Analys av Gränges AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Gränges är en global ledare inom valsning och återvinning av aluminium, specialiserat på nischmarknader. Bolaget utvecklar och tillverkar lätta och hållbara aluminiumlösningar som används för värmereglering i fordon (inklusive elfordon), HVAC-system (värme, ventilation och luftkonditionering), specialförpackningar samt andra industriella nischer såsom batterikomponenter. Verksamheten är indelad i tre geografiska affärsområden: Gränges Americas (största marknaden för HVAC), Gränges Asia (fokus på fordonsindustrin) och Gränges Europe (fokus på fordonsindustri och specialnischer).

Rekommendation - Imponerande marknadsandelar och operativ hävstång i en svårnavigerad marknad

Gränges levererar ett rekordstarkt första kvartal med sitt högsta rörelseresultat för ett Q1 någonsin, trots en generellt svag underliggande marknadsefterfrågan. Bolagets förmåga att konsekvent ta marknadsandelar (nionde kvartalet i rad) och förbättra sin produktivitet är mycket stark. Den finansiella hälsan är stabil, även om kassaflödet tillfälligt pressas av högre aluminiumpriser och säsongsmässigt rörelsekapital. Strategin "Navigate" visar tydliga resultat, särskilt inom hållbarhet där MSCI-betyget AAA ger en kvalitetsstämpel som attraherar institutionellt kapital. Givet guidningen om fortsatt volymtillväxt (medel till hög ensiffrig) för Q2 och den starka operativa kontrollen, bedöms bolagets underliggande värdeskapande vara intakt.

Riktkurs: 214 SEK
Värderingsintervall: 175 SEK - 260 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Gränges arbetar efter den långsiktiga planen Navigate, som fokuserar på hållbar tillväxt. De finansiella målen innefattar en genomsnittlig årlig resultattillväxt på >10 %, avkastning på sysselsatt kapital (ROCE) på >15 %, samt en utdelning på 30–50 % av årets resultat. Den finansiella nettoskulden ska normalt ligga mellan 1–2x EBITDA. Hållbarhetsmålen dikterar netto-noll utsläpp till 2040 och en återvinningsvolym på 500 kton till 2030.

Sannolikheten att nå målen bedöms som god. Den starka avslutningen på Q1 skapar goda utsikter för Q2. Marknadsefterfrågan är svårbedömd men bolagets förmåga att växa genom marknadsandelar kompenserar för den underliggande osäkerheten. En utmaning framåt är marginalpressen i Asien och ökade geopolitiska spänningar som driver frakt- och energikostnader, samt valutamotvind (negativ effekt om 85 MSEK i Q1). Triggers framåt inkluderar en potentiell återhämtning i HVAC-marknaden i USA och strukturellt ökade leveranser till batterisektorn.

Omsättningstillväxt och lönsamhetsdynamik per ton

Företagets försäljningsvolym ökade under Q1 med 5 % till 159,8 kton (151,6). Nettoomsättningen steg med hela 14 % till 8 237 MSEK (7 233), vilket var ett resultat av både högre volymer och stigande aluminiumpriser. På slutmarknaderna visade Fordonsindustrin (38 % av volymen R12M) en ökning på 8 %, där en stark utveckling i Europa (+21 %) överkompenserade för asiatisk svaghet (-3 %), starkt drivet av nyförsäljning till elfordon. HVAC (14 %) sjönk marginellt med 1 % på grund av svag slutkundsefterfrågan i Americas, medan Specialförpackningar (16 %) växte med 10 %, drivet av en stark amerikansk marknad (+12 %). Övriga nischer (32 %) ökade med 4 %.

På lönsamhetsfronten ökade det justerade rörelseresultatet till 459 MSEK (409), motsvarande en EBIT-marginal på cirka 5,6 %. Eftersom bruttomarginalen pressas tekniskt av att omsättningen blåses upp av höga aluminiumpriser (pass-through-mekanism), är justerat rörelseresultat per ton en mer rättvisande indikator. Detta nyckeltal stärktes till 2,9 kSEK/ton (2,7). Denna lönsamhetsförbättring drevs av god prissättning, hög produktivitet och starka skrotmarginaler (särskilt i Americas, som levererade hela 6,1 kSEK/ton). Detta vägde upp för negativa valutaeffekter, kostnadsinflation (löner/energi) och extrem priskonkurrens i Asien (1,1 kSEK/ton).

Finansiell ställning, kapitalbindning och strategiska investeringar

Balansräkningen är solid med en finansiell nettoskuld på 4 584 MSEK, vilket motsvarar 1,8x justerad EBITDA (rullande 12 månader). Detta ligger väl inom bolagets målintervall på 1–2x. Tillgångssidan domineras av materiella anläggningstillgångar (8 570 MSEK) och varulager (6 344 MSEK). Lagervärdet har ökat markant till följd av högre aluminiumpriser, vilket direkt påverkade det operativa kassaflödet som föll till -333 MSEK (21). Detta negativa kassaflöde förklaras primärt av en förändring i rörelsekapitalet på -877 MSEK (varav cirka 550 MSEK är direkt kopplat till råvarupriset), samt Q1:s normala säsongsmässiga lageruppbyggnad inför ett starkare Q2.

Investeringsstrategin via planen "Navigate" fokuserar på kapacitetsutbyggnad inom tillväxtnischer (elfordon och batterikomponenter) och återvinningskapacitet. Under Q1 uppgick Capex till 123 MSEK (ca 1,5 % av omsättningen), en nedgång från föregående års 240 MSEK, vilket tyder på en utfasning av tyngre investeringsprogram och en mer selektiv investeringstakt. Finansieringen tryggas genom eget kassaflöde, starkt eget kapital (soliditet på 47 %) och grön finansiering, där bolaget nyligen emitterade en grön obligation om 600 MSEK för att stärka likviditeten ytterligare.

Försäljningsprognos: Elektrifiering och grön omställning driver strukturell tillväxt

Försäljningsutvecklingen för Gränges bedöms vara starkt knuten till två globala megatrender: elektrifieringen av fordonsflottan och kravet på mer energieffektiva system. På en detaljerad produktnivå ser vi att fordonsindustrin (38 % av volymen) kommer agera som det primära dragloket. Här är det framförallt nya produkter riktade mot elbilar (EV), såsom avancerade kylsystem för batterier samt specifika batterikomponenter (exempelvis katodfolier), som väntas driva en överproportial tillväxt. Efterfrågan på dessa nischprodukter kommer öka i takt med att EV-penetrationen stiger globalt, vilket gör att Gränges kan ta marknadsandelar även om den underliggande nybilsförsäljningen hackar.

Inom HVAC-segmentet (14 % av volymen) förväntar vi oss en stabilisering och sedermera en återhämtning, särskilt på den viktiga amerikanska marknaden. Nya, strängare lagkrav kring energieffektivitet i byggnader kommer tvinga fram uppgraderingar av värme- och ventilationssystem, vilket ökar efterfrågan på Gränges värmeväxlarmaterial. Specialförpackningar (16 %) och övriga nischer erbjuder en mer konjunkturokänslig bas som väntas växa i takt med global BNP. Vidare är bolagets strategiska fokus på återvunnet aluminium (med målet 500 kton till 2030) avgörande. Detta hållbarhetsfokus skapar i sig en ny "produktkategori" – koldioxidsnålt aluminium – vilket blir en nödvändighet för slutkunder som vill nå sina egna klimatmål, vilket i sin tur driver volymtillväxt.

Prognosen för de kommande fem åren (2027–2031) utgår från en årlig omsättningstillväxt på mellan 5 och 7 procent. Under de första åren drivs tillväxten främst av aggressiva volymökningar inom batterikomponenter och marknadsandelsvinster i Europa och Nordamerika. Mot slutet av femårsperioden normaliseras tillväxten något i takt med att elbilsmarknaden mognar. För det eviga värdet (terminal value) appliceras en konservativ, långsiktig tillväxttakt på 2,0 %, vilket speglar en normaliserad global inflation och BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Skalfördelar och produktmix lyfter lönsamheten

Gränges justerade EBIT-marginal ligger idag pressad kring 5,6–5,7 %, delvis på grund av en teknisk utspädning orsakad av höga aluminiumpriser (pass-through) samt kraftig prispress i Asien. Givet försäljningsprognosen bedömer jag att EBIT-marginalen kommer att uppvisa en gradvis och stabil expansion under de kommande fem åren.

Huvudmotiveringen till marginalexpansionen ligger i en fördelaktig produktmix och ökad cirkularitet. I takt med att andelen försäljning till elfordon och batterikomponenter ökar, skiftar Gränges mix mot produkter med högre förädlingsvärde och därmed högre marginal per ton. Dessutom är bolagets omställning mot en högre andel återvunnet aluminium finansiellt gynnsam; det sänker energikostnaderna avsevärt och tillåter bolaget att ta ut en "grön premie" av kunderna. Vi ser även att investeringstakten (capex) planar ut efter tidigare intensiva expansionsår, vilket skapar goda förutsättningar för operationell hävstång när anläggningarna utnyttjas mer effektivt. Motvinden från Asien och geopolitisk fraktinflation väntas hålla tillbaka lönsamheten initialt, men över en femårsperiod förväntas EBIT-marginalen expandera upp mot 7,0 % i takt med att de strategiska initiativen i Navigate får fullt genomslag.

DCF Värdering

För att beräkna bolagets fria kassaflöden och diskontera dessa har flera centrala antaganden gjorts utifrån bolagets historik och framtidsplaner. Utgångspunkten är en implied basomsättning för rullande 12 månader på 29 750 MSEK.

Avskrivningarna (D&A) antas ligga stabilt på 2,8 % av omsättningen över hela prognosperioden och i evighetsvärdet, vilket reflekterar att bolaget fasar ut tyngre investeringsprogram. Investeringar (CAPEX) prognostiseras något högre på 3,0 % kortsiktigt för att stödja en omsättningstillväxt på 5–7 % och omställning mot högfärädlade batterikomponenter, för att sedan i terminalvärdet sjunka till 2,8 % (endast underhållsinvesteringar). Gällande förändringar i rörelsekapitalet (NWC) normaliseras det historiskt positiva kassaflödet (lagernedbyggnad) till ett kassautflöde motsvarande -1,0 % av omsättningen årligen, eftersom den förväntade tillväxten kommer att binda kapital i lager och kundfordringar.

En diskonteringsränta (WACC) på 7,5 % har bedömts som rimlig utifrån bolagets konjunkturkänslighet, exponering mot fordonsindustrin, samt dess kapitalstruktur med en nettoskuld på 4 584 MSEK och en soliditet på 47,3 %. Skattesatsen antas vara 22 % och den eviga tillväxttakten 2,0 %.

Sammanställning av centrala antaganden:

• Basomsättning (År 0): 29 750 MSEK
• WACC: 7,5 %
• Avskrivningar (D&A): 2,8 % av omsättningen (konstant)
• CAPEX: 3,0 % (2027–2031), 2,8 % i terminalvärdet
• Rörelsekapital (NWC): -1,0 % av omsättningen
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Riktkurs: 214 SEK per aktie

Känslighetsanalys

Små förändringar i antaganden kan få stor effekt. Här är ett rimligt värderingsintervall:

• Optimistiskt scenario (WACC 7,0 %, Evig tillväxt 2,5 %): Värde ca 260 SEK/aktie
• Bas-scenario (WACC 7,5 %, Evig tillväxt 2,0 %): Värde ca 214 SEK/aktie
• Pessimistiskt scenario (WACC 8,0 %, Evig tillväxt 1,5 %): Värde ca 175 SEK/aktie

Ett rimligt värderingsintervall ligger därmed mellan 175 SEK och 260 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	31 832	33 901	35 935	37 912	39 807	40 603
Tillväxt	7,0 %	6,5 %	6,0 %	5,5 %	5,0 %	2,0 %
Justerad EBIT	1 878	2 102	2 336	2 578	2 786	2 842
Marginal	5,9 %	6,2 %	6,5 %	6,8 %	7,0 %	7,0 %
Skatt (22 %)	-413	-462	-514	-567	-613	-625
NOPAT	1 465	1 640	1 822	2 011	2 173	2 217
Avskrivningar (+)	891	949	1 006	1 062	1 115	1 137
CAPEX (-)	-955	-1 017	-1 078	-1 137	-1 194	-1 137
Rörelsekapital (-)	-318	-339	-359	-379	-398	-487
Fritt Kassaflöde	1 083	1 233	1 391	1 557	1 696	1 730

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.