Analys av Goodtech ASA

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Goodtech ASA är en nordisk teknik- och industrikoncern som specialiserar sig på automation, digitalisering och avancerad processteknik. Bolaget levererar lösningar som optimerar industriell produktion och infrastruktur. Verksamheten är primärt koncentrerad till Norge, men bolaget har även närvaro på den europeiska och amerikanska marknaden. Goodtech verkar inom ett brett spektrum av sektorer, inklusive energi, processindustri, livsmedel, logistik och infrastruktur. Genom att kombinera automationshårdvara med mjukvara och AI strävar bolaget efter att vara "the missing link" mellan fabriksdata och affärsmässiga beslut.

Rekommendation - Stark strategisk omställning bygger betydande ägarvärde

Goodtech levererar ett solitt andra kvartal som bekräftar den framgångsrika strategiska omställningen mot högre förädlingsvärde. Trots en något lägre orderingång jämfört med föregående år, visar bolaget en förbättrad EBITA-marginal (7,7 % mot 6,7 %) och en mycket stark balansräkning helt utan räntebärande skulder. Det mest anmärkningsvärda är styrelsens avsikt att skifta ut 60 MNOK till aktieägarna i H2 2026, vilket motsvarar en betydande direktavkastning och visar på ett stort förtroende för bolagets kassaflödesgenerering och kapitalstruktur. Den operativa risken har minskat genom diversifiering och en mer selektiv projektstrategi.

Riktkurs 26 NOK Värderingsintervall 23 – 31 NOK AI Betyg 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Goodtechs vision "Industry Reinvented" fokuserar på lönsam tillväxt genom digitalisering, AI och hållbara automationslösningar. De finansiella målen är kopplade till en "asset-light" modell med en utdelningspolicy på 30–50 % av nettoresultatet.

Sannolikheten för att nå de strategiska målen bedöms som hög, givet den genomförda turnarounden. VD Margrethe Hauge lyfter fram en stark aktivitetsnivå och behovet hos industrin att stärka sin konkurrenskraft, vilket driver efterfrågan. Sentimentet i VD-ordet är optimistiskt men disciplinerat, med fokus på personalkapacitet (nytt kontor i Kristiansand) och AI som en integrerad del av erbjudandet.

En tydlig trend är skiftet mot eftermarknad och livscykeltjänster, vilket skapar mer förutsägbara intäktsströmmar. Externa faktorer som geopolitisk osäkerhet påverkar ledtider för större investeringsbeslut hos kunder, men Goodtechs diversifierade fotavtryck ger resiliens.

Potentiella triggers inkluderar genomförandet av extrautdelningen/återköpen på 60 MNOK under H2 2026, större order inom energiinfrastruktur (likt Noranett-kontraktet), samt framgångsrik uppskalning av den nya AI-strategin i konkreta kundprojekt.

Kvalitetsfokus och kostnadskontroll driver lönsam tillväxt i affärsmixen

I Q2 2026 uppgick totalomsättningen till 171,7 MNOK (164,6), motsvarande en tillväxt på 4 %, vilket speglar en övergång från volymfokus till kvalitetsfokus. Den geografiska tyngdpunkten ligger i Norge (82 %), med ökande affärer i Europa och Amerika. Intäktsmixen består nu till 26 % av "Eftermarknad & Service" (44,7 MNOK), vilket är en kraftig ökning och visar på störst tillväxtpotential, medan fastprisprojekt står för 41 % (69,9 MNOK).

Samtidigt har lönsamheten stärkts avsevärt; EBITA-marginalen steg till 7,7 % (6,7 %) och EBITDA uppgick till 15,9 MNOK. Bruttomarginalen är stabil på 77 %. Marginalförbättringen drivs av god kostnadskontroll som sänkt de övriga rörelsekostnaderna med 10 %, vilket väl kompenserar för en 6-procentig löneinflation. Dessa marginaler bedöms vara starkt konkurrenskraftiga för en ingenjörstät sektor.

Skuldfrihet och "asset-light"-modell möjliggör offensiva kapitalöverföringar och AI-investeringar

Bolagets balansräkning är en av dess främsta styrkor med noll i räntebärande bankskuld och en nettokassa på 23,5 MNOK. Soliditeten uppgår till 61 %, och kassan är stark på 81,2 MNOK, vilket ger en unik flexibilitet. Det operativa kassaflödet i kvartalet landade på -8,6 MNOK, drivet av säsongsmässig bindning av rörelsekapital (-22,5 MNOK) och minskade leverantörsskulder, men det underliggande kassaflödet anses förbli robust över tid tack vare god lönsamhet.

Investeringsstrategin (Capex) är utpräglat "asset-light", där investeringarna i Q2 endast utgjorde ca 1,1 % av omsättningen (1,9 MNOK). Kapitalet fokuseras istället strategiskt på kompetens och AI, geografisk expansion och mindre tilläggsförvärv (Bolt-on M&A), vilka till fullo kan finansieras av löpande kassaflöden utan att öka den finansiella risken.

Försäljningsprognos: Strategiskt skifte mot eftermarknad och AI-tjänster driver stabil tillväxt

Som investerare är det avgörande att förstå att Goodtech befinner sig i en kvalitativ omställning snarare än en aggressiv volymjakt. Den underliggande efterfrågan på bolagets tjänster drivs av en makrotrend där europeisk industri måste automatisera och digitalisera för att förbli konkurrenskraftig. Vi ser en övergång från tunga, kapitalintensiva fastprisprojekt (idag 41 % av omsättningen) mot mer repetitiva och snabbväxande intäktsströmmar.

Det som primärt kommer att driva försäljningstillväxten framåt är segmentet "Eftermarknad & Service", som redan visat en exceptionell tillväxttakt, kombinerat med bolagets nya strategiska fokus på AI-integrerad mjukvara. Genom att positionera sig som länken mellan maskindata och affärsbeslut skapar Goodtech egna, skalbara mjukvarulösningar. Denna typ av tjänster (Software as a Service och avancerad rådgivning) sänker tröskeln för kundernas investeringsbeslut, vilket dämpar effekten av rådande makroekonomisk osäkerhet och långa ledtider vid stora infrastrukturinvesteringar.

För de kommande fem åren prognostiserar jag en accelererande organisk tillväxt i takt med att AI-erbjudandet landar hos fler kunder och eftermarknadsaffären mognar. Vi väntar oss en tillväxt som gradvis ökar från 5 % till 6 % årligen under de kommande tre åren, för att sedan normaliseras kring 4-5 % när den nya produktmixen är fullt etablerad. I beräkningen för det eviga värdet (terminal value) ansätter jag en uthållig och konservativ tillväxttakt på 2 %, vilket speglar den långsiktiga inflationen och den industriella basens normala BNP-relaterade tillväxt i Norden.

Marginalprognos: Mjukvara och operationell hävstång expanderar lönsamheten

Utvecklingen av EBIT-marginalen är direkt kopplad till den förändrade försäljningsmixen som beskrivs ovan. Historiskt har bolaget haft en betydande andel rörliga kostnader och projektbunden risk, men med en stark bruttomarginal på 77 % finns det ett ypperligt utgångsläge för lönsamhetsförbättring.

EBIT-marginalen förväntas expandera stadigt under de kommande fem åren av två huvudsakliga skäl. För det första innebär tillväxten inom eftermarknad, service och AI-tjänster en strukturellt högre marginal än traditionella fastprisprojekt, eftersom värdeskapandet ligger i immateriell kunskap och mjukvara snarare än hårdvaruinstallationer. För det andra uppvisar bolaget en stark operationell hävstång; den exceptionella kostnadskontrollen (lägre övriga externa kostnader) innebär att när nettoomsättningen ökar, kommer en oproportionerligt stor del av intäkten att falla hela vägen ner till sista raden. Vi bedömer att EBIT-marginalen gradvis kommer att stärkas från dagens nivåer upp mot 9,5 % år 2031. För det eviga värdet räknar vi med en normaliserad EBIT-marginal på 9,0 %, vilket tar höjd för framtida lönepress och konkurrens, men bekräftar bolagets framgångsrika kliv uppåt i värdekedjan.

DCF Värdering

För att värdera bolaget utgår vi från en kassaflödesmodell baserad på strategins utveckling, där vi ställer upp nyckelantaganden för att härleda fria kassaflöden.

Viktigaste antaganden för kassaflödesmodellen:

• Avskrivningar (D&A): Antas initialt ligga kvar på 3,0 % av omsättningen till följd av omställningen mot mjukvara och AI (aktivering av immateriella tillgångar), för att i terminalvärdet sjunka till en normaliserad nivå på 2,0 %.
• Investeringar (CAPEX): Den låga kapitalintensiteten justeras marginellt upp till 1,5 % årligen för att ta höjd för investeringar i AI-plattformarna. I evighetsläget antas CAPEX vara lika med avskrivningarna (2,0 %).
• Rörelsekapital (NWC): Förväntas stabiliseras på en neutral utveckling (0 MNOK i förändring) över prognosperioden och terminalvärdet, drivet av övergången till mer repetitiva tjänster.
• Diskonteringsränta (WACC): Fastställs till 10,0 % utifrån bolagets starka (skuldfria) balansräkning, en riskfri ränta på ca 3 %, och en marknadsriskpremie anpassad för småbolags- och teknikrisker.

Dessa antaganden skapar ett företagsvärde (EV) om cirka 769 MNOK. Justerat för en nettokassa på 23,5 MNOK landar värdet på eget kapital kring 793 MNOK, vilket ger en riktkurs på 26 NOK per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i NOK):

För att visa hur känslig värderingen är för våra antaganden om avkastningskrav och evig tillväxt:

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 % (Bas)	3,0 %
9,0 %	27 NOK	31 NOK	36 NOK
10,0 % (Bas)	24 NOK	26 NOK	30 NOK
11,0 %	21 NOK	23 NOK	25 NOK

Rimligt värderingsintervall: Baserat på ovanstående bedömer jag ett rimligt intervall för aktien till 23 – 31 NOK, beroende på hur snabbt marknaden prisar in den högre marginalen från AI- och eftermarknadssegmenten.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan är sammanställningen av kassaflödesberäkningen (i MNOK). Utgångsåret (bas) för försäljningen är LTM 706,9 MNOK.

Kassaflödesmodell (MNOK)	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Nettoomsättning	742,2	783,1	830,0	875,7	919,5	937,9
EBIT	59,4	65,8	73,0	80,6	87,3	84,4
Skatt (22 %)	-13,1	-14,5	-16,1	-17,7	-19,2	-18,6
NOPAT	46,3	51,3	56,9	62,9	68,1	65,8
Återläggning av avskrivningar (D&A)	22,3	23,5	24,9	26,3	27,6	18,8
Minus: CAPEX	-11,1	-11,7	-12,4	-13,1	-13,8	-18,8
Förändring i rörelsekapital (NWC)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt kassaflöde (FCFF)	57,5	63,1	69,4	76,1	81,9	65,8

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.