Analys av Fagerhult Group AB (publ.)

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Fagerhult Group är en av Europas ledande belysningskoncerner med en global närvaro. Bolaget utvecklar, tillverkar och marknadsför innovativa och energieffektiva belysningslösningar för professionella miljöer. Verksamheten är uppdelad i fem affärsområden:

• Collection: Globala varumärken med fokus på arkitektonisk belysning (t.ex. iGuzzini, ateljé Lyktan).
• Premium: Fokus på den europeiska marknaden och kundanpassade lösningar (t.ex. Fagerhult, LTS).
• Professional: Fokus på inomhusbelysning för lokala marknader (t.ex. Whitecroft, Arlight samt nyförvärvade Trato TLV).
• Infrastructure: Robust belysning för tuffa miljöer och infrastruktur (t.ex. Designplan, Veko).
• Smart Solutions: Fokus på uppkopplad belysning och kontrollsystem (t.ex. Capelon).

Bolaget har egna tillverkningsenheter i bland annat Sverige, Italien, Storbritannien, Tyskland, Kina och Turkiet.

Rekommendation - Starkt marginalförsvar i motvind skapar köpläge

Fagerhult Group levererar ett starkt avslut på ett i övrigt utmanande 2025. Trots en svag nybyggnationsmarknad lyckas bolaget försvara sina marginaler genom effektiviseringsåtgärder och ett ökat fokus på renoveringssegmentet. Q4-rapporten visar på en imponerande återhämtning i EBITA-marginalen (10,4 %), vilket är över koncernens historiska snitt för året.

Investerare bör dock notera att orderingången backar organiskt med 9,8 % i kvartalet, vilket indikerar en fortsatt osäker marknad i närtid. Nettoskulden har stigit till följd av strategiska förvärv (Trato TLV och Capelon), vilket återspeglas i den sänkta utdelningen (1,10 SEK mot tidigare 1,40 SEK). Sammantaget framstår bolaget som välskött med god kostnadskontroll, där dagens värdering erbjuder en tydlig säkerhetsmarginal mot det fundamentala värdet.

Riktkurs: 55 SEK Värderingsintervall: 47 – 65 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Fagerhult Groups vision är att bli en ledande partner inom hållbara och smarta belysningslösningar. Ett centralt mål är att varje armatur som säljs år 2030 ska vara utrustad med teknik för konnektivitet. Finansiellt siktar bolaget på en uthållig tillväxt och god lönsamhet, där man nyligen börjat lyfta fram EBITA som primärt resultatmått för att tydliggöra den operativa prestationen (exklusive avskrivningar på immateriella tillgångar).

Analys av framtidsutsikter: Sannolikheten att bolaget når sina långsiktiga mål bedöms som god tack vare en stark position inom hållbarhet och smart teknik (cirkularitet och IoT). VD Bodil Sonesson betonar att effektiviseringsprogrammen nu ger resultat, särskilt inom affärsområde Collection.

Sentimentet i VD-ordet är försiktigt optimistiskt men realistiskt. Man ser positiva signaler i marknaden likt föregående kvartal, men poängterar att det är för tidigt att bekräfta en fullständig vändning. En trend är att renoveringssegmentet (t.ex. "Project Relight") kompenserar för den svaga nybyggnationen. Externa faktorer som ränteläge och konjunktur i Europa är de största riskerna framåt. Jämförelsetalen för Q1 2026 förväntas bli tuffa på grund av stora engångsorder föregående år.

Försäljning och Marginaler – Motståndskraft genom diversifiering och kostnadskontroll

Fagerhults försäljningsutveckling under 2025 präglades av en tydlig tudelning. Medan den organiska tillväxten var negativ (-5,8 % för helåret) och orderingången svag, lyckades bolaget upprätthålla intäktsnivåerna genom förvärv och valutaeffekter. Försäljningen i Q4 steg med 1,8 %, mycket tack vare förvärvet av Trato TLV inom affärsområdet Professional, som växte med 46 % totalt. Samtidigt pressas Premium och Infrastructure av den svaga byggkonjunkturen. Affärsområdet Collection visade dock stabilitet, vilket understryker värdet av koncernens diversifiering.

På marginalsidan imponerar bolaget genom att stärka lönsamheten trots volymtappet. EBITA-marginalen i Q4 landade på 10,4 %, en kraftig förbättring från 7,8 % föregående år. Detta drevs av en stabil bruttomarginal (38,9 %) kombinerat med minskade administrativa kostnader. Särskilt utmärkande var Collection, som levererade en marginal på 13,8 %. Denna utveckling bevisar att effektiviseringsprogrammen biter och att bolaget har god förmåga att föra över kostnadsökningar till kund, även om Infrastructure-segmentet fortfarande dras med låg lönsamhet.

Finansiell ställning – Ökad skuldsättning efter strategiska förvärv

Balansräkningen visar en ökad finansiell hävstång vid utgången av 2025. Nettoskulden steg till 2 990 MSEK (från 2 261 MSEK), vilket pressade upp skuldsättningsgraden (Nettoskuld/EBITDA) till 2,87. Denna ökning är en direkt konsekvens av de strategiska förvärven av Trato TLV och Capelon, som tillsammans kostade cirka 1,2 miljarder kronor. Trots detta bibehåller bolaget en soliditet på 52 %, vilket indikerar en grundläggande finansiell stabilitet, även om utrymmet för ytterligare stora förvärv nu är begränsat på kort sikt.

Kassaflödet har dämpats något, med ett operativt kassaflöde på 740 MSEK för helåret (ned från 964 MSEK). Detta beror främst på ett lägre rörelseresultat och en negativ utveckling i rörelsekapitalet, där utbetalningar av skulder översteg inflödet från kundfordringar. Investeringsstrategin (CAPEX) ligger på en stabil nivå om 3,4 % av omsättningen, med fokus på smart teknologi, IoT och cirkulära lösningar. Den sänkta utdelningen ses som en försiktighetsåtgärd för att prioritera finansiell flexibilitet och skuldbetalning givet det osäkra makroläget.

Försäljningsprognos: Vändning i sikte men ojämn återhämtning

Bedömningen av Fagerhult Groups framtida försäljning bygger på en analys av den underliggande efterfrågan inom bolagets olika segment samt den makroekonomiska miljön. Efter ett utmanande 2025 med en organisk försäljningsminskning på 5,8 % och en vikande orderingång i Q4 (-9,8 %), är utgångsläget för 2026 dämpat. Efterfrågan på kort sikt hämmas av en fortsatt svag nybyggnationsmarknad i Europa, vilket slår hårt mot affärsområdena Premium och Infrastructure. Vi räknar med att första halvåret 2026 blir tufft, särskilt då jämförelsetalen är utmanande på grund av stora engångsorder under föregående år.

Vändningen förväntas inledas under andra halvåret 2026, driven av tre huvudfaktorer. För det första kommer räntesänkningar sannolikt att stimulera byggsektorn och investeringsviljan hos fastighetsägare, vilket gynnar nyförsäljning. För det andra ser vi en strukturell tillväxt inom renoveringssegmentet ("Relight"), drivet av EU:s krav på energieffektivisering (Renovation Wave) och utfasningen av lysrör. Detta är en stark drivkraft för Fagerhult som positionerat sig väl här. För det tredje kommer förvärven av Trato TLV och Capelon att bidra med oorganisk tillväxt, särskilt inom Professional och det snabbväxande Smart Solutions-segmentet.

På medellång sikt (2027–2030) prognostiserar vi en stabilare tillväxttakt. Affärsområdet Collection, med starka varumärken som iGuzzini, väntas dra nytta av en återhämtning i den globala ekonomin och ökad efterfrågan på premiumarkitektonisk belysning. Smart Solutions ("Connectivity") är koncernens "wild card" med potential för högre tillväxttal än kärnverksamheten, då uppkopplad belysning blir standard. Vi estimerar en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) på cirka 4–5 % under perioden 2027–2030, vilket är i linje med historiska snitt och bolagets ambitioner. För det normaliserade värdet (terminal value) antar vi en konservativ tillväxt på 2,0 %, vilket speglar BNP-utveckling och inflation, då belysningsmarknaden är mogen men cyklisk.

Marginalprognos: Effektiviseringar och produktmix driver lönsamhet

EBIT-marginalens utveckling är direkt kopplad till volymåterhämtningen och framgången i bolagets kostnadsbesparingsprogram. Utgångspunkten är stark; trots volymtapp lyckades Fagerhult leverera en EBITA-marginal på 10,4 % i Q4 2025, vilket visar på en imponerande kostnadskontroll och förmåga att försvara bruttomarginalen (38,9 %).

För 2026 prognostiserar vi en viss marginalpress under första halvan givet den förväntat svaga volymen, men helåret bör landa något högre än 2025 tack vare full effekt av genomförda effektiviseringar inom affärsområdet Collection samt synergier från förvärvet av Trato TLV. Från 2027 och framåt ser vi en tydlig marginalexpansion. Hävstången i produktionen när volymerna återvänder är betydande. Dessutom kommer en förändrad produktmix att stödja marginalerna: en högre andel försäljning inom Smart Solutions (mjukvara/tjänster har högre marginaler) och en ökad andel egna, högteknologiska armaturer inom renoveringsprojekt.

Vi bedömer att Fagerhult har goda förutsättningar att nå och stabilisera sig på en EBIT-marginal runt 10 % mot slutet av prognosperioden. Risken på nedsidan är främst kopplad till råvarupriser och löneinflation, men bolaget har historiskt visat god förmåga att föra över kostnadsökningar till kund. Terminal-marginalen sätts till 10,0 %, vilket är en uthållig nivå för ett välskött industribolag med starka marknadspositioner.

DCF Värdering

Baserat på prognoserna ovan beräknas det motiverade värdet för Fagerhult Group. Värderingen bygger på en kassaflödesanalys (DCF) där framtida kassaflöden diskonteras till dagens värde.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att kunna beräkna det fria kassaflödet (det som faktiskt blir kvar till er aktieägare) måste vi göra antaganden om bolagets kapitalbehov.

• Avskrivningar: Fagerhult har historiskt haft avskrivningar kring 5,9 % av omsättningen, vilket inkluderar både materiella tillgångar och nyttjanderättstillgångar (IFRS 16 hyresavtal). I min prognos antar jag att denna nivå sjunker marginellt mot 5,0 % på sikt. Anledningen är att bolaget går in i en fas där man utnyttjar befintlig kapacitet snarare än bygger nytt, vilket gör att omsättningen kan växa snabbare än anläggningstillgångarna.
• Investeringar (CAPEX): Nettoinvesteringarna låg på 3,4 % av omsättningen 2025. Detta är en sund nivå för ett tillverkande bolag. Jag prognostiserar att CAPEX kommer att ligga kvar runt 3,5 % de närmaste åren för att stödja automatisering och IT-investeringar (Smart Solutions), men i terminalskedet (evigheten) bör CAPEX och avskrivningar närma sig varandra (ca 3,5 % vardera) eftersom ett bolag i balans bara investerar för att ersätta det som slits ut.
• Rörelsekapital (NWC): Bolaget har bundit lite kapital under 2025 (0,8 % av omsättningen). När tillväxten tar fart igen 2027–2028 kommer behovet av lager och kundfordringar att öka. Jag räknar därför konservativt med att förändringen i rörelsekapital kommer kräva ca 1,0 % av omsättningen årligen under tillväxtfasen, för att sedan stabiliseras på 0 % i terminalskedet (då tillväxten är låg).

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC: 8,2 %
• Riskfri ränta: 2,5 %
• Terminal tillväxt: 2,0 %
• Terminal EBIT-marginal: 10,0 %

Riktkurs per aktie: 55 SEK

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Nedan ser du hur värdet per aktie förändras om vi ändrar antagandena för WACC (risk) och den eviga tillväxten.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %
7,7 %	60 kr	65 kr	72 kr
8,2 % (Bas)	51 kr	55 kr	60 kr
8,7 %	44 kr	47 kr	51 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

Här är en sammanställning av hur kassaflödet (FCFF - Free Cash Flow to Firm) beräknas år för år i modellen. Notera att siffrorna är i MSEK.

MSEK	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	7 732	8 080	8 484	8 823	9 132	Evig tillv. 2%
Tillväxt %	-2,0%	4,5%	5,0%	4,0%	3,5%
EBIT	619	743	831	900	913	Normaliserad
Marginal %	8,0%	9,2%	9,8%	10,2%	10,0%	10,0%
Skatt (26%)	-161	-193	-216	-234	-237
NOPAT	458	550	615	666	676
+ Avskrivningar	425	420	424	441	457	(= CAPEX)
- CAPEX	-271	-283	-297	-309	-320	(= Avskr)
- Δ Rörelsekapital	0	-81	-85	-88	-91	0
Fritt Kassaflöde	612	606	657	710	722	Hållbar nivå

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.