Analys av FirstFarms A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal H1

Företagsbeskrivning

FirstFarms A/S är ett danskt börsnoterat jordbruksbolag som investerar i och driver hållbart lantbruk i Central- och Östeuropa. Bolaget har verksamhet inom tre huvudsakliga produktområden: mjölkproduktion, grisproduktion (små- och slagtegrisar) samt odling av afgrøder (spannmål och grödor). FirstFarms verkar genom självständiga dotterbolag i fyra geografiska segment: Slovakien (historiskt det största segmentet), Rumänien (renodlad växtodling), Ungern samt Tjeckien.

Rekommendation - Perfekt storm pressar lönsamheten men ljuspunkter finns i horisonten

Det första halvåret 2026 har varit utomordentligt svagt för FirstFarms, där bolaget drabbats av en perfekt storm bestående av historiskt låga gris- och mjölkpriser, efterdyningar från ett tidigare utbrott av mund- och klövsjuka (FMD) samt en allvarlig torka i Centraleuropa. Detta tvingade bolaget att genomföra en kraftig vinstvarning i augusti 2026, med en förväntad EBIT-förlust för helåret på mellan -75 och -25 mDKK. Trots den ansträngda likviditeten och en nettoskuld som stigit till 692 mDKK, finns det långsiktiga tillväxtmöjligheter genom förvärvet av bevattnad mark i Rumänien och idrifttagningen av ett eget mejeri i Slovakien. Bolaget är dock kortsiktigt helt beroende av en snabb återhämtning av råvarupriserna för att stabilisera sin finansiella ställning.

Riktkurs: 55 DKK
Värderingsintervall: 40 - 70 DKK
AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

FirstFarms vision är att vara ett av Europas bäst drivna och mest lönsamma företag inom jordbruk och livsmedel, med fokus på lokalt förankrad produktion, resurseffektivitet och hållbarhet.

Sannolikheten för att nå de tidigare uppsatta finansiella målen för helåret 2026 har raderats ut. Ledningens fokus ligger nu istället helt på skademinimering, effektiv omkostnadsstyrning och att få det nya mejeriet i Plavecky i drift under Q4 2026. Det strategiska samarbetet med Interfood förväntas skapa ett viktigt mervärde för mjölkproduktionen framöver. En vändning hänger på operationell återhämtning efter FMD-krisen, stigande priser på animaliska produkter samt fullt skördeutfall på de nyförvärvade rumänska markerna.

Intäktsströmmar och kollapsad lönsamhet under extremcykeln

Nettoomsättningen under H1 2026 uppgick till 199,6 mDKK, en marginell ökning på 3,9 % jämfört med året innan, drivet av goda skördar på bevattnad mark i Rumänien. Denna blygsamma tillväxt räckte dock inte till för att kompensera de massiva prisfallen på grisar och mjölk, samt den slovakiska torkan som kapade skördeutfallet där med 35 %. Resultatet blev en total kollaps för marginalerna: bruttomarginalen halverades till 29,7 % på grund av dyrare foder och återuppbyggnadskostnader, medan EBITDA-marginalen sjönk från 28,3 % till knappa 1,2 %. Rörelsemarginalen (EBIT) vände till -16,3 % pressad av oförändrat höga avskrivningar.

Skuldsättning och kapitalallokering i en utmanande miljö

Balansomslutningen ökade till 1 820 mDKK, med en stor andel bundet i fasta realtillgångar (jord). Samtidigt visar kassaflödet betydande svaghetstecken med ett operativt kassaflöde på -11,7 mDKK. Nettoskulden har stigit oroväckande till 692,1 mDKK, och bolaget tvingas i dagsläget finansiera både sin löpande drift och investeringar genom nya banklån, vilket pressat ner soliditeten till 47,2 % och strypt likviditeten i kassan till blott 15,6 mDKK. Trots detta fortsätter bolaget med avgörande strategiska investeringar, såsom förvärvet av Ted Exim i Rumänien (30,3 mDKK) och slutförandet av mejeriet i Slovakien, även om den generella investeringstakten (capex) halverats i relation till omsättningen jämfört med föregående år.

Försäljningsprognos: Återhämtning via förädling och klimatanpassning

FirstFarms är i grunden ett operativt jordbruksbolag, och prognostiseringen av försäljningen måste därför utgå från volymtillväxt, cykliska råvarupriser (grisar och mjölk) samt skördeutfallet påverkat av väderförhållanden. Under 2026 drabbas bolaget av en "perfekt storm" med historiskt låga avräkningspriser och svår torka i Central- och Östeuropa, vilket raderar ut lönsamheten men endast marginellt sänker omsättningen tack vare en underliggande volymtillväxt i bland annat Rumänien.

För de kommande fem åren (2027–2031) förväntar jag mig en tydlig återhämtning i försäljningen driven av tre faktorer. För det första kommer produktsegmentet mjölk att genomgå en strukturell förändring; det nya mejeriet i slovakiska Plavecky som driftsätts under Q4 2026 innebär att bolaget går från att sälja obearbetad råvara till förädlade mejeriprodukter, vilket kommer driva både pris per enhet och den totala mjölkomsättningen. För det andra är gris- och mjölkpriser extremt cykliska. Nuvarande bottennivåer (även om mjölken visat en viss uppgång i augusti) väntas normaliseras mot ett historiskt snitt under 2027–2028, vilket driver intäktstillväxt i segmentet "Smågrise och slagtegrise". För det tredje kommer förvärvet av Ted Exim i Rumänien att bidra till stabilare och högre intäkter inom växtodling (afgrøder), då hela denna mark är bevattnad och därmed agerar som en hedge mot framtida torka.

Sammantaget förväntas 2027 bli ett starkt återhämtningsår med tvåsiffrig procentuell tillväxt när mejeriet når full kapacitet och priserna normaliseras. Därefter avtar tillväxttakten till mer normaliserade nivåer om 4–5 % årligen i takt med att besättningen efter FMD-utbrottet är helt återställd och producerar på maximal effektivitet. I terminalperioden räknar jag med en evig tillväxt (Terminal Value) på 2,0 %, vilket speglar långsiktig inflation och stabil global efterfrågan på livsmedel.

Marginalprognos: Från krisnivåer till strukturell lönsamhet

Som ett kapitalintensivt och operativt lantbruksbolag har FirstFarms en hög andel fasta kostnader (avskrivningar utgör 17,5 % av omsättningen), vilket skapar en enorm operationell hävstång. När råvarupriserna faller och skördarna sviker, kollapsar marginalerna snabbt – vilket vi ser 2026 med en förväntad negativ EBIT-marginal.

Inför de kommande fem åren är marginalprognosen dock betydligt ljusare. Det enskilt viktigaste initiativet för marginalexpansionen är det nya mejeriet. Genom att integrera verksamheten vertikalt och förädla mjölken kan FirstFarms bryta sig loss från att enbart vara en "price taker" på råvarumarknaden. Samtidigt fasas de enorma återuppbyggnadskostnaderna efter FMD-utbrottet ut under slutet av 2026. När korna övergår från förstalaktation till full produktivitet under 2027 och framåt kommer den genomsnittliga mjölkavkastningen per ko att öka, vilket drastiskt sänker enhetskostnaden.

EBIT-marginalen för helåret 2026 prognosticeras till cirka -12,5 % givet ledningens nedjusterade guidning. Under 2027 väntas marginalen vända till svagt positiv (3,0 %) tack vare högre priser, bättre skördar och mejeriuppstart. Från 2028 och framåt når bolaget en mer uthållig lönsamhet kring 6–8 % då skalfördelarna slår igenom och andelen intäkter från bevattnad, torkresistent mark är högre. Den långsiktiga evighetsmarginalen (Terminal Value) sätts till 7,0 %, vilket är en rimlig historisk normalmarginal för ett väldrivet europeiskt jordbruksbolag med en viss grad av egen förädling.

DCF Värdering

Kassaflödesmodellen bygger på en stabilisering och normalisering av bolagets kapitalintensiva poster fram till 2031.

• Investeringar (CAPEX): Förväntas sjunka från dagens krävande nivåer på 14,9 % (drivet av FMD-återuppbyggnad och mejeribygget) till cirka 10 % av omsättningen år 2031, för att landa på 9,5 % i terminalperioden.
• Avskrivningar: Faller successivt i takt med att capex dämpas, från dagens 17,5 % till 13 % år 2031, och stabiliseras kring 9,0 % i terminalvärdet.
• Förändring i rörelsekapital (NWC): Förväntas sjunka och stabiliseras runt 2,5 % av den årliga försäljningstillväxten när produktionen är vertikalintegrerad via mejeriet. WACC (diskonteringsränta) kalkyleras konservativt till 7,0 %, och den eviga tillväxttakten till 2,0 %. Baserat på dessa värderingsantaganden, justerat för dagens nettoskuld på 692,1 mDKK, uppskattas ett Enterprise Value på cirka 1 365 mDKK.

Riktkurs: 55 DKK per aktie.

Känslighetsanalys

Eftersom värderingen är extremt känslig för normaliseringen av lönnsamheten och avkastningskravet utförs en känslighetsanalys:

• WACC på 8,0 % / Evig tillväxt 1,5 %: Riktkurs ca 38 DKK
• WACC på 6,0 % / Evig tillväxt 2,5 %: Riktkurs ca 78 DKK Ett rimligt värderingsintervall för aktien, givet den höga finansiella och operationella hävstången, bedöms därmed ligga mellan 40 och 70 DKK, med ett huvudscenario på 55 DKK.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026e	2027e	2028e	2029e	2030e	2031e	Terminal Value
Omsättning (mDKK)	400	450	486	510	530	546	557
Omsättningstillväxt	2,0 %	12,5 %	8,0 %	5,0 %	4,0 %	3,0 %	2,0 %
EBIT-marginal	-12,5 %	3,0 %	6,5 %	7,5 %	7,5 %	7,5 %	7,0 %
EBIT	-50	14	32	38	40	41	39
Skatt (18%)	9	-3	-6	-7	-7	-7	-7
NOPAT	-41	11	26	31	33	34	32
Avskrivningar	70	67	68	68	68	71	50
CAPEX	-60	-63	-60	-58	-56	-55	-53
Förändring NWC	0	-5	-4	-3	-2	-2	-2
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-31	10	30	38	43	48	27

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.