Analys av FirstFarms
Analys av FirstFarms A/S
Årtal och kvartal:
2025, Kvartal 3 (Q3)
Företagsbeskrivning
FirstFarms A/S är ett danskt jordbruksföretag noterat på Nasdaq Copenhagen SmallCap. Bolaget är verksamt inom jordbruksproduktion och livsmedel med verksamheter i fyra huvudsakliga geografiska områden: Slovakien, Rumänien, Ungern och Tjeckien. FirstFarms är diversifierat inom mjölkproduktion, grisuppfödning och odling av spannmål och andra grödor. Upplägget innebär att man driver verksamheten som oberoende affärsenheter i respektive land, där Slovakien är den viktigaste enheten för mjölk samt även producerar grisar och grödor, medan Rumänien fokuserar på crops och Ungern/Tjeckien är inriktade på grisar och crops.
Rekommendation
Resultatet för Q1-Q3 2025 är klart under förväntan med en förlust på -6,4 mDKK jämfört med en vinst i motsvarande period 2024, och utvecklingen tyngs av externa faktorer (FMD-utbrott och prispress på grisar och grödor) snarare än operationella misslyckanden. Prognosen för helåret har reviderats ned flera gånger och guidningen signalerar fortsatt volatilitet och resultatsvaghet, även om vissa engångseffekter bör klinga av 2026. Den finansiella ställningen håller sig dock relativt stabil med ökande eget kapital och en god soliditet, men svagt kassaflöde och hög skuldsättning (nettoskuld/EBITDA på 6,3x) innebär en förhöjd risk till dess att lönsamheten återvänder och verksamheten normaliseras efter FMD.
I ett jämförande perspektiv mot större och mer diversifierade jordbrukskolleger som Skandinaviska börsnoterade bolag eller agriholdings i Central-/Östeuropa, har FirstFarms visat sig mer sårbart för operationella incidenter och prisvolatilitet. Sammantaget motiverar den reviderade prognosen, resultatutvecklingen och risknivån ett gult betyg.
AI Betyg: 🟡 (Gul)
Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter
FirstFarms vision är att bli en av de bäst drivna och mest lönsamma jordbruks- och livsmedelsproducenterna i Europa med ett tydligt hållbarhetsfokus. Konkret är de långsiktiga målen att leverera hög kvalitet, lokal försäljning och skapa värde för både investerare och omgivning. Det finns dock inga kvantitativa långsiktiga mål för tillväxt eller marginalnivåer, utan mer övergripande fokus på optimering, effektivisering och hållbar expansion.
I närtid är bolagets återställning av mjölkproduktionen efter FMD-krisen central. Ledningen uppger att denna förväntas vara tillbaka på tidigare nivåer under andra halvan av 2026. Fram till dess styr framtidsutsikterna av pristrender för mjölk, grisar och grödor, tillsammans med rörelsekapital- och investeringsbehov. Ledningen uttrycker viss optimism kring prisrekyler på slaktgrisar/grödor mot årets slut, dock med försiktighet kring marknadens fortsatta volatilitet.
Branschkollegor har generellt haft ett tufft 2025 med prisfall på både nöt, gris och grödor, men FMD-krisen är en unik motvind för FirstFarms. Även om försäkringsersättningar och planerade subventioner dämpar effekten, är framtiden osäker tills kassaflöde vänder och försäljningsvolymen återgår till normala nivåer.
Försäljning
Försäljningen Q1-Q3 2025 sjönk med 13% till 284 mDKK (327), främst till följd av utebliven mjölkproduktion i Slovakien under och efter FMD-utbrottet, och lägre priser på både svin och crops (spannmål). Omsättningen fördelar sig produktmässigt:
- Mjölk: 36 mDKK (13% av total omsättning, -57% mot 2024)
- Gris (piglets + slaughter pigs): 176 mDKK (62%)
- Crops: 65 mDKK (23%)
- Övrigt: 6,6 mDKK (ca 2%)
Särskilt intäkter från mjölkproduktionen (framför allt i Slovakien) har uteblivit efter FMD-krisen, medan grispriser har fallit från 649 DKK/enhet 2024 till 519 DKK/enhet 2025, och crops-priser har varit fortsatt svaga. Rumänien stod för den enskilt största omsättningsökningen tack vare ökade volumes inom crops. Både på produkt- och regionsnivå är mjölkproduktionen (förutsatt normalisering 2026) och crops-segmentet i Rumänien och Slovakien bolagets huvudsakliga tillväxtmotorer, men volatilitet väntas kvarstå med tanke på externt pristryck och väderberoende.
Marginaler
Rörelsemarginalen (EBIT) har halverats till 7,3% (12,5% 2024) och är kraftigt under press av driftstörningen (FMD), ökade personalkostnader, svaga säljspriser och högre avskrivningar. Särskilt Slovakiens segment gick från EBIT 22 mDKK (2024) till 8 mDKK (2025) pga mjölkbortfallet. EBITDA-marginalen ligger på 25% (26%), men de högre finansiella kostnaderna och avskrivningarna pressar EBIT och nettoresultat. På rullande 12 månader och helår har FirstFarms historiskt legat över 9% i EBIT-marginal men har nu, beroende på återgång i mjölkproduktion och potentiell prisuppgång på grisar/crops, en marginellt positiv guidning framåt på mellan -10 till +20 mDKK i EBIT för 2025. Branschsnittet för nordiska och centraleuropeiska jordbruksbolag ligger ofta något högre, runt 10% för jämförbara verksamheter under stabila år.
Balansräkning
Balansräkningen visar ett totalt kapital på 1,7 mdDKK med ett starkt eget kapital (53,8% soliditet, upp från 47,6%), främst beroende på konvertering av obligationer (92 mDKK) till eget kapital under året. Nettoskulden har dock ökat till 612 mDKK (483 mDKK) och NIBD/EBITDA är uppe i 6,3x (4,2x), vilket är högt och indikerar begränsat rörelseutrymme om lönsamheten inte snabbt återställs. De största tillgångsposterna är mark, byggnader och maskiner (83% av icke-omsättningstillgångarna) medan biologiska tillgångar (djur och grödor på rot) minskat avsevärt efter FMD. Kortsiktig likviditet är svag (kassa 1,8 mDKK mot 137 mDKK vid årsskiftet), vilket signalerar behov av fortsatt extern finansiering eller försäljning av tillgångar om kassaflödet inte vänder snabbt.
Kassaflöde
Rörelsekapitalet har ökat kraftigt (negativt kassaflöde pga uppbyggnad av lager och uteblivna intäkter). Kassaflödet från den löpande verksamheten är -28,6 mDKK (Q1-Q3), en markant försämring från +24,7 mDKK året före. Stora investeringar (capex) på totalt 121 mDKK (43% av omsättningen!) är relaterade till silouppbyggnad i Rumänien och återuppbyggnad i Slovakien efter FMD. Avskrivningar motsvarar 18% av omsättningen (51 mDKK/284 mDKK), och förändring i rörelsekapital har haft en betydande negativ påverkan (-74 mDKK).
Inför 2026 väntas kassaflödet förbättras i takt med mjölkproduktionen återställs, grisspriserna stabiliseras och eventuella subventioner (10-15 mDKK nu, och resterande del på 40-50 mDKK först 2030) realiseras, men osäkerheten är fortsatt stor.
Investeringsstrategi
FirstFarms fortsätter med omfattande capex trots den finansiella pressen. Prioriterade investeringar är modernisering och kapacitetsökning inom silolagring i Rumänien samt återuppbyggnad och optimering av mjölkproduktionen i Slovakien. Investeringsnivån 2025 är nästan dubbelt så hög som 2024, främst finansierad med skulder men också delvis via obligationskonvertering till eget kapital. Investeringarna väntas bidra till ökade kapaciteter när verksamheten är återställt, men skapar en högre kortsiktig finansiell risk. Kommande capex bör stabiliseras på en lägre nivå när dessa projekt är slutförda.
Nyckeltal
| Nyckeltal | Q1-Q3 2025 | Q1-Q3 2024 | Q3 2025 | Q3 2024 | Helår 2024 |
|---|---|---|---|---|---|
| Omsättningstillväxt % | -13% | +10% | -15% | ... | ... |
| EBITDA-marginal % | 25% | 26% | 19% | 20% | 23% |
| EBIT-marginal % | 7,3% | 12,5% | -1,4% | 5,1% | 9,5% |
| Nettoskuld (mDKK) | 612 | 483 | 612 | 483 | 551 |
| Nettoskuld/EBITDA | 6,3x | 4,2x | 8,6x | 5,7x | 5,2x |
| Soliditet % | 53,8% | 47,6% | 53,8% | 47,6% | 48,6% |
| Avskrivn./omsättning % | 18% | 14% | 21% | 14% | 14% |
| Capex/omsättning % | 43% | 23% | ... | ... | ... |
| Förändr. rk-/oms. % | -26% | -8% | ... | ... | ... |
| Effektiv skatt (% just.) | -23% | 25% | ... | ... | ... |
| ROE % | -1,0% | 4,4% | -5,1% | -4,6% | 2,2% |
| Utestående aktier (1000) | 122 | 111 | 122 | 111 | 111 |
Utvecklingen är svagare än både historik och branschsnitt på tillväxt, marginal och avkastning.
Innovation & Teknik
Jordbrukssektorn har lägre teknikskydd och högre råvarukänslighet än t.ex. industritillverkning. FirstFarms arbetar dock aktivt med optimering av lagringskapacitet (nu 46 000 ton silo i Rumänien), investeringar i moderna stall och datadriven uppföljning. Bolaget har inga uttalade teknologiska patentskydd eller stark FoU-budget, men har infört automatisering och digital uppföljning i både foderproduktion och animaliehantering. Tekniknivån ligger i nivå med medelstora europeiska agriholdings men är inte marknadsledande och ingen evidens finns ännu på teknikens överlägsenhet. Den nya silokapaciteten möjliggör dock flexiblare timing för försäljning av crops.
Kuriosa
FirstFarms genomförde under hösten 2025 ett av det största simultana inköp av levande djur i företagets historia när man återuppbyggde sitt tidigare mjölkboskapbestånd efter FMD-utbrottet, och köpte då över 1 900 dräktiga kvigor och kor på kort tid.