Analys av Getinge AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4 samt Helår

Företagsbeskrivning

Rekommendation - Dolt värde i underliggande lönsamhet när valutadimman skingras

Getinge levererar ett bokslut för 2025 som vid en första anblick kan tyckas spretigt, men som vid en djupare analys avslöjar en stark operativ kärna. Den organiska tillväxten landar i den övre delen av bolagets prognosintervall, men det mest intressanta är den underliggande lönsamhetsförbättringen. Rensat för valutaeffekter och tullar (som tyngde resultatet med över en miljard kronor) uppvisar bolaget en marginalexpansion som överstiger föregående år. Detta indikerar att bolagets prisstrategier och produktivitetsåtgärder biter, även om valutafluktuationer och geopolitisk friktion (USA/Kina) döljer detta i de rapporterade siffrorna.

Med en stark finansiell ställning, en solid orderbok inom Surgical Workflows och kritiska regulatoriska framsteg (EU MDR) minskar risken i investeringscaset avsevärt jämfört med tidigare år. Den föreslagna utdelningshöjningen signalerar dessutom ledningens förtroende för kassaflödet. Givet att marknaden tenderar att fokusera för mycket på tillfälliga valutaeffekter och missa den underliggande operativa hävstången, bedöms Getinge vara attraktivt värderad för den långsiktige investeraren.

Riktkurs: 215 SEK Värderingsintervall: 185 – 235 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Getinge navigerar mot sina finansiella mål för 2024–2028, där ambitionen är en genomsnittlig årlig vinsttillväxt per aktie på över 12 %. För 2026 guidar bolaget om en organisk tillväxt på 3–5 %, vilket framstår som trovärdigt givet den stabila underliggande efterfrågan och sjukhusens fortsatta investeringsvilja.

Framtidsutsikterna stärks av flera specifika faktorer:

1. Produktåterkomst: Återintroduktionen av ballongpumpen Cardiosave i Europa under Q2 2026 är en betydande trigger. Efterfrågan beskrivs som mycket stark och produkten är marginaldrivande.
2. Innovation & Förvärv: Integrationen av Paragonix och lanseringen av digitala lösningar som robotsystemet Automatiq positionerar bolaget väl inom framtidsområden.
3. Life Science-vändning: När lageravvecklingen hos kunderna inom Life Science ebbar ut under 2026/2027 väntas detta segment återgå till att bidra positivt till koncernens tillväxt.

Försäljningstillväxt och Underliggande Marginalstyrka

Analysen av Getinges rapport visar en tudelad bild där en robust försäljningsutveckling möter en marginal som pressas av externa faktorer, men där kärnaffären är starkare än vad sista raden visar.

• Robust försäljning: Helåret 2025 visade en organisk tillväxt på 4,9 %, drivet av Acute Care Therapies (53 % av omsättningen) och en stabil utveckling inom Surgical Workflows. Att återkommande intäkter nu utgör ca 60 % av omsättningen ger en betydande stabilitet och minskar konjunkturkänsligheten. Geografiskt utmärker sig Americas och EMEA positivt, medan APAC tyngs av jämförelsetal.
• Marginalanalys: Den rapporterade EBITA-marginalen sjönk i Q4 till 17,8 % (19,4 %), främst på grund av negativa valutaeffekter (-573 Mkr) och tullar (-148 Mkr). Det kritiska att notera är dock den underliggande marginalen. Exkluderas dessa externa faktorer låg marginalen på 20,3 % i Q4 och 16,0 % för helåret (jämfört med 14,0 % föregående år). Detta bekräftar en stark operativ hävstång och framgångsrika prisjusteringar.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Getinge uppvisar en finansiell disciplin som möjliggör både aktieägarvärde och framtida tillväxtsatsningar.

• Balansräkning: Bolaget står på en solid grund med en soliditet på 52,2 % och en skuldsättningsgrad (Nettoskuld/EBITDA) på 1,5x. Detta är en förbättring och ger utrymme för strategiska förvärv likt Paragonix utan att äventyra den finansiella stabiliteten.
• Kassaflöde: Det fria kassaflödet var fortsatt starkt på 2 652 Mkr för helåret, trots att Q4 påverkades negativt av lageruppbyggnad och förändringar i leverantörsskulder (-256 Mkr i rörelsekapitalförändring).
• Investeringsstrategi: Investeringarna (Capex) ligger stabilt kring 1,3 Mdkr (ca 3,6 % av omsättningen i Q4) och riktas strategiskt mot regulatorisk efterlevnad (EU MDR) samt digitalisering och produktutveckling inom högmarginalområden som ECLS och Transplant Care.

Försäljningsprognos: Stabilisering genom återkommande intäkter och produktinnovation

Getinges försäljningsutveckling de kommande åren bedöms vara robust, driven av en tydlig återhämtning inom produktportföljen och en strukturellt ökad andel återkommande intäkter. För 2026 är bolagets egen guidning om 3–5 % organisk tillväxt rimlig, men vi lägger oss i den mellersta till övre delen av intervallet (ca 4,0 %). Den enskilt viktigaste drivkraften för detta är återintroduktionen av ballongpumpen Cardiosave i Europa under Q2 2026. Efterfrågan beskrivs som mycket stark och detta är en högprofilerad produkt inom Acute Care Therapies som historiskt drivit tillväxt. Vidare ser vi att den starka orderboken inom Surgical Workflows kommer att omsättas till fakturering i takt med att sjukhusens investeringsvilja kvarstår på höga nivåer efter pandemin.

På längre sikt (2027–2030) väntas tillväxten accelerera något mot 4,5 % innan den normaliseras. Detta drivs av två faktorer:

1. Life Science-vändning: Affärsområdet har haft motvind med lageravveckling hos kunder. När detta ebbar ut under 2026/2027 kommer en normaliserad efterfrågan från läkemedelsindustrin att bidra positivt igen.
2. Förvärv och Innovation: Integrationen av Paragonix och lanseringen av digitala lösningar som Automatiq stärker kunderbjudandet. Det faktum att återkommande intäkter nu utgör ca 60 % av omsättningen minskar nedsidan i prognosen avsevärt. För terminalvärdet (evig horisont) antar vi en tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en marknad som växer i takt med inflationen och demografiska behov (åldrande befolkning), men där Getinge är en mogen aktör.

Marginalprognos: Underliggande hävstång döljs av tillfällig valutamotvind

EBIT-marginalens utveckling måste analyseras genom att se förbi de tillfälliga valuta- och tulleffekter som tyngde 2025. Den justerade EBITA-marginalen låg på 14,0 % för helåret 2025, men rensat för externa faktorer var den underliggande lönsamheten betydligt högre (omkring 16 %). Vår prognos bygger på att denna underliggande styrka successivt kommer att synas i de rapporterade siffrorna.

För de kommande fem åren prognostiserar vi en marginalexpansion från nuvarande nivåer upp mot 15,5 %.

• 2026–2027: Vi ser en tydlig marginalförbättring när Cardiosave återkommer, då detta är en produkt med hög bruttomarginal (positiv produktmix). Vidare har bolaget visat god förmåga till prisjusteringar ("pricing power") för att kompensera för inflation, vilket kommer få fullt genomslag när valutaeffekterna planar ut.
• 2028–2030: Den regulatoriska investeringstakten (främst relaterat till EU MDR) har toppat. När dessa kostnader minskar eller stabiliseras, samtidigt som försäljningen växer, uppstår en operativ hävstång där vinsten växer snabbare än omsättningen. Risken i marginalprognosen ligger primärt i fortsatta handelshinder (tullar mellan USA/Kina), men Getinges pågående produktivitetsarbete bedöms vara tillräckligt för att över tid lyfta marginalen mot historiska målnivåer.

DCF Värdering

Baserat på prognoserna i föregående steg och en WACC på 7,6 % (baserat på 85 % eget kapital, beta 1,1 och riskfri ränta 2,3 %):

• Summa nuvärde av kassaflöden (2026–2030): Ca 21 500 MSEK.
• Nuvärde av Terminal Value: Ca 47 000 MSEK (Baserat på 2 % evig tillväxt och 15,5 % marginal).
• Enterprise Value (EV): 68 500 MSEK.
• Justering för nettoskuld: -9 841 MSEK.
• Equity Value (Marknadsvärde eget kapital): 58 659 MSEK.
• Antal aktier: 272,37 miljoner.

Beräknad riktkurs: 58 659 / 272,37 ≈ 215 SEK.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att bedöma det fria kassaflödet (FCF) görs följande antaganden om kapitalbindning för perioden 2026–2030 samt för det normaliserade läget (Terminal Value):

• Avskrivningar: Prognostiseras till 6,2 % av omsättningen i snitt (minskande från dagens 6,4 %). Motiveringen är att de höga immateriella investeringarna kopplade till "Quality & Regulatory" nu mognar. I terminalskedet antas 4,0 % för att matcha CAPEX.
• Investeringar (CAPEX): Prognostiseras öka till 4,0 % av omsättningen (från dagens 3,8 %) för att stödja tillväxten och integrationen av nya förvärv som Paragonix.
• Förändring i rörelsekapital: Prognostiseras minska drastiskt till 1,5 % av omsättningen (från ohållbara 3,4 % under 2025). Detta drivs av normaliserade försörjningskedjor och minskade lager inom Life Science.

Sammanfattning antaganden:

Post (% av omsättning)	2026–2030 (Snitt)	Terminal Value (Normaliserat)
Avskrivningar	6,2 %	4,0 % (Matchar CAPEX)
CAPEX	4,0 %	4,0 %
Δ Rörelsekapital	1,5 %	2,0 % (Följer tillväxten)

Känslighetsanalys

Värdering är aldrig exakt. Här ser vi hur riktkursen påverkas om vi ändrar våra antaganden om WACC och den eviga tillväxten.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %
7,1 %	235 SEK	258 SEK	288 SEK
7,6 % (Bas)	198 SEK	215 SEK	237 SEK
8,1 %	170 SEK	183 SEK	199 SEK

Tabell för prognos av kassaflöden

Här är sammanställningen av beräkningen som leder fram till värderingen. (Notera: 2025 är basår, prognos startar 2026).

Post (MSEK)	2026P	2027P	2028P	2029P	2030P	Terminal Value
Omsättning	36 368	38 004	39 714	41 382	43 037	Växer med 2%
Tillväxt %	4,0%	4,5%	4,5%	4,2%	4,0%	2,0%
EBIT	4 910	5 397	5 878	6 290	6 671
EBIT-marginal %	13,5%	14,2%	14,8%	15,2%	15,5%	15,5%
Skatt (26%)	-1 277	-1 403	-1 528	-1 635	-1 734
NOPAT	3 633	3 993	4 349	4 655	4 936	4 936 (Norm)
Återläggn. Avskrivn.	+2 255	+2 356	+2 462	+2 566	+2 668	Matchar Capex
Investeringar (CAPEX)	-1 455	-1 520	-1 589	-1 655	-1 721	Matchar Avskr.
Δ Rörelsekapital	-546	-570	-596	-621	-646	Justeras f. tillväxt
Fritt Kassaflöde (FCF)	3 887	4 259	4 626	4 945	5 237	~4 800
Diskonteringsfaktor	0,929	0,864	0,803	0,746	0,693
Nuvärde FCF	3 611	3 680	3 715	3 689	3 629

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.