Analys av Moreld ASA

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Moreld ASA är en fullskalig offshore-tjänsteleverantör med huvudkontor i Norge. Bolaget levererar tjänster till offshore energi-, förnybara- och landbaserade marknader. Verksamheten är uppdelad i tre strategiska segment:

• Moreld Apply: Fokus på underhåll och modifiering (M&M) på den norska kontinentalsockeln (NCS) och landbaserad industri.
• Ocean Installer: Specialiserat på subsea-konstruktion, installation (SURF), inspektion och EPCI-projekt (Engineering, Procurement, Construction and Installation).
• Global Maritime: Levererar tekniska lösningar, marin rådgivning och ingenjörstjänster, särskilt inom marin verksamhet och förnybar energi.

Bolaget verkar primärt på NCS men har en växande internationell närvaro i regioner som Brasilien, Medelhavet och Mellanöstern.

Rekommendation - Kortsiktig svacka lägger grund för stark återhämtning

Moreld levererar ett första kvartal som finansiellt präglas av en planerad svacka, men som strategiskt lägger grunden för ett starkt resterande 2026. Som tidigare kommunicerats har kvartalet tyngts av lågt resursutnyttjande och ett planerat varvsuppehåll (dry-docking) för flaggskeppet North Sea Giant. Trots ett negativt EBITDA-resultat behåller ledningen sin helårsguidning, vilket signalerar en kraftig återhämtning från Q2 och framåt. Den finansiella hälsan är fortsatt god och styrelsens beslut att höja kvartalsutdelningen visar på stor tilltro till bolagets kassaflödesgenerering framöver. Fokus framåt ligger på den kommande aktivitetsökningen samt den starka orderboken.

Riktkurs: 41,50 NOK Värderingsintervall: 30 – 55 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Morelds långsiktiga mål är att vara en ledande tjänsteleverantör inom offshore energi med fokus på operationell excellens och hög kassaflödesgenerering. Bolaget har en uttalad utdelningspolicy om 40–60 % av justerat nettoresultat. Strategin bygger på att kombinera stabila intäkter från Moreld Apply (ramavtal) med högmarginalprojekt i Ocean Installer.

Framtidsutsikter: Sannolikheten för att nå helårsmålen bedöms som hög. Ledningen upprepar EBITDA-guidningen för 2026 på 0,7–0,9 miljarder NOK. VD Geir Austigard betonar att Q1 var ett "övergångskvartal" och att båda konstruktionsfartygen nu är tillbaka i drift. Sentimentet är offensivt med fokus på internationell expansion, särskilt etableringen i Brasilien. Betydande drivkrafter inkluderar en uppgång i aktivitet under Q2, en orderbok på 6,3 miljarder NOK (varav 4,9 miljarder för 2026) och ett initierat kostnadsbesparingsprogram inom Moreld Apply.

Intäktsströmmar och Operationell Hävstång

Omsättningen under Q1 2026 uppgick till 1 381 MNOK, en förväntad och märkbar nedgång jämfört med 2 903 MNOK samma period föregående år. Nedgången drivs primärt av Ocean Installer (270 MNOK) och Global Maritime (175 MNOK) som påverkats starkt av säsongsvariationer, försenade projektstarter och fartyg på varv. Moreld Apply utgör en stabil ryggrad och stod för 68 % av intäkterna (934 MNOK).

Rörelsemarginalen (EBIT) pressades till -12,1 % (-167 MNOK), vilket speglar en operationell hävstång åt fel håll drivet av fasta kostnader vid lågt kapacitetsutnyttjande. Justerat EBITDA (exklusive IFRS 16) landade på -93 MNOK. Ett positivt undantag var dock Moreld Apply som stärkte sin EBITDA-marginal till 5,4 % tack vare god exekvering av projektavslut. Lönsamheten förväntas studsa tillbaka starkt i takt med att flottans utnyttjandegrad ökar under högsäsongen (Q2-Q3) i kombination med kostnadsbesparingar.

Finansiell Position och Asset-Light Strategi

Moreld vilar på en robust balansräkning med en balansomslutning på 5 156 MNOK. Nettoskulden, exklusive IFRS 16-leasing, är låg och uppgår till 335 MNOK. Likviditeten är mycket stark med en kassa på 933 MNOK samt 200 MNOK i outnyttjade krediter. Hävstången (NIBD/EBITDA) är mycket hanterbar på 0,6x, även om den stigit något på grund av det tillfälligt svaga rullande resultatet.

Trots det negativa rörelseresultatet levererade bolaget ett positivt operativt kassaflöde på 71 MNOK under kvartalet, starkt stöttat av ett positivt bidrag från rörelsekapitalet (+105 MNOK) relaterat till kundbetalningar. Bolagets investeringsstrategi är uttalat "asset-light", vilket bekräftas av att capex under kvartalet endast uppgick till 14 MNOK (ca 1 % av omsättningen). Strategin fokuserar på att chartra fartyg flexibelt, investera i digitalisering och expandera geografiskt via det löpande kassaflödet. Detta skyddar balansräkningen från nedskrivningsrisker och ger en betydande operationell flexibilitet.

Försäljningsprognos - Tillväxt driven av stark orderbok och internationell expansion

Efterfrågan på Morelds tjänster väntas vara fortsatt robust under de kommande fem åren, drivet av ett underliggande behov av både energisäkerhet (olja/gas) och energiomställning (offshore-vind). På produkt- och segmentnivå ser vi en tudelad dynamik. Moreld Apply, som står för lejonparten av intäkterna idag, erbjuder en stabil bas genom långsiktiga ramavtal för underhåll och modifiering (M&M) på den norska kontinentalsockeln (NCS), särskilt genom avtalen med Equinor. Här väntas tillväxten vara stabil men måttlig (2-4 % årligen), i takt med allmän prisinflation och löpande underhållsbehov.

Den primära tillväxtmotorn framåt är Ocean Installer och Global Maritime. Efterfrågan på subsea-konstruktion och marin rådgivning är starkt cyklisk men befinner sig nu i en strukturell upptrend driven av ökade globala investeringar i offshore-infrastruktur. Nya projekt och geografisk expansion, framför allt etableringen i Brasilien samt ökad närvaro i Medelhavet, kommer att driva volymerna. Även om Q1 2026 var exceptionellt svagt på grund av fartygsunderhåll (dry-docking), ger orderboken på 6,3 miljarder NOK, varav 4,9 miljarder är kontrakterat för resten av 2026, hög visibilitet för en snabb återhämtning.

Vi prognosticerar att helåret 2026 uppvisar en negativ försäljningstillväxt relativt 2025 på grund av den tröga inledningen, men att 2027 och 2028 bjuder på stark återhämtning och tillväxt när kapacitetsutnyttjandet maximeras och den internationella expansionen bär frukt. Därefter avtar tillväxttakten mot mer normaliserade nivåer. För evigt värde (terminal value) räknar vi med en långsiktig tillväxttakt på 2,0 %, vilket speglar en mogen marknad som växer i takt med den globala ekonomin och allmän inflation.

Marginalprognos - Operationell hävstång och "asset-light" lyfter lönsamheten

EBIT-marginalen förväntas genomgå en kraftig återhämtning efter det exceptionellt svaga första kvartalet 2026 (-12,1 %). Den djupa svackan var driven av fasta kostnader i kombination med nollintäkter för nyckelfartyg på varv. När flottan nu återgår i drift under högsäsong (Q2-Q3) kommer bolagets operationella hävstång att verka i en positiv riktning. Vi förväntar oss att EBIT-marginalen för helåret 2026 landar på omkring 5,5 %, dämpad av den svaga inledningen.

De kommande fem åren förväntas lönsamheten stärkas gradvis och stabiliseras på en högre nivå. Detta motiveras av tre huvudfaktorer: För det första kommer det redan initierade kostnadsbesparingsprogrammet i Moreld Apply (en personalminskning med 120 tjänster) att ge full effekt från och med 2027, vilket sänker den fasta kostnadsbasen. För det andra innebär bolagets "asset-light"-strategi (där dyra fartyg leasas vid behov istället för att ägas) att de kan ta sig an högmarginalprojekt internationellt utan att binda enorma mängder kapital, vilket optimerar avkastningen. För det tredje väntas en större andel av intäkterna över tid komma från mer komplexa EPCI-projekt inom Ocean Installer, vilka historiskt bär högre marginaler när de exekveras väl. Vid horisontens slut, och för beräkning av terminal value, normaliseras EBIT-marginalen konservativt på 8,0 %, vilket reflekterar en stabil men konkurrensutsatt marknad över en hel konjunkturcykel.

DCF Värdering

Viktiga antaganden i värderingen:

• Diskonteringsränta (WACC): 10,5 %. Reflekterar verksamhetens cykliska natur och kapitalintensiva bransch, sammanvägt med befintliga obligations- och leasingskulder (ca 6-8 % ränta) och ett avkastningskrav på eget kapital kring 12–13 %.
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %.
• Normaliserad skattesats: 22 %.
• Investeringar och Avskrivningar (CAPEX): Till följd av bolagets "asset-light"-strategi aktiveras leasingavtal enligt IFRS 16. Traditionella investeringar är låga (ca 0,8 % historiskt), men avskrivningarna är initialt höga (12,6 %). I terminalvärdet låter vi avskrivningarna gradvis sjunka mot 8,0 % medan CAPEX (inklusive nya leasingsåtaganden) stiger för att balansera varandra på 8,0 % av omsättningen.
• Rörelsekapital (NWC): Inför den starka tillväxtfasen 2027–2028 väntas rörelsekapitalet binda likviditet motsvarande ca 1–2 % av omsättningen, för att i terminalvärdet stabiliseras nära noll.
• Nettoskuld (inkl. IFRS 16): 1 727 MNOK.

Baserat på dessa parametrar beräknas det totala bolagsvärdet (Enterprise Value) till 9 243 MNOK. Riktkursen (motiverat värde per aktie) beräknas till 41,50 NOK.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

Kassaflödesvärderingar är känsliga för antaganden. Om vi justerar diskonteringsräntan och den eviga tillväxten får vi följande spridning i aktiekurs:

• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 3,0 %: ~55 NOK
• WACC 10,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: ~41,50 NOK (Bas-scenario)
• WACC 11,5 % / Evig tillväxt 1,0 %: ~30 NOK

Rimligt värderingsintervall: 30 – 55 NOK per aktie, beroende på hur framgångsrika de blir med sin internationella expansion och förmåga att vinna hög-marginalkontrakt utan att driva upp fasta kostnader.

##Tabell för prognos av kassaflöden

MNOK	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	8 657	9 956	10 752	11 290	11 685	11 919
EBIT (Rörelseresultat)	476	747	882	960	958	953
Skatt (22 %)	-105	-164	-194	-211	-211	-210
NOPAT	371	583	688	749	747	743
Plus: Avskrivningar	1 039	1 095	1 075	1 016	935	953
Minus: Investeringar (CAPEX/Lease)	-173	-299	-430	-677	-935	-953
Förändring Rörelsekapital	-86	-150	-107	-113	0	-24
Fritt kassaflöde (FCFF)	1 151	1 229	1 226	975	747	719
Diskonteringsfaktor (10,5 %)	0,905	0,819	0,741	0,671	0,607	0,607
Nuvärde FCF	1 041	1 006	908	654	453	5 141*

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.