Analys av HANZA AB

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

HANZA är ett globalt kunskaps- och tillverkningsbolag som moderniserar och effektiviserar tillverkningsindustrin genom sitt unika "All you need is one"-koncept. Bolaget erbjuder rådgivning kring leveranskedjor och har egna fabriker grupperade i regionala tillverkningskluster. Genom att kombinera olika tillverkningstekniker (mekanik, elektronik, kablage och montering) skapar de en mer stabil, kostnadseffektiv och miljövänlig process för sina kunder.

Bolaget delar in sin verksamhet i två huvudsegment:

1. Huvudmarknader: Kluster i eller nära kundens hemmamarknad (Sverige, Finland och Tyskland).
2. Övriga marknader: Kluster med högre arbetsintensitet och komplex montering (Baltikum, Centraleuropa och Kina).

Bland kunderna återfinns ledande industriaktörer som 3M, ABB, Epiroc, SAAB och Siemens.

Rekommendation - Transformerande förvärv motiverar uppvärdering

HANZA levererar ett mycket starkt bokslut för 2025 där bolaget når sina finansiella mål för "HANZA 2025" i förtid, trots en generellt sett svag konjunktur. Den organiska tillväxten på 10 % i Q4 är ett styrkebesked, och integrationen av de stora förvärven (Leden och Milectria) har utvecklats väl med betydande marginalförbättringar som följd. Det stora förvärvet av tyska BMK (slutfört i januari 2026) transformerar bolaget till en aktör med ca 10 miljarder SEK i omsättning, vilket fundamentalt ändrar bolagets riskprofil och intjäning.

Jämfört med tidigare år har HANZA tagit klivet från ett mindre tillväxtbolag till en etablerad europeisk spelare. Med startskottet för "HANZA 2028" och en kommande kapitalmarknadsdag ser framtidsutsikterna ljusa ut för fortsatt värdeskapande. Värderingen indikerar att marknaden ännu inte fullt ut prisat in potentialen i BMK-förvärvet och marginalexpansionen, förutsatt att de når sina mål.

Riktkurs: 100 – 108 SEK (Basscenario) Värderingsintervall: 90 – 120 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

HANZA har under perioden avslutat sin strategi "HANZA 2025" med flaggan i topp. Pro-forma omsättningen uppgick till ca 6,5 miljarder SEK med en rörelsemarginal på 8,3 %, vilket innebär att målen för 2025 uppfyllts. Bolaget lanserar nu nästa strategiska steg, "HANZA 2028". Detaljerna kring detta kommer att presenteras på kapitalmarknadsdagen den 10 mars 2026, men fokus ligger på fortsatt expansion, organisationens utveckling och ökad transparens.

Framtidsutsikter:

• VD-ordet: Sentimentet är mycket positivt. VD Erik Stenfors betonar att 2025 var bolagets starkaste år hittills och lyfter särskilt fram den accelererande organiska tillväxten i slutet av året.
• Marknadsläge: En gradvis återhämtning syns i Norden, medan Tyskland beskrivs som fortsatt svagt men med förväntad förbättring under 2026.
• Försvarsindustrin: Genom programmet LYNX har HANZA positionerat sig starkt mot försvarssektorn, vilket ger en strukturell medvind oberoende av konjunkturen.
• Sannolikhet att nå mål: Mycket god, givet bolagets historik av att leverera på uttalade planer även i motvind.

Stark organisk tillväxt och marginalexpansion trots utmanande marknad

Försäljningen i Q4 ökade med hela 40 % till 1 779 MSEK, varav den organiska tillväxten landade på imponerande 10 %. Tillväxten drevs primärt av segmentet "Övriga marknader" som uppvisade en ökning på 58 % (26 % organiskt), understött av hög efterfrågan inom energisystem och försvar. "Huvudmarknader" backade något organiskt (-1 %) på grund av svaghet i Tyskland, men totalt sett visar HANZA en motståndskraft mot konjunktursvängningar tack vare sin klustermodell.

Marginalmässigt fortsätter trenden uppåt för sjunde kvartalet i rad. Den justerade EBITA-marginalen nådde 9,0 % (upp från 7,1 %), drivet av effektiviseringar och framgångsrika integrationer. Särskilt utmärkande var "Övriga marknader" med en marginal på 11,6 %. Detta indikerar att HANZA lyckats väl med att flytta komplex montering till kostnadseffektiva regioner och samtidigt höja förädlingsvärdet.

Finansiell stabilitet möjliggör aggressiv förvärvsstrategi

Balansräkningen är expansiv men kontrollerad. Nettoskulden ökade till 1 239 MSEK, främst drivet av Milectria-förvärvet, men skuldsättningsgraden (Nettoskuld/EBITDA) på 1,9x ligger väl under det interna taket på 2,5x. Soliditeten sjönk till 34,2 % men förväntas stärkas framöver.

Kassaflödet är robust med ett operativt kassaflöde på 225 MSEK i Q4. Förändringar i rörelsekapitalet bands till endast 3,8 % av omsättningen, vilket visar på god kontroll trots snabb tillväxt. Investeringsstrategin fokuserar på att bygga kompletta regionala kluster, med stora investeringar i Finland och Sverige under året. Framöver skiftar fokus mot integrationen av BMK, vilket kan innebära något lägre investeringsbehov i befintliga fabriker.

Försäljningsprognos: Transformerande förvärv och strukturell medvind

Försäljningsutvecklingen för HANZA de kommande åren kommer att präglas av en kombination av aggressiv förvärvsdriven tillväxt och en underliggande organisk styrka. Min prognos indikerar att bolaget står inför ett nivåskifte omsättningsmässigt, drivet av tre huvudsakliga faktorer.

För det första innebär förvärvet av tyska BMK, som slutfördes i januari 2026, en omedelbar och kraftig omsättningsökning. Detta transformerar HANZA till en aktör med en omsättningsbas runt 10 miljarder SEK redan under innevarande år. Det är inte bara en finansiell addering utan en strategisk expansion i DACH-regionen (Tyskland, Österrike, Schweiz), vilket är Europas industriella hjärta. Efterfrågan här har varit svag, men med signaler om en vändning under 2026 positionerar detta HANZA väl för att kapitalisera på en marknadsåterhämtning.

För det andra ser vi en strukturellt ökad efterfrågan inom segmentet "Övriga marknader" (Baltikum, Centraleuropa, Kina). Denna del av verksamheten växte med hela 26 % organiskt i Q4 2025. Drivkrafterna är tydliga: geopolitisk osäkerhet och behovet av robusta leveranskedjor gynnar HANZAs modell med regionala kluster ("backshoring"). Dessutom är exponeringen mot försvarsindustrin (genom bland annat LYNX-programmet) och energisystem en stabilisator som minskar konjunkturkänsligheten. Försvarsbudgetar i Europa ökar strukturellt, vilket ger långsiktiga kontrakt och förutsägbara intäkter.

För det tredje bör vi förvänta oss synergier mellan HANZAs olika tillverkningstekniker. När bolaget nu kan erbjuda en bredare palett av tjänster (mekanik, elektronik, kablage) till den stora kundbas som följer med BMK och Leden-förvärven, finns en betydande potential för korsförsäljning.

Sammantaget prognostiserar jag en mycket kraftig tillväxt under 2026 drivet av BMK-konsolideringen, följt av en normaliserad men fortsatt stark tillväxttakt. Från 2027 och framåt antar jag en tillväxt som överstiger BNP, drivet av att HANZA tar marknadsandelar från traditionella kontraktstillverkare genom sitt unika "All you need is one"-koncept.

Marginalprognos: Skalfordelar och effektiviserad klusterstruktur

Marginalutvecklingen förväntas följa en positiv trend, där skalfördelar och mognad i de nya förvärven är nyckeln till att lyfta EBIT-marginalen.

På kort sikt (2026) kan vi förvänta oss en viss press på marginalerna eller åtminstone en volatil utveckling på grund av integrationskostnader för BMK. Det tar historiskt sett tid att trimma in stora förvärv och realisera synergier. Dock har HANZA bevisat sin förmåga att snabbt lyfta lönsamheten i förvärvade enheter, vilket syntes tydligt i Q4 2025 där justerad EBITA-marginal nådde 9,0 %.

På medellång sikt (2027–2030) är drivkrafterna för marginalexpansion starka. När volymerna ökar i de befintliga klustren, sjunker de fasta kostnaderna per producerad enhet. Särskilt intressant är segmentet "Övriga marknader" som redan uppvisar tvåsiffriga marginaler (11,6 % i Q4). I takt med att mer komplex montering flyttas till dessa kostnadseffektiva regioner, bör koncernens snittmarginal stiga. Vidare bidrar en högre andel egna produkter och tjänster inom rådgivning (MIG™) till att stärka bruttomarginalen, då dessa tjänster inte är lika prispressade som ren kontraktstillverkning.

Jag prognostiserar att HANZA gradvis närmar sig och etablerar sig på en EBIT-marginal runt 8 % under prognosperioden. Detta är en nivå som reflekterar ett välskött industribolag med högt teknikinnehåll, snarare än en enkel underleverantör. I terminalskedet (evigt värde) antar jag en uthållig marginal på 8,0 %, vilket är en försiktig men realistisk nivå givet konkurrenssituationen i branschen.

DCF Värdering

Här beräknas nutidsvärdet av alla framtida kassaflöden för att motivera värderingen.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att förstå det fria kassaflödet (det som faktiskt blir över till aktieägarna) måste vi titta på vad som "äter" pengar i verksamheten.

• Avskrivningar (D&A): Historiskt låg dessa på 4,6 % av omsättningen 2025. Med förvärvet av BMK och en ökad maskinpark är det rimligt att denna nivå initialt stiger något för att spegla en större anläggningstillgångsmassa, för att sedan stabiliseras. Jag prognostiserar en nivå runt 4,7–4,8 % de kommande åren, vilket gradvis sjunker mot terminalvärdet på 4,6 % när investeringstakten mognar.
• Investeringar (CAPEX): HANZA har en uttalad strategi att växa via kluster, vilket kräver investeringar i maskiner och lokaler. 2025 var CAPEX 3,4 % av omsättningen. För att stötta den tillväxttakt (5–8 % organiskt) jag skissat på, samt integrationen av BMK, höjer jag prognosen något initialt till 3,8 % för 2026–2027. På lång sikt (terminalt) bör CAPEX ligga i nivå med eller strax över avskrivningarna för att bibehålla produktionskapaciteten, men i min modell antar jag en konservativ nivå på 3,5 % långsiktigt, då skalfördelar gör att varje ny krona i omsättning kräver mindre nytt kapital.
• Rörelsekapital (NWC): Förändringar i rörelsekapitalet binder kassaflöde när ett bolag växer (lager ska byggas upp, kundfordringar ökar). 2025 bands endast 0,8 % av omsättningen. Med BMK-affären och en förväntad konjunkturuppgång i Tyskland kan lageruppbyggnad krävas. Jag räknar med att rörelsekapitalet binder ca 1,0 % av omsättningen årligen under tillväxtfasen.

Slutsats: HANZA är ingen extremt kapitaltung verksamhet jämfört med tung basindustri, men tillväxten kräver kontinuerliga återinvesteringar. Detta är inbakat i kassaflödesanalysen nedan.

Sammanställning av viktiga antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 9,0 % (Baserat på riskfri ränta 2,5%, marknadsriskpremie 5,5% och ett justerat beta för small-cap/integrationsrisk).
• Terminal tillväxt: 3,0 %
• Terminal EBIT-marginal: 8,0 %
• Nettoskuld: 1 239 MSEK

Baserat på dessa antaganden och prognoserna ovan beräknas ett motiverat värde per aktie på 100 – 108 SEK i basscenariot.

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för antaganden om framtiden. Här ser du hur värdet förändras om vi ändrar WACC eller den eviga tillväxten (Terminal Growth).

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 %	3,0 %	3,5 %
8,0 %	118 kr	126 kr	136 kr	148 kr
9,0 % (Bas)	98 kr	104 kr	110 kr	118 kr
10,0 %	84 kr	88 kr	93 kr	98 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	9 339	10 086	10 792	11 439	12 011	Evig
Tillväxt %	55,0%	8,0%	7,0%	6,0%	5,0%	3,0%
EBIT	672	767	853	938	1 021
EBIT-marginal	7,2%	7,6%	7,9%	8,2%	8,5%	8,0%
Skatt (21%)	-141	-161	-179	-197	-214
NOPAT (Vinst e. skatt före ränteposter)	531	606	674	741	807
(+) Återläggning Avskrivningar	448	484	518	538	552
(-) CAPEX (Investeringar)	-355	-383	-399	-412	-420
(-) Förändring Rörelsekapital (NWC)	-93	-101	-108	-114	-120
Fritt Kassaflöde (FCF)	531	606	685	753	819	860
Diskonteringsfaktor (WACC 9%)	0,92	0,84	0,77	0,71	0,65
Nutidsvärde av FCF	487	510	529	533	532

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.