Analys av Inission AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Inission är en totalleverantör av skräddarsydda tillverknings- och logistiktjänster inom avancerad industrielektronik och mekanik. Bolaget verkar som en strategisk partner genom hela produktens livscykel. Verksamheten är uppdelad i två affärsområden:

1. Inission (EMS - Electronic Manufacturing Services): Kontraktstillverkning med fokus på komplexa produkter. Bolaget har produktionsenheter i Sverige (Stockholm, Västerås, Borås, Munkfors, Malmö), Norge (Halden, Løkken Verk), Finland (Lohja), Estland (Tallinn, Lagedi), Litauen (Kaunas) och Tunisien (Tunis).
2. Inission Power (OEM - tidigare Enedo): Utveckling och försäljning av egna kraftelektroniksystem och strömförsörjningslösningar med verksamhet i Finland (Helsingfors), Italien (Ancona) och USA (New Jersey).

Rekommendation - Stark operationell vändning bekräftad och redo för nästa tillväxtfas

Inission inleder 2026 med ett exceptionellt starkt kvartal som bekräftar att den positiva trenden från slutet av 2025 inte bara håller i sig utan accelererar. Den organiska tillväxten på 26,3 % är imponerande och drivs av hög efterfrågan inom försvarsindustrin, datacenter och kvantdatorer. Särskilt glädjande är vändningen i det tidigare problemtyngda affärsområdet Inission Power (OEM), som nu uppvisar både organisk tillväxt (+15,4 %) och positivt resultat. Givet den starka operationella hävstången och den framgångsrika integrationen av förvärvet Selteka, ser de underliggande fundamenten mycket starka ut. Risken i balansräkningen fortsätter att minska i takt med att kassaflödet stärks.

Riktkurs: 151 SEK Värderingsintervall: 120 SEK - 180 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Den 19 februari 2026 presenterade Inission uppdaterade finansiella mål:

• 2026: Omsättning på 2 300–2 500 MSEK med en EBITA-marginal över 6 %.
• Medellång sikt: Årlig tillväxt över 15 % (10 % organiskt, 5 % genom förvärv) och en EBITA-marginal över 9 %.
• Utdelningspolicy: Upp till 30 % av vinsten (styrelsen föreslår dock 0,60 SEK för 2025, vilket tillfälligt överstiger policyn för att signalera styrka).

Sannolikheten för att nå målen för 2026 bedöms som mycket hög, då bolaget redan i Q1 presterar en EBITA-marginal på 7,0 % och en omsättningstakt som (rullande 12 månader) ligger på 2 387 MSEK. VD Fredrik Berghel uttrycker stor optimism och lyfter framför allt fram försvarsindustrin och energi som starka drivkrafter. Fokus har skiftat från "omstrukturering och kostnadskontroll" till "tillväxt, expansion och förvärv". Triggers framöver inkluderar nya större försvarskontrakt samt potentiella förvärv, där ledningen indikerar att proaktivt arbete pågår. Externa risker inkluderar geopolitisk oro och energipriser, men bolagets exponering mot "nearshoring" och kritisk infrastruktur fungerar som ett starkt skydd.

Stark tillväxt och operationell hävstång lyfter marginalerna

Nettoomsättningen i Q1 uppgick till 664,3 MSEK (483,6), en kraftig ökning om 37,4 %. Den organiska tillväxten uppgick till anmärkningsvärda 26,3 %, justerat för förvärv (främst Selteka som bidrog med 11,0 %). EMS-segmentet (85,5 % av omsättningen) växte organiskt med 28,6 %, drivet av försvar och datacenter, medan Power-segmentet (14,5 %) levererade ett kritiskt trendbrott med 15,4 % organisk tillväxt.

Den starka volymtillväxten har resulterat i en markant förbättrad lönsamhet. EBIT-marginalen stärktes till 6,9 % (3,9 %) och EBITA-marginalen till 7,0 % (4,1 %). Trots en något högre materialandel i absoluta tal (bruttomarginalen landade på 56,9 %) har Inission lyckats lyfta rörelsemarginalen avsevärt. Detta förklaras av ett bättre kapacitetsutnyttjande och en reducerad kostnadsbas, inte minst i Power-segmentet som nu har vänt från en förlustmarginal på -3,6 % till positiva +3,9 %. Inga större engångsposter belastade kvartalet, vilket visar den sanna underliggande styrkan i affären.

Solid finansiell ställning och kassaflöde möjliggör strategiska investeringar

Inission uppvisar en stabil balansräkning med en soliditet på 40,2 % (38,9 %), vilket med marginal överstiger målet på 30 %. Nettoskulden ligger i princip oförändrad på 465,9 MSEK (469,7), men i relation till lönsamheten (Nettoskuld/EBITDA) har skuldsättningsgraden sjunkit till sunda 2,0x (2,6x). Detta ger betydande utrymme för nya förvärv utan att riskera bankkovenanter.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var starkt på 43,6 MSEK (34,2), trots att en kraftig försäljningsökning bundit kapital i form av kundfordringar (negativ NWC-påverkan om -15,0 MSEK). Investeringsnivån (Capex) var låg under kvartalet (6,4 MSEK, motsvarande ca 1,0 % av omsättningen), vilket indikerar att bolaget nu kan växa med befintlig infrastruktur efter tidigare tunga investeringsår. Framåt ligger investeringsfokus fortsatt på lågkostnadsregioner, framför allt fabriken i Tunisien för att vinna kostnadseffektiva volymkontrakt i Europa, samt produktutveckling inom Inission Power för nya batteriladdningssystem.

Försäljningsprognos: Accelererande tillväxt driven av försvarsindustri och kritisk infrastruktur

Försäljningsutvecklingen för Inission förväntas vara mycket stark de kommande åren, understödd av makrotrender som "nearshoring" och massiva investeringar i Europas försvarsförmåga och energiinfrastruktur. På segmentnivå ser vi att EMS-affären (85,5 % av omsättningen) kommer fortsätta agera tillväxtmotor. Efterfrågan drivs specifikt av komplex industriell elektronik mot försvarsindustrin, datacenter och den framväxande marknaden för kvantdatorer. Här är kundernas vilja att byta leverantör låg, vilket skapar långa, stabila kontrakt. För Power-segmentet (OEM) ser vi ett avgörande trendbrott där nya, egenutvecklade batteriladdningssystem förväntas driva en lönsam organisk tillväxt framöver.

För de kommande fem åren prognostiserar jag en initialt hög försäljningstillväxt (inklusive mindre "bolt-on" förvärv enligt ledningens historik och uttalade strategi) som gradvis normaliseras. År 2026 förväntas tillväxten landa på höga 18 % med stöd av nuvarande book-to-bill på 1,1 och momentum från Selteka-förvärvet. Därefter skissar jag på en tillväxttakt kring 10-12 % årligen för 2027-2028, för att sedan plana ut mot en mer långsiktigt uthållig tillväxt på 6-8 %. Terminal value (det eviga värdet) baseras på en långsiktig BNP-relaterad tillväxt om 2,5 %, då marknaden för avancerad elektronik förväntas växa något snabbare än den generella ekonomin men avta i procentuell takt i takt med att bolaget mognar.

Marginalprognos: Operationell hävstång och skalfördelar via lågkostnadsregioner

Givet den starka försäljningstillväxten förväntas EBIT-marginalen utvecklas starkt och närma sig bolagets uttalade EBITA-mål på 9 %. Den drivande faktorn bakom marginalexpansionen är den operationella hävstången; bolaget har redan tagit de tunga investeringskostnaderna (exempelvis i Tunisien) och kan nu växa försäljningen i befintlig struktur med ett väsentligt högre kapacitetsutnyttjande. Vidare är vändningen i Power-segmentet (från -3,6 % till +3,9 % marginal) en kritisk pusselbit. I takt med att volymerna i Power-segmentet ökar, och andelen tillverkning styrs mot enheter i Östeuropa och Nordafrika, kommer marginalen att stärkas ytterligare.

För 2026 modellerar jag en EBIT-marginal på 7,2 %, upp från fjolårets 4,8 %. Därefter förväntar jag mig en kontinuerlig förbättring med cirka 30-40 räntepunkter per år fram till 2030, då bolaget bedöms nå en EBIT-marginal på 8,5 %. Denna nivå bygger på en optimerad produktmix med en högre andel egna produkter från Power och högförädlade EMS-tjänster mot försvar. För det eviga värdet (terminal value) antas en uthållig, normaliserad EBIT-marginal på 8,0 % över en konjunkturcykel.

DCF Värdering

För att beräkna bolagets fria kassaflöden och fundamentala värde görs en prognos baserad på bolagets nuvarande ställning och framtida skalfördelar:

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• Avskrivningar: Historiskt kring 4,0 % av omsättningen. Antas gradvis sjunka mot 3,5 % i evighetsfasen då tillväxt sker på befintlig infrastruktur.
• Investeringar (CAPEX): Initialt lågt (1,5 % av omsättning) på grund av nyligen genomförda stora investeringar (ex. Tunisien), men ökar successivt till 2,5 % under tillväxtfasen och normaliseras till 3,5 % (likställt med avskrivningar) i terminalvärdet.
• Förändring i rörelsekapital (NWC): Hög tillväxt binder kapital; initialt antas ett kassaflödesutflöde på cirka 0,6 % av omsättningen. I normaliserat evighetsläge utgör det en marginal belastning på 0,2 %.
• Diskonteringsränta (WACC): 9,0 %. Speglar kapitalstrukturen, bolagets industriella mid-cap-profil samt skatteeffekter på skulder.
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %

Baserat på diskonterade kassaflöden fram till 2030, samt nuvärdet av terminalvärdet, landar bolagsvärdet (Enterprise Value) efter avdrag för nettoskuld på ett motiverat värde per aktie (riktkurs) om ca 151 SEK.

Känslighetsanalys

Små förändringar i antaganden påverkar värdet kraftigt. Här är hur riktkursen förändras vid olika scenarier:

• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 3,0 % -> Värde ca 195 SEK
• WACC 9,0 % / Evig tillväxt 2,5 % -> Värde ca 151 SEK (Bascase)
• WACC 10,0 % / Evig tillväxt 2,0 % -> Värde ca 118 SEK

Rimligt värderingsintervall: Baserat på osäkerheterna i konjunkturen men den starka underliggande trenden inom försvarsindustrin, anser jag att ett rimligt värderingsintervall ligger mellan 120 SEK och 180 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MSEK om inte annat anges. NOPAT = Net Operating Profit After Tax.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	2 816	3 154	3 469	3 747	3 972	4 071
EBIT	203	237	274	307	338	326
Skatt (21 %)	-43	-50	-58	-64	-71	-68
NOPAT	160	187	216	243	267	258
Avskrivningar	+113	+120	+125	+131	+139	+142
Investeringar (CAPEX)	-42	-57	-69	-82	-99	-142
Förändring Rörelsekapital	-17	-19	-17	-19	-16	-8
Fritt kassaflöde (FCFF)	214	231	255	273	291	250

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.