Analys av Infrea AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Infrea är en industrigrupp som underhåller, förbättrar och bygger ut svensk infrastruktur. Bolaget verkar genom två huvudsakliga affärsområden: Mark & Anläggning (schaktning, sprängning, rörarbeten och finplanering) samt Beläggning (produktion av asfaltsmassa, fräsning och asfaltering). Geografiskt är bolaget fokuserat på Sverige, med tyngdpunkt på storstadsregioner samt södra och mellersta Sverige, men har även närvaro i Jämtland och Dalarna. Bolaget är för närvarande i en transformativ fas efter det offentliggjorda samgåendet med Netel.

Rekommendation - Marginalförbättringar och stundande fusion banar väg för värdeskapande

Infrea levererar ett andra kvartal som visar på en tydlig operativ vändning med organisk tillväxt och en kraftig förbättring av EBITA (+40 %). Den strategiska renodlingen och fokuset på lönsamhet före volym börjar bära frukt, särskilt inom affärsområdet Beläggning som uppvisar mycket stark marginalutveckling. Den stora drivkraften framåt är den planerade fusionen med Netel, som förväntas skapa en nordeuropeisk jätte med betydande synergier (50 Mkr årligen) och en mer diversifierad intjäningsförmåga. Trots ett säsongsmässigt negativt kassaflöde i kvartalet är balansräkningen solid och orderboken stärks genom betydande tilldelningar. Samgåendet adresserar Infreas historiska volatilitet genom ökad skala och bredd.

Riktkurs: 47 SEK
Värderingsintervall: 35 - 55 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Infreas långsiktiga mål innefattar en EBITA-marginal på 6 %, en nettoskuld/EBITDA under 2,5x och en utdelningspolicy om minst 30 % av resultatet. Dessa mål ligger fast men kontextualiseras nu i ljuset av den kommande fusionen med Netel.

Framtidsutsikter: Ledningen ser ett spännande andra halvår. Sannolikheten att nå de finansiella målen ökar markant genom fusionen, som beräknas vara genomförd under Q4 2026. VD Martin Reinholdsson betonar i sitt ord en "prioritet på lönsamhet före volym", vilket reflekteras i den förbättrade marginalen. Sentimentet är optimistiskt men vaksamt mot externa faktorer. Trender visar på en stabilisering i Mark & Anläggning söderut, medan norra Sverige fortfarande är trögare. Beläggning uppvisar en starkt positiv trend. Externa faktorer som volatila bränslepriser och geopolitisk oro lyfts fram som risker för kostnadsökningar.

Potentiella triggers:

• Godkännande av fusionen på extra bolagsstämmor i augusti 2026.
• Genomförande av den fullt säkerställda företrädesemissionen i Netel (127 Mkr).
• Realisering av de kommunicerade synergierna om 50 Mkr efter fusionen.
• Fortsatt stark orderingång från offentliga upphandlingar (Trafikverket/kommuner).

Operativ Vändning: Stark Beläggningsaffär och Stigande Marginaler

Omsättningen för kvartalet uppgick till 610,7 Mkr, motsvarande en organisk tillväxt om 3,0 %. Denna tillväxt drivs exklusivt av affärsområdet Beläggning, som stod för en urstark tillväxt på 29,1 % till följd av hög produktionstakt och god effektivitet i Asfaltsgruppen. Samtidigt minskade Mark & Anläggning med 8,9 %, vilket förklaras av tuffa jämförelsetal och en svagare marknad i norra Sverige. Omsättningen präglas fortsatt av konjunkturkänslighet inom bostadsbyggande, men stöds av det enorma underhållsbehovet inom offentlig infrastruktur.

Lönsamhetsmässigt stärktes koncernens EBITA-marginal från 3,2 % till 4,3 %. Beläggning uppvisade en mycket stark marginalförbättring, även efter belastning av 4 Mkr i saneringskostnader för Duo Asfalt. Mark & Anläggning drogs däremot ned av lägre volymer i norr och projektnedskrivningar, vilket resulterade i ett negativt EBITA-resultat för affärsområdet. Sammantaget understryker kvartalet att ledningens strategi att prioritera lönsamhet framför volym ger effekt, och med framtida skalfördelar från Netel-fusionen förväntas marginalerna successivt närma sig bolagets långsiktiga mål.

Finansiell Ställning: Solid Balansräkning och Säsonsmönstrat Kassaflöde

Infrea uppvisar en stabil finansiell position med en soliditet på 49,5 % och en kraftigt reducerad nettoskuld på 131,2 Mkr (ned från 266,7 Mkr föregående år). Denna minskning, som ger bolaget finansiell handlingsfrihet, är ett resultat av löpande amorteringar samt extraamorteringar efter VA-avyttringen förra året. Covenanterna uppfylls med god marginal (Nettoskuld/EBITDA på 1,13x).

Det operativa kassaflödet uppgick till -10,3 Mkr i kvartalet, vilket är ett helt normalt säsongsmönster för bolaget då kapital binds i pågående projekt under högperioden i Q2 (rörelsekapitalförändringen uppgick till -43,8 Mkr). Kassaflödet förväntas bli kraftigt positivt under andra halvåret i takt med att projekt slutförs och faktureras.

Investeringsstrategin (Capex) fokuserar på strategiskt underhåll och en modern maskinpark, där den primära investeringen i kvartalet var flytten av Duo Asfalts verk för att stärka konkurrenskraften. Framåt förväntas underhållsinvesteringarna ligga på stabila nivåer, samtidigt som den legala fusionen med Netel (och den tillhörande företrädesemissionen) blir den primära källan till framtida expansion och en balanserad kapitalstruktur.

Försäljningsprognos: Offentliga investeringar och transformerande fusion driver tillväxt

Infreas försäljningsutveckling kommer de närmaste åren att präglas av två huvudfaktorer: en underliggande stabil efterfrågan på infrastrukturunderhåll samt den stundande fusionen med Netel. Om vi bryter ner försäljningen på affärsområden ser vi att "Beläggning" driver den nuvarande organiska tillväxten genom hög produktionstakt och effektivitet, vilket lär fortsätta då det uppdämda behovet av asfaltering och vägunderhåll hos kommuner och Trafikverket är enormt. Inom "Mark & Anläggning" har vi sett en svagare utveckling norrut och färre stora entreprenader, men med tecken på en vändning inom det privata bostadsbyggandet bör volymerna stabiliseras här framöver.

Under 2026 räknar vi med en blygsam organisk tillväxt då bolaget medvetet prioriterar lönsamhet före volym. Från och med 2027, när Netel-fusionen förväntas vara fullt integrerad, kommer bolaget kunna erbjuda ett betydligt bredare tjänsteutbud, vilket öppnar för korsförsäljning och större, mer komplexa infrastrukturprojekt i hela norra Europa. Detta fungerar som en ny motor för försäljningen. Vi modellerar därför in en högre tillväxttakt under 2027–2028 i takt med att synergier och gemensamma anbud realiseras, för att sedan plana ut mot en mer normaliserad tillväxt. För evighetsvärdet (Terminal Value) räknar vi med en stabil tillväxt på 2,5 %, vilket speglar historisk BNP-tillväxt kombinerat med det ständiga underhållsbehovet av samhällskritisk infrastruktur.

Marginalprognos: Strategiskt lönsamhetsfokus och förväntade synergier

Givet försäljningsprognosen och bolagets uttalade strategi att prioritera marginal före volym, bedömer vi att EBIT-marginalen kommer att förstärkas stegvis de kommande fem åren. I närtid (2026) ser vi hur saneringskostnader och lönsamhetsproblem i norra Sverige historiskt tyngt resultatet, men att kärnaffären inom Beläggning redan nu uppvisar stor styrka. Vi prognostiserar en EBIT-marginal på 4,5 % för helåret 2026, stöttad av en stark säsongseffekt under andra halvåret.

När fusionen med Netel är genomförd förväntas bolagen realisera kostnadssynergier om cirka 50 Mkr årligen. Dessa synergier – främst hänförliga till centrala stabsfunktioner, effektivare inköp och optimerad maskinpark – kommer att få fullt genomslag under 2027 och 2028. I kombination med en större skala som tillåter en bättre absorption av fasta kostnader (såsom personalkostnader och avskrivningar på maskiner), bedömer vi att bolaget når sitt långsiktiga marginalmål på 6,0 % till år 2030. Denna nivå bedöms även vara uthållig över tid och används därför för terminalvärdet.

DCF Värdering

För att beräkna framtida kassaflöden görs antaganden kring bolagets reinvesteringsbehov och rörelsekapitalbindning, där vi tar hänsyn till den stundande Netel-fusionen och bolagets ökade lönsamhetsfokus. CAPEX antas gradvis sjunka från nuvarande relativt höga nivåer ner till 4,0 % av omsättningen i terminalvärdet, med hjälp av effektiviseringar och en samordnad maskinpark. Parallellt förväntas avskrivningarna (D&A) öka från nuvarande nivåer för att i evighetsläget balansera CAPEX på 4,0 %, vilket reflekterar att underhållsinvesteringar och avskrivningar tar ut varandra långsiktigt. Förändringen i rörelsekapital (NWC), som historiskt krävt mycket kapital, förväntas förbättras i takt med skalfördelar och sänks succesivt mot 1,5 % av omsättningen.

Värderingen bygger på ett diskonteringskrav (WACC) om 8,0 %, baserat på en balanserad kapitalstruktur, en riskfri ränta på 2,5 %, ett beta på 1,2 och en skattesats på 20,6 %. Evighetstillväxten antas uppgå till 2,5 %.

Viktiga antaganden i sammanställning:

• WACC: 8,0 %
• Evighetstillväxt (Terminal growth): 2,5 %
• CAPEX i Terminalvärdet: 4,0 % av omsättningen
• Avskrivningar i Terminalvärdet: 4,0 % av omsättningen
• NWC i Terminalvärdet: 1,5 % av omsättningen

Riktkurs: 47 SEK per aktie

Känslighetsanalys

Små förändringar i avkastningskrav (WACC) och evig tillväxt får stor påverkan på värdet:

• WACC 7.0% / Tillväxt 3.0%: ~69 SEK
• WACC 8.0% / Tillväxt 2.5%: ~47 SEK (Base case)
• WACC 9.0% / Tillväxt 2.0%: ~33 SEK

Ett rimligt värderingsintervall för aktien bedöms därmed ligga mellan 35 SEK och 55 SEK, beroende på hur snabbt och effektivt synergierna från fusionen materialiseras.

Tabell för prognos av kassaflöden

Här är en sammanställning av uträkningen. Omsättningen för Basåret (År 0) antas vara 2 030,9 Mkr.

(Mkr)	2026 (År 1)	2027 (År 2)	2028 (År 3)	2029 (År 4)	2030 (År 5)	Terminal Value
Omsättning	2 102	2 228	2 351	2 456	2 555	-
EBIT (Rörelseresultat)	95	111	129	142	153	157
- Skatt (20,6%)	-20	-23	-27	-29	-32	-32
NOPAT	75	88	102	113	121	125
+ Avskrivningar (D&A)	71	78	85	92	100	104
- CAPEX	-140	-135	-130	-120	-105	-104
- Förändring Rör.kap (NWC)	-63	-60	-55	-45	-40	-39
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-57	-29	2	40	76	86

(Notera: Det fria kassaflödet pressas inledningsvis av nedtrappningen av höga historiska investeringsnivåer samt omställning, men normaliseras snabbt mot terminalvärdet då CAPEX och avskrivningar antas ta ut varandra helt, och bolaget utvinner sin målmarginal).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.