325	6 704	6 973	7 182	7 325
EBIT-marginal (%)	10,5 %	11,5 %	11,5 %	11,0 %	11,0 %	10,0 %
EBIT	604	727	771	767	790	733
- Skatt (22 %)	-133	-160	-170	-169	-174	-161
NOPAT	471	567	601	598	616	572
+ Avskrivningar (sjunker mot 10%)	747	759	737	767	754	733
- CAPEX (0,8 % av omsättning)	-46	-51	-54	-56	-57	-59
+/- Förändring av NWC	115	63	34	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	1 287	1 338	1 318	1 309	1 313	1 246

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.