Analys av GARO AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

GARO är ett internationellt industribolag som utvecklar, tillverkar och marknadsför innovativa produkter och system för elinstallationsmarknaden. Bolaget är organiserat i två affärsområden:

• GARO Electrification: Fokuserar på eldistributionsprodukter, projektförsäljning samt tillfällig el (byggström). Det är bolagets fundament och står för huvuddelen av omsättningen.
• GARO E-mobility: Erbjuder laddinfrastruktur för elfordon, från hemmaladdare (GARO Entity) till publika DC-laddare.

Bolaget har en stark förankring i Sverige (50 % av omsättningen), övriga Norden (16 %) och växer i övriga Europa (34 %), med fokus på marknader som Irland, Norge och Centraleuropa.

Rekommendation - Strategisk totalrenovering krattar manegen för marginalåterhämtning

GARO befinner sig i en kritisk men nödvändig brytningspunkt. Den nuvarande finansiella prestationen tyngs av en svag marknad och betydande rörelseförluster, primärt drivet av affärsområdet E-mobility. Trots detta präglas bolaget av en exceptionell strategisk handlingskraft. Genom drastiska strukturella åtgärder – såsom att flytta hem produktionen från Polen till Sverige, stänga säljkontoret i Tyskland och sälja fastighetstillgångar – adresserar bolaget sin förvuxna kostnadskostym. Prispressen i E-mobility utgör en kortsiktig investering för att försvara och ta marknadsandelar. Med ett årligt besparingsprogram på över 50 MSEK och en ny permanent VD på ingång, skapas fundamenten för ett betydligt mer kapitaleffektivt och strömlinjeformat bolag när konjunkturen väl vänder.

Riktkurs: 23,40 SEK Värderingsintervall: 16,50 – 34,00 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

GARO bibehåller sina långsiktiga finansiella mål: en organisk tillväxt på minst 10 %, en EBIT-marginal på minst 10 % och en avkastning på eget kapital på minst 20 % över en konjunkturcykel. Sannolikheten att nå dessa mål under 2026 är mycket låg givet nuvarande volymtapp och förluster. De strategiska initiativ som nu rullas ut är dock direkt dimensionerade för att återställa lönsamheten mot 10-procentsmålet på sikt. Implementeringen av det nya affärssystemet (ERP) är färdigställd, vilket förväntas ge omedelbara effekter genom bättre operationell kontroll och sänkta konsultkostnader. Kortsiktiga triggers för bolaget inkluderar försäljningen av den polska fastigheten (vilket ger ett välbehövligt likviditetstillskott), full resultateffekt av besparingsprogrammet, samt Tobias Byfeldts tillträde som ny VD under sommaren.

Svag nutid men tydlig operationell hävstång i sikte

Försäljningen präglas av en tudelad verklighet där koncernens totala omsättning minskade med 7 % till 246,2 MSEK i årets första kvartal. Electrification uppvisar en imponerande motståndskraft (endast -1 % i tillväxt) trots en underliggande svag byggkonjunktur. Detta möjliggörs av långsiktiga infrastrukturavtal, såsom ramavtalet med Trafikverket, samt stark projektförsäljning på exportmarknader som Irland och Norge. E-mobility befinner sig däremot i en djup svacka med ett volymtapp på 26 %, påverkat av kunders lagerjusteringar och en svag elbilsmarknad.

Resultatmässigt blottas bolagets nuvarande ineffektivitet där EBIT-marginalen föll till -5,4 %. Gapet mellan brutto- och rörelsemarginal är alarmerande och förklaras av att dagens låga volymer inte förmår bära de höga fasta kostnaderna. Till detta kommer en aggressiv prissättningsstrategi inom E-mobility för att vältra ut volymer, vilket pressade segmentets marginal till -53,4 %. När de annonserade kostnadsbesparingarna får effekt och volymerna successivt normaliseras, förväntas bolaget dock få en kraftig operationell hävstång uppåt.

Solid finansiell grund understödjer offensiv konsolidering

Trots den pressade resultaträkningen vilar GARO på en stabil finansiell grund med en soliditet över 50 %. Nettoskulden har dessutom minskat till 255,2 MSEK jämfört med föregående år. En tung post i balansräkningen är dock varulagret på över 313 MSEK, vilket tvingar bolaget att prioritera portföljrensning för att frigöra bundet kapital. Detta återspeglades i kassaflödet från den löpande verksamheten, som var negativt (-7,5 MSEK), drivet av ökad kapitalbindning i kundfordringar.

Investeringsstrategin markerar ett tydligt skifte från historisk geografisk expansion till strikt intern konsolidering. Investeringarna (CAPEX) uppgick till 6,0 MSEK och var primärt allokerade till mjukvaruutveckling och färdigställande av ERP-systemet. Den mest transformativa åtgärden är beslutet att flytta hem produktionen till Gnosjö/Hillerstorp. Detta förväntas leda till skalfördelar i den befintliga svenska anläggningen och sänka de årliga kostnaderna med 25 MSEK på sikt. Finansieringen av denna omställning underlättas avsedvärt av den planerade försäljningen av fastigheten i Polen, vilken estimeras tillföra 110–130 MSEK och möjliggöra kraftfulla skuldneddragningar.

Försäljningsprognos: Återhämtning driven av strukturell elektrifiering och normaliserad laddinfrastruktur

GARO befinner sig i en kortsiktig cyklisk svacka, men rider på en långsiktig och strukturell megatrend. Försäljningen är uppdelad i två tydliga ben där vi ser olika utvecklingskurvor framöver. Inom Electrification (idag 82 % av omsättningen) bedömer jag att efterfrågan kommer vara stabil men initialt dämpad av den svaga europeiska byggsektorn. Dock agerar infrastrukturprojekt, likt ramavtalet med Trafikverket, som en krockkudde. Från 2027 och framåt väntas en återhämtning i byggkonjunkturen driva volymerna för tillfällig el och eldistributionsprodukter. Inom E-mobility är marknaden just nu pressad av höga lagernivåer hos grossister och en allmän tveksamhet kring elbilsinköp hos konsumenter. Jag bedömer dock att de pågående priskampanjerna och lanseringen av uppdaterad mjukvara/appar (ISO-standarder) kommer leda till att GARO tar viktiga marknadsandelar. När elbilspenetrationen tar ny fart under 2027–2028 kommer E-mobility återigen bli bolagets främsta tillväxtmotor.

Försäljningsprognosen för de kommande fem åren baseras på en svag inledning som sedan övergår i bolagets historiska tillväxttakt. För 2026 prognosticeras en svagt negativ helårstillväxt då första halvåret tyngs av lagerjusteringar. Under 2027 och 2028 skalar försäljningen upp drivet av volymtillväxt i E-mobility och ett starkare byggklimat i Europa. Under 2029 och 2030 når bolaget sitt finansiella mål om 10 % organisk tillväxt tack vare en etablerad position i Centraleuropa (trots stängningen av det tyska säljkontoret sker försäljning via partners) och en stark utrullning av publika DC-laddare. För terminalvärdet (evig tillväxt) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 3,0 %, vilket speglar en mogen marknad som växer något snabbare än BNP på grund av det eviga behovet av elnätsuppgraderingar.

Marginalprognos: Kraftfull omstrukturering och operationell hävstång banar väg för tvåsiffrig lönsamhet

EBIT-marginalen är idag djupt deprimerad (-5,4 % i Q1 2026), primärt på grund av låga volymer som inte täcker de fasta kostnaderna, samt aggressiv prissättning inom E-mobility (-53,4 % marginal). Utvecklingen de kommande fem åren kommer dock att präglas av en exceptionell marginalresa. Ledningens drastiska men nödvändiga åtgärder – stängning av kontor, försäljning av den polska fastigheten och framför allt flytten av produktionen till Sverige – beräknas sänka kostnadsmassan med över 50 MSEK årligen. Det nya affärssystemet (ERP) kommer dessutom sänka de löpande konsultkostnaderna.

Givet försäljningsprognosen kommer den operationella hävstången bli påtaglig. Under 2026 landar EBIT-marginalen på blygsamma nivåer då besparingarna äts upp av initiala omstruktureringskostnader och priskampanjer. Redan 2027, när besparingsprogrammet får full effekt och volymerna inom E-mobility börjar återvända, expanderar marginalen kraftigt. Från 2028 och framåt, när produktionen i Gnosjö/Hillerstorp når stordriftsfördelar och bruttomarginalerna inom E-mobility normaliseras (eftersom priskampanjerna kan avrundas när marknadsandelarna är säkrade), klättrar EBIT-marginalen mot bolagets historiska snitt. Till 2030 och i terminalvärdet räknar jag med att GARO stabiliseras på sitt finansiella mål om 10 % EBIT-marginal.

DCF Värdering

För att beräkna bolagets fundamentala värde via diskonterade kassaflöden görs antaganden kring den framtida kapitalbindningen och reinvesteringsbehovet. Historiskt har avskrivningarna varit relativt höga (ca 5,2 % av omsättningen), delvis på grund av redovisningseffekter. Dessa bedöms normaliseras till 4,0 % under prognosperioden. Investeringarna (CAPEX), som varit nedpressade till 0,6 % under de senaste 12 månaderna, förväntas stiga till 2,0 % fram mot 2030 i takt med att produktionsflytt och volymåterhämtning kräver investeringar i produktutveckling. I terminalfasen antas avskrivningar och CAPEX exakt matcha varandra. Gällande rörelsekapitalet antas detta binda cirka 10 % av den årliga omsättningsökningen, med undantag för 2026 där minskad försäljning inte binder ytterligare kapital.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 10,0 % (Baserat på en riskfri ränta om ca 2,5 %, marknadsriskpremie på 6 % och ett betavärde runt 1,2).
• Skattesats: Normaliserad till 20,6 %.
• Evig tillväxt (Terminal growth): 3,0 %. Riktkurs: 23,40 SEK.

Känslighetsanalys och värderingsintervall:

Små förändringar i antagandena får stor effekt på riktkursen:

• Pessimistiskt scenario (WACC 11 %, Evig tillväxt 2 %): Värde ca 16,50 SEK per aktie.
• Optimistiskt scenario (WACC 9 %, Evig tillväxt 4 %): Värde ca 34,00 SEK per aktie. Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, beaktat dagens osäkerhet kring marginalåterhämtningen, ligger således på 16,50 – 34,00 SEK, med ett bas-scenario runt 23,40 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026 (Est)	2027 (Est)	2028 (Est)	2029 (Est)	2030 (Est)	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	1 004,4	1 049,6	1 133,6	1 246,9	1 371,6	1 412,7
EBIT	15,1	57,7	90,7	118,5	137,2	141,3
Skatt (20,6%)	-3,1	-11,9	-18,7	-24,4	-28,3	-29,1
NOPAT	12,0	45,8	72,0	94,1	108,9	112,2
Avskrivningar	40,2	42,0	45,3	49,9	54,9	28,0*
CAPEX	-20,1	-21,0	-22,7	-24,9	-27,4	-28,0*
Förändring Rörelsekapital	0,0	-4,5	-8,4	-11,3	-12,5	-12,9
Fritt Kassaflöde (FCFF)	32,1	62,3	86,2	107,8	123,9	99,3

(Notering: I det eviga stadiet antas avskrivningar och CAPEX ta ut varandra för att representera ett hållbart "steady-state"-läge. Fritt kassaflöde för evigt värde representerar det normaliserade kassaflödet år 1 efter prognosperioden innan diskontering).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.