Analys av Framery Group

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Framery Group är en världsledande pionjär inom design och tillverkning av ljudisolerade moduler och smarta lösningar för moderna arbetsplatser. Bolaget adresserar problem med buller och brist på integritet i öppna kontorslandskap. Framery verkar globalt med tre huvudsakliga geografiska segment: EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika), Amerika (Nord-, Central- och Sydamerika) samt APAC (Asien och Stillahavsområdet). Utöver de fysiska modulerna satsar bolaget alltmer på digitala "Smart Office"-system för att optimera kontorsytor, vilket markerar en transition från renodlad hårdvaruleverantör till en leverantör av digital infrastruktur.

Rekommendation - Tillväxtmaskin med exceptionell kapitalavkastning

Framery Group uppvisar en mycket stark tillväxtresa och har under 2025 befäst sin position som marknadsledare. Trots en utmanande makromiljö med tullar i USA och volatila valutakurser, lyckas bolaget växa betydligt snabbare än marknaden (37 % mot marknadens ca 15 %). Den framgångsrika börsnoteringen i december 2025 har stärkt balansräkningen och gett bolaget den finansiella muskelmassa som krävs för nästa steg: transformationen mot smarta kontorssystem. Den höga kapitalavkastningen (ROCE på 131 %) och starka kassaflöden gör bolaget till ett attraktivt tillväxtcase. För den långsiktige investeraren ser vi de tillfälliga marginalpressarna i Q4 som ett köptillfälle snarare än ett trendbrott, då de underliggande drivkrafterna förblir intakta.

Riktkurs: 13,70 EUR
Värderingsintervall: 11,50 – 16,00 EUR
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Framery har presenterat tydliga finansiella mål som inkluderar en årlig organisk försäljningstillväxt överstigande 10 %, en ojusterad rörelsemarginal (EBIT) på 25 % på medellång sikt, samt en skuldsättningsgrad (nettoskuld/EBITDA) under 2,0x. Utdelningspolicyn är offensiv med ett mål om att dela ut 70–90 % av resultatet.

Sannolikheten att nå målen bedöms som god. VD Samu Hällfors uttrycker stor tillförsikt och betonar bolagets kapitalmogenhet. Sentimentet är präglat av stolthet över börsnoteringen och den starka marknadspositionen. En central strategisk förskjutning sker från "möbelleverantör" till leverantör av "digital infrastruktur" för kontor. Bolaget har investerat tungt i en ny smart produktfamilj som förväntas driva marginalerna uppåt under 2026 i takt med att genomförda prishöjningar i USA får full effekt. Externa risker inkluderar geopolitisk oro och handelshinder, men bolaget motverkar detta genom att öka lokal anskaffning i USA.

Stark tillväxt möter tillfällig marginalpress

Försäljningen för helåret 2025 ökade med imponerande 37,0 % till 222,1 MEUR, drivet av en stark utveckling i framförallt Amerika (+52 %) och APAC (+92 %). Den nya smarta produktfamiljen är den främsta katalysatorn, där organisk tillväxt exklusive den största kunden landade på 19,5 %. Geografiskt är EMEA fortsatt den största marknaden, men USA utgör tillväxtmotorn trots tullproblematik.

Gällande lönsamheten landade rörelsemarginalen (EBIT) för helåret på 18,5 %, medan den ojusterade marginalen stärktes till 22,8 %. Under Q4 sjönk dock den ojusterade marginalen till 20,4 % på grund av valutaeffekter, amerikanska tullar och engångskostnader för börsnoteringen. Denna press bedöms vara övergående; prishöjningar i USA förväntas kompensera för tullarna fullt ut under första halvåret 2026, och effektiviseringar genom utfasning av äldre produktlinjer kommer successivt stärka bruttomarginalen.

Finansiell styrka genom en "Asset-Light" modell

Framerys finansiella ställning är robust efter noteringen, med en nettoskuld på 66,9 MEUR och en skuldsättningsgrad (nettoskuld/EBITDA) på 1,2x, väl under målet på 2,0x. Balansräkningen präglas av goodwill från tidigare förvärv, men den mest utmärkande aspekten är kassaflödesgenereringen. Det operativa fria kassaflödet för 2025 uppgick till 51,6 MEUR med en kassakonvertering på hela 91,6 %.

Investeringsstrategin (Capex) understryker bolagets "capital-light" affärsmodell. Capex minskade till endast 1,4 % av försäljningen under 2025. Fokus ligger på FoU och digitala system snarare än tung tillverkning, då komponentproduktion outsourcas. Detta möjliggör en extremt hög avkastning på sysselsatt kapital (ROCE på 130,9 %) och gör att bolaget kan växa snabbt utan att binda stora mängder kapital.

Försäljningsprognos: Den smarta kontorsrevolutionen driver tvåsiffrig tillväxt

Framery har under 2025 bevisat att de inte bara är en leverantör av kontorsmöbler, utan en central aktör i den digitala infrastrukturen för moderna arbetsplatser. Försäljningen förväntas fortsätta växa kraftigt, men takten kommer naturligt att normaliseras från de exceptionella 37 % vi såg under 2025.

Den främsta drivkraften framåt är utrullningen av den nya "smarta" produktfamiljen. Efterfrågan på ljudisolerade moduler drivs inte längre enbart av behovet av tystnad, utan av datadriven optimering av kontorsytor. Företag vill veta hur ytorna används, vilket Framerys digitala system möjliggör. Detta skapar en "klibbigare" produkt och öppnar för återkommande intäkter (SaaS-liknande element) på sikt, även om hårdvaruförsäljningen dominerar prognosperioden.

• Geografisk divergens: Tillväxten i EMEA (Europa) bedöms vara stabil men något långsammare på grund av en mognare marknad och makroekonomisk osäkerhet i regionen. Amerikas (USA) är den stora tillväxtmotorn. Trots tullar är marknadspenetrationen där fortfarande låg jämfört med Europa, och Framerys ökade säljresurser kommer ge effekt. APAC kommer fortsätta vara volatilt på grund av beroendet av stora "lighthouse"-projekt, men trenden är positiv.
• Prognosantaganden: Jag prognostiserar en tillväxt på 18 % för 2026, vilket är över bolagets eget mål på >10 %, drivet av orderboken och fortsatt momentum i USA. Därefter antar jag en gradvis avmattning mot 10 % år 2030 i takt med att basjämförelsen blir tuffare.
• Terminal Value: För det eviga värdet antar jag en tillväxt på 2,5 %, vilket speglar BNP-tillväxt och inflation, då marknaden för kontorslösningar till slut blir mättad.

Marginalprognos: Skalbarhet möter tillfällig motvind

EBIT-marginalen förväntas stärkas systematiskt under prognosperioden, trots den tillfälliga dippen i Q4 2025. Framery har en mycket attraktiv "capital-light" modell där de äger design och R&D men outsourcar komponenttillverkning, vilket ger hög skalbarhet.

• Kortsiktig återhämtning (2026-2027): Marginalpressen från USA-tullar och valutaeffekter som syntes i slutet av 2025 bedöms vara övergående. Prishöjningar i USA slår igenom fullt ut H1 2026. Dessutom försvinner engångskostnaderna för börsnoteringen (IPO), vilket omedelbart lyfter den rapporterade marginalen. Den nya produktfamiljen har initialt lägre bruttomarginaler under upprampning, men dessa kommer förbättras när volymerna ökar.
• Långsiktig expansion (2028-2030): I takt med att bolaget växer kommer de fasta kostnaderna (SG&A) att utgöra en mindre andel av omsättningen (operationell hävstång). Jag bedömer att Framery kan nå sitt finansiella mål om 25 % justerad EBIT under prognosperiodens senare del, tack vare effektiviseringar och en högre andel digitala tjänster med hög marginal.
• Terminal Value Margin: I den eviga beräkningen antar jag en hållbar EBIT-marginal på 22 %. Konkurrensen kommer sannolikt öka över tid, vilket pressar priserna något, men Framerys premiumposition och teknologiska försprång motiverar en marginal över industrisnittet.

DCF Värdering

För att bedöma Framerys framtida kassaflöden måste vi titta på hur mycket kapital som binds i verksamheten och hur stora investeringar som krävs för att upprätthålla tillväxten.

Avskrivningar:

• Prognos 2026–2030: Jag prognostiserar att avskrivningarna kommer att ligga kvar på en stabil nivå runt 2,6 % av omsättningen.
• Motivering: Framery har en "asset-light" affärsmodell där tung tillverkning outsourcas. Avskrivningarna relaterar främst till immateriella tillgångar (IT-system, R&D-aktiveringar) och mindre maskinparker. I takt med att omsättningen växer, växer även avskrivningsbasen i liknande takt, vilket håller kvoten stabil.

Investeringar (CAPEX):

• Prognos 2026–2030: Investeringarna bedöms öka något från dagens låga nivå på 1,4 % till cirka 2,0 % av omsättningen under prognosperioden.
• Motivering: Då bolaget rullar ut nya produktfamiljer och digitala tjänster kan vi förvänta oss något högre investeringar i R&D-aktiveringar och IT-infrastruktur än under 2025. Nivån är dock fortsatt låg jämfört med traditionell industri.

Förändringar i rörelsekapital (NWC):

• Prognos 2026–2030: Jag antar en viss uppbyggnad av rörelsekapital motsvarande ca 1,0 % av förändringen i omsättning årligen, vilket reflekterar bolagets fortsatta kapitaldisciplin.

Nyckelantaganden för värdering:

• WACC: 8,5 % (baserat på riskfri ränta 2,5 %, riskpremie 5,5 %, Beta 1,2).
• Skattesats: 20,0 %.
• Terminal Value Growth: 2,5 %.

Givet dessa antaganden och prognoser (se tabell nedan), beräknas ett Enterprise Value på 1 150 MEUR. Justerat för nettoskulden på 66,9 MEUR landar aktievärdet på 13,70 EUR.

Känslighetsanalys

Eftersom små justeringar i antaganden ger stora utslag på värdet, presenterar jag ett intervall.

WACC / Tillväxt (Evig)	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
7,5 %	14,80 €	17,20 €	20,80 €
8,5 % (Bas)	12,10 €	13,70 €	15,90 €
9,5 %	10,20 €	11,30 €	12,80 €

Tabell för prognos av kassaflöden

(MEUR)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Omsättning	262,1	301,4	337,6	371,3	401,0	(2,5 % tillväxt)
Tillväxt %	18,0 %	15,0 %	12,0 %	10,0 %	8,0 %
EBIT	55,0	67,8	81,0	92,8	100,3	Normaliserad
EBIT-marginal %	21,0 %	22,5 %	24,0 %	25,0 %	25,0 %	22,0 %
Skatt (20 %)	-11,0	-13,6	-16,2	-18,6	-20,1
NOPAT	44,0	54,2	64,8	74,2	80,2
(+) Återläggn. Avskrivningar	6,8	7,8	8,8	9,7	10,4	(Lika med Capex)
(-) CAPEX	-5,2	-6,0	-6,8	-7,4	-8,0	(Normaliserad)
(-) Förändring Rörelsekap.	-0,4	-0,4	-0,4	-0,3	-0,3	(Noll)
Fritt Kassaflöde (FCFF)	45,2	55,6	66,4	76,2	82,3	Hållbart FCFF

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.