Analys av Infrea AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Infrea är en industrigrupp fokuserad på underhåll, förbättring och utbyggnad av svensk infrastruktur. Efter avyttringen av VA-segmentet vid årsskiftet 2025/2026 är verksamheten nu renodlad till två affärsområden: Mark & Anläggning (schaktning, sprängning, pålning och finplanering) samt Beläggning (produktion av asfaltsmassa, fräsning och asfaltering). Bolaget verkar primärt i Sverige med fokus på storstadsregioner samt Jämtland och Dalarna. Strategin bygger på att förvärva och utveckla lokala nischbolag med stark entreprenörsanda.

Rekommendation - Renodlad struktur och urstark balansräkning lägger grunden för lönsamhetslyft

Infrea levererar ett första kvartal som präglas av säsongsmässig svaghet och tuffa jämförelsetal från ett exceptionellt starkt Q1 2025. Trots en omsättningsminskning på 15 % och ett negativt rörelseresultat, vilket är normalt för branschen under vintermånaderna, finns flera ljuspunkter. Den finansiella ställningen är mycket stark efter VA-avyttringen (nettoskuld/EBITDA på låga 0,8x), vilket möjliggjort aggressiva aktieåterköp och en föreslagen utdelning.

Bolaget har framgångsrikt navigerat genom sin renodling. Även om marginalerna på R12-basis har backat något på grund av projektmix och väder, inger orderläget – exemplifierat av Jonabs stora tilldelning i Varberg – förtroende för ett betydligt starkare resterande 2026. Den finansiella risken har minskat avsevärt och potentialen i den renodlade strukturen bedöms som god framgent.

Riktkurs: 32 kr Värderingsintervall: 24 kr - 42 kr AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Infreas långsiktiga mål (fastställda på medellång sikt) inkluderar en EBITA-marginal på 6 %, en nettoskuld/EBITDA under 2,5x och en utdelning om minst 30 % av resultatet. Målen är oförändrade, men fokus har skiftat mot att utnyttja den stärkta balansräkningen för att öka "skärpan" i koncernen.

Framtidsutsikter: Sannolikheten för att nå marginalmålet om 6 % under 2026 är låg, men ledningen uttrycker en "övertygelse om ett tydligt förbättrat EBITA-resultat för 2026 gentemot 2025". Sentimentet i VD-ordet är lugnt och metodiskt; Martin Reinholdsson beskriver kvartalet som ett "normalår" jämfört med det ovanligt gynnsamma fjolåret.

Trendmässigt syns en stabilisering i kunddiskussioner och en väsentligt minskad exponering mot tvistiga projekt, vilket varit en historisk belastning. Externa faktorer som geopolitik påverkar bränslepriser, men Infrea motverkar detta genom indexklausuler i avtal. En viktig trigger för bolaget framöver är hur kassan används för framtida förvärv nu när VA-segmentet är borta och balansräkningen är "städad". Även de nyligen vunna ramavtalen med Trafikverket ger en viktig underliggande stabilitet.

Omsättningsdynamik och Underliggande Lönsamhet i en Säsongsbetonad Verksamhet

Under första kvartalet sjönk nettoomsättningen med 14,9 % till 318,8 Mkr, vilket primärt förklaras av tuffa jämförelsetal från hög aktivitet i E4-projektet under 2025 samt en mer ihållande vinter som försvårade arbetet, särskilt i norra Sverige. Mark & Anläggning utgör lejonparten med cirka 90 % av omsättningen (288,2 Mkr), medan Beläggning stod för resterande 10 % (31,5 Mkr), helt i linje med segmentets planmässiga produktionsstopp under vintern. Geografiskt såg Mark & Anläggning i norr en omsättningsminskning på hela 60 % på grund av väder och orderläge, medan bolag i andra regioner som Bramark och Tälje visade styrka.

Marginalmässigt var EBITA för kvarvarande verksamhet kraftigt negativt, vilket är branschstandard för Q1. På rullande 12 månader (R12) backade EBITA-marginalen till 1,6 % från 1,9 % vid årsskiftet. I Mark & Anläggning pressades marginalen av de maskintunga bolagen i norr där fasta kostnader slog igenom hårt vid de lägre volymerna. Beläggning lyckades dock hålla resultatet stabilt jämfört med föregående år, trots lägre omsättning, genom att undvika de negativa projektomvärderingar som historiskt varit ett problem. Analytiskt är det viktigt att notera skillnaden mellan bruttomarginal (som styrs av asfalt- och bränslepriser) och rörelsemarginalen (EBIT), vilken belastas av tunga avskrivningar på maskinparken, motsvarande cirka 4,9 % av omsättningen under kvartalet.

Finansiell Muskelkraft: Balansräkning, Kassaflöde och Strategiska Investeringar

Avyttringen av VA-segmentet har förvandlat Infreas balansräkning till dess främsta finansiella styrka. Soliditeten har stärkts markant till 54,0 % och nettoskulden har pressats ned från 256,2 Mkr till 71,8 Mkr. Med en kassa på 139,5 Mkr och en nettoskuld/EBITDA på endast 0,8x (väl under målet på <2,5x), har bolaget en mycket konservativ skuldsättning. De största tillgångarna utgörs av goodwill (340 Mkr) och kundfordringar (209,7 Mkr). Denna trygga finansiella position har redan satts i arbete genom återköp av egna aktier för 31 Mkr under kvartalet.

Kassaflödet från den löpande verksamheten visade en relativ förbättring till -28,3 Mkr (-44,8), starkt stöttat av en positiv utveckling i rörelsekapitalet (+12,1 Mkr) tack vare minskade kundfordringar. Investeringar (Capex) i materiella tillgångar låg på en kontrollerad nivå kring 2 % av omsättningen (6,4 Mkr). Kassaflödet förväntas stärkas avsevärt under Q2 och Q3 i takt med att beläggningssäsongen drar i gång och faktureringen ökar.

Investeringsstrategin är tydligt inriktad på att maximera effektiviteten i den renodlade strukturen. Kapital har allokerats till uppgraderingar och strategiska förflyttningar av asfaltsverk (Linköping och Skene) för att öka volymkapaciteten. Vidare investerar bolaget framsynt i hållbarhet (CO2-mätning för klimatkalkyler) samt humankapital under lågsäsongen. Medan Capex väntas ligga kvar på stabila nivåer för underhåll, är den tydliga analysen att den stora framtida tillväxten kommer att ske via M&A, finansierad av den nu urstarka kassan och de löpande kassaflödena.

Försäljningsprognos: Infrastrukturens renodlade tillväxtbana

Efter den framgångsrika avyttringen av VA-segmentet står Infrea nu med en renodlad och fokuserad verksamhet uppdelad i Mark & Anläggning samt Beläggning. Efterfrågan på bolagets tjänster styrs i grunden av ett enormt uppdämt underhållsbehov i den svenska infrastrukturen. Vi bedömer att den underliggande efterfrågan kommer att vara mycket stabil, driven av nödvändiga statliga och kommunala investeringar i vägnätet, vilket nyligen bekräftats av viktiga ramavtal med Trafikverket.

På detaljerad nivå förväntar vi oss att Mark & Anläggning (som idag utgör lejonparten av omsättningen) kommer att driva en stabil organisk bottenplatta genom minskad exponering mot riskfyllda fastprisprojekt och ett större fokus på löpande räkning och partneringkontrakt. Beläggningsverksamheten, som är starkt säsongsbetonad, väntas få en volymökning tack vare de nyligen genomförda uppgraderingarna av asfaltsverken i Linköping och flytten till Skene. Nya produkter i traditionell bemärkelse är sällsynta i denna bransch, men Infreas nya förmåga att erbjuda exakta klimatkalkyler (CO2-mätning) bedöms bli en avgörande konkurrensfördel i framtida offentliga upphandlingar.

Givet det tuffa första kvartalet 2026 räknar vi med en dämpad helårstillväxt, men därefter modellerar vi en successiv acceleration. Bolagets urstarka balansräkning (nettoskuld/EBITDA på 0,8x) öppnar upp för förvärvsdriven tillväxt, vilket vi har prisat in i prognosen för 2027–2029. För de kommande fem åren estimerar vi följande försäljningstillväxt: 2026 påverkas initialt av det svaga Q1, men hämtas upp under H2 (+3 %). Därefter räknar vi med +7 % (2027), +6 % (2028), +5 % (2029) och +5 % (2030) drivet av en kombination av prisökningar, volymtillväxt från asfaltsverken och selektiva M&A-aktiviteter. För terminalperioden (evigt värde) räknar vi med en normaliserad långsiktig tillväxt på 2,5 %, vilket väl speglar förväntad inflation och BNP-utveckling i Sverige.

Marginalprognos: Vägen mot lönsamhetsmålet

Lönsamheten för Infrea har historiskt pressats av tvistiga projekt och hög fast kostnadsmassa under vintermånaderna, vilket tydligt syntes i Q1 2026. Givet vår försäljningsprognos och ledningens intensiva fokus på projektval och riskminimering, bedömer vi dock att ebit-marginalen står inför en flerårig expansionsfas. Bolagets finansiella mål är en EBITA-marginal på 6 %, vilket vi översätter till en underliggande EBIT-marginal på cirka 5 % när förvärvsrelaterade avskrivningar exkluderas.

För 2026 förväntar vi oss en återhämtning till 2,5 % i EBIT-marginal (från R12-nivån på 1,1 %), drivet av lönsamma projekt i orderboken (exempelvis Jonab i Varberg) och frånvaron av tidigare års tvistiga projekt. Under 2027 och 2028 skalar marginalen upp till 3,5 % respektive 4,5 %. Detta motiveras främst av en operationell hävstång i Beläggningssegmentet där de fasta kostnaderna för asfaltsverken slås ut på högre volymer, samt indexklausuler som nu fullt ut kompenserar för fluktuationer i bränsle- och råvarupriser. För 2029 och 2030 räknar vi med att bolaget stabiliseras på en EBIT-marginal om 5,0 %, vilket vi även sätter som den uthålliga marginalen i terminalvärdet. Denna nivå är realistisk för en välskött anläggningsgrupp och speglar den strukturella förbättring som den renodlade bolagsstrukturen medför.

DCF Värdering

För att härleda bolagets fria kassaflöde (FCF) görs normaliserade antaganden gällande avskrivningar, investeringar och rörelsekapital. Då verksamheten är kapitalintensiv antas avskrivningarna successivt plana ut från dagens R12-nivå på 3,4 % mot 3,0 % av omsättningen i terminalperioden, i takt med att skalfördelar uppnås. Nuvarande CAPEX-nivå på 0,6 % bedöms inte vara långsiktigt hållbar, varför investeringarna modelleras att öka till 2,0 % på kort sikt och 3,0 % i terminalvärdet (så att CAPEX och avskrivningar balanserar varandra i ett evigt stadium). Vidare antas en årlig negativ kassaflödeseffekt om 0,5 % av omsättningen för att finansiera tillväxtdrivet rörelsekapital (kundfordringar och pågående arbeten).

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC: 8,0 % (baserat på 54 % eget kapital, 46 % skulder, riskfri ränta 2,5 %, MRP 5,5 % och en lånekostnad efter skatt på ca 4,5 %).
• Långsiktig EBIT-marginal: 5,0 % (nås 2029).
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %.
• Skattesats: 20,6 %.

Riktkurs: 32 kr

Känslighetsanalys - kopiera in texten direkt utan omformatering från analysen "DCF Modelering"

Vi testar modellen för olika WACC och evig tillväxt:

• WACC 7,0 % / Evig tillväxt 3,0 % -> ca 42 kr/aktie
• WACC 9,0 % / Evig tillväxt 2,0 % -> ca 24 kr/aktie

Ett rimligt värderingsintervall ligger därmed mellan 24 kr och 42 kr, beroende på hur snabbt bolaget når sitt lönsamhetsmål och marknadens framtida riskaptit.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	2 074	2 219	2 352	2 470	2 593	2 658
Tillväxt (%)	3,0 %	7,0 %	6,0 %	5,0 %	5,0 %	2,5 %
EBIT	52	78	106	124	130	133
EBIT-marginal (%)	2,5 %	3,5 %	4,5 %	5,0 %	5,0 %	5,0 %
Skatt (20,6 %)	-11	-16	-22	-26	-27	-27
NOPAT (EBIT efter skatt)	41	62	84	98	103	106
Avskrivningar	66	71	75	74	78	80
CAPEX	-31	-44	-59	-62	-78	-80
Förändring Rörelsekapital	-10	-11	-12	-12	-13	-13
Fritt kassaflöde (FCFF)	66	78	88	98	90	93

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.