Analys av Eltel
Analys av Eltel AB
Årtal och kvartal:
2025, Q3 (Januari–September)
Företagsbeskrivning
Eltel AB är en ledande nordisk teknikkonsult- och entreprenör inom byggande och drift av samhällskritisk infrastruktur, med två huvudsakliga affärsområden: Communication (design, installation, uppgradering och underhåll av mobil- och fastnät samt tjänster till offentlig och privat sektor) och Power (tjänster kopplade till elektrifiering, förnybar energi, transmissionsnät, smarta elnät, solcellsparker, vindkraft och batterilagring). Bolaget verkar främst i Norden (Finland, Sverige, Norge, Danmark) och har även verksamhet i Tyskland, Polen (Service Center) och Litauen.
Rekommendation
Efter ett tredje kvartal (Q3 2025) där lönsamheten fortsätter förbättras men intäkterna minskar och kassaflödet är fortsatt svagt, ger jag ett gult betyg (🟡). Eltel visar styrka i genomförandet av omställningen mot Power och förnybar energi samt operational excellence, men bolaget har ännu inte nått stabil tillväxt eller kassaflödesstyrka. Orderläget och kontraktstilldelningar ger en positiv framtidstro, men hög skuldsättning och minskade kommunikationsvolymer innebär risk. Risknivån är fortsatt förhöjd, men bolaget har tydliga styrkor och kan bli intressant om vändningen i tillväxt och kassaflöde materialiseras.
AI Betyg: 🟡
Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter
Eltel har som mål en justerad EBITA-marginal på 5 % och årlig tillväxt om 2–4 %, samt skuldsättningsgrad på 1,5–2,5x EBITDA. De finansiella målen är oförändrade jämfört med tidigare kvartal. Marginalmålet ser närmare ut tack vare tre år med stigande lönsamhet, särskilt drivet av Finland och Power. VD guidar förtroende i att strategin nu ger effekt, men är transparent kring volymutmaningar och risk att tillväxtmålet nås först om 1–2 år. Orderboken och pipeline i grön energi, sol och datacenter är stark. Externa faktorer som global osäkerhet, låga utbyggnadsvolymer i nordiska telekom samt investeringsförseningar förblir kortsiktiga hinder. Marknadsutsikterna i infrastruktur och förnybart är på sikt goda, men omställningen från traditionell kommunikation skapar motvind på totalnivå. Jämfört med större aktörer på marknaden är Eltel fortsatt pressat på volymsidan men i bättre skick gällande lönsamhetstrend.
Försäljning
Nettoomsättningen för januari–september 2025 minskade med 3,9 % (578,8 MEUR mot 602,6 MEUR) och organiskt -2,3 %.
- Communication står för 58 % av omsättningen (337,2 MEUR), Power för 42 % (241,6 MEUR).
- Segmentmässigt växer Sverige (+7,9 %) och Finland visar stabilitet, men Danmark & Tyskland (-3,3 %) och Norge (-13,7 %) backar.
- Kommunikation minskar i samtliga länder utom Sverige (drivet av offentlig sektor), framförallt pga avtagande FTTH/fastighetsfiberutbyggnad och telekomvolymer.
- Power-området växer starkt i Finland, Sverige och DK/DE, speciellt inom Solar PV, elnätsuppgraderingar och datacenter.
- Orderboken på 1,2 miljarder EUR samt nytecknade kontrakt (framförallt Power) bådar gott framåt. Jämfört med jämförbara konkurrerande infrastrukturtjänstebolag är tillväxten svag, men utveckling inom Power och servicepräglad kontraktsmix är i linje med branschen.
Marginaler
- Bruttomarginalen steg till 13,3 % Q3 (11,4 % Q3 2024) och 12,5 % YTD (10,7 %).
- Justerad EBITA-marginal för koncernen var 4,3 % (Q3) och 2,2 % YTD. I segmenten är marginalen 5,4 % resp. 3,6 %.
- Finland utmärker sig: 5,6 % YTD (mot 3,6 % 2024).
- Sverige tappar marginal i Q3 (1,8 %), då Power minskar och Communication växer volym starkt från låga marginalnivåer.
- Norge är nu svagt positiv på EBITA efter år av förlust, drivet av åtgärder och personalminskning. Förbättringen kommer av åtgärdsprogram (operationell effektivitet, omförhandlade kontrakt, personal- och fordonsreduktion), samt växande projekt inom Power. Kostnadssidan är god – minskade personalkostnader, men räntekostnader tynger. Marginalerna ligger fortsatt under flera europeiska branschkollegor men avståndet minskar.
Balansräkning
Kassa och likvida medel minskar från 21,3 till 13,8 MEUR under perioden. Totala tillgångar är 635,8 MEUR (upp från 585,4 vid årsskiftet). Soliditeten faller till 29,3 % (från 33,8 %), eget kapital sjunker och nettoskulden stiger till 171,6 MEUR (från 114,0 vid årsskiftet) — detta trots rekapitalisering. Anläggningstillgångarna är huvudsakligen goodwill och immateriella tillgångar (284 MEUR fortfarande, d.v.s. hög goodwill-andel). Vidare belastar nya räntebärande lån och obligationsstrukturen. Refinansieringen underlättar för kommande investeringar men ökar den räntebärande skulden och exponerar Eltel för ränterisk. Den finansiella positionen måste betraktas som ansträngd men hanterbar på kort sikt, enbart vid fortsatt förbättring i kassaflöde.
Kassaflöde
Operativt kassaflöde: -9,4 MEUR YTD (-11,5 YTD 2024), Q3: -19,1 MEUR dock mycket svagare än Q3 2024. Detta trots förbättrad EBITDA — förklaras av negativt arbetskapital (-32 MEUR), höga kundfordringar/projektfaser och säsongsvariationer (svagt första 9 månaderna, starkare avslut Q4 normalt). Investeringsflöden är låga (-3,6 MEUR). Finansieringsflöden domineras av obligationsemission (+127 MEUR), återköp hybridobligation (-25 MEUR), skuldamorteringar och minskad kortfristig finansiering. Total likviditet är dock fortfarande pressad. Eltel är beroende av att konvertera orderstock till positivt kassaflöde och minska kapitalbindning under 2026.
Investeringsstrategi
Eltel har tydligt omallokerat sitt fokus till Power och ny teknik – med särskilda prioriteringar i Solar PV, BESS (batterilagringssystem), datacenter, och offentlig infrastruktur. Strategiska investeringar görs genom omförhandlade kontrakt, nyanställningar i tillväxtområden, samt investeringar i utrustning med fokus på förnybart. Emissionen (130 MEUR) används för återbetalning av gamla skulder och utbyggnad av verksamheten. Målet är att ta marknadsandelar inom förnybarhetsrevolutionen och integrera hållbarhet i både projekt och leveranskedja. R&D-budgeten är dock liten relativt teknikbolag/Eltechs. Finansieringsstrategin har blivit mer diversifierad och mindre beroende av banklån.
Nyckeltal
Nedan tabell visar utvalda nyckeltal:
| Nyckeltal | Q3 2025 | Q3 2024 | YTD 2025 | YTD 2024 | Helår 2024 |
|---|---|---|---|---|---|
| Nettoomsättning (MEUR) | 208,2 | 210,3 | 578,8 | 602,6 | 828,7 |
| Tillväxt (%) | -1,0 | -1,4 | -3,9 | -1,2 | -2,5 |
| Bruttomarginal (%) | 13,3 | 11,4 | 12,5 | 10,7 | 11,1 |
| Just. EBITA (MEUR) | 9,1 | 8,2 | 12,4 | 4,7 | 10,5 |
| EBITA-marginal (%) | 4,3 | 3,9 | 2,2 | 0,8 | 1,3 |
| EBIT (MEUR) | 8,8 | 4,5 | 11,1 | -22,2 | -18,0 |
| Nettoskuld (MEUR) | 171,6 | 144,8 | 171,6 | 144,8 | 114,0 |
| ROE (%) rullande 12m | 2,2 | -12,9 | 2,2 | -12,9 | -16,0 |
| Soliditet (%) | 29,3 | 33,8 | 29,3 | 33,8 | 32,4 |
| Kassaflöde op. (MEUR) | -19,1 | -4,4 | -9,4 | -11,5 | 27,5 |
| Orderbok (Mrd EUR) | 1,2 | n.a. | 1,2 | n.a. | n.a. |
Styrkor: Stabil rörelsemarginaltrend, tillväxt i Power, förbättrad segmentmix, stark orderbok. Svagheter: Hög skuldsättning, minskande Communication-intäkter, kassaflödesvolatilitet.
Risker
Eltel identifierar följande huvudrisker:
- Marknadsvolatilitet särskilt inom Communication, risk för försenade investeringsbeslut pga osäker omvärld, samt generellt konjunkturkänslig verksamhet.
- Kassaflödessäsong och volatilitetsrisker inom projekt (fasning, kundbetalningar, stor andel privata+offentliga kontrakt).
- Finansiell risk i form av högre ränteläge och ökad nettoskuld i samband med omfinansiering. Risk för covenant brott om EBITA-mål inte infrias.
- Operationella risker i Norge, kvarstående varning för goodwill där.
- Klimatrisker (väderextremer) påverkar drift och projektkostnader. Företaget har stärkt processer kring arbetskapital, diversifierar produktmix mot mindre cykliska segment och har minskat personalstyrkan med över 10 % på ett år. Riskprofilen är i paritet med branschsnittet men tyngs av hög skuldsättning.
Innovation & Teknik
Eltel har ingen distinkt proprietär teknologi men lyckas dra nytta av storskalighet, projektledning och bredd inom el- och kommunikationsteknik. Största tekniksprånget är expansion inom Solar PV, BESS och infrastruktur för datacenter. Bolaget är snabbfotat i att använda ny teknik (t.ex. smarta elnät, automatisering, digital projektledning), och snabbare än konkurrenter att växla över affärsmodellen mot mer elteknik/förnybart. Investeringarna i ny teknik och AI är dock små relativt aktörer som t.ex. Netel och vissa nordiska installationsbolag. Teknologin är huvudsakligen skalbar och inga större flaskhalsar noteras. Erkänt för arbetsledning och storskaliga projekt i svåra miljöer – men ingen unik produkt.
Kuriosa
Eltel mobiliserade under Q3 sin norska personalstyrka med rekordfart vid stormen Amy för att säkerställa infrastruktur – en insats som uppmärksammades nationellt. Bolaget har även vunnit kontrakt på att bygga anslutningen till Finlands näst största solpark (vilket kommer ge el till 18 000 hushåll).
Jämförelse med tidigare kvartal
Jämfört med Q2 2025 har omsättningstappet bromsats in (Q2 -6,9 %, Q3 -1,0 %) medan lönsamheten förbättrats ytterligare (EBITA-marginal Q2 1,2 %, Q3 4,3 %). Kassaflödet är dock fortsatt svagt och soliditeten försämras. Fokus på operationell lönsamhet (cost-out) och Power avspeglas i resultaträkningen men övergången till varaktig tillväxt-slash-uthålligt kassaflöde är ännu ej bevisad. Risknivån har därmed inte ökat men heller inte minskat tillräckligt för en grön stämpel.
Sammanfattning: Eltel närmar sig flera strategiska mål, går stärkta ur omställningen mot Power men har ännu inte visat uthållig omsättningstillväxt eller kassaflödesgenerering. Ökade finansiella risker vägs delvis upp av förbättrade marginaler och stark orderbok. Vändningen är lovande men ej färdigbevisad. AI-betyg: 🟡.