Analys av Modern Times Group MTG AB

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 2

Företagsbeskrivning

Modern Times Group MTG AB (MTG) är en internationell mobilspelskoncern som äger och driver spelutvecklingsbolag ("studios") med populära globala IP:n. Bolaget är uppdelat i två huvudsakliga affärsområden: Midcore District (inklusive studios som Plarium och Snowprint) och Casual District (PlaySimple). Koncernen har ett starkt globalt fotfäste med den absolut största delen av sin försäljning i Nordamerika och Europa. Intäktsmodellerna baseras huvudsakligen på köp i appar (IAP) och annonsering (IAA).

Stabil operationell utveckling och framträdande värdedrivare

MTG levererar ett stabilt kvartal med god organisk tillväxt och stärkta marginaler. Bolagets strategiska övergång mot Direkt-till-Konsument (DTC) bär frukt, och de tunga tilläggsköpeskillingarna (earn-outs) från tidigare förvärv är nu i stort sett avklarade, vilket frigör kassaflöde. Med en stundande börsnotering av PlaySimple och framgångsrik AI-integration finns flera tydliga värdedrivare framåt. Balansräkningen är solid och kassaflödesgenereringen imponerar.

Riktkurs: 206 SEK
Värderingsintervall: 170 – 240 SEK
AI Betyg: 🟢 Positiv

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

MTG:s övergripande mål är att driva organisk tillväxt, öka direktförsäljningen (DTC) och integrera AI för att skapa skalfördelar. Bolaget upprepar sin helårsprognos för 2026: en förväntad proforma-försäljningstillväxt på 5–8 % och en justerad EBITDA-marginal på 22–24 %. Att man upprepar guidningen tyder på att ledningen har god visibilitet för resten av året.

Ledningens kommentarer är mycket positiva och betonar det sjunde raka kvartalet med organisk tillväxt. Ett stort fokus ligger på AI, där tekniken nu integreras i allt från marknadsföring till kodskrivning, vilket bör gynna marginalerna framöver. Sannolikheten att bolaget når sina finansiella mål för året bedöms som mycket hög.

Potentiella triggers:

• Börsnotering av PlaySimple: Ett prospekt är inlämnat och en notering planeras till andra halvåret 2026, vilket kan synliggöra stora dolda värden i affärsområdet Casual.
• DTC-utveckling: Fortsatt ökning av direktförsäljningen som kringgår appbutikernas höga avgifter.
• Nya spellanseringar: Lanseringen av Bloons Blitz och framsteg kring Plariums nästa stora spel (planerat till 2027).

Stark organisk tillväxt och underliggande marginalexpansion

Nettoomsättningen för Q2 2026 uppgick till 2 965 Mkr, en ökning med 2 % rapporterat och 6 % organiskt/proforma i fasta valutakurser. Den organiska tillväxten drivs i huvudsak av Casual-segmentet (+29 %) och flaggskeppet RAID: Shadow Legends inom Midcore (+9 %), medan mognare spel som Forge of Empires tappar intäkter. Den strategiskt viktiga DTC-försäljningen utgör nu hela 38 % av koncernens totala intäkter, vilket är en stor konkurrensfördel i branschen.

EBIT-marginalen rapporterades till 11 %, starkt tyngd av massiva historiska förvärvsavskrivningar (PPA). Rensat för detta är den underliggande intjäningsförmågan, justerad EBITDA, starka 24 %. Denna marginalexpansion möjliggörs av undvikandet av plattformsavgifter genom DTC samt framgångsrika AI-drivna effektiviseringar. Kostnader för användarförvärv (UA) är fortsatt höga på 39 % av omsättningen, men detta är en kalkylerad tillväxtinvestering.

Solid finansiell ställning och hög kassakonvertering

MTG besitter en stabil balansräkning, dominerad av immateriella tillgångar (15 786 Mkr) kopplade till tidigare M&A. Nettoskulden på 3 413 Mkr ger en hanterbar skuldsättningsgrad på 1,29x EBITDA. Kvartalet präglades av en avgörande milstolpe då 52 MUSD betalades i earn-outs för Plarium, vilket innebär att bolaget nu lämnar de tyngsta förvärvsåtagandena bakom sig.

Den operativa kassakonverteringen är urstark (81 % rullande 12 månader) och det löpande kassaflödet uppgick till 471 Mkr. Som mobilspelsutvecklare har MTG minimalt behov av fysiska investeringar (capex ligger på låga 2,2 %), varför den faktiska tillväxtinvesteringen (UA) redovisas som OPEX. Med avklarade earn-outs allokeras kapital nu i stället primärt till riktade UA-investeringar (baserat på ROAS), AI-teknologi samt ett aktivt aktieåterköpsprogram på 500 Mkr som stöder vinst per aktie.

##Försäljningsprognos: Tillväxt driven av Casual-segmentet och strategisk spridning via direktkanaler Försäljningsutvecklingen för MTG väntas präglas av en stabil, enciffrig organisk tillväxt de kommande fem åren. Efterfrågan på mobilspel är strukturellt stark och relativt konjunkturokänslig. Tillväxtmotorn framåt är Casual-segmentet (PlaySimple), som redan växer med imponerande 29 % organiskt, stöttat av framgångsrika lanseringar som Bloons Blitz. Inom Midcore ser vi en tudelad utveckling: Forge of Empires befinner sig i en mognadsfas med avtagande försäljning, medan flaggskeppet RAID: Shadow Legends fortsätter visa styrka. Det som verkligen kommer driva försäljningen i närtid är det stundande spelsläppet från Plarium under 2027, vilket bör ge en tydlig skjuts i omsättningen under 2027 och 2028. Vidare är bolagets framgångsrika konvertering till Direct-to-Consumer (DTC) avgörande; genom att behålla en större del av kakan själva ökar de intäktsbasen per användare. För perioden 2027–2031 modellerar jag en försäljningstillväxt som toppar kring 7-8 % i samband med nya stora spelsläpp (2027/2028), för att därefter stabiliseras. Terminaltillväxten (evigt värde) bedöms till 2 %, i linje med långsiktig inflation och en mogen marknadstillväxt.

##Marginalprognos: PPA-avskrivningar klingar av och AI-effektiviseringar slår igenom Den nuvarande rapporterade EBIT-marginalen på 11 % är starkt nedpressad av tunga, historiska avskrivningar på immateriella tillgångar (PPA) från tidigare förvärv. Tittar vi på den underliggande affären genererar bolaget redan en justerad EBITDA-marginal på hela 24 %. De kommande fem åren kommer den rapporterade EBIT-marginalen att successivt närma sig den underliggande marginalen i takt med att de historiska PPA-avskrivningarna klingar av. Marginalutvecklingen stöttas dessutom av två fundamentala operationella drivkrafter: för det första skiftet mot DTC, som eliminerar plattformsavgifter på upp till 30 % till Apple och Google, och för det andra integrationen av AI i spelutveckling och marknadsföring (UA), vilket sänker kostnaderna för kodning, lokalisering och kundanskaffning. Givet dessa skalfördelar prognosticerar jag att EBIT-marginalen expanderar kraftigt från dagens nivåer upp mot 18 % vid slutet av prognosperioden, vilket också ansätts som uthållig marginal i terminalvärdet.

DCF Värdering

För att fastställa värdet har antaganden gjorts kring kapitalbindning och investeringar. Avskrivningarna, som i dagsläget är höga (cirka 12,5 %) drivet av historiska förvärv (PPA), antas gradvis minska från 10 % år 2027 ner till 4 % i terminalvärdet. Trots att verksamheten är kapitallätt antas investeringsbehovet (CAPEX) öka något för att stödja tillväxten (från dagens 2,2 % upp till 3,0 % under tillväxtåren), för att slutligen landa på 4,0 % i evighetsläget, där investeringstakten matchar avskrivningarna. Tillväxt binder kapital, varför rörelsekapitalet antas belasta kassaflödet med motsvarande cirka -1,0 % av omsättningen under expansionsfasen, innan det normaliseras till noll.

Modellen bygger på en kalkylränta (WACC) om 9,5 %, vilket balanserar "hit-risken" i branschen mot bolagets inriktning på Casual/Midcore och solida balansräkning. Skattesatsen normaliseras till 21 % och nettoskulden beaktar den bredare definitionen (inklusive earn-outs) på 3 812 Mkr för en mer konservativ utgångspunkt. Evig tillväxt antas till 2,0 %. Baserat på dessa premisser fastställs en riktkurs på ca 206 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Värderingar är känsliga för antaganden. Om vi justerar diskonteringsräntan och den eviga tillväxten får vi följande spridning:

• Bull-scenario (WACC 8,5 %, evig tillväxt 2,5 %): ca 260 SEK per aktie.
• Bear-scenario (WACC 10,5 %, evig tillväxt 1,5 %): ca 165 SEK per aktie.

Ett rimligt värderingsintervall landar därmed på 170 – 240 SEK, där base-case ligger kring 206 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättningstillväxt	7,5 %	8,0 %	6,5 %	5,0 %	4,0 %	2,0 %
Omsättning	12 750	13 770	14 665	15 398	16 014	16 334
EBIT-marginal	13,0 %	14,5 %	16,0 %	17,0 %	18,0 %	18,0 %
EBIT	1 658	1 997	2 346	2 618	2 883	2 940
Skatt (21 %)	-348	-419	-493	-550	-605	-617
NOPAT	1 310	1 578	1 853	2 068	2 278	2 323
Avskrivningar	1 275	1 102	1 027	924	801	653
CAPEX	-383	-413	-440	-462	-560	-653
Förändring i rörelsekapital	-128	-138	-147	-154	0	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	2 074	2 129	2 293	2 376	2 519	2 323

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.