Analys av Komplett ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Komplett ASA är en ledande nordisk e-handelsaktör specialiserad på konsumentelektronik och IT-produkter. Bolaget verkar genom de välkända varumärkena Komplett, NetOnNet och Webhallen. Verksamheten är indelad i tre primära affärsområden:

• B2C (Business to Consumer): Försäljning till privatpersoner (69 % av omsättningen i Q1).
• B2B (Business to Business): Försäljning till små och stora företag (11 % av omsättningen i Q1).
• Distribution: Försäljning till återförsäljare under varumärket Itegra (20 % av omsättningen i Q1).

Geografiskt är bolaget starkast i Norge (50 % av omsättningen) och Sverige (48 %), med en mindre närvaro i Danmark (2 %).

Rekommendation - Operativ stabilitet och stärkta marginaler i en utmanande marknad

Komplett ASA levererar en rapport för Q1 2026 som präglas av operativ stabilitet i en utmanande marknad. Trots motvind i viktiga kategorier som gaming och komponenter (pga. prishöjningar på minneschip) lyckas bolaget förbättra sitt justerade rörelseresultat med 13 MNOK jämfört med föregående år. Den nya VD:n, Vebjørn Torsetnes, har snabbt satt fokus på att realisera skalfördelar och synergier, vilket syns i en minskning av rörelsekostnaderna med 4,4 %. Skuldsättningen är under kontroll, och bolaget har en sund likviditetsreserv. Bolaget har visat att kostnadsdisciplinen biter, även om försäljningstillväxten fortfarande är bräcklig.

Riktkurs: 35 NOK Värderingsintervall: 26 – 48 NOK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets övergripande mål är att stärka sin position som Nordens främsta e-handels destination för elektronik genom skalfördelar och operativ effektivitet.

• Strategiska prioriteringar: Fokus ligger på att accelerera realiseringen av synergier inom inköp, teknikplattformar och logistik efter de senaste årens sammanslagningar.
• Finansiella mål: Bolaget har som mål att uppnå uthållig lönsamhet. Skuldsättningsmålet (leverage ratio) är kopplat till kreditfaciliteter med ett tak på 3.0x för normala kvartal och 3.5x för Q1.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen bedöms som god på medellång sikt, men osäkerheten är förhöjd på kort sikt. VD betonar i sitt ord en tilltagande marknadsmässig osäkerhet kopplad till produktcykler och komponentpriser. Sentimentet är "vaksamt men självsäkert" gällande den egna kostnadsbasen.

• Triggers: Windows 11-uppgraderingscykeln och utbytestakt på pandemi-inköpt hårdvara förväntas ge strukturellt stöd till B2B och B2C under senare delen av 2026. En stabilisering av minnespriser vore en positiv trigger för gamingsegmentet.

Operativ Utveckling: Tuff marknad men bevisad kostnadsdisciplin

Omsättningen uppgick till 3 400 MNOK, en marginell ökning på 0,9 % (dock -0,2 % i konstant valuta). B2C-segmentet påverkades negativt av höga priser på minneschip vilket drabbade gaming och komponenter, men detta motverkades delvis av stark försäljning inom hushållsapparater och telecom. B2B var kvartalets styrkeområde med en tillväxt på 5,7 %, drivet av försäljning till större företagskunder.

Bruttomarginalen sjönk något till 14,7 % (från 15,0 %), främst förklarat av en ogynnsam produktmix med en högre andel telecom och hushåll jämfört med högmarginal-komponenter. Trots detta förbättrades justerad EBIT till -26 MNOK (-39 MNOK). Förbättringen är ett direkt resultat av kraftiga kostnadsbesparingar där opex-andelen sjönk till 15,5 % (16,1 %), vilket bevisar att omstruktureringsprogrammen och synergierna ger märkbar effekt även under ett säsongsmässigt svagt kvartal.

Finansiell Ställning: Solid likviditet trots säsongsmässigt kassaflödestapp

Balansräkningen är solid men präglas av säsongsmässiga svängningar, med totala tillgångar på 6 324 MNOK och en soliditet på 29,5 %. Nettoskulden (inklusive IFRS 16) uppgick till 1 278 MNOK, och bolaget har en stark likviditetsreserv på 980 MNOK som ger finansiellt handlingsutrymme.

Det operativa kassaflödet var -575 MNOK, vilket är ett normalt säsongsmönster för Komplett i Q1 när leverantörsskulder från julhandeln betalas (rörelsekapitalet påverkade kassaflödet negativt med 693 MNOK). Investeringsstrategin är återhållsam med fokus på effektivitet framför expansion. Investeringarna (Capex) uppgick till låga 28 MNOK (0,8 % av omsättningen) och riktas primärt mot uppgradering av IT-infrastruktur och lagerautomation (AutoStore) för att stödja framtida synergier.

Försäljningsprognos: Återhämtning via ersättningscykler och B2B-stabilitet

Försäljningen för Komplett ASA bedöms utvecklas trevande på kort sikt men har en tydlig strukturell uppsida på medellång sikt. I närtid hämmas B2C-segmentet av pressade hushållsekonomier och höga komponentpriser (främst minneschip), vilket dämpar efterfrågan på kapitalintensiva varor som gamingdatorer. Däremot ser vi en strukturell styrka inom B2B-segmentet som drivs av en oundviklig teknisk uppgraderingscykel. Utfasningen av Windows 10 och krav på ny hårdvara för Windows 11, kombinerat med utbytet av den stora mängd IT-utrustning som köptes in under pandemin 2020–2021, kommer att agera som en stark tillväxtmotor för både B2B och delar av B2C från och med slutet av 2026 och under 2027.

För de kommande fem åren prognostiserar jag en försäljningstillväxt på cirka 2 % för innevarande år, drivet av ett starkare andra halvår. Därefter förväntas tillväxten accelerera till 4 % under år 2 och 3 när ersättningscykeln når sin kulmen och makroekonomin stabiliseras. År 4 och 5 normaliseras tillväxten kring 3 %. För terminalperioden (evigt värde) sätter vi en tillväxttakt på 2 %, vilket speglar en mogen nordisk e-handelsmarknad som växer i takt med den allmänna inflationen och BNP-utvecklingen.

Marginalprognos: Kostnadsdisciplin och synergier banar väg för lönsamhet

EBIT-marginalen förväntas genomgå en stadig förbättring under prognosperioden. Q1 2026 uppvisade en negativ marginal på -0.8 %, men detta är ett säsongsmässigt svagt kvartal och bolaget har redan bevisat att deras besparingsprogram biter (Opex-andelen minskade till 15,5 %). Den nya ledningens skarpa fokus på att plocka ut synergier från tidigare förvärv (NetOnNet och Webhallen) inom inköp, IT-system och logistik (som AutoStore) är den primära drivkraften för framtida lönsamhet.

På kort sikt pressas bruttomarginalen av en ogynnsam produktmix med mer försäljning av lågmarginalprodukter som vitvaror och telekom. Men i takt med att gaming- och komponentförsäljningen återhämtar sig, och komponentpriserna stabiliseras, kommer bruttomarginalen att stärkas. Vi estimerar en helårsmarginal på 1.0 % för år 1. Därefter skalar lönsamheten upp mot 2.0 % år 2 och når bolagets mer historiskt normaliserade nivåer om 3.5 % i slutet av femårsperioden, då synergierna är fullt utvunna och operationell hävstång i e-handelsplattformen ger maximal effekt. Detta antas även bli den eviga EBIT-marginalen.

DCF Värdering

Vi bedömer värdet på Komplett genom en kassaflödesvärdering baserad på bolagets omställning och synergirealiseringar. Följande centrala antaganden ligger till grund för prognosen:

• Avskrivningar: Kvarstår kring 2,6 % av omsättningen under prognosperioden till följd av historiska investeringar, för att sjunka marginalt till 2,0 % i terminalperioden.
• Investeringar (CAPEX): Ökar något från nuvarande låga nivåer till ca 1,0 % för löpande plattformsuppgraderingar, för att sedan normaliseras mot 2,0 % (i nivå med avskrivningarna) i terminalvärdet.
• Rörelsekapital (NWC): Historiska volatila säsongseffekter (särskilt i Q1) antas stabiliseras. Bolaget förväntas binda cirka 0,5 % av omsättningen årligen i arbetskapital i takt med tillväxt, och 0 % i terminalperioden.
• WACC: 9,0 %, vilket baseras på en riskfri ränta runt 3 %, marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta strax över 1,0.

Den samlade modellen genererar ett successivt växande kassaflöde vilket efter avdrag för nettoskulden på 1 278 MNOK landar i ett riktkurs på 35 NOK per aktie.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

• Om vi sänker WACC till 8,0 % och ökar evig tillväxt till 2,5 %, stiger värdet mot 48 NOK.
• Om vi höjer WACC till 10,0 % och sänker evig tillväxt till 1,5 %, faller värdet till 26 NOK.
• Rimligt värderingsintervall: 26 – 48 NOK per aktie, med ett bascenario på 35 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MNOK där inget annat anges. Baserat på startomsättning om 15 805 MNOK.

Komponent	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt Värde (Terminal)
Omsättning	16 121	16 766	17 436	17 959	18 498	18 868
EBIT	161	335	436	539	647	660
Skatt (21,5 %)	-35	-72	-94	-116	-139	-142
NOPAT	126	263	342	423	508	518
Avskrivningar (D&A)	419	436	453	467	481	377
Investeringar (CAPEX)	-161	-168	-174	-180	-185	-377
Förändring Rörelsekapital	-81	-84	-87	-90	-92	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	303	447	534	620	712	518

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.