Analys av Instalco

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Instalco är en av Nordens ledande installatörer inom el, VS, ventilation, industri och teknisk konsultation. Bolaget fungerar som en sammanslutning av lokala entreprenörsledda dotterbolag som drar nytta av gemensamma inköp, tvärförsäljning och bästa praxis, samtidigt som de behåller en decentraliserad styrning. Verksamheten är primärt fokuserad på Sverige (71 % av omsättningen), men bolaget har även en betydande närvaro i Norge och Finland (29 %). Under 2025 har bolaget även etablerat en plattform i Tyskland genom intressebolaget Fabri.

Rekommendation - Trendbrott och marginalfokus motiverar uppvärdering

Instalco levererar ett starkt avslut på 2025, där Q4 visar på en tydlig vändning efter en längre period av marginalpress. Den organiska tillväxten i kvartalet på 4,9 % är ett styrkebesked i en i övrigt utmanande marknad. Att grundaren Per Sjöstrand återträtt som VD har medfört ett ökat fokus på operativ effektivitet ("Instalco 2.0"), vilket redan börjat bära frukt i form av förbättrade marginaler (7,2 % i Q4 mot 5,4 % föregående år). Trots att skuldsättningen ligger något över målet och utdelningen sänks för att prioritera balansräkningen, ser framtidsutsikterna ljusa ut med en rekordstark orderstock. Jämfört med tidigare kvartal har bolaget gått från defensiv till en mer kontrollerad offensiv position.

Med hänsyn till osäkerheten i konjunkturen och den tyska expansionen sätter jag ett rimligt värderingsintervall på 55 – 70 SEK. Dagens kurs bör ställas mot detta intervall för att avgöra om det finns en säkerhetsmarginal.

Riktkurs: 63 SEK Värderingsintervall: 55 – 70 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Instalco har som finansiellt mål att nå en EBITA-marginal om 8,0 % och en skuldsättningsgrad (Nettoskuld/EBITDA) under 2,5x. Under 2025 landade helårets EBITA-marginal på 5,9 %, vilket innebär att det finns en betydande resa kvar till målet. Strategin vilar på "Instalco 2.0", som innebär skärpta krav på utförande, lönsamhet före volym och stärkt samarbete mellan dotterbolagen.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen har ökat i och med trendbrottet i Q4. VD Per Sjöstrand betonar att de operativa förbättringarna nu börjar synas, även om den sencykliska marknaden kräver försiktighet. Orderstocken har vuxit till 9,5 miljarder SEK (+5,6 %), vilket ger en god transparens för 2026. Den tyska expansionen via Fabri förväntas gå in i nästa fas (majoritetsägande) under andra halvåret 2026, vilket kan bli en ny tillväxtdrivare. Sentimentet i VD-ordet är "försiktigt optimistiskt" med fokus på egen prestation snarare än marknadshjälp.

Operativ Vändning: Tillväxtåterhämtning och Marginalexpansion

Omsättningen i Q4 uppgick till 3 766 (3 610) miljoner SEK, en ökning med 4,4 %. Den organiska tillväxten var starka 4,9 %, vilket står i kontrast till helårets organiska förändring på -0,3 %. Sverige växte med 7,9 % i Q4 (6,6 % organiskt), drivet av stora projekt i storstadsregioner och offentliga investeringar, medan övriga Norden minskade med 3,2 % trots en positiv organisk tillväxt på 1,2 %. Finland är fortsatt den svagaste marknaden, medan industrisegmentet uppvisar stabilitet inom elkraft och försvar.

EBITA-marginalen i Q4 förbättrades markant till 7,2 % (5,4 %). Justerat för engångsposter föregående år var marginalen dock oförändrad, men trenden under 2025 har varit stigande (Q1: 3,7 % -> Q4: 7,2 %). Materialkostnaderna som andel av omsättningen var stabila (ca 47 %), vilket indikerar att förbättringen främst drivs av bättre kontroll på personalkostnader och färre förlustprojekt. Skillnaden mellan helåret 2025 (5,9 %) och 2024 (6,4 %) förklaras av en svag inledning på året och nedskrivningar av kundförluster i Q1.

Finansiell Ställning: Kassaflödesfokus och Skuldsanering

Instalcos balansräkning visar på en nettoskuld om 3 444 miljoner SEK. Skuldsättningen i relation till EBITDA uppgår till 2,8x, vilket är över målet på 2,5x. Soliditeten är stabil på 33,1 %, och bolaget prioriterar nu att stärka den finansiella ställningen genom att sänka utdelningen till 0,50 SEK (0,68 SEK).

Kassaflödet från den löpande verksamheten var starkt och uppgick till 1 010 (946) miljoner SEK för helåret. Kassakonverteringen var imponerande 108 % på rullande 12 månader, upp från 89 % föregående år, drivet av en effektivare hantering av rörelsekapitalet som minskade till 1,6 % av omsättningen.

Gällande investeringsstrategin har Instalco under 2025 dragit ned på förvärvstakten (endast 1 förvärv) för att fokusera på kassaflöde och integration ("Instalco 2.0"). Investeringar i Fabri uppgick till 99 miljoner SEK. Bolaget signalerar att kapital kommer att användas selektivt för investeringar som stärker marginalerna, och en återgång till normal förvärvstakt förväntas när skuldsättningen närmar sig 2,5x EBITDA.

Försäljningsprognos

Vändning i sikte: Organisk tillväxt och strategiska förvärv driver framtiden

Instalcos försäljningsutveckling står inför ett trendbrott. Efter ett mellanår präglat av marginell negativ organisk tillväxt (-0,3 % för helåret 2025) indikerar den starka avslutningen i Q4, med en organisk tillväxt på 4,9 %, att bolaget återfått momentum. Orderstocken på rekordhöga 9,5 miljarder SEK (+5,6 %) ger en hög grad av intäktssäkerhet för 2026 och stödjer en prognos om återgång till stabil tillväxt.

På produkt- och marknadsnivå förväntas Sverige (71 % av omsättningen) vara den primära dragloket initialt, drivet av fortsatta investeringar i infrastruktur och offentliga projekt, samt en gradvis återhämtning inom nybyggnation av fastigheter. Den finska marknaden, som tyngt utvecklingen under 2025, bedöms stabiliseras under 2026-2027 i takt med att bostadsbyggandet normaliseras från låga nivåer. Segmentet Industri, särskilt inom elkraft och försvar, bedöms ha en strukturell medvind som överstiger BNP-tillväxten, vilket gynnar Instalcos tekniska discipliner.

Den tyska expansionen via Fabri är en "wild card" med betydande uppsida. När Instalco sannolikt tar majoritetsägande under andra halvåret 2026, kommer detta addera icke-organisk tillväxt och öppna en ny, enorm marknad. Prognosen för de kommande fem åren antar därför en accelererande tillväxttakt 2026-2027 drivet av backlog och Tyskland, för att därefter normaliseras mot en mer BNP-nära men ändå hög nivå, understödd av strukturella trender som energiomställning och energieffektivisering. Terminal value baseras på en långsiktig tillväxt om 2 %, vilket speglar en mogen men kritisk servicebransch.

Marginalprognos

Resan mot 8 procent: "Instalco 2.0" och operativa förbättringar

Marginalprognosen bygger på att Instalco framgångsrikt exekverar programmet "Instalco 2.0", där fokus flyttas från aggressiv förvärvstillväxt till förädling och lönsamhet i befintliga bolag. Q4-resultatet med en EBITA-marginal på 7,2 % (upp från 5,4 %) är ett tydligt bevis på att kostnadskontroll och selektivitet i projektval ger effekt. Att bolaget aktivt undviker volym till priset av lönsamhet kommer initialt hålla tillbaka omsättningstillväxten något men lyfta marginalen.

För 2026 prognostiseras en tydlig marginalexpansion jämfört med helåret 2025 (5,9 %), men att nå det finansiella målet på 8,0 % bedöms ta ytterligare några år. Orsaken är den kvar dröjande effekten av tidigare lågmariginalprojekt i orderstocken samt integrationskostnader för den tyska expansionen. Vi ser en gradvis förbättring mot 7,5-7,8 % fram till 2028-2029. De främsta drivkrafterna för marginalförstärkningen är ökad tvärförsäljning mellan dotterbolag, minskade materialkostnader genom centraliserade inköp samt en högre andel serviceuppdrag som historiskt har bättre marginaler än stora entreprenadprojekt. I det långa loppet (terminal value) antas en uthållig EBIT-marginal på 7,5 %, vilket är en konservativ men realistisk nivå för en ledande aktör i installationsbranschen.

DCF Värdering

Baserat på kassaflödesprognosen och en WACC på 7,9 % får vi följande värden:

• Nuvärde av kassaflöden (2026-2030): ca 7 500 MSEK
• Nuvärde av Terminal Value: ca 12 800 MSEK
• Enterprise Value (EV): 20 300 MSEK
• Justering för Nettoskuld: -3 444 MSEK
• Equity Value (Marknadsvärde): 16 856 MSEK

Riktkurs per aktie: 63 SEK

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att bedöma Instalcos framtida kassaflöden är det avgörande att titta på hur mycket kapital som binds i verksamheten och hur mycket som krävs för att upprätthålla tillgångarna.

Avskrivningar: Avskrivningarna förväntas ligga kvar på en stabil nivå runt 4,0 % av omsättningen under prognosperioden (2026–2030), för att sedan sjunka något mot 3,5 % i terminalfasen. Instalco är ett tjänstebolag med relativt låg kapitalintensitet (asset-light). De avskrivningar vi ser relaterar främst till leasingavtal (bilar, lokaler) enligt IFRS 16 samt förvärvade immateriella tillgångar. I takt med att förvärvstakten normaliseras ("Instalco 2.0") kommer avskrivningar på övervärden att minska relativt omsättningen på mycket lång sikt.

Investeringar (CAPEX): CAPEX bedöms ligga kvar på en låg nivå, cirka 0,7–0,8 % av omsättningen de kommande fem åren och i terminalfasen. Eftersom Instalco inte äger tunga fabriker eller dyra maskinparker är återinvesteringsbehovet lågt. Investeringarna består primärt av IT-system, verktyg och fordon. Detta är en styrka i affärsmodellen då en stor del av vinsten kan omvandlas till fritt kassaflöde istället för att plöjas ner i dyra anläggningstillgångar.

Förändringar i rörelsekapital (NWC): Jag räknar med en fortsatt bindning av rörelsekapital motsvarande cirka 1,0–1,5 % av omsättningen årligen under tillväxtfasen, för att sedan stabiliseras nära 0 % i terminalfasen (då tillväxten planar ut). Installationsbranschen kräver rörelsekapital då man ofta utför arbete och köper material innan kunden betalar. Under 2025 band bolaget 1,4 % av försäljningen, vilket är en rimlig nivå att extrapolera. Med fokus på "Instalco 2.0" och kassaflöde bör bolaget kunna effektivisera faktureringen något, men växande omsättning kräver alltid visst ökat rörelsekapital.

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Nedan visas hur aktiepriset påverkas om vi ändrar WACC eller antagandet om evig tillväxt.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %
7,4 %	68 kr	74 kr	82 kr
7,9 % (Bas)	58 kr	63 kr	68 kr
8,4 %	50 kr	54 kr	58 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MSEK)	2025 (Utfall)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	13 525	14 404	15 556	16 645	17 561	18 351	-
Tillväxt %	-0,3%	6,5%	8,0%	7,0%	5,5%	4,5%	2,0%
EBIT	798	951	1 105	1 248	1 352	1 431	1 376
EBIT-marginal %	5,9%	6,6%	7,1%	7,5%	7,7%	7,8%	7,5%
Skatt (22%)	-	-209	-243	-275	-297	-315	-303
NOPAT		742	862	973	1 055	1 116	1 073
(+) Avskrivningar	541	576	622	666	702	734	642
(-) CAPEX	-94	-101	-109	-117	-123	-128	-128
(-) Förändring NWC	-192	-144	-173	-163	-137	-118	-37
Fritt Kassaflöde (FCF)		1 073	1 202	1 359	1 497	1 604	1 550
Diskonteringsfaktor		0,93	0,86	0,80	0,74	0,68	-
Nuvärde av FCF		998	1 034	1 087	1 108	1 091	12 800

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.