Analys av Lassila & Tikanoja

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4/Helår)

Företagsbeskrivning

Lassila & Tikanoja (L&T) är ett ledande nordiskt cirkulärekonomibolag. Efter en partiell delning den 31 december 2025 verkar bolaget nu som ett självständigt renodlat bolag fokuserat på cirkulär ekonomi. Verksamheten är indelad i tre huvudsakliga tjänsteområden: Avfallshantering och återvinning, Farligt avfall och sanering, samt Industritjänster och vattenrening. Bolaget har sin huvudsakliga verksamhet i Finland men bedriver även verksamhet i Sverige, särskilt inom industrisanering.

Rekommendation - Defensiv kvalitetsaktie med strukturell "grön" hävstång

Lassila & Tikanoja befinner sig i en spännande men utmanande fas som ett nyblivet självständigt börsbolag. Rapporten visar på en stabil underliggande lönsamhet trots en svag finsk konjunktur som pressat volymerna inom avfallshantering. Den strategiska renodlingen förväntas ge ledningen bättre fokus på tillväxt inom cirkulära lösningar, vilket understöds av genomförda förvärv och investeringar i plaståtervinning. Balansräkningen är rimligt belånad (1,8x EBITDA) och kassaflödet är starkt, vilket medger en generös utdelning (0,42 EUR). Osäkerheten ligger främst i den finska industrikonjunkturen och effekterna av lagändringar inom avfallshantering (kommunalisering), men bolagets defensiva kvaliteter och starka kassaflöde motiverar ett avvaktande men positivt sentiment.

Riktkurs: 13,10 EUR Värderingsintervall: 11,50 EUR – 14,40 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

L&T:s vision är att frigöra cirkulär ekonomins potential. De finansiella målen fokuserar på tillväxt och lönsamhet, vilket bekräftas av det nya incitamentsprogrammet för 2026–2030 där kriterierna är ojusterad ROCE (30%), omsättningstillväxt (30%), totalavkastning (30%) och minskat koldioxidavtryck (10%). Bolaget har nått sina utsläppsmål (Scope 1-2) fem år i förtid.

Framtidsutsikter: Ledningen guidar för 2026 en omsättning på 420–450 miljoner euro och en ojusterad EBITA på 38–44 miljoner euro. Sannolikheten att nå målen bedöms som god givet att de genomförda förvärven bidrar med ca 13 miljoner euro i årsomsättning. VD-ordet präglas av optimism inför den nya självständiga rollen, men betonar att bolagets volymer påverkas av byggsektorns och industrins svacka. Den stora trenden är ökad återvinningsgrad, där L&T investerar för att öka kapaciteten i Merikarvia med 1,5 gånger. Externa risker inkluderar den finska avfallslagen (kommunalisering av förpackningsavfall) som beräknas minska den adresserbara marknaden med ca 100 miljoner euro under 2024–2028, även om L&T konkurrerar om dessa kommunala upphandlingar.

Konjunkturmotvind möter strategisk tillväxt och effektivisering

Omsättningen för helåret 2025 landade på 426,6 miljoner euro, en marginell ökning om 0,7 % men med en negativ organisk tillväxt på -1,0 %. Det största segmentet, Avfallshantering och återvinning, minskade med 1,8 % till följd av den finska recessionen som pressade materialvolymerna. Detta motverkades delvis av stark tillväxt inom Farligt avfall och sanering (+12,0 %), drivet av en solid projektportfölj, samt en stabil utveckling inom Industritjänster. På marginalsidan pressades lönsamheten något, där ojusterad EBITA-marginal sjönk från 10,5 % till 9,5 %. Denna nedgång förklaras primärt av lägre volymer i kärnaffären samt engångskostnader kopplade till implementeringen av ett nytt affärssystem. Trots detta har bolaget genomfört kostnadsanpassningar och effektiviseringar för att skydda resultatet i en utmanande makromiljö.

Starkt operativt kassaflöde finansierar investeringar och utdelning

Bolagets finansiella ställning är robust efter delningen, med en soliditet på 35,0 % och en nettoskuld på 150,2 miljoner euro, vilket motsvarar en skuldsättningsgrad på 1,8x ojusterad EBITDA. Kassaflödet var en höjdpunkt i rapporten; det operativa kassaflödet efter investeringar uppgick till 41,4 miljoner euro. Investeringsstrategin (Capex) är tydligt inriktad på att stödja cirkulär ekonomi och organisk tillväxt, med fokus på en lågemissions-fordonsflotta och modernisering av plaståtervinning (Merikarvia). Under 2025 investerades totalt 41,7 miljoner euro brutto. Bolaget har även genomfört strategiska förvärv, finansierade via eget kassaflöde, för att stärka positionen i både Finland och Sverige. Den starka kassaflödesgenereringen (1,08 EUR per aktie efter investeringar) täcker väl den föreslagna utdelningen.

Motvind vänder till cirkulär tillväxt

Lassila & Tikanojas försäljningsutveckling står inför en tudelad framtid där de närmaste åren präglas av en återhämtning från en svag finsk industrikonjunktur, medan de yttre åren drivs av strukturell tillväxt inom cirkulär ekonomi. För 2026 bedöms omsättningen landa i det övre spannet av bolagets guidning (420–450 MEUR), drivet av förvärven som adderar cirka 13 MEUR. Den organiska tillväxten förväntas dock vara fortsatt dämpad under första halvåret 2026 då byggsektorn och industrin i Finland återhämtar sig långsamt.

Från 2027 och framåt prognostiseras en tydligare acceleration. Segmentet Avfallshantering och återvinning, som står för 65 % av omsättningen, kommer gynnas av både volymåterhämtning i ekonomin och den kapacitetsutbyggnad som nu sker, exempelvis i Merikarvia (plaståtervinning). Trots risken med kommunalisering av förpackningsavfall, vilket minskar den totala adresserbara marknaden något, har L&T en stark position att vinna dessa upphandlingar samt kompensera bortfallet med ökade volymer inom Farligt avfall och sanering samt expansion i Sverige. Den svenska marknaden erbjuder betydande tillväxtpotential då den är mindre mättad för L&T än den finska hemmamarknaden.

På medellång sikt (2028–2030) antas bolaget närma sig sitt finansiella mål om 5 % årlig tillväxt, understött av EU-regleringar som tvingar fram högre återvinningsgrader hos bolagets kunder. För terminalperioden (evigt värde) antas en konservativ tillväxt om 2,0 %, vilket speglar en mogen marknad där volymtillväxten följer inflation och BNP, men med en strukturell ”grön premie” då efterfrågan på återvunna råvaror är sekulär.

Effektivisering och skalfördelar lyfter lönsamheten

Marginalutvecklingen förväntas följa en "trappa" uppåt från 2025 års pressade nivåer. Den ojusterade EBIT-marginalen, som tyngdes av engångskostnader för IT-system och transaktionskostnader under 2025, bedöms normaliseras redan under 2026. Bortfallet av jämförelsestörande poster i kombination med att de nya affärssystemen börjar leverera effektivitetsvinster bör lyfta marginalen mot 8,5–9,0 % initialt.

Under perioden 2027–2029 förväntas marginalerna expandera ytterligare. Drivkrafterna är framförallt operativ hävstång (skalbarhet) när volymerna i återvinningsanläggningarna ökar utan att de fasta kostnaderna stiger i samma takt. Investeringarna i en fordonsflotta med lägre utsläpp sänker bränslekostnader och reducerar exponeringen mot volatila energipriser över tid. Vidare bör mixen förbättras då segmentet Farligt avfall, som visat stark tillväxt, ofta bär högre marginaler än standardiserad avfallshantering.

Mot slutet av prognosperioden (2030) bedöms L&T kunna nå en uthållig EBIT-marginal på strax över 10 %. Detta motiveras av att bolaget då är fullt etablerat som en renodlad spelare med optimerade processer och en starkare prissättningskraft gentemot industrikunder som är beroende av verifierbar hållbarhetsdata och återvunnet material. I terminalvärdet antas en långsiktigt hållbar EBIT-marginal på 10,0 %, vilket reflekterar bolagets marknadsledande position och vallgravar i form av infrastruktur och logistiknätverk.

DCF Värdering

Här beräknas det teoretiska värdet på bolaget genom en kassaflödesvärdering (Discounted Cash Flow). Värderingen baseras på en WACC om 7,0 % (justerat upp från en teoretisk nivå på 6,1 % för att ta höjd för operationella risker), en terminal tillväxt på 2,0 % samt en terminal EBIT-marginal på 10,0 %.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att förstå bolagets framtida kassaflöden måste vi titta på hur mycket kapital som krävs för att driva och växa verksamheten.

Avskrivningar (D&A) Under 2025 låg avskrivningarna på höga 10,7 % av omsättningen. Detta är en kapitalintensiv verksamhet (tunga fordon, återvinningsanläggningar).

• Prognos: Jag bedömer att avskrivningstakten kommer att ligga kvar på en hög nivå (ca 10,5 %) de kommande åren på grund av de senaste årens stora investeringar i bland annat Merikarvia-anläggningen.
• Terminal Value: På lång sikt, i terminalfasen, bör avskrivningarna konvergera med underhållsinvesteringarna (Maintenance CAPEX). Jag antar en normaliserad nivå på 9,8 %, vilket matchar den långsiktiga investeringsbehovet för att bibehålla marknadspositionen utan aggressiv tillväxt.

Investeringar (CAPEX) 2025 var ett investeringstunt år relativt avskrivningarna (9,8 % av omsättning vs 10,7 % avskrivningar), vilket tyder på att bolaget börjat skörda frukterna av tidigare investeringar.

• Prognos: För 2026–2028 räknar jag med att CAPEX stiger något för att möta tillväxten i Sverige och uppgraderingen av fordonsflottan (elektrifiering/biogas), men håller sig strax under avskrivningarna (ca 10,0 %).
• Terminal Value: I evighetsfasen (Terminal Value) sätter jag CAPEX lika med avskrivningar (9,8 %). I ett moget bolag ska nettoinvesteringarna vara noll eller mycket låga (bara tillräckligt för att stödja den lilla inflationstillväxten).

Förändring i rörelsekapital (NWC) L&T har en effektiv kapitalbindning (negativ förändring 2025, dvs. frigjorde kassa).

• Prognos: När omsättningen nu förväntas växa med 4–5 % årligen kommer rörelsekapitalet att binda lite pengar (ökade kundfordringar). Jag prognostiserar en måttlig kapitalbindning motsvarande ca 0,2–0,3 % av omsättningen årligen.
• Terminal Value: I en stabil fas antas förändringen vara noll eller marginellt negativ/positiv beroende på cykel, jag sätter den neutralt till 0.

Riktkurs: 13,10 EUR

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Här ser du hur värdet förändras om vi ändrar våra antaganden om WACC (risk) och evig tillväxt.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %
6,5 %	13,80 €	15,20 €	17,00 €
7,0 % (Bas)	12,00 €	13,10 €	14,40 €
7,5 %	10,60 €	11,50 €	12,50 €

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i Miljoner EUR)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Evigt)
Omsättning	445,0	465,0	488,3	512,7	533,2	+2,0 %
EBIT	39,1	43,2	47,4	51,8	54,9	Normaliserad
EBIT-marginal	8,8%	9,3%	9,7%	10,1%	10,3%	10,0%
Skatt (20%)	-7,8	-8,6	-9,5	-10,4	-11,0	-
NOPAT (Vinst efter skatt)	31,3	34,6	37,9	41,4	43,9	43,5
(+) Återläggning Avskrivningar	46,7	48,8	51,3	53,8	56,0	53,3
(-) Investeringar (CAPEX)	-44,5	-46,5	-48,8	-51,3	-53,3	-53,3
(+/-) Förändring Rörelsekapital	-0,9	-1,0	-1,2	-1,3	-1,1	0,0
Fritt Kassaflöde (FCF)	32,6	35,9	39,2	42,6	45,5	43,5
Diskonteringsfaktor (WACC 7%)	0,93	0,87	0,82	0,76	0,71	-
Nuvärde av FCF	30,5	31,3	32,0	32,5	32,4	485 (TV)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.